董事高管責任保險、內部控制與企業社會責任履行

蘇 蕓

（安徽大學 商學院，安徽 合肥 230000）

引言

2021年11月的康美藥業財務造假事件引起了中國市場的普遍關注，其一審判決要求公司承擔的賠償金額高達20億。該公司的獨立董事也需承擔連帶責任，被判決以過失程度確定賠償金額，最高賠償金額高達4.9億元，付出了巨大的代價。“天價賠償”再次引發了我國資本市場對董事高管責任保險（董責險）的關注，推動了一波董責險的購買熱潮，2021年確定董責險購買計劃的公司較前一年增長了53%。我國關于董責險的明確法規首次出現于2002年證監會頒布的《上市公司治理準則》上。相較于歐美國家90%以上的購買率，我國的公司目前董責險購買率相對較低，但公司購買董責險的熱情隨著國家法律規定的不斷嚴格和利益相關者維權意識的不斷提高而逐年增強，董責險對公司治理影響的研究也越來越被學者們所關注。

關于董責險對公司治理的影響，目前尚未有一致的研究結果。有學者認為，董責險能發揮激勵效應和外部監督作用，從而降低管理層的機會主義行為，提高公司的經營管理效率，是一種有效的外部治理機制。如凌士顯和于岳梅[1]認為，購買董責險的企業，代理成本會顯著降低；張曾蓮和徐方圓[2]研究發現，引入董責險能夠促使企業完成高質量發展目標。另一部分學者認為，根據信號傳遞假說和機會主義假說，董責險的兜底作用將弱化高管的責任意識，在一定程度上加劇管理層機會主義行為，對企業績效產生負向影響。如郝照輝和胡國柳[3]的研究指出，公司引入董責險后，管理者滿足私有收益的行為會增加，在職消費也會提升。胡國柳和李少華[4]證明了董責險可能增加企業的訴訟風險。

由此可見，董責險與公司治理的研究仍需補充和深入。企業社會責任是公司治理的重要研究內容，企業積極履行社會責任對于促進我國經濟高質量發展和推動全社會的可持續發展有著重要的意義。企業的社會責任與企業的利益相關者的權益有著緊密的聯系，而董責險是對企業利益相關者權益進行保障的一種制度。因此，企業購買董責險可能會對其社會責任活動產生影響。董責險是作用于企業管理層的治理機制，管理層的治理能力和決策水平會影響企業的內部控制建設，因而董責險與企業內部控制質量密切相關。內部控制通過改善企業的經營管理和資源配置來影響企業的社會責任行為。因此，內部控制可能是董責險影響企業社會責任行為的重要中介機制。然而，以往的文獻探究董責險對公司治理的影響時，主要集中于企業價值[5]、企業創新[6]和企業投資活動[7]等方面，鮮有研究從董責險角度出發分析其對企業社會責任履行的影響及這種影響的作用機制。

鑒于此，選取A股上市公司2016—2020年的數據，實證檢驗董責險與企業社會責任履行之間的關系，并進一步探究內部控制是否具有中介作用。企業的社會責任履行在不同經濟背景下存在差異，研究分別檢驗了不同的經濟政策不確定性與不同的企業股權性質對董責險與企業社會責任履行的影響，以期更全面地分析兩者關系。本研究期望對董責險與公司治理以及企業社會責任的公司外部治理機制研究的相關文獻進行補充，為公司的董責險購買決策提供依據，也為國家制定董責險相關政策提供參考。

一、理論分析與研究假設

（一）董事高管責任保險與企業社會責任履行

董責險能在公司的董事與高管面臨履職責任風險時保障他們的合法權益，在完善公司治理結構中發揮外部治理機制作用。企業的社會責任履行受到多方面因素的影響，公司治理是其中重要的內容之一。之前的研究聚焦于董事會規模[8]、獨立董事數量與比例[9]、管理層薪酬[10]、女性董事比例[11]和管理層團隊背景[12]等管理層特征來研究公司治理對社會責任行為的影響，少有研究關注董責險的作用。董責險的外部治理機制作用能影響公司管理層的行為，與企業利益相關者的權益密切相關，因而很可能對企業社會責任的承擔產生影響。

激勵效應假說認為，董責險對管理者起到良好的激勵作用，其能夠為企業吸引優秀的管理人才，減少管理層的不當行為。董責險具有兜底作用，能提高管理層的風險承擔能力[13]，促使其發揮企業家精神，充分考慮利益相關者的需求，提高公司治理效率，從而激勵管理者主動承擔社會責任。外部監督假說認為，董責險能為公司帶來保險人外部監督機制。這種監督機制在責任風險發生的事前、事中和事后都能對董事與高管的機會主義行為起到監督與警示作用，包括投保前對投保對象進行風險評估；承保中對投保公司提供風險管理建議與監督，以及風險實際發生后對投保公司的損失控制進行積極指導等。這種獨立第三方監督機制能夠減少代理成本[1]，提高公司績效[14]，為高管提供更多信息和咨詢[15]，減少高管的短視行為[16]，促進企業社會責任的承擔。以上兩種假說支持購買董責險能促進企業社會責任的履行。

信號傳遞假說和機會主義假說認為，購買董責險的企業可能存在較高責任風險，并且購買董責險會加劇董事和管理層的機會主義行為。由于保險業具有逆向選擇行為，購買董責險的公司可能會向市場傳遞出機會主義信號，意味著該投保公司本身責任風險較高[17]。董責險的風險轉移作用也可能會弱化法律對高管履職的警示與懲戒作用，削弱他們的謹慎性，誘使管理層更多地進行機會主義行為。以往文獻研究表明，董責險會提高企業權益資本成本[18]、增強企業的盈余管理[19]、使管理層獲取更多的私有利益[3]、增大公司的訴訟風險[4]等，因而不利于企業的社會責任承擔。以上兩種假說支持購買董責險會抑制企業社會責任的履行。根據以上分析，提出以下競爭性假設：

H1a：購買董事高管責任保險能促進企業社會責任的履行

H1b：購買董事高管責任保險會抑制企業社會責任的履行

（二）董事高管責任保險、內部控制與企業社會責任履行

文獻研究發現，企業的內部控制水平受企業管理層的影響。Lin等[20]發現CEO權利越大，越可能為了獲取更多的私人利益而降低企業內部控制質量；Goh[21]認為管理層能通過董事會控制和監督企業內控系統的運轉。董責險是一種直接作用于管理層的治理機制，因而很可能對企業的內部控制產生影響。

董責險能夠通過保險公司的外部監督效應影響企業的內部控制。隨著企業經營環境風險的增高以及公司法和民事訴訟制度的完善，保險公司的賠償風險也在增加，為了利益最大化，保險公司會對公司高管進行調查與評估，并督促企業構建更完善高效的內部控制系統。同時，基于我國企業較低的購險比例，保險公司會更有動機和能力對每一家投保公司都進行負責任的監督和指導工作，通過增強企業內部控制質量來降低風險發生的可能性。因此，董責險能夠增強企業的內部控制能力。

內部控制能夠通過改善公司的經營管理水平和資源配置效率，影響企業社會責任的履行。國家財政部關于內部控制出臺的文件指出，企業需要完善內部控制建設以實現公司的社會責任目標。Halebian和Finkelstein[22]研究發現管理者能夠通過完善企業內部控制系統，提高資源和信息的傳遞效率，增強企業的社會責任行為。張禮濤和王建玲[23]以及王海兵等[24]認為，高效的內部控制能降低來自利益相關者的社會責任風險，提高企業的社會責任績效。根據以上分析，提出以下假設：

H2：內部控制在董事高管責任保險與企業社會責任履行之間起中介作用

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

研究樣本選取的是2016—2020年的滬深A股上市公司。剔除以下企業：（1）金融業和保險業；（2）ST 和 *ST；（3）相關數據缺失的公司。為了降低異常值的干擾，對變量縮尾處理。經過篩查和選擇，最終得到15848個觀測值。董責險數據取自CNRDS數據庫，企業社會責任數據來自于和訊企業社會責任數據庫。其余數據來自于迪博數據庫和CSMAR數據庫，采用的數據分析軟件是Stata16.0。

（二）變量定義

1.被解釋變量

參考以往文獻[25]，研究選取和訊網企業社會責任評分來衡量被解釋變量，即公司社會責任的履行情況（CSR）。該評測體系系統考察了企業對員工、股東，環境，供應商、客戶或消費者和社會的五類社會責任履行情況，并根據權重匯總每個公司每年的社會責任總評分，評估指標較為全面客觀。

2.解釋變量

參考Yuan等[26]的做法，董事高管責任保險（DOI）的衡量方式是：如果樣本企業當年購買了董責險，則記為1，否則DOI=0。

3.控制變量

參照以往研究，選擇公司規模（Size）、資產負債率（Debt）、總資產收益率（Roa）、公司年齡（Age）、董事會持股比例（Bshare）、獨立董事比例（Indep）、第一大股東持股比例（Tshare）和兩職合一（Dual）作為控制變量。研究控制了年份（Year）和行業（Industry），相關變量定義如表1所示。

（三）模型設計

為了檢驗董責險對企業社會責任履行的影響，設定以下模型：

式（1）中，Controls代表控制變量，包括表 1中的8個公司特征和公司治理變量。其余相關變量定義參照表1。

表1 變量定義表

三、實證研究與結果分析

（一）主要變量描述性統計分析

主要變量的描述性統計結果如表2所示。表2中顯示，企業社會責任的平均值為21.071，表示樣本公司CSR履行的平均水平偏低。最大值為與最小值的差值為69.64，體現了不同公司CSR承擔情況的差距較大。DOI的均值為0.071，表明樣本中購買DOI的比例僅為7.1%，與歐美發達國家90%左右的比例差距較大。各控制變量的統計結果也基本處于正常水平。

表2 主要變量描述性統計結果

（二）董事高管責任保險與企業社會責任履行回歸結果分析

表3是利用模型（1）對假設H1a與H1b進行OLS回歸檢驗的結果。根據表3能夠發現，DOI與CSR的回歸結果的顯著水平為1%，系數值為0.834，表明DOI與CSR正相關，即購買董責險有利于企業社會責任的履行，因此假設H1a得到證實。檢驗結果表明，在企業社會責任承擔方面，董責險發揮的激勵效應和外部監督效應較強，能促進企業社會責任決策，減少管理層利己行為，有利于企業社會責任的承擔。

表3 董事高管責任保險與企業社會責任

在控制變量中，資產負債率Debt與企業社會責任CSR負相關，總資產收益率Roa與企業社會責任CSR正相關，說明企業的負債水平和盈利能力對社會責任承擔有重要影響。第一大股東持股比例Tshare與企業社會責任CSR顯著相關，體現了股權結構會改變公司的社會責任決策。

（三）影響機制分析：內部控制的中介作用檢驗

上述結果表明，董責險能促進企業的社會責任履行。為了進一步檢驗董責險影響企業社會責任的作用機制，探究內部控制是否能在董責險和社會責任之間起到中介作用，參考溫忠麟等[27]的研究，建立如下模型（2）（3）。其中，采取 Index 來衡量企業的內部控制質量。Index的值是內部控制指數取一百分之一得到的。從迪博數據庫獲取相關數據。

檢驗結果如表4所示。模型（1）表明董責險正向影響企業社會責任履行。模型（2）顯示了董責險與企業內部控制的關系，DOI的回歸系數為正，顯著性水平為5%，說明董責險能增強企業的內部控制。模型（3）在模型（1）的基礎上加入了中介變量，回歸結果表明，內部控制Index的系數為0.006，顯著性水平為1%，董責險DOI的回歸系數由模型（1）中的0.874減少為0.815且始終顯著，說明了內部控制是董責險促進企業社會責任承擔的機制之一，在董責險與企業社會責任中起部分中介作用。實驗結果證明了假設H2。

表4 內部控制的中介效應檢驗

（續表 4）

表5是對內部控制在董責險和企業社會責任關系中的中介作用的Bootstrap檢驗。表5顯示，董責險DOI對企業社會責任CSR既有直接影響路徑也有間接影響路徑。內部控制Index的間接效應值為0.0674，其95%的置信區間不包含0，為[0.0074，0.1275]，通過了檢驗。Bootstrap檢驗證明了內部控制Index的中介作用，表明了研究的穩健性。

表5 Bootstrap中介效應檢驗結果

（四）穩健性檢驗

1.增加控制變量的檢驗

考慮到控制變量的選取可能會影響模型穩健性與模型解釋能力，在原有模型的基礎上增加了公司董事薪酬前三名的自然對數 （Compen）與機構投資者持股比例（Ishare）兩個控制變量進行檢驗。以往研究發現，較高的董事薪酬會對董事的公司治理行為起到激勵作用[28]，機構投資者持股比例能增強企業的外部監督[29]，因而這兩個變量都可能對企業的社會責任決策產生影響。檢驗結果如表6所示，董責險DOI的系數仍然顯著，證明實證結果具有穩健性。

表6 增加控制變量的檢驗

2.滯后變量的檢驗

參考Amin等的研究[30]，采用將自變量董責險DOI和控制變量全部滯后一期處理的方法，來探究董責險DOI的時滯性問題是否會對回歸模型的結果產生影響。結果如表7所示，可以看出，DOIt-1與CSR的回歸系數顯著水平為1%，值為1.048，檢驗結果與初始回歸相差較小，再次證明了假設H1a。

表7 滯后變量的檢驗

3.工具變量法

董責險DOI與企業內部控制Index之間可能存在反向因果關系，從而給研究結果造成內生性的問題。為了解決這個問題，使得研究結果更具有穩健性，使用工具變量法進行檢驗。根據以往文獻[17]，選擇的工具變量為：（1）同行業其他上市公司購買董責險的均值（△DOI）；（2）高管海外工作背景（Oversea）。由于歐美國家董責險投保率較高，因此海外工作過的高管對董責險具有更多的接觸經驗，并且不會直接影響企業的社會責任行為，所以該變量符合相關性和外生性要求。Oversea的衡量方式是：先統計每個公司具有海外工作經歷的管理者數量，然后分別取對數。

檢驗結果如表8所示。首先對兩個工具變量進行解釋力檢驗，檢驗結果表明系數均顯著，說明選擇的△DOI和Oversea的解釋力較好。第二階段回歸表明，Predicted_DOI仍與CSR顯著正相關，表明了之前結果的穩健性。即控制反向因果關系后之前的實驗結果仍然成立。

表8 工具變量法檢驗

4.PSM傾向得分匹配法

由于研究樣本中購買董責險的企業數量較少，可能會使得回歸結果受到樣本選擇偏差的影響，準確性降低，因此采取PSM傾向得分匹配法進行檢驗，以避免可能出現的內生性問題。使用1:1不放回挑選方法，從原樣本中選取未購買董責險的公司作為對照組匹配購買了董責險的全部公司樣本，得到新樣本組2150個。表9顯示的是根據模型（1）將得到的2150個樣本再次進行回歸的結果。表中顯示，DOI與CSR的回歸系數顯著為正，證明了在剔除樣本選擇偏差之后，購買董責險仍然與公司社會責任的履行正相關，支持了之前的結論。

表9 PSM傾向得分匹配法檢驗

（五）調節作用與異質性分析

1.經濟政策不確定性的調節作用

經濟政策不確定性是指企業等各類經濟主體無法準確預測國家經濟政策制定與實施的變化而產生的各種不確定性，它會干擾企業的管理決策，也會影響企業社會責任的履行。經濟政策不確定性較高時，企業承擔的外部風險也會增大。外部經營環境的改變使得管理層難以對未來經濟形勢做出判斷，影響管理者進行公司治理和戰略決策時的信心[31]。較高的經濟政策不確定性還會增強企業的融資約束，降低企業的財務績效。企業的社會責任投資是一種成果難以在短期顯現并會占用大量企業資金的投資活動。因此，在經濟政策不確定性較高的情況下，管理層對風險的擔憂以及公司財務績效的降低會促使企業將更多的資金投入能直接帶來經濟效益的生產活動，從而維持企業的財務績效和競爭力。這會使得企業降低對社會責任履行的投入，制定缺乏社會責任承擔的發展戰略或推遲社會責任決策。鄭曉宇[32]的研究表明，企業的捐贈意愿和捐贈規模會在經濟政策不確定性上升時顯著降低。姚圣和林云燕[33]認為，經濟政策的不確定性不利于企業的環境決策，體現在降低企業的環保投資上。

根據以上分析得到猜想，在經濟政策不確定性較高的情況下，董責險對管理層社會責任決策的激勵作用和外部監督作用會被減弱。建立以下模型（4），進一步探討經濟政策不確定性在董責險與企業社會責任的關系中是否起調節作用：

模型（4）中的EPU代表企業經濟政策不確定性。樣本年份2016—2020年的經濟政策不確定性指數數據來自于Baker等[34]基于《南華早報》采取數據挖掘與分析的方法構建的中國經濟政策不確定性指數。參考傅祥斐等[35]的研究，采取將月度經濟不確定性指數均值取對數的方法度量當年的EPU。模型檢驗結果如表10所示。表10顯示，模型（4）的交互項 DOI*EPU的回歸系數在5%的水平上顯著，其值為-2.066。這證明EPU負向調節DOI與CSR之間的關系。即經濟政策不確定性較高時，董責險對企業社會責任的促進作用會被削弱。

表10 經濟政策不確定性調節效應檢驗

2.股權異質性分組檢驗

相較于非國有企業，國有企業往往存在著中央與地方政府到國有企業集團和子公司的冗長代理鏈條，這會導致高管道德風險加大、尋租合謀行為增多、權責不對等問題突出，因此國有企業的代理問題更為嚴重。代理成本的提高不利于企業承擔社會責任。雷振華[36]發現企業的代理成本與社會責任信息披露負相關，Amin等[30]發現企業董事網絡中心度較高時，代理成本會降低，從而增強了公司的社會責任績效。董責險能抑制高管機會主義行為，降低企業代理成本，通過董責險特有的激勵與監督功能促進公司的社會責任承擔。基于國企代理問題更為嚴重的特點，相比于非國有企業，這種促進作用可能在國有企業中更為顯著。

表11顯示了股權性質異質性檢驗結果。結果表明，在國有企業樣本組中，DOI與CSR的回歸系數中在5%的水平上正顯著，在非國有企業樣本組中，回歸系數不顯著。證明了董責險對企業社會責任的促進作用在國有企業中能更好地發揮。

表11 股權性質異質性檢驗

四、研究結論與政策啟示

近期康美藥業等公司的暴雷使得董責險再次引起了廣泛的重視。基于董責險與公司治理的關系，研究公司購買董責險是否影響企業的社會責任履行，進一步探究其作用機制，并在不同經濟背景下進行分析。研究結果表明：第一，董責險能促進企業社會責任的履行。這符合董責險的激勵效應假說和外部監督假說，即董責險能通過對董事高管的激勵和監督促進管理層社會責任決策。第二，內部控制作為影響機制之一，在董責險和企業社會責任之間起中介作用。董責險的外部監督效應能增強企業的內部控制水平，從而改善公司的經營管理能力，增強企業社會責任的履行。第三，經濟政策不確定性會降低董責險的激勵效應和外部監督效應，不利于管理層的社會責任決策以及公司對社會責任活動提供資金支持，從而負向調節董責險與公司社會責任承擔之間的關系。與非國有企業相比，國有企業代理成本更高，董責險能降低企業的代理成本，因而董責險促進公司社會責任承擔的效果在國有企業中發揮得更好。

基于以上研究結果，得出如下建議與啟示。其一，國家應重視董責險相關政策的制定和法律的完善。積極購買董責險能激勵企業社會責任履行，提高企業內部控制質量，因而董責險制度對實現企業高質量發展、促進企業經營的可持續性有著重要的意義。完善的法律法規對于企業購買董責險的意愿和充分發揮董責險對企業的積極影響具有促進作用，然而目前我國保險法關于董責險的規定不夠細致，也尚未頒布要求披露董責險保費、保險金額等相關數據的法律法規。因此相關監管部門應加強立法，使董責險在法律的支持和引導下更好地發揮外部機制的監督和治理作用。其二，企業應該積極關注社會事件，重視對利益相關者的保護，主動探索有利于社會責任履行的新路徑。企業應充分理解董責險的激勵效應和監督效應，積極引入董責險，有效發揮董責險的治理作用。以董責險加強內部控制建設，提升公司治理水平，推進企業社會責任活動的開展，追求企業的可持續發展。其三，企業應充分考慮購買董責險的時機，對經濟背景等外部條件和企業內控水平與財務狀況等內部條件進行綜合分析后做出購買決策，選擇最優購買方案。在經濟政策不確定性較高時，董責險對企業社會責任承擔的促進作用會被減弱；內部控制水平較高的企業管理效率較高，代理成本較小，因而董責險的激勵作用也比較有限；對于財務狀況不佳的企業，還需要考慮購買董責險對企業現金流和生產活動的影響。企業應當根據外部經濟形勢和自身具體情況，考慮機會成本較低的購買時機和購買方案，努力實現董責險效用的最大化。其四，國有企業應更加重視董責險對企業社會責任承擔的促進作用。研究表明：相對于非國有企業，國有企業購買董責險對企業社會責任履行的促進效果更好。因此國有企業應加快企業內部董責險制度的建設，優化企業的決策環境，以董責險進一步完善公司治理機制，緩解代理沖突，更好地完成社會責任目標。