汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型研究

符 瑛，王湘梅，龔哲宇，吳 為 （中南林業(yè)科技大學(xué) 物流與交通學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410004）

0 引 言

供應(yīng)鏈金融起源于傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈的發(fā)展。最早在關(guān)于中小企業(yè)融資的設(shè)想中提出了供應(yīng)鏈金融這一概念。我國(guó)供應(yīng)鏈金融起步雖然晚于國(guó)外，但是經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展已進(jìn)入良性循環(huán)。2020年4月，商務(wù)部等八部門指出要充分利用供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體企業(yè)；同年9月，央行等八部門強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈大型企業(yè)不得擠占中小微企業(yè)的利益，各類機(jī)構(gòu)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)加強(qiáng)業(yè)務(wù)合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)管理，這充分體現(xiàn)了國(guó)家層面對(duì)供應(yīng)鏈金融的重視。

汽車產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)的支柱性產(chǎn)業(yè)，在國(guó)民生產(chǎn)總值中的占比很高。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年1—11月，汽車產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)企業(yè)累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值3.1萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)利稅總額4 350.3億元[1]。伴隨著汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)眾多，融資難題也日漸凸顯。各大銀行相繼推出汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，為化解這一產(chǎn)業(yè)瓶頸提供了新思路。汽車制造商作為信用擔(dān)保，有效地降低了供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的融資門檻。與此同時(shí)，供應(yīng)鏈上各節(jié)點(diǎn)企業(yè)聯(lián)系得更加緊密，一旦產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)影響整個(gè)供應(yīng)鏈，且有傳染性。要想安全、穩(wěn)健地推進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的金融業(yè)務(wù)，科學(xué)地評(píng)價(jià)和控制信用風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈由零部件供應(yīng)商、制造商和經(jīng)銷商組成，其中零部件供應(yīng)商大多為中小企業(yè)，存在資金周轉(zhuǎn)困難而導(dǎo)致供應(yīng)中斷的問(wèn)題。作為汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的核心企業(yè)，制造商有必要幫助其獲取融資，以促進(jìn)供應(yīng)鏈整體的協(xié)調(diào)發(fā)展。據(jù)此，本文以零部件供應(yīng)商為融資企業(yè)、制造商為擔(dān)保方，構(gòu)建起基于零部件供應(yīng)商-制造商的二級(jí)汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。

1 汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融主要模式

汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融以汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈為載體，汽車制造商與上、下游融資企業(yè)為核心節(jié)點(diǎn)，參與主體有融資企業(yè)、汽車制造商、銀行以及第三方物流企業(yè)，各主體在逐步發(fā)展的過(guò)程中建立信任與托付關(guān)系，形成供應(yīng)鏈金融的信用體系[2]。目前主要有三種融資模式：應(yīng)收賬款融資模式、存貨融資模式和預(yù)付賬款融資模式。

1.1 應(yīng)收賬款融資模式

在汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中，零部件供應(yīng)商與汽車制造商有貿(mào)易往來(lái)，但是零部件供應(yīng)商往往迫于汽車制造商的壓力，采取先行發(fā)貨、汽車制造商后付款的方式。此時(shí)，零部件供應(yīng)商就會(huì)面臨資金周轉(zhuǎn)的難題，通常零部件供應(yīng)商會(huì)選擇應(yīng)收賬款融資模式來(lái)進(jìn)行融資。如圖1所示，首先基于零部件供應(yīng)商和汽車制造商的真實(shí)交易簽訂訂貨合同，供應(yīng)商按合同供貨，由物流企業(yè)運(yùn)輸、保管貨物，直至將貨物移交給制造商，同時(shí)供應(yīng)商收到制造商的應(yīng)收賬款單據(jù)后，由于資金短缺，將應(yīng)收賬款的單據(jù)抵押給銀行，制造商則向銀行出具付款承諾書，物流公司提供運(yùn)輸資料，以證實(shí)雙方的貿(mào)易背景，銀行在分析貸款風(fēng)險(xiǎn)可控后，就會(huì)將款項(xiàng)發(fā)放至供應(yīng)商賬戶；供應(yīng)商在得到資金支持后，就開(kāi)始對(duì)原料及其他生產(chǎn)要素進(jìn)行采購(gòu)；待制造商將產(chǎn)品售出，收到款項(xiàng)后將其匯至供應(yīng)商指定的銀行賬戶，這時(shí)應(yīng)收賬款質(zhì)押合約就會(huì)被注銷。

圖1 應(yīng)收賬款融資模式示意圖

1.2 存貨融資模式

在汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中，零部件供應(yīng)商和經(jīng)銷商可以通過(guò)存貨融資模式向銀行進(jìn)行融資來(lái)獲取周轉(zhuǎn)資金。本文以經(jīng)銷商為例，繪制存貨融資模式示意圖，如圖2所示。銀行在審核汽車經(jīng)銷商的貸款申請(qǐng)后，與經(jīng)銷商及物流企業(yè)簽訂協(xié)議，經(jīng)銷商將相應(yīng)的車輛、合格證作為質(zhì)押物，存放至物流企業(yè)，物流企業(yè)收到質(zhì)押物后開(kāi)具倉(cāng)單并移交給銀行，銀行在收到倉(cāng)單后，為經(jīng)銷商提供貸款服務(wù)。經(jīng)銷商收到貸款后進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，取得收益以償還銀行貸款。銀行收到償還的貸款后讓物流企業(yè)發(fā)放相應(yīng)的車輛及合格證，經(jīng)銷商繼續(xù)日常經(jīng)營(yíng)[3]。

圖2 存貨融資模式示意圖

1.3 預(yù)付賬款融資模式

在汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中，作為購(gòu)買方的汽車經(jīng)銷商在與汽車制造商進(jìn)行貿(mào)易往來(lái)時(shí)，一般會(huì)被要求預(yù)付貨款。汽車經(jīng)銷商在面臨資金需求時(shí)，通常會(huì)選擇預(yù)付賬款融資模式。如圖3所示，汽車經(jīng)銷商基于與汽車制造商簽訂的交易合同，向銀行申請(qǐng)貸款。銀行審核汽車經(jīng)銷商的貸款申請(qǐng)后，與汽車制造商簽訂回購(gòu)協(xié)議、與物流企業(yè)簽訂倉(cāng)儲(chǔ)監(jiān)管協(xié)議。先由汽車經(jīng)銷商向銀行繳納保證金，再由汽車制造商向物流企業(yè)發(fā)放抵押汽車和合格證并將倉(cāng)單質(zhì)押給銀行，同時(shí)由銀行向汽車制造商開(kāi)具承兌匯票。汽車經(jīng)銷商以繳納的保證金從銀行獲得對(duì)應(yīng)的提貨權(quán)，并以此從物流企業(yè)提取汽車和合格證，繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

圖3 預(yù)付賬款融資模式示意圖

2 汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

2.1 信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分析

汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的形成與融資企業(yè)、核心企業(yè)、物流企業(yè)三個(gè)參與主體息息相關(guān)，因此本文將這三個(gè)維度納入影響因素的考慮范疇。從供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)發(fā)展的視角出發(fā)，并考慮到現(xiàn)有研究中還涉及宏觀政策及發(fā)展環(huán)境[4]、供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)狀況[2]、供應(yīng)鏈成員間的關(guān)系[5]和外部環(huán)境[6]等維度，故加入供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)狀況這一維度，將汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素歸結(jié)為以下四個(gè)方面。

2.1.1 融資企業(yè)維度

在我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中，融資企業(yè)以中小企業(yè)為主，通常為零部件供應(yīng)商和汽車經(jīng)銷商，其經(jīng)營(yíng)規(guī)模和組織管理能力相對(duì)薄弱。融資企業(yè)的信用狀況、盈利能力、償債能力、發(fā)展?jié)摿瓦\(yùn)營(yíng)狀況等方面都是影響其按期償還貸款的重要因素。

2.1.2 核心企業(yè)維度

汽車制造商作為核心企業(yè)，為供應(yīng)鏈上的中、小企業(yè)的信貸融資提供擔(dān)保，而正是由于其自身的實(shí)力和信用，銀行才愿意向其上、下游的中、小企業(yè)發(fā)放貸款。因此，要將核心企業(yè)的基本情況、償債能力和盈利能力列為重要的影響因素。

2.1.3 物流企業(yè)維度

物流企業(yè)在汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融中主要提供監(jiān)管服務(wù)和物流服務(wù)。只有保證信息流、物流和資金流一致，才能將整體的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。可能會(huì)出現(xiàn)以下兩類風(fēng)險(xiǎn)：一是質(zhì)押物監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，二是信息傳遞風(fēng)險(xiǎn)，故可將這兩方面納入考量范圍。

2.1.4 供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)狀況維度

供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)運(yùn)行的管理水平可以加快應(yīng)收賬款的回收，保障核心企業(yè)的回購(gòu)。因此在考察供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也應(yīng)考察供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)狀況。供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)狀況可以通過(guò)鏈上企業(yè)間的合作情況、行業(yè)前景和競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度等方面來(lái)評(píng)價(jià)。

2.2 信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

結(jié)合影響因素分析和相關(guān)文獻(xiàn)[5-7]，得到信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如表1所示。

表1 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

3 汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型實(shí)證研究

3.1 樣本來(lái)源

為了獲取數(shù)據(jù)的便利性，選取40家上市公司為樣本，包括15家汽車制造商、25家零部件供應(yīng)商（五金配件、發(fā)動(dòng)機(jī)、輪胎企業(yè)等），共組成375條含有零部件供應(yīng)商和汽車制造商的二級(jí)供應(yīng)鏈，數(shù)據(jù)來(lái)自各公司2022年中報(bào)、同花順數(shù)據(jù)庫(kù)和東方財(cái)富數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)于企業(yè)規(guī)模、信用等級(jí)等不能直接獲取的數(shù)據(jù)，將根據(jù)相關(guān)文件進(jìn)行測(cè)算，劃分為5個(gè)等級(jí)，賦值1～9分，即1分（很差）、3分（較差）、5分（一般）、7分（較好）、9分（很好）。

3.2 數(shù)據(jù)處理與主成分分析

由于收集的指標(biāo)中有比率、百分比、等級(jí)等不同類型的數(shù)據(jù)，量綱不同，故采用Z-score法進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理，公式如式（1）所示。

式中：z（xi）為某企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化之后的第i個(gè)指標(biāo)；xi為某企業(yè)第i個(gè)指標(biāo)，ui為第i個(gè)指標(biāo)的樣本均值，si為第i個(gè)指標(biāo)的樣本標(biāo)準(zhǔn)差。

在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行Bartlett和KMO檢驗(yàn)，以檢查樣本是否適合做因子分析。一般認(rèn)為，KMO值＞0.9 時(shí)，很適合；當(dāng)0.8＜KMO值＜0.9時(shí)代表適合；當(dāng)0.6＜KMO值＜0.8時(shí)表示一般；當(dāng)KMO值＜0.5時(shí)，表示不適合。Bartlett檢驗(yàn)中Sig.＜0.05，說(shuō)明顯著性良好，各指標(biāo)間的相關(guān)性較高。如表2所示，KMO值=0.637＞0.5，Sig.=0.000＜0.05，提取的主要因子對(duì)原始變量的解釋能力較好，可用主成分分析法重新組合指標(biāo)。

表2 KMO 和Bartlett 的檢驗(yàn)結(jié)果

用主成分分析法提取公因子，將提取標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置為特征值大于1，再通過(guò)最大方差法將成分矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，可得到旋轉(zhuǎn)成分矩陣，如表3所示。

表3 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

表3中F1～F7反映的信息如下。

F1主要包含核心企業(yè)與融資企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與銷售毛利率、核心企業(yè)的信用等級(jí)、企業(yè)規(guī)模6個(gè)指標(biāo)，反映融資公司和核心企業(yè)的盈利能力及核心企業(yè)的基本情況；F2主要包含核心企業(yè)與融資企業(yè)的速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率4個(gè)指標(biāo)，反映核心企業(yè)與融資企業(yè)的償債能力；F3主要包含融資企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和鏈上信息共享水平，反映融資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿凸?yīng)鏈信息共享水平；F4主要包含總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率3個(gè)指標(biāo)，反映融資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力；F5主要包含準(zhǔn)時(shí)交貨率、信息開(kāi)放程度、操作風(fēng)險(xiǎn)等，反映物流企業(yè)的情況；F6主要包含融資企業(yè)的企業(yè)規(guī)模、信用等級(jí)2個(gè)指標(biāo)，反映融資企業(yè)的基本情況；F7主要包含鏈上企業(yè)的平均合作時(shí)長(zhǎng)、鏈上企業(yè)平均合作頻率、鏈條競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度3個(gè)指標(biāo)，反映供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)狀況。

3.3 模型建立

信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方式很多，有專家法、Z分值模型、KMV模型、Logistic模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等。其中Logistic模型對(duì)變量沒(méi)有特殊要求，符合指標(biāo)實(shí)際，可操作性強(qiáng)。將F1～F7作為解釋變量，信用風(fēng)險(xiǎn)的高低作為被解釋變量，對(duì)375條汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行Logistic回歸，以確定汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的主要變量，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表4所示。

表4 剔除不顯著變量后的Logistic 回歸結(jié)果

最終得到Logistic模型公式，如式（2）（3）所示。

3.4 模型檢驗(yàn)與結(jié)果分析

3.4.1 模型檢驗(yàn)

霍斯默-萊梅肖檢驗(yàn)（Hosmer-Lemeshow檢驗(yàn)，HL檢驗(yàn)）用于檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮陬A(yù)測(cè)值與觀測(cè)值間的差異性，即可用來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臄M合優(yōu)度。結(jié)果如表5所示，Sig=1.000，遠(yuǎn)大于0.05，表明當(dāng)顯著性為95%時(shí)，預(yù)測(cè)值和觀測(cè)值之間的差異不顯著，擬合良好。

表5 Hosmer-Lemeshow 檢驗(yàn)結(jié)果

3.4.2 結(jié)果分析

將樣本數(shù)據(jù)帶入建立的Logistic模型，計(jì)算汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率P。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，將P=0.5定為汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈信用風(fēng)險(xiǎn)高低的分界線，當(dāng)P＞0.5時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)高，記為P=1；當(dāng)P≤0.5時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)低，記為P=0。預(yù)測(cè)值與觀測(cè)值的對(duì)比結(jié)果如表6所示，在信用風(fēng)險(xiǎn)高的20條供應(yīng)鏈中，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率為86.97%，在信用風(fēng)險(xiǎn)低的352條供應(yīng)鏈中，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率為96.88%，總計(jì)準(zhǔn)確率為96.27%，準(zhǔn)確率較高。

表6 檢驗(yàn)結(jié)果

4 結(jié)論與建議

本文構(gòu)建了汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取40個(gè)上市公司為樣本，通過(guò)主成分分析法從指標(biāo)體系中提取7個(gè)公因子進(jìn)行Logistic回歸，構(gòu)建起汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，驗(yàn)證了模型具備良好的擬合度和較高的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率。研究發(fā)現(xiàn)，模型的影響變量為F3、F7、F1、F4、F6，其中F3（1.278）、F7（0.497）和F1（0.373）為關(guān)鍵變量，對(duì)應(yīng)的主要指標(biāo)為融資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿陀芰Α⒑诵钠髽I(yè)的基本情況和盈利能力、供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)狀況。基于此，對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制提出以下三點(diǎn)建議。

第一，加強(qiáng)融資企業(yè)財(cái)務(wù)管理，提升發(fā)展?jié)摿ΑＳ赡Ｐ陀?jì)算結(jié)果可知，融資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿陀芰εc信用風(fēng)險(xiǎn)的大小具有負(fù)相關(guān)性。其中，發(fā)展?jié)摿陀芰?duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率，二者都與企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)密切相關(guān)、相輔相成。因此，融資企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)鍵是提高財(cái)務(wù)管理水平，改善企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)，挖掘自身的優(yōu)勢(shì)。

第二，發(fā)揮核心企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，助力中、小企業(yè)融資。核心企業(yè)的基本情況與盈利能力對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的金融信用風(fēng)險(xiǎn)水平有著顯著影響。核心企業(yè)可憑借自身的雄厚實(shí)力和在供應(yīng)鏈上的地位優(yōu)勢(shì)，來(lái)幫助上、下游中、小企業(yè)獲取融資，也可以此為議價(jià)條件來(lái)提升自身的盈利能力。確認(rèn)擔(dān)保后，核心企業(yè)還可憑借信息和資源優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)融資企業(yè)的監(jiān)督，以確保貸款資金用于生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)中，協(xié)助融資企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)并加以控制。

第三，構(gòu)建“區(qū)塊鏈+供應(yīng)鏈+金融”的共享信息平臺(tái)。以數(shù)字征信體系為支撐的銀行、政府、企業(yè)多邊開(kāi)放共享平臺(tái)，以區(qū)塊鏈技術(shù)為工具，提升中、小企業(yè)的“自證”信用，改變鏈?zhǔn)綕B透模式和信用傳導(dǎo)低效模式，融資企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)呈時(shí)空分布的穩(wěn)定性，從而保證融資依據(jù)真實(shí)、資金去向和第一還款來(lái)源可監(jiān)控、貸后處置有保證，還能實(shí)時(shí)監(jiān)控供應(yīng)鏈企業(yè)交易的關(guān)聯(lián)性、真實(shí)性和準(zhǔn)確性，以降低銀行的管理成本。同時(shí)，共享信息平臺(tái)有利于核心企業(yè)快速獲取供應(yīng)鏈企業(yè)的信息，促進(jìn)其主動(dòng)參與供應(yīng)鏈金融流程，加強(qiáng)對(duì)鏈上相關(guān)企業(yè)的管理，改善供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)狀況，從而達(dá)到有效降低供應(yīng)鏈金融信息風(fēng)險(xiǎn)的目的。