中科創達：業績注水 增長質量不高

劉博

3月3日晚，中科創達（300496.SZ）發布2021年業績報告，3月4日公司股價迅速下跌19.07%，次日繼續下跌8.99%;3月8日，公司股價報收于93元，較3月3日收盤價已經累計下跌28.57%。

很顯然，市場對中科創達的“優秀”表現并不買賬。

中科創達同時公告定增預案擬募資不超31億元，分別用于整車操作系統研發項目、邊緣計算站研發及產業化項目、擴展現實（XR）研發及產業化項目、分布式算力網絡技術研發項目和補充流動資金，各投入6.5億元、10.05億元、3.6億元、1.85億元和9億元。

對于定增，中科創達表示，隨著智能汽車產業鏈各方紛紛布局智能汽車整車平臺化，研發整車操作系統將成為其持續競爭力的重要選擇。

但值得注意的是，在近31億元的定增中有9億元是補充流動資金。

2021年年末，中科創達有貨幣資金21.17億元，短期借款為6.96億元，一年內到期的非流動負債6966萬元，長期借款為99萬元，貨幣資金完全可以覆蓋所有債務;同時，公司流動比例2.49，速動比例為2.08。從目前來看，中科創達并不缺錢。

2021年，中科創達實現營收41.27億元，同比增長57.04%;凈利潤6.47億元，同比增長45.96%;扣非凈利潤為5.76億元，同比增長57.29%。但是，這種高增長部分卻是通過會計處理實現的。

2021年，中科創達研發投入8.26億元，其中費用化5.12億元，資本化3.13億元，占比37.91%，較前兩年大幅提升。2021年，公司扣非凈利潤為5.76億元，如果剔除資本化研發投入3.13億元，那么公司的扣非凈利潤將腰斬，甚至不及2020年。

從縱向來看，2019-2021年，中科創達研發投入分別為3.39億元、4.8億元、8.26億元，其中資本化的研發投入分別為5830萬元、7735萬元、3.13億元，資本化比例分別為17.20%、16.11%、37.91%。過往三年，公司的研發投入增長1.43倍，而資本化部分增長4.37倍，2021年尤為顯著。

研發投入的資本化可以增加上市公司當期凈利潤，但對公司前景不利。

中科創達是移動智能終端操作系統產品和技術提供商，主營業務為移動智能終端操作系統產品的研發、銷售及提供相關技術服務，而移動智能終端操作系統是移動智能終端和移動互聯網產業的核心技術領域之一，與行業各個環節密切相關，在產業鏈中具有重要價值。

2021年，中科創達營業收入為41.27億元，其中軟件開發收入為15.05億元，占比為36.47%;技術服務收入為13.55億元，占比為32.83%;軟件許可收入為1.28億元，占比為3.1%;商品銷售及其他收入為11.39億元，占比為27.61%。報告期內，軟件開發為公司第一大業務，而軟件開發、技術服務、商品銷售及其他收入三者的收入占比相差不多，合計占比為96.9%。

2020-2021年，中科創達營業收入分別為26.28億元、41.27億元，期末的應收款分別為7.99億元、12.93億元，存貨分別為4億元、7.15億元。報告期內，公司收入增長57.04%，應收款增長61.83%，存貨增長78.75%。公司應收款和存貨的增長高于收入的增長。

與此同時，中科創達的盈利質量也在不斷下降。

2020-2021年，中科創達凈利潤分別為4.5億元、6.3億元，經營活動現金凈額為3.41億元、1.39億元，經營活動現金凈額占凈利潤的比例分別為75.78%、22.06%。

報告期內，中科創達合計的凈利潤為10.8億元，合計的經營活動現金凈額僅為4.8億元，經營活動現金凈額占凈利潤的比例僅為44.44%。從趨勢來看，公司凈利潤的現金含量也在不斷走低。

從整體來看，中科創達的核心財務指標在不斷弱化。

中科創達智能軟件業務是為包括智能手機在內的智能終端設備提供智能操作系統軟件服務和技術解決方案，智能軟件產品包括智能手機、平板電腦、手持終端、筆記本及POS設備在內的智能設備產品，但主要是以智能手機為主。

從行業來看，中科創達收入可分為智能軟件、智能網聯汽車、智能物聯網三大板塊。2021年，智能軟件業務實現營業收入16.31億元，同比增長40.33%;智能網聯汽車業務實現營業收入12.24億元，同比增長58.91%;智能物聯網業務實現營業收入12.72億元，同比增長82.87%。近兩年，中科創達智能網聯汽車和智能物聯網業務增長較快，但智能軟件業務收入依然是收入占比最高的業務。

而手機、汽車、物聯網等行業共同的特點是集中度非常高。

目前，全球手機品牌集中度不斷提高，2020年CR5達到70%。從趨勢來看，智能手機行業集中度呈現不斷提升的趨勢，2015-2020年，全球智能手機TOP5品牌出貨量合計占全球智能手機出貨總量的比重從51.5%提升到70.2%;中國智能手機市場TOP5品牌市占率從59.7%提升到96.5%。

而且，智能網聯汽車的集中度也在不斷走向集中。根據前瞻產業研究院的統計數據，2016年中國智能網聯汽車銷量為146萬輛，2020年增加至1306萬輛，年平均增長率為73%，新車型滲透率也由5%增加至52%;根據前瞻產業研究院的統計數據，2016年，中國智能網聯汽車市場規模為792億元，2020年增加至2556億元，年平均復合增長率為34%，預計2026年中國智能網聯汽車產業規模將達到5859億元，2020-2026年年復合增長率為15%。

從集中度來看，2019年，中國新能源汽車CR10為43.01%，而2020年達到50.37%，雖然目前的集中度不高，但也在快速提升中。

物聯網市場同樣如此，據中國信通院發布的《物聯網終端安全白皮書》，2020年，全球物聯網終端為130億個，預計2025年達到250億個，年復合增長率為14%。

在物聯網的終端應用中，眾多領域已經呈現出格局集中的情況。

在掃地機器人行業，據百睿智庫統計數據，2020年國內掃地機器人銷售額達到94億元，前三家頭部品牌占據線上市場約69%的銷售份額，其中科沃斯以43.8%的線上銷售份額穩居行業第一;而在線下市場，科沃斯銷售額占比達到78.2%。

在無人機行業，前瞻產業研究院的數據顯示，2020年，大疆在全球無人機市場就已經占據了超80%的市場份額，在國內的市場份額也達到了70%以上，在全球的民用無人機企業中穩居第一位。

在空調行業，中商情報網訊發布的數據顯示;從線上來看，2021年1-9月空調線上市場零售額前三企業為格力、美的、海爾，市場份額分別為31.2%、30.4%、10.9%，合計高達72.5%。從線下來看，2021年1-9月，空調線下市場零售額前三企業為美的、格力、海爾，市場份額分別為35.6%、33.3%、14.6%，合計高達83.5%。

在萬物互連的大背景下，行業之間有了更強的網絡效應，三個領域格局的高集中度會讓移動智能終端操作系統領域格局更為集中，也會讓該領域的競爭更為激烈。

從最近的動作來看，中科創達還在進一步擴張，但如何在不同的領域實現突破仍是不小的難題。

對于文中所述的種種問題，《證券市場周刊》記者已向中科創達發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。