破譯債券中的密碼

余慶生　余正涵

在社會經濟生活中，關于借錢這種行為，大家都不陌生。事實上，小到個人、大至國家，借債自古就有之。在經歷了從西周到當代數千年的發展后，借貸的介質形式，也從木片、紙片發展成了當下先進的電子數據。

這當中，債券是國家、社會組織及個人經濟活動不可或缺的工具。而從收藏的角度來說，一張張老債券可謂承載無數，活躍在其背后的那些豐富又復雜的身影，他們的眼光、心胸與情懷，都在吸引著后來人去對歷史風云中的鮮為人知與神秘莫測一探究竟。當實物債券藏品如幻燈片般閃過，我們距離一段經濟史似乎又更近了一些。

1853年，上海道臺吳健彰向上海洋商借款雇傭作戰船只，并由江海關關稅擔保，此次借款被認為是中國政府首次對外借款。此后，為了籌措戰爭經費、興辦實業、修建鐵路以及對外賠款的需要，清政府大舉外債，如西征借款、甲午賠款、庚子賠款、津沽鐵路借款、英德借款、關內外鐵路借款、山西（河南）福公司借款、漢陽鐵廠借款、萍鄉煤礦借款、粵漢鐵路借款、湖廣鐵路借款等。同時，為了彌補財政不足，清政府還效仿外國做法，共發行了3次國內債券，分別為1894年的“息借商款”、1898年的“昭信股票”和1911年的“愛國公債”。

而民國政府為償還承繼于清政府的債務，同時要彌補財政及戰爭經費的不足，發行了大量的國家和地方公債。民國元年軍需公債為民國第一次發行的內國公債。北洋政府時期（1912年至1926年），財政部正式發行公債庫券27種、交通部發行兩種;南京政府時期（1927年至1937年）共發行內債42種;重慶政府時期（1938年至1945年）國內債券共發行15種，因物價上漲而債券利率過低銷售不暢，當時發行債券的平均每年收入約占國庫收入的1%左右。這些債券實物目前收藏市場大部分均可見。

1896年英德借款德版500鎊債券

民國時期中華革命黨收據壹圓

民國元年（1912年）軍需公債壹仟圓公債票

1950年發行的人民勝利折實公債券伍佰分（第一期）

1985年發行的沈陽市房屋土地綜合開發公司住宅建設有息有獎債券伍拾圓（第一期）

1949年后，中國大地一片百業待興、生機勃勃的景象。1950年，為了彌補財政赤字，減少現鈔發行，有計劃地回籠貨幣、穩定物價，中央人民政府委托中國人民銀行發行了中華人民共和國成立后的第一次全國性公債，即人民勝利折實公債。該公債計劃發行1億份，按照各大行政區城市的多寡、大小、人口多少以及經濟情況的好壞等銷售，實際銷售1.48億份。1950年，經中央人民政府批準，東北地區先后發行兩期共3000萬元地方折實公債。1954年至1958年，國家又連續5年發行了國家經濟建設公債，共實際募集資金35.44億元，為初步建立我國國民經濟工業基礎發揮了積極作用。

1981年1月，國務院會議通過《中華人民共和國國庫券條例》，并于同年開始恢復國債的發行。1984年，由于銀根緊縮，為解決在建項目資金不足的問題，銀行開始發行金融債券融資來支持這些項目。1985年，中國工商銀行發行1年期金融債券5億元，為改革開放后首次金融債券的發行;1985年5月沈陽市房地產開發公司向社會公開發行5年期企業債券，成為改革開放后首支發行的企業債券。

作為重要融資工具，債券可以為政府、金融機構與企事業單位所利用。按照債券發行主體的不同，可以分為以下幾類。

一類是公債。“公共團體因為公共需要時，施其信用手段，依起債行為，實行其對于經濟社會之債務負擔也”，清代國家公債始于光緒二十四年（1898年）發行的“昭信股票”，雖謂股票，實則債券，是為償還依《中日馬關條約》項下的賠款。民國政府亦發行了大量的國家公債，如民國元年（1912年）至民國二十年（1931年）先后發行公債及公債性質的國庫證券55種，發行總額共計銀16.37億元。新民主主義革命時期，各根據地人民政府或部隊以信用形式向人民舉借財糧而發行的革命根據地公債（亦稱“紅色債券”），成為根據地建立初期財政收入的主要來源，主要用于支援革命戰爭、發展根據地的經濟建設事業及賑濟災荒等，為新民主主義革命作出了重要貢獻。

據不完全統計，當時各根據地政府先后發行的公債達69種之多。而紅色債券一直是金融票證收藏的重點。1959年至1961年期間，黑龍江、吉林、遼寧、江西、安徽、福建、四川等地根據本地實際發行了一批地方經濟建設公債。1981年國家恢復國債發行后，至今共發行了國庫券、重點建設債券、國家建設債券、財政債券、特種國債、保值公債、定向債券、特別國債及專項國債等品種，其中國庫券、重點建設債券、國家建設債券及保值公債均以實物債券的形式發行。從1998年開始，國債發行全部采用憑證式、記賬式等方式，實物債券退出歷史舞臺。我國自1981年開始發行國庫券，到1997年停止實物國庫券發行，前后持續的17年間共發行78個品種。

另一類為金融債券，是指銀行及其他金融機構作為籌資主體，為籌措資金而面向社會發行的一種有價證券。根據利息的支付方式，金融債券可分為附息金融債券和貼現（貼水）金融債券;根據發行條件，金融債券又可分為普通金融債券和累進利息金融債券。中華人民共和國成立后的金融債券發行始于1985年。據統計，1985年至1992年，我國銀行金融機構共發行了398.33億元金融債券;工、農、中、建、交五大銀行共發行了38套110張實物金融債券。

還有一類是企業債券，即債券發行主體為企業。這類債券在我國清代、民國及改革開放后均有發行，如清代的漢冶萍公司債券、民國北京自來水公司債券等。改革開放后發行的企業債券更是數量眾多，包括央企發行的債券、國有重點企業發行的債券，以及上市公司發行的債券等等。

按照發行市場的不同，債券又可分為外債和內債。

所謂外債，即用于向國外政府、金融機構或個人舉借的債券，使用外匯來進行結算支付。我國舉借外債肇端于1840年鴉片戰爭之后，大都以關稅、鹽稅擔保或以承建路權、開采礦權為交換條件。當時通過發行外債，引進了資金和一些先進的生產技術，對促進我國經濟社會發展起到了一定作用，但同時也成為了外國勢力控制中國經濟命脈和經濟掠奪的工具。

據統計，清政府所發外債，有明確擔保者共19種，其中用于政務者8種，用于路政者11種。清代共舉借外債總計13.37億兩白銀，其中用于庚子賠款的外債占比最高，達33.67%，其次是用于甲午中日戰爭的外債，占比為28.48%，還有用于鐵路的外債，占比為26.03%，而用于工礦和實業的外債則分別占比2.51%與0.56%。民國北洋政府時期，除承繼清末未償債務之外，新增發行有擔保的外債19種，其中用于路政者十種。

民國南京政府時期新增發行有擔保債券14種。至抗戰時期，我國主要從蘇聯、美國及英國舉借外債，實際借款合計折合約3.8萬億美元，其中蘇聯占比60.4%、美國占比3.7%、英國占比2.6%。

值得一提的是，1982年1月，中國國際信托投資公司在日本金融市場發行了100億日元債券，這是中華人民共和國成立后第一次在國外發行債券。此后，在國外發行債券成為了我國籌措建設資金的重要來源，此舉有力地推動了社會主義經濟的發展。

中華民國軍政府公債票銀圓壹佰元

而內債，顧名思義，即面向國內機構或個人發行的債券，使用本國貨幣進行結算支付，主要包括國內公債、國庫證券及基金等。清代內債始于甲午募集商款（即1894年的“息商借款”），共募集銀1102萬兩。民國時期，自民國元年發行八厘軍需公債之后，內債發行頻次高、規模大，如各種長短期公債、鐵路公債、江海關國庫券等等。中華人民共和國成立后的各個時期，也持續有內債發行。

提到債券融資的具體用途，大致包括以下幾種。

一是為國家賠款，即發行募集資金用于國家賠償的債券，如甲午中日戰爭賠款、庚子賠款債券等。

民國三十八年（1949年）黃金短期公債拾市兩

二是為基礎設施及生產建設，包括鐵路與水利建設、礦產開發、國防教育衛生設備等。如民國十三年（1924年）隴海鐵路借款、粵漢鐵路借款、玉萍鐵路借款、鐵路建設公債、京贛鐵路借款、民國二十三年（1934年）江蘇省水利建設債券、民國二十五年北平市市政公債、民國二十八年建設債券等，都是對此目的的反映。

而整理債券的方式，即為了維持債信或幣值穩定、避免財政危機發生、提高政府財政能力，對以往發行的債券以“整理債券”的形式重新確定債權債務關系。可供參考的代表性事件如北洋政府時期的民國十年（1921年）內債整理案、民國二十一年（1932年）公債整理案、民國二十五年（1936年）統一公債案、民國三十二年（1943年）省債整理案，以及民國二十五年（1936年）整理廣東金融債券、民國二十七年（1938年）整理廣西金融公債等。

還有一種是善后債券，系用于整理地方政治及金融而發行的債券，如四川善后債券、民國二十年（1931年）湖北省善后債券等。特別需要指出的例子是袁世凱政府以辦理“善后”為名，于1913年4月與英、法、德、俄、日五國銀行團簽訂的“善后大借款”。其以鹽稅、海關稅等作擔保，使得中國鹽政在當時被列強所操縱。

再有一種是土地債券，指的是中國農民銀行依據1942年3月26日國民政府頒布的《中國農民銀行土地債券法》，以中國農民銀行兼辦土地金融處的全部資產，及其放款取得的土地抵押權為擔保而發行的有價證券。該券在1942年至1948年間共發行3期，在辦理照價收買土地放款、土地征收放款及扶植自耕農放款時隨同發行。

債券的發行還可能涉及到特殊用途，如戰爭、國防、賑災等。相關例子有民國二十六年（1937年）發行的“救國公債”、民國二十七（1938年）年發行的戰時賑濟公債及國防公債與民國二十八年（1939年）軍需公債等。

民國三十六年（1947年）第一期美金公債壹仟圓

回顧起來，債券豐富多樣，期限也是有長有短，根據具體情況來具體設計。

其中，長期債券一般指償還期限大于10年的債券。早期的長期債券期限經常長于10年，比如庚子賠款的償還期限就達39年;中期債券一般指償還期限大于1年而小于10年的債券，內債中有相當部分為此類債券;償還期限小于1年的屬短期債券，此類債券在改革開放后出現較多。

按照票面面額計值方法，債券又有分類。

一類是黃金計值債券，即債券面額以黃金為計值單位，如民國三十八年（1949年）黃金短期公債，擬募集黃金100萬兩，面額分為黃金五市錢、一市兩、五市兩、十市兩、五十市兩共五種。

另一類為銀圓計值債券，即債券票面面額以銀元計值，如民國三十八年（1949年）國民政府發行的愛國公債，擬募集資金總額為銀元3億元，面額有50銀元、100銀元、500銀元、1000銀元、5000銀元與1萬銀元共六種。

再者是法幣計值債券，即債券面額以當時的法定貨幣單位為計值，大部分債券均為此類。還有一類是外幣計值債券，即債券面額以美元、德國馬克、英鎊等國外貨幣為計值單位，如民國二十七年（1938年）英金公債、民國三十六年（1947年）第二期美金公債等。

再一類是折實債券，即債券募集及還本付息均以實物為計算標準。如山東省膠東行政公署于1944年發行的“膠東區戰時借用物品償還券”、1950年國家發行人民勝利折實公債、東北地區先后發行的兩期共3000萬元地方折實公債等等。

總之，實物債券品種多樣，為各國政府、金融機構、社會組織及企業所廣泛使用。隨著時代的發展，無紙化債券的發行，實物債券存世量已越來越少，特別是早期的實物債券更是難得一見，值得好好收藏、梳理和研究。