需關注外貿企業經營壓力

諸建芳?程強?瑪西高娃

諸建芳

由于海外需求端增長具有韌性，因此出口實現超季節性高增長。但需要關注的是，人民幣持續升值、運費持續上漲，中國出口企業增收不增利的壓力持續加大。

近日，海關總署公布的外貿數據顯示，2022年1-2月份，中國出口金額（美元口徑）同比增長16.3%（Wind一致預期為15.5%），2021年12月為20.9%;中國進口金額（美元口徑）增長15.5%（Wind一致預期14.7%），2021年12月為19.5%;2022年1-2月份貿易差額為1159.6億美元。

2022年1-2月出口增速為16.3%，超出市場預期。參考1-2月與上一年11-12月的環比，2022年1-2月環比變動值為-18.1%，顯著高于過去5年的均值-23%，出口仍表現出超季節性的強勁。

中國對美國、歐盟、東盟、日本的出口增速分別為13.8%、24.2%、13.3%、7.5%，其中對美歐的出口增速仍然較高。我們在《2022年宏觀經濟展望：領先一步》報告中曾強調，出口高增長將至少持續到2022年上半年，因為在海外需求端尤其是疫情期間發放了大量財政補貼的國家，其內需增長具有較強韌性。相較于海外庫存數據，我們更建議參考海外庫存銷售數據，更加反映庫存與消費端的綜合情況。

從美國庫存銷售比來看，2021年四季度有一定的回升，但仍然處于歷史相對低位。而庫銷比恰好是中國出口增速的反向指標，因此我們認為海外需求端的變化具有韌性，隨著海外服務行業的恢復，商品消費的確會逐步減少。考慮到居民資產負債端較為健康，居民消費能力較強，商品需求會逐步減少，而非短期快速回落。預計2022年上半年中國出口也將至少維持高增長。

此外，從生產端來看，海外生產端景氣持續處于擴張區間，一方面也支撐了對中國工業資本品的需求，另一方面也體現出產能已經持續恢復較長時間，生產端進一步恢復對中國出口替代比較有限。

需要關注的是，中國出口企業增收不增利的壓力持續加大，2022年以來人民幣匯率的持續升值，以及海運費在高位持續上漲的情況都對利潤較薄的出口企業帶來了比較大的利潤端的壓力。尤其伴隨地緣政治問題引發的能源價格的上漲，預計還將進一步推動上游成本及運費，需要關注政策端對出口企業的壓力疏導。

從主要出口商品來說，增速較高的分別是汽車、稀土、鋁、鋼材、液晶顯示屏、集成電路等，從側面反映出海外市場后地產相關消費以及終端消費的旺盛。

進口金額增速與價格變化缺口拉大，建議關注國內需求走勢。2022年1-2月進口增速為15.5%，2022年1-2月較2021年11-12月的環比增速為-14%，過去5年均值為-13%，略弱于季節性變化。

進口總金額增速與HS進口價格變化的缺口從2021年下半年開始持續拉大，顯示國內需求持續走弱。中國主要進口商品中，占比較高的主要是集成電路和機床，占比相對較大且增速持續較高的是資源品，如煤炭、天然氣、成品油、肥料、原油、銅、大豆等商品。

出口高增長不代表穩增長的壓力小，政策在穩地產、基建發力方面的力度不會因為出口高增長而有所減弱。海外需求邊際放緩對出口的壓力逐步增大是市場共識，最重要的是，出口的高增長并未給出口企業帶來利潤端的改善，出口部門的壓力還在持續上升。考慮到出口是吸納社會就業較為重要的部門，我們認為政策對其關注度也較高。

出口當前的高增長并不會緩解經濟增長壓力和就業壓力，因此，在逆周期調節托底經濟方面，預計“穩地產”和“基建發力”的政策力度不會因為出口高增而有所減弱。

我們也認為“兩會”之后，隨著“寬財政、穩貨幣”及其他相關政策的持續推進，穩增長也將逐步見效。