Bright Health：老模式 新成長

由一群保險和醫療行業大佬聯合創立的Bright Health，從誕生之日起就得到眾多頂尖投資機構的青睞。在科技和數據能力的加持下，公司構建了全覆蓋的保險產品體系和全鏈條的醫療服務體系，并收購一系列相關公司，快速做大業務量級，成立短短6年時間就登陸紐交所。不過，持續的虧損和市值的大幅縮水，對管理層無疑是巨大的考驗。

2021年6月24日，美國保險科技公司Bright Health Group登陸紐交所，IPO發行6000萬股股票，每股定價18美元，募資總額為10.8億美元。據路透社報道，IPO后Bright Health的估值達112.3億美元。不過，Bright Health上市以來，股價持續下跌。上市當天開盤價為17美元，較發行價跌5.56%;收盤價為16.64美元，較發行價跌7.56%。

截至2021年12月10日，公司股價已跌至4.35美元，市值僅為27.33億美元，不到發行市值的四分之一。導致股價持續下跌的主要原因之一，是公司一直未進入盈利周期。招股書顯示，Bright Health2018年、2019年、2020年營收分別為1.3億美元、2.8億美元、12.07億美元。2021年第一季度，公司營收8.75億美元，較上年同期的2億美元增長超過4倍（圖1）。但與此同時，Bright Health2018年、2019年、2020年凈虧損分別為6264萬美元、1.25億美元、2.48億美元;2021年第一季度凈虧損為2455萬美元，而上年同期凈虧損為728萬美元。

盡管如此，Bright Health仍是保險科技領域最值得關注的獨角獸企業。

獲眾多大牌投資機構青睞

Bright Health成立于2015年，是一家醫療健康保險和技術公司，通過與醫療體系中的頂級供應商合作，建立醫療消費者和供應商之間的聯系，為用戶提供合理的醫療保障方案，并通過先進技術提供高質量的醫療服務。

成立以來，Bright Health先后獲得多次募資，總金額超過15億美元。

成立僅一年，Bright Health于2016年4月完成總額為8000萬美元的A輪融資，由美國最古老的風投機構Bessemer Venture Partners和New EnterpriseAssociates （NEA）領投，Flare Capital Partners等多家投資機構跟投。

一年后的2017年6月，Bright Health完成1.6億美元的B輪融資，Greenspring Associates領投，跟投方有新投資人Greycroft Partners、紅點創投和Cross Creek Advisors，原投資人NEA、Bessemer Venture和Flare Capital跟投。

隨后，公司以每年完成一輪融資的節奏快速發展壯大。2018年11月29日，公司完成2億美元C輪融資;2019年12月17日，完成6.35億美元D輪融資，由原投資人NEA領投，Bessemer Venture Partners等超過8家投資機構參與。

2020年9月，公司宣布獲5億美元E輪融資，此輪融資投資方多為全球赫赫有名的投資機構，如老虎全球管理公司、T.Rowe Price Associates和黑石集團，老股東NEA、Bessemer Venture Partners和Greenspring Associates繼續跟投。

IPO前，NEA持股37.7%，Bessemer Venture Partners持股13.9%，Greenspring and affiliated funds持股7.5%。

作為全球唯一一個沒有實行“全民醫保制度”的發達國家，美國特殊的社會意識形態催生了諸多私立保險公司的誕生，Bright Health就是其中最具價值且最具影響力的醫療保險公司之一。

美國醫療保險分為公共醫療保險和私人保險。公共醫療保險主要面向于擁有美國公民身份的老人、殘疾人、低收入人群及其他特殊人群，這些保險一般由國家及政府支持。公共醫療保險種類繁多，主要包括聯邦醫療保險、醫療援助、兒童健康保險、奧巴馬醫保等，不同類型的保險制度服務模式不同，覆蓋人群也不盡相同。

美國的私人醫療保險制度非常發達，其提供的產品種類繁多。據統計，80%以上的美國人都購買了各種各樣的私人健康保險產品，構成了一個極其龐大的市場。而且，美國私人醫療保險準入門檻相當高，前期會進行大量的調查對投保人進行風險評估，一旦發現有人隱瞞真實信息購買保險，保險公司會立即報警并停止支付個人的醫療費用，而且欺詐者不僅要向保險公司承擔巨額的賠償，還會被判監禁。

強硬的制度體系在一定程度上肅清了全美醫療保險這一領域的周遭環境，也在另一方面推動了私人醫療保險公司的向前發展。

在這樣的大環境下，Bright Health立足于通過保險科技，構建了覆蓋全類型用戶的保險保障計劃，包括面向老人的Medicare Advantage（聯邦醫療保險優先計劃，以下簡稱MA）計劃，面向低收入父母、兒童和殘障人士的Medicaid，面向自雇和無業人士的IFP，面向小企業員工的Small Group等。

這就類似于中國一些保險公司提出的“從搖籃到墳墓”的全生命周期概念。在這一概念下，公司通過保險科技技術，打造了用戶服務平臺和醫生服務平臺，形成一個服務生態，以面向C端用戶的Bright Healthcare保險服務和面向B端用戶的NeueHealth醫療健康服務兩大業務板塊，為用戶提供更優質和更具效率的高質量醫療服務。目前，Bright HealthCare在美國14個州銷售醫療保險和商業健康保險產品，NeueHealth通過初級保健診所提供虛擬和面對面的臨床護理。

從業務類來看，公司主要提供“個人&家庭計劃”、“數據&科技”、“護理”三個方面的服務，其中“個人&家庭計劃”針對當地獨特的市場需求量身定制，旨在為用戶提供負擔得起的高效醫療服務。

用戶端：全覆蓋

招股書顯示，公司ToC業務板塊Bright HealthCare主要提供個人和家庭計劃、MA及補充健康計劃。

剛成立時，公司在美國一個州提供單一產品戶，用戶數量也僅10765名。截至目前，公司ToC業務已拓展到美國14個州的99個市場，計劃到2022年擴展到更多州。

在“個人&家庭計劃”中，Bright Health主要提供三種產品，分別是青銅、白銀和黃金級套餐，月保費依次增加，報銷額度也依次增加。

以青銅等級套餐為例，該產品的保障范圍包括門診費用、處方藥、健康檢查、住院保險、產婦保險等。此外，該產品還可提供急診費用的報銷，包含急診室費用、緊急護理設備費用和緊急救助服務費用等。同時，用戶還可享受住院保障，包括住院、醫師和外科服務、護理設施等費用的報銷。該產品提供的額外保障還包括脊椎治療、醫療設備等。

除上述產品之外，Bright Health還提供HAS Plan和Catastrophic Plans兩種產品。其中，HSA Plan支持用戶使用稅前帳戶支付醫療費用。

30歲以下或有資格獲得免稅的用戶，則可以選擇Catastrophic Plans，該計劃以較低的月度保費提供基本的保險范圍，旨在保護用戶免于承擔因生病或受傷而產生的高額自付費用。

截至2020年，Bright HealthCare為大約62.3萬名消費者提供醫療保健福利服務，其中在11個州為約51.5萬人提供商業健康保險計劃，包括個人和家庭計劃以及雇主計劃（圖2）。2018-2020年，這部分業務帶來的商業保費收入分別為1.11億美元、2.36億美元和6.92億美元，增長率分別為112.61%和193.22%;在總保費中的占比分別為87.64%、86.77%和58.66%，占比逐年下滑。

公司快速增長的業務是面向老人的MA計劃。其在11個州為約10.8萬高風險、有特殊需求的人群提供該計劃。2018-2020年，公司MA業務保費收入分別為1571萬美元、3603萬美元和4.8億美元，增長率分別達129.34%和1232.42%，2020年的增長率尤為驚人;在總保費中的收入占比分別為12.36%、13.23%和41.34%，占比在2020年上升至接近一半。

此外，Bright Healthcare在加州經營一項小型管理醫療補助業務，通過創新產品為某些特殊人群提供支持。

面向自雇人士的個人和家庭的保險計劃（IFP）方面，Bright Healthcare通過多個戰略合作伙伴，建立針對自費雇主的行政服務業務（ASO，administrative services only，即公司為自己的員工福利計劃，例如健康保險計劃）。

在Bright Health的理念中，一份優質的醫療保障可以更好地促進勞資雙方的關系。這就是為什么Bright Health致力于通過與護理合作伙伴緊密合作，以最優惠的價格為會員提供最好的護理服務。

同時，Bright Healthcare還參與了許多專業計劃，是美國第三大慢性病特殊需求計劃 （C-SNP） 提供商。

用戶方面，2020年的商業用戶為14.5萬，2021年第一季度這一數字飆升至48.2萬，增長了232.41%。MA用戶為6.2萬，2021年第一季度用戶達到6.7萬。

服務端：全鏈條

面向自雇或失業人群的IFP，在Obamca Care時因為政府強制要求而火過一陣。已經上市的保險科技公司Oscar Health就是其中最熱門的一家。IFP也是需要保險公司在各州縣提交計劃，然后由個人用戶公開選擇。

在MA或者IFP的產品計劃中，需要定義用戶醫療費用的報銷范圍，可以設定為無限制（高保費），或者相對窄的醫院網絡（低保費）。因為保險公司的支付方身份，其可以選擇自己選擇并簽約醫院網絡，也可以通過一家第三方服務商，統一簽很多醫院網絡，然后設計一個value based contract計劃，形成共同目標的激勵，比如一起降低醫療賠付率（MCR）。

而公司的第二個業務板塊NeueHealth就承擔了第三方服務商的角色，或者叫醫院網絡的聚合商，但同時也擁有自營的醫療網絡。

作為一個綜合醫療機構，NeueHealth以多種方式提供本地、個性化的護理服務，包括綜合護理交付，即旗下診所為所有人群提供綜合護理。其次公司醫療網絡平臺中包含Care Partners生態系統，聚集了高效的醫療保健供應商，一起為公司保險用戶提供服務。第三是以價值服務組織（Value Services Organization）賦能高績效的初級保健實踐和保健提供組織，讓他們能夠提供承擔風險的保健。

截至2021年4月，NeueHealth與超過 20萬家護理提供者伙伴合作，并在其綜合護理提供系統內運營著28家管理和附屬的風險承擔診所。通過這些承擔風險的診所，NeueHealth 維持了近7.5萬名獨特的患者關系，其中約3萬名通過基于價值的安排提供服務，涉及多個支付方。除了直接管理的和附屬的診所外，NeueHealth還通過其價值服務組織管理另外33家診所的護理。

由于連接了醫生網絡，Bright Health的保險用戶如果使用網絡內的醫生、診所、醫院或藥房，用戶能夠節省更多的費用。而公司將保險公司與市場上每個單一的醫療系統建立合作關系網絡，其付款服務無縫地嵌入患者的護理過程，可將綜合護理服務、管理與供應商連接起來。

公司推出的MOIS EMR電子病歷系統，具有可定制性，可以幫助醫療機構處理從日常診所操作到患者管理的所有事務，從而大大改善整體患者護理并提高提供者的效率。另外，Bright Health還推出了myhealthkey功能，即電子個人健康記錄（PHR）應用程序，幫助患者能夠了解最新情況并選擇最適合的醫療保健。

鮑勃表示：“在過去的十年中，我們目睹了不斷發展的醫療保健服務格局，其特征是將小型獨立的醫療服務提供商整合到大型、全面的醫療系統中。”

對于用戶來說，Bright Health的技術平臺還能夠幫助尋找護理服務，消費者也可以準確地預測自付費用，并更快地進行理賠。

因此，通過連接保險產品、醫療服務和消費者，Bright Health搭建了一個綜合的醫療合作伙伴健康模型，且隨著公司業務發展，該模型能夠提供個人從兒童期到退休期的保險產品。

NeueHealth業務板塊的收入包括兩部分，即服務費和保費收入。其中，服務費主要指NeueHealth附屬醫療集團收到的按服務付費的收入以及NeueHealth旗下Bright Health Network產生的網絡服務收入;保費收入指 NeueHealth的價值服務組織和附屬醫療集團因負責患者的醫療護理得到的收入。

2020年，NeueHealth的服務費收入為2935萬美元，保費收入779萬美元。2021年第一季度，服務費收入較2020年同期相比增加810萬美元，達到1560萬美元，主要是由于Bright HealthCare部門的公司間網絡合同服務收入增加所致。保費收入較2020年同期增加2670萬美元，增長了1330.8%，達到2870萬美元。同樣，收入增加是由收購PMA推動的。

從數據我們也可以看到。Bright HealthCare的保費收入（包括MA和IFP）進來后，大約賠付的一半流向NeueHealth，另一半流向了其他醫院網絡。而對于NeueHealth來說，另一部分的收入來自于其他支付方（商業保險機構和政府醫保）。

收購做大

招股書公布的信息顯示，公司的業務布局和業績增長在很大程度上得益于多項戰略收購。2019年年底以來的短短兩年時間，公司耗資超過8億美元收購了多家相關機構。

2019年12月，公司全資收購一家位于弗羅里達的醫療服務機構Family Practice of Broward，以利于公司的MA計劃于2020年在該州落地和開展。

2020年4月，公司再以2.8億美元全資收購了一家成立于1983年的MA保險機構Universal Care（品牌名叫Brand New Day，簡稱BND），該公司2019年的收入就超過了4億美元。

2020年12月，公司以7400萬美元收購佛羅里達州一家醫療服務機構PMA62%的股權。

2021年3月，公司以2700萬美元全資收購一家由醫生領導的健康險公司True Health New Mexico;用7000萬美元全資收購一家遠程醫療公司Zipnosis。這兩家公司的年收入約1.5億美元。

2021年4月，用3.5億美元全資收購一家MA保險機構Central Health Plan of California（CHP）。

這些收購直接推動了公司用戶數量和保費收入的快速飆升，而收購BND更是將其保費收入規模推升至10億美元量級。而且，從收購的目標公司也可看出，Bright Health在MA業務上的勃勃雄心。

深耕行業的創始團隊

公司創始團隊是一批在醫療領域具有豐富經驗的人士。聯合創始人兼CEO 鮑勃（Bob Sheehy）畢業于美國傳統名校密歇根大學，在共同創立Bright Health之前，其為私募股權公司和風險投資公司提供醫療保健方面的咨詢。他還曾在多個營利性和非營利性董事會任職。

1986-2008年，鮑勃擔任聯合健康集團（United Health Group）高管，并于2000年成為首席執行官。在此之前，他是匹克健康計劃（Peak Health Plan）的第一批員工之一，該計劃被聯合健康保險（UnitedHealthcare）收購。

首席醫療官Valdivia博士是一名醫療保健高管，擁有20多年在醫療保健技術、供應商任職經驗。創始團隊里包括聯合健康的前高管、Redbrick Health（現在的Virgin Pulse）創始人。這些堪稱行業大佬的創始人，也是公司廣受頂級投資機構青睞的重要的原因。

事實上，公司每輪融資加持和并購過程，計劃性和完成度都非常好。

鮑勃表示：“一定有更好的方法實現更好的醫療服務，我們正在重新整合零散的供求雙方之間的關系，以患者為中心，并重新思考如何利用技術來簡化醫療服務體驗的整個流程。要實現這個目標并建立一個新的醫療計劃并不是一件簡單的事，但我們對此充滿信心，因為我們有最好的團隊、真實的需求和正確的商業模式。”