凈值化時(shí)代，優(yōu)質(zhì)公募基金成穩(wěn)健配置新選擇

2022年以來，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，凈值化轉(zhuǎn)型迎來驗(yàn)收大考，各類資管產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度的回撤，進(jìn)一步加速了投資者投資理財(cái)觀念的轉(zhuǎn)變：一方面體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的分化——“剛兌”信仰的打破推動(dòng)客戶降低收益預(yù)期，催生了大量低波動(dòng)穩(wěn)健型產(chǎn)品的投資需求；另一方面體現(xiàn)在投資者多樣化產(chǎn)品配置的趨勢(shì)——各類資管產(chǎn)品在統(tǒng)一的規(guī)則下同場(chǎng)競(jìng)技，投資者有機(jī)會(huì)、有意愿豐富資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，體驗(yàn)新產(chǎn)品。凈值化時(shí)代下，公募基金作為已凈值化運(yùn)作20多年的“老兵”，將在客戶資產(chǎn)配置中發(fā)揮更加重要的作用。

傳統(tǒng)固收資管產(chǎn)品，凈值波動(dòng)與偏債類基金有望趨同

資管新規(guī)頒布之前，不少資管產(chǎn)品因?yàn)椴捎脭傆喑杀痉ü乐?，凈值波?dòng)低，相比凈值化管理的公募基金具有明顯的客戶體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。全面凈值化時(shí)代使得公募基金與其他資管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了真正意義上的同場(chǎng)競(jìng)技，特別是一批純債型、固收+類基金憑借長期穩(wěn)健的運(yùn)作脫穎而出，逐漸走進(jìn)投資者的視野。

鑒于其他類資管產(chǎn)品公開數(shù)據(jù)有限，現(xiàn)選取固收類資管產(chǎn)品的常用業(yè)績基準(zhǔn)“中債-企業(yè)債”“中債-高等級(jí)信用中票”“中債-綜合全價(jià)”來模擬資管產(chǎn)品收益波動(dòng)。可以看出，債券型基金指數(shù)整體波動(dòng)水平與中債指數(shù)相當(dāng)。其中短期純債基金指數(shù)、中長期純債基金指數(shù)波動(dòng)均低于幾類指數(shù)；混合債券型以及偏債混合型因配置一定倉位的權(quán)益資產(chǎn)，波動(dòng)稍高，但與中證500、滬深300相比，體現(xiàn)出了較好的防守能力。通過模擬可以預(yù)見，凈值化運(yùn)作后傳統(tǒng)固收類資管產(chǎn)品凈值波動(dòng)與偏債類公募基金將趨同，固收+類公募基金也較好實(shí)現(xiàn)了對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防御，投資者可以對(duì)比之后選擇購買。

偏債類基金的分類與風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析

當(dāng)前，不少投資者仍存有“公募基金等同于高收益高波動(dòng)”的錯(cuò)誤觀念，其實(shí)不然。那么現(xiàn)階段有穩(wěn)健需求的客戶該如何挑選公募基金呢？接下來為讀者介紹一下市場(chǎng)上主要偏債類基金的分類與風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

1.中證同業(yè)存單AAA指數(shù)基金。該類產(chǎn)品是基金家族的創(chuàng)新品種，自2021年12月起開始發(fā)售，基金資產(chǎn)的80%投資于中證同業(yè)存單AAA指數(shù)（931059.CSI）成分券，投資標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)小，風(fēng)險(xiǎn)收益介于貨幣基金與短債基金之間。從同業(yè)存單AAA指數(shù)歷史表現(xiàn)看，相對(duì)于貨基指數(shù)來說能實(shí)現(xiàn)年化30～50BP的超額收益；產(chǎn)品流動(dòng)性也不差，一般持有7天后，可在每交易日贖回，是短期限現(xiàn)金管理的良好工具。比較適合短期投資者。

2.短債基金。根據(jù)債券投資組合久期的不同，將270天以內(nèi)的基金稱為“超短債基金”、397天以內(nèi)的稱為“短債基金”、3年以內(nèi)的稱為“中短債基金”，一般可通過基金名稱關(guān)鍵字進(jìn)行判別。債券組合久期的長短也決定了收益與回撤，久期越長的債券受利率波動(dòng)影響越大，收益彈性也越大。短債產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益介于同業(yè)存單基金與中長期純債之間，鑒于短債基金可投資于中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債且未明確限制信用評(píng)級(jí)，投資者在篩選產(chǎn)品的時(shí)候需要關(guān)注基金管理團(tuán)隊(duì)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，規(guī)避過度強(qiáng)調(diào)收益，放任信用下沉的情況。

通過對(duì)短債基金指數(shù)收益回溯，可看到2013年以來各年度均實(shí)現(xiàn)正收益。

3.中長債基金與混合債券型一級(jí)基金（以下簡稱一級(jí)債基）。在2012年一級(jí)債基打新受限后，兩類基金差異不大，主要區(qū)別在于可轉(zhuǎn)債的投資。中長債基金一般不投資可轉(zhuǎn)債，少部分參與一級(jí)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債申購；一級(jí)債基可投資買賣二級(jí)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債，權(quán)益持倉的部分一般來源于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。從相關(guān)指數(shù)歷年收益來看，兩類產(chǎn)品各年度均實(shí)現(xiàn)正收益，但相比較短債基金，凈值波動(dòng)更大，投資者需要做好中長期持有的準(zhǔn)備。其中一級(jí)債基普遍通過配置可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)收益，對(duì)應(yīng)的收益彈性更大。

從兩類產(chǎn)品的債券投資策略風(fēng)格看，可分為票息型、久期型、平衡型三類：票息型策略管理人信用評(píng)價(jià)能力強(qiáng)，通過信用下沉獲取收益增強(qiáng)；久期型策略通過宏觀利率研究能力，提高產(chǎn)品歷史久期調(diào)整勝率，資本利得貢獻(xiàn)較大；平衡型策略管理人則兼顧上述兩方面。

4.含有權(quán)益?zhèn)}位的固收+基金。主要類型是混合債券型二級(jí)基金（以下簡稱二級(jí)債基）、偏債混合型基金與部分靈活配置型基金。固收+基金的管理模式可分為四類。

模式一：股、債統(tǒng)一管理型

這種模式下的基金經(jīng)理有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，一般具有債券研究員與純債基金經(jīng)理的經(jīng)歷，發(fā)揮自身債券投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，股票投資風(fēng)格相對(duì)保守，偏好低估值價(jià)值股，同時(shí)也會(huì)結(jié)合基金公司平臺(tái)投研股票池。

投資者關(guān)注點(diǎn)：該模式下的基金選擇需要關(guān)注基金經(jīng)理過往管理產(chǎn)品長期業(yè)績，以及基金公司整體權(quán)益投資能力。

模式二：團(tuán)隊(duì)分工型

一般應(yīng)用于大中型基金公司，有專門的混合資產(chǎn)投資部門，由一位明星基金經(jīng)理擔(dān)任團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，制定總體策略，將宏觀研究、股票、債券、基金、非標(biāo)等投研配置分解到各團(tuán)隊(duì)成員，收益增強(qiáng)特點(diǎn)主要取決于團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人投資風(fēng)格。

投資者關(guān)注點(diǎn)：該模式下的基金選擇需要關(guān)注團(tuán)隊(duì)核心人員的偏股型產(chǎn)品的業(yè)績與風(fēng)格，進(jìn)而判斷固收+產(chǎn)品收益增強(qiáng)屬性。

模式三：雙基金經(jīng)理聯(lián)動(dòng)型

由兩位基金經(jīng)理共同管理產(chǎn)品，一個(gè)管債、一個(gè)管股。固收投資基金經(jīng)理統(tǒng)籌產(chǎn)品管理，確定各類資產(chǎn)配置比例，個(gè)股選擇由另一位基金經(jīng)理具體執(zhí)行。

投資者關(guān)注點(diǎn)：該模式下的基金選擇需要關(guān)注兩位基金經(jīng)理主次分工、歷史合作情況，以及主負(fù)責(zé)基金經(jīng)理的歷史業(yè)績情況。

模式四：股債分倉管理型

形式上也是兩個(gè)基金經(jīng)理搭配，但兩人沒有主次之分，各自分工負(fù)責(zé)股票與債券的投資，債券投資一般僅作為基礎(chǔ)配置工具，收益增強(qiáng)部分主要依靠權(quán)益投資的基金經(jīng)理，該類固收+一般權(quán)益?zhèn)}位較高，波動(dòng)較大，但擅于跟隨市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)攻性強(qiáng)。

投資者關(guān)注點(diǎn)：該模式下的基金選擇需要關(guān)注債券基金經(jīng)理歷史業(yè)績的穩(wěn)定性與股票基金經(jīng)理的選股能力、收益能力。單一管理模式可能難以適應(yīng)所有市場(chǎng)風(fēng)格。針對(duì)固收+產(chǎn)品的投資，建議以組合的方式選擇2～3只，包含不同的管理模式，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

“私銀穩(wěn)健優(yōu)選”系列基金篩選標(biāo)準(zhǔn)

“私銀穩(wěn)健優(yōu)選”系列基金，是基于客戶偏穩(wěn)健的投資需求，從全市場(chǎng)遴選推薦優(yōu)質(zhì)公募基金產(chǎn)品，供客戶配置參考。該系列涵蓋同業(yè)存單指數(shù)基金、短債基金、中長債基金、一級(jí)債基與固收+基金，遴選過程采用定性+定量方法，同類型基金中更注重凈值的穩(wěn)定性。

定性方面主要通過基金經(jīng)理訪談，了解并判斷基金經(jīng)理方法論、業(yè)績歸因、市場(chǎng)觀點(diǎn)、團(tuán)隊(duì)架構(gòu)與長期管理的穩(wěn)定性；定量方面，從收益、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)收益比三個(gè)維度綜合評(píng)價(jià)，并通過滾動(dòng)收益數(shù)據(jù)，回測(cè)任意一天買入持有一定期間的收益情況，綜合考慮持有一定期間與同類產(chǎn)品相比虧損概率小、回撤小、基金經(jīng)理管理時(shí)間長、投資策略可持續(xù)的產(chǎn)品。具體產(chǎn)品信息可咨詢工商銀行私人銀行財(cái)富顧問。

當(dāng)前，破剛兌、凈值化趨勢(shì)已不可逆，投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)應(yīng)樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期，在“流動(dòng)性—波動(dòng)性—收益性”的不可能三角中按需取舍，選擇更加符合自身需求的產(chǎn)品和產(chǎn)品組合。