基于市屬國有投資公司視角的會計穩健性對融資方式的影響研究

張令芬

（廣州工控資本管理有限公司，廣東 廣州 510000）

根據生命周期理論，企業的發展會經歷初創期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。處于初創期的企業，主要依靠股東注資款開展業務；成長期的企業快速發展，股東的注資款已不能滿足正常生產經營需要，因此，產生了間接融資，表現方式主要是通過金融機構或者融資租賃公司方式解決企業發展的資金需求；成熟期的企業營業收入及利潤基本上達到了成熟水平，資金來源方式更加多元化，融資的成本也會較成長期進一步降低，融資方式除了間接融資，還會有直接融資，如在公開市場上進行融資［1］。作為融資主體對外籌資，難免涉及企業信息對外披露，其中，財務數據的披露是投資者最為關注的信息。財務數據是業務反映的結果，也是賬務處理的結果，日常賬務處理中會計政策及會計估計的選擇會影響會計穩健性。本文主要是基于市屬國有投資公司的視角，研究會計穩健性對企業融資方式選擇的影響。

一、相關概念介紹

1.會計穩健性

國際會計準則委員會所指的會計穩健性，指的是面對不確定環境，基于職業知識、技能和經驗，對過程和結果進行估計，做到不高估收益或者資產，同時不能低估費用或者負債。國內現行《會計基本準則》也涉及這一原則，并據此提出：企業在確認、計量和報告交易等事項時，要以謹慎的眼光看待，不能高估資產、收益，或是低估負債和費用，在這一點上該準則和審計會計準則是一致的。

2.融資方式

現如今，企業的融資方式包括直接融資與間接融資兩種方式。直接融資即企業自身融資的行為；間接融資包括公開債務融資和非公開債務融資。根據美國的Modiglian和Miller教授關于“資本結構、公司財務與資本”中所講述的理論可知，在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而只有資本結構不同時，公司的市場價值與公司的資本結構無關［2］。可以看出，直接融資與間接融資方式是無區別的，因為在信息完全對稱的情況下，企業的成本是一樣的。根據修正的MM理論中提出在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業的價值。在這種情況下，債務融資更優于直接融資中的權益融資。

二、文獻綜述

信息不對稱是指行為人之間占有不對等信息。從信息經濟學來看，信息不對稱導致了交易雙方根據獲得的信息作出不同選擇的結果，這也影響了市場資源的有效配置。隨著互聯網經濟的發展，信息不對稱的程度隨著人們獲取信息渠道及方式增加逐步降低。從企業發展來看，要想實現快速發展，除了依靠自有資本擴張，外部資金的支持也是必不可少的。

Myers和Majluf根據信號傳遞理論提出了信息不對稱下的融資優序理論。他們認為在信息不對稱的前提下，外部投資者比公司內部人員獲得關于公司內部真實收益情況概率大大降低［3］。

在融資優序理論中，最佳的融資方式首先是自有資金的盈余支持企業后續發展，其次是外部融資，而外部融資通常情況下是先取得銀行融資，待企業發展到一定規模之后，會在公開市場上進行發債融資。不論選擇何種融資方式，企業都需要靠累計盈余來分配利潤或者歸還本金及利息。

三、國有投資公司會計穩健性對融資方式的影響

一般而言，會計穩健性水平越高，企業的融資成本會相應越低，二者基本是呈負相關關系。具體而言，對處在不同生命周期的國有投資公司而言，會計穩健性對融資成本的影響程度會有差異。對屬于輕資產的國有投資公司，因融資的用途受限，業務發展初期主要還是要靠自有資金解決。只有當國有投資公司的資產及利潤達到一定階段之后，即達到成長期之后，公司前期投資的項目已經處于退出期，經營活動現金逐步回流，現金流的穩定性有了一定的保障，其資金的成本取得較初創期將會更快。到了成熟期，無論是資產規模抑或者利潤都上了層次，這時候企業不再會單純依賴銀行融資來解決資金需求，因為還有其他融資方式如發債融資來解決企業的資金需求。

1.會計穩健性對股權融資成本的影響

劉善敏、孫士霞、方芳等國內專家進行了實踐研究，結果表明，在同等條件下，投資方所期望的投資回報率和投資風險是在同一水平上，如果投資者察覺未來風險率會較高時，作為風險補償，投資者要求的投資報酬率便越高［4］。對投資者而言，會要求獲取投資標的更多的關于投資標的歷史沿革、行業地位、市場份額、未來的市場空間的動機，在充分獲取前述信息的情況下，且結合會計信息穩健的情況，信息的不對稱性就會進一步降低，投資者的投資風險也就會降低，所要求的投資回報率也就會降低，從而大大減少了公司的股權融資成本。

現階段，為了做大做強企業，很多企業都采取兼并重組的方式增加資產和營收規模。經歷整合之后，企業的資產規模增加，企業融資仍以股權融資為主，如果企業采取并購方式收購上市公司或者非上市公司，往往會采用自有資金和外部債權資金融資方式來支付收購對價，自有出資不低于40%，外部金融機構配套出資不超過60%。

當然，股權融資的方式又有多種，除了引入社會資本之外，原股東的增資支持也是企業向前發展必不可少的條件之一。無論是對已IPO成功的上市公司或者未上市公司而言，資金的需求是急迫的。為了得到股東大力支持，職業經理人存在將公司的業績做得更加“亮眼”的動機。尤其對未上市國有投資公司而言，因主營業務是對外投資，收入來源由已投項目取得的分紅收益、項目持有期間浮盈收益、項目退出取得的投資收益共三部分構成。因項目投資期限普遍存在投資期限、退出期限長的特點，導致國有資本投資公司會采取盡可能多的辦法對外融資。比較典型的案例是近幾年很多國有資本投資公司會設立私募股權資產管理公司，并在中國證券基金業協會備案，備案通過之后，私募股權資產管理公司通過發行設立基金產品。一方面，可以募集社會資本的形式擴大投資項目的額度，增加公司資金來源；另一方面，作為基金管理人還可以收取固定比例的基金管理費，以增加利潤的來源。

這種融資方式屬于股權融資的一種，特點是風險高，因此，預期收益也較高。外部投資者主要通過了解公司各方面信息才會決定是否投資。對國有投資公司而言，經營業績尤為重要，很多投資者對財務數據不是很敏感，大部分情況下，投資者僅僅關注利潤表中的營業收入及利潤總額這兩份財務數據，而忽略了公司的資產質量及現金流量的情況。近幾年，特別是《企業會計準則第22號-金融工具確認和計量》頒布之后，對投資類公司的利潤表報表調節作用更加明顯，從而使會計穩健性的水平進一步降低，造成股權融資成本進一步上升。

2.會計穩健性對債務融資成本的影響

與股權融資相比，債務融資成本會較低。從會計穩健性的角度來看，穩健的會計信息能夠使債權人更全面的了解公司的信息。債務融資中銀行融資優于其他金融機構融資，一方面是融資成本較低，另一方面銀行給予的融資支持力度相較于其他金融機構如融資租賃公司更大一些。企業為了獲得更多的融資額度，會不斷做大資產的規模，近年來，越來越多的收購案例驗證了企業做大做強的決心。經過并購后，收購方因持有上市公司股權使融資能力會進一步增強。為進一步降低企業的融資成本，公司會通過聘請評級公司進行信用主體評級，再進行公開發債，獲取融資資金。

根據東方財富choice數據庫統計，隨著債券違約情況的發生，評級公司對評級主體的評級也做相應調整。截至2021年8月31日，評級調高的的企業共83家，國有企業及中央國有企業調高占比近75.90%。評級調低的企業共292家，國有企業及中央國有企業調低占比近46.23%，民營企業占比51.37%。在對587家評級公司未來評級展望中，被列入負面評級展望的共479家，占比81.60%。被列入負面展望評級中國有企業及中央國有企業占比近40.50%。從以上數據可以看出，具有國資背景的企業對外舉債能力更強，市場投資者的接受程度也更高。

數據來源：東方財富網choice數據庫

四、企業融資中增強會計穩健性的對策及建議

當前，我國企業基本都采用統一的企業會計準則，因此，會計信息總體來講較為穩健。但是，在實際業務操作執行過程中，遇到的問題會比理論中要多，對此，筆者結合實際財務工作經驗，提出以下幾點意見。

1.增強會計穩健性原則的意識，提高會計核算水平

首先，對有實體企業背景的國有投資公司來講，企業的融資方式選擇會比純投資公司更加多樣化，地方政府的支持也會促進國有投資公司更加快速發展。對首次采用新金融工具準則的國有投資公司而言，要尤其關注已投項目的會計計量。國有投資公司主要業務以投資為主，只是投資項目根據公司發展需要持有的目的會不同，有些是為了實現產業鏈的上下游打通，有些是屬于純財務性投資。對以并購為目的的投資，企業需根據謹慎性原則合理確定商譽的價值，做到不能高估標的公司資產，不能低估負債。對于以財務性投資的標的公司而言，在選擇會計計量模式時，企業需要建立適合自身業務性質的估值手冊，合理確定已投標的公允價值，做到同一類型的業務，選擇同種會計處理方式。這樣會計的穩健性便會得到提高。

其次，不僅財務人員要有這種意識，企業的管理層也應加強重視，不應為了短期行為而干預會計政策的選擇，對于投資的項目要建立統一的投資管理系統，做到投資項目的業績能夠實時反應在財務報表上，只有這樣，才能獲得債權人及投資者的信賴，為企業的長遠及健康發展打下良好的基礎。

2.完善考核機制，嚴防投機行為

很多國有投資公司開始試點職業經理人機制，對職業經理人的考核大多數企業均以任期當期的利潤指標來考核，這種做法就會導致職業經理人的短期行為。現階段，很多大型咨詢機構也會對投資公司設定風險資本收益率指標和經濟增加值指標作為考核依據。這種指標對處于相對成熟期的公司而言，或許是合適的，但對于初創期及成長期的企業而言，仍然有待進一步確定。

職業經理人為了做大企業當期的業績，會通過投資短期獲利的項目，如戰略配售或者定增類項目，做大當期收益。做項目需要資金，當自有資金不足支付項目的需要，首先會通過銀行資金進行融資，債務的資金因用途的限制不能充分地使用，那么存在使用發債資金用于項目的支出。想在市場上公開發債需要進行信用主體評級，只有達到AA信用主體評級才可以進行對外發債募集資金。海外融資方式也是越來越多境內公司的選擇，海外融資成本遠低于境內融資成本，但是關于資金的用途監管隨著中國同國際的接軌而變得更加嚴格。近幾年發債的違約導致評級的監管變得更加嚴格，導致融資的難度增大。若能將定性及定量指標加入平衡計分卡中，形成一套完善的考核機制，便可以提高會計穩健性水平，同時也能夠促進企業合理健康發展。另外，建議針對不同項目類型設計不同的考核方案，針對長期投資項目，如并購項目，緊跟項目的價值預測與實際財務表現差異度作為考核指標；針對財務性投資，更應該注重現金凈流量而不應過度關注利潤指標。