提前謀劃精準施策　穩(wěn)住外貿外資基本盤

何明洋

中央經濟工作會議指出，世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，2022年經濟工作要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，多措并舉穩(wěn)定外貿，加大吸引外資力度，提高宏觀調控的前瞻性針對性，保持經濟運行在合理區(qū)間。2021年我國貨物出口金額達217348億元，同比增長21.2%，成為穩(wěn)定宏觀經濟大盤的重要因素，也是做好“六穩(wěn)”“六保”工作的有力抓手。然而，作為國際經濟金融環(huán)境的關鍵影響因素和全球流動性轉向的重要信號，美聯儲縮減購債規(guī)模（Taper）將通過國際貿易、資本流動、市場預期等多種渠道對我國經濟產生重要影響，是當前及未來一段時間影響我國外貿外資形勢的重要因素。因此，針對2022年我國經濟發(fā)展外部環(huán)境的重要變化，應加強分析研判和提前謀劃，進一步提升應對政策的前瞻性和精準度，多措并舉穩(wěn)住外貿外資基本盤，確保全年經濟平穩(wěn)健康運行。

一、國際經濟金融環(huán)境變化將對我國經濟產生重要影響

當前，我國經濟仍處于疫后恢復階段，供強需弱、外熱內冷等特征較為突出，國內經濟對于國際經濟金融環(huán)境變化的敏感程度較疫情前明顯上升。

（一）當前我國經濟對于外需的依賴程度有所上升

源于多地散發(fā)疫情、房地產調控等因素影響，2021年我國內需恢復相對滯后，社會消費品零售總額、固定資產投資完成額兩年平均增速均為3.9%，顯著低于疫情前水平，且較同期國內生產總值（GDP）兩年平均增速偏低1.2個百分點，顯示內需不足成為制約當前我國經濟全面均衡恢復的重要因素。然而，源于發(fā)達經濟體與新興經濟體供需復蘇錯位，疫情發(fā)生以來我國貨物出口始終保持較快增長，全年出口金額同比增長21.2%，貿易順差高達43687億元，前三季度貨物和服務凈出口對于GDP的累計同比貢獻率達到19.5%，處在近十年來較高水平。12月份，我國出口金額同比增長17.3%，增速分別高于同期社會消費品零售總額增速、固定資產投資完成額累計增速15.6個和12.4個百分點，經濟增長對于外部經濟金融形勢變化的依賴程度仍在上升。

（二）美聯儲縮減購債規(guī)模將產生一系列連鎖反應

2021年11月初，美聯儲公布議息會議決議，宣布正式啟動縮減購債規(guī)模進程，將每月購買美國國債和機構抵押貸款支持證券的規(guī)模分別減少100億美元和50億美元，近期美聯儲加速縮減購債、提前加息等信號日趨明顯。歷史經驗顯示，美聯儲縮減購債規(guī)模往往是全球流動性轉向的重要信號。一方面，歐、日等發(fā)達經濟體將采取跟隨策略并逐步收緊流動性，以避免本幣出現大幅貶值并導致資本外流。事實上，7月份美國聯邦公開市場委員會會議紀要首次明確討論縮減購債規(guī)模相關事宜后，歐央行、英央行等均釋放流動性收緊信號。另一方面，為避免通貨膨脹、資本外流等問題發(fā)生，巴西、俄羅斯等新興經濟體多次宣布加息決定，導致其國內流動性逐步趨緊。其中，巴西央行已連續(xù)第7次上調基準利率，目前已達到9.25%的較高水平，且預計2022年年底巴西基準利率將升至11.50%;俄羅斯央行連續(xù)7次提高關鍵利率，目前已達到8.50%，2021年俄羅斯央行累計加息425個基點，未來加息步伐仍將持續(xù)。

（三）國際經濟金融環(huán)境變化可通過多種渠道影響我國經濟

首先，美聯儲縮減購債規(guī)模及與其相伴隨的全球流動性轉向，不利于各國社會總需求的擴張，并將通過名義收入增長放緩、信貸投放規(guī)模收縮等方式影響全社會消費、投資等領域潛能的釋放，最終通過國際貿易渠道影響我國貨物和服務的出口。其次，美元供給減少將強化其升值預期，導致我國資本外流壓力有所加大，人民幣將出現一定程度貶值，被拋售的人民幣流入市場后恐加劇國內通脹壓力。2021年，我國工業(yè)生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲8.1%，漲幅創(chuàng)2003年有記錄以來新高，居民消費價格指數（CPI）漲幅亦逐月擴大，通脹壓力不容小覷。最后，國際經濟金融環(huán)境變化易引發(fā)資本市場出現較大調整，并通過國際資本流動等方式加劇我國股票、債券、房地產等市場的波動。

二、考慮國際經濟金融環(huán)境變化對我國經濟影響時需重點關注三個方面

相較傳統(tǒng)單國政策和外部需求放緩而言，美聯儲縮減購債規(guī)模及由此引發(fā)的國際經濟金融環(huán)境變化，對我國經濟的影響在傳導渠道、響應節(jié)奏和沖擊領域三個方面存在明顯不同，亟需引起高度重視并進一步加強分析研判。

（一）傳導渠道與傳統(tǒng)單國政策影響存在明顯不同

傳統(tǒng)情況下，單國貨幣政策收緊將引發(fā)其國內信貸規(guī)模收縮、微觀主體預期轉差等問題，并通過企業(yè)投資、居民消費等渠道減少社會總需求，最終通過貿易途徑影響我國出口規(guī)模。然而，上一輪美聯儲Taper進程中，由首次提及、正式宣布Taper決定至2014年10月結束債券購買計劃期間，美國自我國進口的月均增速分別為5.26%和6.48%，較宣布Taper決定前分別加快1.09個和2.31個百分點，即美國內需市場對我國出口反而存在一定提振作用，與當下情況基本一致。事實上，2013年5月美聯儲首次提及Taper后我國出口增速確實出現明顯回落，上述現象意味著其他國家對我國商品的進口增速顯著放緩。原因在于，美聯儲Taper決定將推動美元進入升值通道，促使全球資金向美國集聚，導致其他國家尤其是新興經濟體面臨較大資本外流壓力，各自國內出現資產價格下跌、資本市場回調等現象，并通過居民收入減少、企業(yè)停產倒閉等渠道影響消費、投資等領域，導致社會總需求持續(xù)萎縮，進而減少對我國商品的進口。

（二）響應節(jié)奏與傳統(tǒng)政策執(zhí)行進程存在明顯不同

傳統(tǒng)情況下，財政或貨幣政策由制定、實施到形成實物工作量一般需要3—6個月的滯后期，若經濟內部傳導機制不暢，政策滯后時段恐將進一步加長。以上一輪2013年美聯儲Taper操作為例，2012年9月和12月，美聯儲相繼推出QE3、QE4，加快市場流動性的投放，同期我國出口增速保持較高水平，2012年1月至2013年4月，我國出口增速均值為10.3%。然而，5月份美聯儲首次提及Taper后出口增速應聲回落，至2013年12月正式宣布Taper決定前，月均出口增速降至4.4%，較提及前下降5.9個百分點。2014年1月至2014年10月美聯儲正式執(zhí)行Taper決定過程中，出口增速均值為5.8%，較提及前僅下降4.5個百分點。上述結果表明，與正式執(zhí)行Taper決定相比，此前首次提及Taper及由此引發(fā)的市場預期和他國貨幣政策調整對于我國出口的影響更為顯著，即以政策實際執(zhí)行時點為分界，政策影響效果呈現出顯著的“前強后弱”特征。

（三）沖擊領域與傳統(tǒng)外部需求放緩存在明顯不同

傳統(tǒng)情況下，一國貨幣政策收緊引發(fā)其本國社會需求萎縮，并通過貿易渠道導致我國出口規(guī)模的回落。對于我國經濟而言，外部需求放緩將沿出口產業(yè)鏈由下游向上游逐級傳導，最終影響我國的總體產出水平。然而，美聯儲Taper進程將通過多種渠道從上下游兩端同時進行沖擊，加劇我國經濟波動風險。從上游來看，美聯儲Taper決定及與其相伴隨的全球流動性轉向，將導致金、銀等貴金屬及“三黑一色”等大宗商品價格逐步回落，引發(fā)煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等上游行業(yè)持續(xù)承壓。從下游來看，機電產品、服裝鞋帽等出口規(guī)模下降將導致相關行業(yè)銷售狀況轉差，進而影響設備制造業(yè)、紡織業(yè)等中下游行業(yè)生產。除此之外，國際經濟金融環(huán)境變化易引發(fā)資本市場出現較大調整，并通過國際資本流動等方式加劇我國股票、債券、房地產等市場的波動。

三、政策建議

密切關注國際經濟金融環(huán)境變化情況，加強宏觀政策跨周期設計和調節(jié)，根據國際經貿形勢和國內經濟運行狀況適時預調微調，穩(wěn)住外貿外資基本盤，充分挖掘內需市場潛力，著力防范化解重點領域風險，確保全年經濟運行在合理區(qū)間。

（一）多措并舉穩(wěn)住外貿外資基本盤

密切關注美、歐等世界主要經濟體疫情防控形勢和宏觀政策走向，加強重點國家和地區(qū)政策溢出效應的分析研判。重點監(jiān)測外貿企業(yè)出口訂單、經營效益、市場預期等指標的變化情況，避免外需過快放緩對外貿企業(yè)尤其是中小型外貿企業(yè)及相關就業(yè)崗位造成嚴重沖擊，抓緊制定應對預案并儲備一批針對性強、靈活度高的救助政策。進一步密切與日韓、東盟的經貿往來，擴大“一帶一路”對我國外貿的帶動和推進作用，推動中歐在經貿、綠色、數字等領域展開更為廣泛的合作。組織多用途船隊開辟專班運輸服務，加大對出口航線的運力供給，提高集裝箱的海外周轉效率。積極利用跨境電商平臺在國際運輸方面的議價能力，協助外貿企業(yè)獲得優(yōu)惠國際運價。

（二）加力提效充分挖掘內需市場潛力

繼續(xù)抓緊抓實疫情防控工作，為內需恢復創(chuàng)造良好社會條件，指導各地嚴格落實“外防輸入，內防反彈、人物同防”的總要求。將受疫情影響較重的困難群眾納入低保、臨時救助等政策保障和就業(yè)援助范圍，穩(wěn)定基本消費支出。提升中等收入人群消費能力，階段性提高個人所得稅起征點，引導資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。挖掘高收入人群消費潛力，把握境內疫情率先企穩(wěn)機遇，通過降低進口關稅、發(fā)展跨境電商等方式，引導境外消費回流。合理把握預算內投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動上半年盡早形成實物工作量，發(fā)揮地方政府專項債杠桿作用，帶動擴大有效投資。促進房地產行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展和良性循環(huán)，切實保障個人住房的合理信貸需求，支持正常合理的房地產融資需求。

（三）加強宏觀政策預調微調和預期管理

針對國際經貿形勢調整和國內多重因素疊加造成的較大經濟下行壓力，未來一段時期我國宏觀政策應在保持當前財政政策積極、貨幣政策穩(wěn)健取向的基礎上，根據形勢適時預調微調。加強宏觀政策跨周期設計和調節(jié)，平衡好長期發(fā)展戰(zhàn)略與短期經濟運行之間的關系，避免短期政策密集出臺對經濟運行和市場預期造成的衍生影響。密切關注各地各部門政策執(zhí)行過程中存在的“一刀切”問題，根據政策出臺后的效果和影響及時調整或糾偏。政策正式出臺前加強與市場的溝通交流，積極征求相關行業(yè)、人群等意見建議，有效引導社會預期，針對網絡不實言論和錯誤解讀及時澄清或處罰。加快推出一批財稅、金融等重點領域改革舉措，著力提振市場主體尤其是民營企業(yè)信心。

（四）防范化解部分重點領域運行風險

密切關注國際經濟金融環(huán)境變化對股、債、匯、樓等重點市場的影響效果及可能誘發(fā)的衍生風險。發(fā)揮好企業(yè)降杠桿部級聯席會議作用，加強大型企業(yè)債務風險的分析監(jiān)測預警，爭取早發(fā)現早處置，在堅持市場化法治化處置的原則前提下，加強央地、府院以及各部門間的政策與工作協調，完善處置機制，確保處置的高效平穩(wěn)有序。加快建立金融機構風險處置機制，明確各相關方責任，優(yōu)化政策配套，豐富風險處置工具箱。進一步完善市場化債轉股政策體系，擴大以股抵債適用范圍，變前置融資為后置融資，提升處置效率，降低融資難度。創(chuàng)新財政資金使用方法，加強對企業(yè)債務暴雷、中小銀行資本金不足、地方政府債券違約等重點領域風險化解的支持力度，加快專項債充實中小銀行資本金步伐，支持高風險機構通過改制、增資擴股等方式補充資本，嚴密監(jiān)測地方政府債務潛在高風險區(qū)域和樓市高杠桿風險。

（作者為國家發(fā)展改革委經濟所助理研究員）