2022年全球經濟發展面臨的幾個問題

馬俊炯

2020年以來，全球疫情起伏不定，世界經濟艱難復蘇，各國采取的大量刺激措施使得全球債務規模創新高。2022年，疫情的短期沖擊可能漸次淡化，但疫情防控、全球供應鏈恢復、非常規政策能否有序退出仍然值得關注。

一、病毒持續變異給防疫帶來挑戰

疫情反復是近兩年影響全球經濟和市場波動的核心變量。隨著疫苗接種加速和口服特效藥上市，防疫形勢整體向好的趨勢不會變，但病毒持續變異以及全球范圍內疫苗接種不均衡，使得短期內新冠肺炎大流行的演變軌跡依然可能發生變化。

一方面，變異是病毒進化出的生存策略，生物學特性決定了任何病毒都容易發生變異，故不排除未來還有新的新冠病毒的變異毒株出現。病毒在細胞內既要躲避免疫系統的攻擊，又要與其他病毒爭奪空間，只有突變率高、變異速度快，才能更有機會適應環境。病毒為了能不斷傳播，在同一種宿主中傳播時會把自己逐漸變得“溫和”，向著“毒力變弱，傳播性增強”趨勢發展。2020年以來，新冠病毒突變株不斷出現，Alpha、Beta、Gamma、Delta、Omicron等，其中一些突變株具有更強的感染能力或免疫逃逸能力。以最近出現的變種Omicron為例，香港大學的一項研究表明，Omicron在人類支氣管中的感染速度更快，比Delta和原始毒株快70倍，但肺部感染的嚴重程度較低。這也印證了新的變異毒株雖然導致嚴重疾病的能力可能下降，但大概率會傳播更快、更具免疫逃避性（見圖1）。在這種情形下，為了控制疫情的進一步傳播，各國不得不收緊防疫措施，對正常的經濟活動形成制約。

圖1 2020年以來全球日增新冠肺炎確診病例數量（截至2021年12月31日)

另一方面，疫苗接種進展不平衡已成為全球防疫體系的短板。眾所周知，疫苗是終結病毒大流行的重要武器，只有構建起全人群免疫屏障，才能有效遏制病毒傳播。目前發達國家和低收入國家疫苗接種“兩極化”問題依然突出（見圖2）。截至2021年12月25日，全球累計接種新冠疫苗89.6億劑次；至少接種一劑疫苗的人口占比達到57.4%；而低收入國家這一比例僅為8.3%，導致其更容易成為病毒演變的試驗場。特別是發達經濟體對強化注射的推動，使疫苗接種機會進一步分層。世界衛生組織總干事譚德塞曾表示，“實現全球新冠疫苗接種戰略目標將至少需要110億劑疫苗，但問題不在于疫苗供應，而在于疫苗分配”。一直以來，基于發達國家的預購和囤積，Moderna和輝瑞等制藥公司向發達國家提供了絕大部分疫苗，而主要的捐贈機制，即COVID-19疫苗全球通（COVAX），利用政府和慈善基金會捐贈的資金購買疫苗，截至2021年11月29日，只送達了8.585億劑，遠遠沒有達到2021年底20億劑的目標。

圖2 全球每百人接種疫苗量（截至2021年12月25日）

二、全球供應鏈修復面臨困難

疫情發生后不同經濟體的防疫措施、復蘇進度差異導致全球供給側受到負面沖擊，在全球產業鏈深度融合的今天，單個環節中斷就會產生全局影響。2021年，全球供應鏈瓶頸至少表現在以下三個方面：一是疫情沖擊生產受限造成原材料、產成品供應不足，其中以芯片為典型代表。由于全球疫苗普及程度分化，變異病毒對于以美歐為代表的“需求國”沖擊較小，但對于以東南亞為代表的“供給國”形成明顯沖擊；尤其2021年下半年以來，Delta病毒的出現使東南亞制造業PMI重新驟降至緊縮區間，進一步加劇了供應緊缺（見圖3）。以全球價值鏈網絡最為密集的汽車行業為例，根據全球汽車咨詢機構AutoForecastSolutions最新數據，截至2021年12月9日，全球因缺芯導致的汽車減產量已達1027.2萬輛。二是防疫措施導致個別港口封鎖進而引起連鎖性航運擁堵，割裂全球供應鏈。事實上，終端需求暴增的同時港口基礎設施老舊、運營效率較低使得航運供應鏈本就緊繃；再加上各國因應疫情進行程度不一的邊境管制，危及全球航運供應鏈的順暢，最終導致物流成本急劇上升（見圖4）。三是疫情反復及補貼政策一定程度上抑制了居民重返就業的積極性，勞動力市場恢復緩慢。據國際勞工組織（ILO）測算，2021年四季度全球工作總時長仍比2019同期低3.2%，對應9640萬全職崗位缺失。

圖3 2018年以來東南亞主要國家制造業PMI指數

圖4 2002年以來我國出口集裝箱運價指數變化情況

展望2022年，疫情演變的不確定性將繼續影響全球供應鏈的修復。在變異毒株沖擊不超預期、防疫形勢整體向好的情形下，供應瓶頸的緩解將是大概率事件；不過由于疫情、疫苗和防疫政策等多方面復雜的原因，全球供應鏈幾乎不可能同步復蘇，這就意味著供需缺口的彌合尚需時日。若考慮到船舶等運輸設備的生產周期較長、發達經濟體相關基建基礎薄弱的現狀短期也很難改變，全球供應鏈的修復將需要更長的時間。

更值得關注的是，疫情通過經濟邏輯影響全球供需的同時，也在通過“政治邏輯”影響全球供應鏈未來的調整。2008年金融危機以來，世界經濟增長疲弱且分化加劇，全球化進程面臨著嚴峻挑戰；以貿易流量衡量，全球化似乎在2008年已達到峰值（全球商品和服務貿易占GDP的比重已從2008年的31%回落至2020年的26%，見圖5）。而新冠肺炎疫情的全球性大流行成為“逆全球化”的又一催化劑。一方面，疫情帶來了人員損失和經濟衰退，容易加深國家和人們之間的誤解與敵視，讓保護主義和民族主義思潮進一步興起；另一方面，疫情反復、供應鏈瓶頸加劇，引發了各國政府及商界對供應鏈“太遠”的擔憂，并開始重新考慮貿易依賴問題。美國、日本等主要經濟體開始反思產業鏈政策，強調供應鏈的自主性和可控性；以社會成本作為產業配置的最終標準，對醫療、高科技等關鍵產業供應鏈布局進行了調整，比如對國內應急供應鏈進行備份、引導關鍵產業回流以及回歸區域化、縮短價值鏈等。主要的跨國公司同樣開始反思過去單純以效率為主導的供應鏈管理思路，轉向考慮效率和安全的平衡。一個可以作證的例子是，為了芯片供應的穩定、保障自身產業體系的安全，各國對芯片產業鏈加大投資；根據半導體行業協會（SIA）預測，全球半導體行業資本支出在2021年預計接近1500億美元，在2022年會超過1500億美元，而在此之前從未超過1150億美元。

圖5 1970年以來全球貨物和服務貿易占GDP的比重變化情況

此外，與疫情沖擊相交織，在氣候變暖和全球能源轉型的大背景下，原材料和能源的供給約束可能不是短期問題。2021年全球經濟向好恢復，生產生活日趨活躍，對能源的需求增加；而近年來在全球“碳中和”目標引導下，各國紛紛加碼布局光伏、風電、生物質能等新能源建設，而相應減少了對傳統能源的投資；由于新能源具有不穩定性，因自然因素導致新能源供應階段性減少的同時傳統能源供應又無法及時補足，使得煤炭、原油、天然氣三大化石能源價格在2021年一度升至歷史高位（見圖6）。當前中國、美國及歐盟等主要經濟體均已明確了中長期減碳路徑。然而保守估計，可能在未來五年，實現清潔能源對傳統能源的充分替代還不現實，全球能源轉型正處于供需錯位的“尷尬期”。簡而言之，能源轉型過快反而會導致能源供應緊張。預計在2022年，傳統能源投資或繼續受到抑制，全球能源價格波動依舊顯著，且中樞或將高于疫情前水平。

圖6 2011年以來美國油井鉆機數量恢復持續偏慢

三、非常規政策能否有序退出值得關注

為了緩解通脹壓力及防范經濟結構失衡與潛在系統性風險，各國逐步退出特殊時期的非常規政策是大勢所趨。然而正如國際貨幣基金組織（IMF）所擔心的，全球央行貨幣政策轉向的過程中，若加息速度快于預期，可能會對疫情期間激增債務的可持續性造成沖擊，進而導致經濟增速放緩。根據IMF最新數據，2020年全球債務水平與GDP的比例上升28個百分點至256%；隨著全球央行的政策焦點從提供流動性轉向抑制通脹，利率的抬升意味著財政政策需要更加積極有為；不過歷史顯示在利率抬升階段財政政策的效力將會減弱，債務可持續性的擔憂會加劇。可以說，如何協調好各國政策步調，溫和適時地退出非常規的貨幣政策，將成為各國貨幣當局繞不過去的一個難題。

作為全球貨幣政策的風向標，為了應對通脹失控而預留政策主動權，2021年12月美聯儲宣布加速Taper，加息預期明顯前移；而2022年1月召開的美聯儲議息會議更是淡化新冠肺炎確診病例激增的負面影響，進一步強調由于通脹率已經顯著高于2%、就業市場復蘇強勁，美聯儲將很快開始加息。結合美聯儲主席鮑威爾的發言來看，美聯儲大概率在3月議息會議上宣布加息。不過整體而言，鑒于通脹變化尚存較大的不確定性，且考慮到美聯儲需要在防止通脹失控的同時，維持就業增長、經濟復蘇乃至金融市場的穩定，這使得后續美聯儲政策調整的節奏仍存變數。

一方面，若包括勞動力在內的供應鏈瓶頸持續推高通脹預期，美聯儲將被迫加快緊縮步伐，如不排除3月一次性加息50BP、連續加息以及大幅縮表的可能。2021年以來，在招工需求旺盛的背景下，美國居民重返就業市場的動力明顯不足，就業參與率依然維持在62%上下，明顯低于疫情前水平；這其中既有對疫情的擔心，也有老齡化等結構性因素的推動（見圖7）。由于勞動力短缺問題的存在，工資上漲迅速，進而容易形成“工資—通脹螺旋”，疫情反復進一步加劇了勞動力供需不平衡的局面，通脹形勢嚴峻（見圖8）。若通脹水平居高不下，進入下半年美聯儲大概率同時推進縮表和加息。當前美債期限溢價一再被壓縮，10年-2年期美債利差不足70BP（見圖9），政策空間明顯小于此前加息周期啟動前的平均水平（約105BP）；為了確保收益率曲線的陡峭，美聯儲不得不通過縮表適當延緩期限利差的收窄速度，為加息打開政策空間。毫無疑問，這種快速的政策收緊將給經濟復蘇和金融市場穩定帶來更大的挑戰。不過另一方面，歷史經驗告訴我們，市場預期在初期往往高估政策收緊的力度。在全球疫情仍存擾動的情況下，美聯儲緊縮的最主要目的是抑制高通脹的持續；若后期疫情控制出現較大進展、供應鏈瓶頸緩解、通脹壓力得到有效控制，則美聯儲連續加息的必要性將相應降低。二季度或是美聯儲進一步觀察通脹、經濟和就業數據的關鍵時間窗口，將相機抉擇調整最終的加息次數和節奏。

圖7 2019年以來美國勞動力參與率下降的因素分解情況

圖8 2009年以來美國PCE和核心PCE同比變化情況

圖9 2015年以來美國10年期國債利率與2年期國債利率走勢（截至2021年12月23日）

美聯儲政策調整步伐雖難以預測，但可以確定的是，隨著美聯儲進入又一輪加息周期，2022年全球央行將繼續轉向。無論是2021年內已經加息的拉美央行還是尚未加息的亞洲央行，都可能面臨更為迫切的貨幣緊縮壓力。事實上，2021年以來，在美聯儲行動之前，為了應對高企的通脹壓力，全球近20家央行已經率先“搶跑”加息，G10國家中如挪威、新西蘭、英國，新興經濟體中，拉美央行成為年內加息主力軍，其中巴西年內加息7次（見圖10）。進入2022年，隨著美聯儲啟動加息，G10央行政策將繼續轉向；即使是執行負利率的歐洲、日本央行，雖然加息為時尚早，但縮減刺激計劃已在考慮范圍內。而為了緩解資本外流，新興經濟體可能面臨更為迫切的貨幣緊縮壓力；市場普遍預計，除日本和中國外，大多數亞洲央行將在2022年加息。

圖10 2013年以來巴西、俄羅斯央行加息情況

隨著央行貨幣政策由“放水”轉為“收水”，資產價格或將面臨調整；而高利率、高通脹和高增長的“不可能三角”問題將浮上水面，政策調整需漸次穩妥、不危及經濟復蘇和金融市場穩定。

對于我國而言，面對復雜多變的國內外環境，保持戰略定力是變局中“化危為機、轉危為安”的重要保障。疫情終將過去，但世界從此不同。除了疫情的沖擊，全球政策調整的外溢性、全球產業鏈的重構對我國的影響或更深遠和持久。正所謂“越是形勢復雜，越要站穩腳跟”，2021年中央經濟工作會議明確指出“無論國際風云如何變幻，我們都要堅定不移做好自己的事情，不斷做強經濟基礎，增強科技創新能力，堅持多邊主義，主動對標高標準國際經貿規則，以高水平開放促進深層次改革、推動高質量發展”。進入2022年，外部環境的不確定無疑增加了經濟平穩運行的難度，而“以我為主”的政策定力、精準完善的調控手段，將繼續護航中國經濟穩健前行。