基于財務報表的物流企業發展分析
——以順豐控股為例

□ 張天晨

(浙江理工大學，浙江 杭州 310018)

1 引言

近年來，隨著我國綜合國力的不斷提高，經濟水平蓬勃發展，推動了電子商務的爆發式增長，快遞行業迎來前所未有的機遇。同時，中國人口紅利優勢保障了快遞服務的廣闊市場規模，機器人等智能工業的應用提高了快遞效率，伴隨著各種市場機會的到來，民營快遞公司迅速崛起并做大做強，順豐控股快遞、四通一達乃至新興的極兔快遞，都成為了國民耳熟能詳的公司，公司營收和市值屢屢創下歷史新高。同時，伴隨著新競爭者不斷入局電商快遞市場，低價策略開始在市場競爭中占據主導，沖擊電商快遞行業原有的競爭格局，行業價格戰競爭已然加劇。

本文將從順豐控股財務報告入手，以財務分析為基礎，結合順豐控股當前的業務具體情況，分析順豐控股在2020年業績下滑的原因，研究其背后的業務邏輯。本文以順豐控股財報分析發現問題為例，結合行業發展趨勢提出業務發展建議，希望能引導快遞行業健康有序發展。

2 研究背景

2.1 快遞行業特點

在經濟、政策、人口、科技等各項因素作用下，我國快遞物流行業保持高速增長，并呈現出以下特點。

①規模大，市場前景廣。按中國郵政統計數據，2013-2020年間，全國快遞量從91.9億件增至833.6億件，年化復合增長率為41.48%。僅2021年上半年快遞業務量就突破了500億件，凈增長超過150億件，達到歷史同期最高值，2021年全年包裹總量達千億件。初步預計，2021-2026年，我國快遞產業業務量將以年化10%的復核增長率不斷增長。

②龍頭企業持續領跑，優勢擴大。按中國郵政統計數據，2020年快遞行業市場份額集中度CR6為83%，龍頭企業憑借自身資本與技術的優勢，專業化服務水平和服務質量得以顯著提高，市場占有率的優勢繼續擴大，整個行業呈現出顯著的規模效應，在經營網絡壁壘和品牌壁壘之下出現了強者愈強的格局。

③行業多元化業務發展迅猛，存在較大整合空間。快遞企業逐步拓展到打通供應鏈上下游信息，商貿流通業務深度融合，快遞企業專業化服務水平和服務質量得以顯著提高。在國家政策的引導和信息技術的升級帶動下，更多快遞企業向提供供應鏈服務方向延伸發展，行業集中度將逐漸提高，有望涌現出數家大規模專業化的快遞企業。

④競爭趨同，價格戰加劇。電商是快遞行業增長的重要因素，因為電商快遞業務量大、服務同質，快遞企業之間的競爭被動走向了價格戰。考慮到物流基礎設施不斷完善，快遞成本逐漸下降，為價格戰提供了一定空間。快遞平均單價從2017年的28.5元/件下降至2020年的10.55元/件。以極兔快遞為代表的行業新競爭者紛紛加入，通過投資人燒錢補貼快速獲客，提升市占率的情況開始出現，快遞行業整體價格戰進一步加劇。

⑤綠色快遞政策引導。《郵件快件包裝管理辦法》正式頒布實施，快遞綠色包裝認證全面鋪開，各企業大幅降低包裝使用量，電商快件不再二次包裝率達到 70.1%，行業內循環中轉袋利用率達到了91.5%。政策引導下，行業的綠色化、減量化、可循環、標準化水平有了明顯提升。

2.2 行業現狀

2021年7月13日，國家郵政局發布了《2021年6月中國快遞發展指數報告》，報告數據顯示，6月中國快遞發展指數為390.0，同比提高7.1%。發展規模指數、服務質量指數、發展能力指數分別為355.1、697、218.8，同比增速分別為19.5%、4.5%和1.1%。圍繞暢通國內國際雙循環，以國家物流樞紐為中心的國內大循環基礎設施建設，物流快遞行業作為我國經濟發展的重點關鍵領域，未來前景廣闊，將成為“十四五”發展重點，快遞行業逐漸邁入成熟期，趨勢穩中向好。

2.3 順豐控股現狀

在發布行業發展指數報告的同日，快遞行業的龍頭股順豐控股發布了2021年半年度業績預告，引起市場側目。報告預計2021年上半年實現歸母凈利潤6.4億元至8.3億元，同比下降78%至83%。其中，第一季度凈利潤虧損9.89億元，第二季度預計凈利潤僅16.29億元至18.19億元。復盤順豐控股在2021年上半年度的股價表現，同樣差強人意，一季度股價跌幅達8.18%，二季度股價跌幅達16.2%，股價從2021年年初的88.54元/股，在6月30日收盤于67.7元/股，相對于最高點124.07元/股大幅回落了45%。

3 財務分析及業務研究

根據順豐控股披露的2021年上半年預告解釋，營業收入同比增加了27%，達到426億元，但凈利潤下降至-9.9億元，同比大跌了209%。業績滑坡的主要原因在于公司銷售毛利率的下降，具體業務原因是順豐控股圍繞增強綜合物流服務能力、打造數字化供應鏈解決方案的方向，持續加大了多元化板塊的市場開拓和資源投入。從2020年年末起，增加臨時資源投入以承接增量業務，直接導致了成本階段性增加。公司給予春節期間留崗員工關懷和激勵導致薪酬成本明顯增加，給公司盈利能力造成臨時一次性的影響。同時，順豐控股的業務結構需要引起投資人關注，順豐控股經濟型快遞產品增長較快，但該部分產品定價偏低，影響了整體毛利率水平。

3.1 盈利能力分析

2020年順豐控股營業收入1540億元，銷售毛利率為16.35%，較2019年的17.42%下降了1.07%；銷售凈利率4.5%，較2019年的5.01%下降了0.51%。對2021年一季度的數據進行分析后發現，毛利下降的趨勢更加明顯，2021年一季度銷售毛利率顯著下降至7.16%，銷售凈利率滑落至-2.71%。在整個行業不斷創下業務量新高的同時，行業龍頭順豐控股盈利能力逐年下滑，這個異常的發現需要從順豐控股的業務變化中找尋背后的原因。

順豐控股用口碑來打造自已的中高端市場壁壘，以科技驅動為核心，形成“天網+地網+信息網”的智慧物流網絡資源，在行業中有顯著的競爭優勢。從近年財報的業績趨勢可以看出，從2018年開始，順豐控股打造完整的快遞產品體系，積極切入中低端電商市場，計劃為客戶提供全方位的服務，以迅速提升市場份額。

因此產生的業務結構變化值得引起投資人與管理層注意。在2020年間，順豐控股速運物流客單價從上年同期的21.94元下降至17.77元，降幅達19%。從具體業務構成上看，順豐控股經濟型快遞增長64%，快運增長46%，而時效快件僅增長17%。時效快件主要是順豐控股即日達和次晨達等業務，毛利相對較高，在收入中的占比從50%下降到43%；毛利相對較低的經濟快件如順豐控股特惠系列，在收入中的占比則從24%上升至29%。可以看出順豐控股業務結構變化是盈利能力下降的持續性原因，在快遞行業價格戰加劇的背景下，將可能持續影響順豐控股未來的盈利。

3.2 償債能力分析

2021年一季度順豐控股的資產負債率從年初的48.9%上升至54%，經營活動現金流從19億元下降至-12億元。縱觀順豐控股歷史數據，2020年財務費用已經從2017年的1.55億大幅攀升至2020年的8.53億。順豐控股有息負債在2021年一季度到達293.5億元的歷史新高，對比2020年年末212億元的有息負債，大幅上漲了43%。償債能力明顯惡化，尤其是短期償債能力承壓非常明顯。償債能力的下降是順豐控股重資產戰略實施過程中伴隨的債務風險的直接體現。

同時，研究順豐控股的在建工程列表可以看出，順豐控股債務累積的原因主要是順豐控股的擴張計劃還遠沒有完成，2021年一季度在建工程余額上漲4.48%，達到56.2億元。建設資本投入的重要原因是順豐控股積極響應物流快遞業“十四五”規劃及“新基建”國策，基于“信息網”“交通物流網”等數字化基礎設施產業鏈建設，構建“智慧物流型”園區和“科技創新型”園區。順豐控股已成功布局50個城市的產業園項目，物流場地土地面積約8721畝，已建成建筑面積約172萬平方米，按照順豐控股的發展規劃，預計2021年建成項目建筑面積約138萬平方米，未來三年順豐控股產業園管理運營面積預計超500萬平方米。在此基礎上通過大數據、可視化、人工智能等技術實現數據傳輸、沉淀和應用，為行業客戶提供貫穿采購、生產、流通、銷售、售后的敏捷、高效、穩定的數字化供應鏈服務，促進產業鏈升級，實現數字反哺實體。

除了自建在建工程外，順豐控股為了提高公司一體化綜合物流解決方案的能力，于2021年2月公告擬要約收購嘉里物流聯網有限公司的控股權有效補充公司在國際貨代、清關等方面的不足，結合順豐控股自有的國際貨航資源與標的公司廣泛的國際貨運代理網絡，將進一步強化順豐控股在國際跨境貨運上的競爭優勢。合理控制資金的使用，優化資產結構并提高資產的使用效率。

表1 2021年一季度關鍵財務指標摘錄

4 研究結論與發展建議

4.1 研究結論

順豐控股是國內最大的綜合物流服務商，服務質量多年蟬聯第一，致力于做好物流網絡的基礎設施建設，成為獨立第三方行業解決方案的數據科技服務公司。順豐控股在發展中積極布局，一方面投入“天網+地網+信息網”的智慧物流網絡資源建設，形成國內同行中網絡控制力最強、穩定性最高，也最獨特稀缺的綜合性物流網絡體系。另一方面通過經濟快件業務躋身電商快遞業務線，追求市場規模增長，為客戶提供全方位服務。在此市場拓展過程中，順豐控股也面臨盈利能力下降，基礎設施建設債務負擔等潛在問題，需要正視企業發展階段面臨的陣痛，準備好應對措施，思考并引領行業走向正確的發展方向。

4.2 發展建議

①價格戰不是行業的最終格局，快遞公司只能在價格戰中短期取勝。但價格戰可以快速推動行業集中度的提升，能夠讓行業內少數優秀公司在競爭中快速成長并脫穎而出，而競爭力弱的企業業務量或盈利能力不斷下降甚至將面臨淘汰出局。價格戰本質上就是比企業的資金實力，企業應該做好內功，夯實自身的基礎，降低更多自身運營的成本以應對同行的價格戰挑戰，度過行業發展最艱難的時期。政策法規的逐步完善將有利于規范快遞行業非理性競爭行為，單純依靠低價獲取業務增量的行為將失去效果，而時效性、服務質量穩定性等因素將成為競爭的重點，快遞行業將有望回歸服務業的本質，為顧客創造價值將成為行業的發展方向。

②塑造品牌影響力。企業要去深刻地理解和聚焦顧客的需求，力求通過有價值的優質服務去吸引顧客，打造品牌效應，成為自身的護城河。以順豐控股為例，經過二十多年的潛心經營，順豐控股已經在快遞行業內享有廣泛的贊譽和知名度，“順豐控股”在快遞行業內已經成為“快”“準時”“安全”的代名詞，優質服務塑造了良好的企業形象和品牌價值，順豐控股品牌得到客戶、行業及社會的廣泛認可。在現階段的價格戰中，順豐控股憑借自身品牌實力，受到相對較小的影響。2021年1月快遞服務業務經營數據顯示：順豐控股、圓通、申通、韻達的快遞業務單票收入分別為17.26元、2.38元、2.51元、2.23元，同比降幅達到12.4%、19.3%、23.9%、22%。可見通過塑造品牌影響力，順豐控股這樣具有優秀的企業文化的快遞公司形成了一定的反脆弱性。

③注重加強企業信息化建設。按照發達國家發展經驗，快遞行業會逐步從人力密集、資本密集開始轉向技術密集，科技創新賦能將深化到快遞業務流程的各個場景中。信息化建設體現了快遞企業的現代化程度，也是企業將來打造自身核心競爭力的關鍵因素，是與企業基礎設施建設所并重的護城河。將大數據、區塊鏈、人工智能、物聯網等前沿技術應用到各個業務環節和場景，構建信息網平臺，一方面賦能內部經營，提升網絡效率，推動智慧物流全面升級；另一方面賦能行業客戶，助力客戶降本增效，形成開放共贏生態圈，助力產業轉型升級。信息化的落地對企業加強各環節的掌控力有顯著改善，有助于公司戰略自上而下高度統一，保障公司戰略和經營目標的有效達成，有助于保持經營的穩定性和可控性以及內部管理的規范性和合規性，保持標準化經營、高運作效率和高服務質量，從而提升客戶忠誠度和品牌美譽度。

④龍頭企業強強聯合，實現物流聯盟的生態合作。企業間發揮各自優勢，共享資源，聯合開發技術解決方案，圍繞客戶及其上下游供應鏈深度挖掘和拓展，實現生態合作。例如，多個快遞企業在同一片倉儲區域，進行統一的分揀、配送，對提高物流動作效率，降低物流成本具有重要意義。若能實現行業聯盟的快遞公司都接入快遞共配，將在完善建設倉儲物流派送環節發揮出重大作用，是在積極響應智慧物流的號召。以共享經濟的思路來優化行業格局，提升全行業的價值以及議價能力，可以減少企業資本投入，降低企業的償債風險。