非國(guó)有大股東與國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資成本

狄靈瑜 步丹璐

(1.浙江理工大學(xué)，浙江 杭州 310018;2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川 成都 611130)

一、引言與相關(guān)文獻(xiàn)回顧

企業(yè)發(fā)展離不開(kāi)外部資金的支持。現(xiàn)階段，中國(guó)資本市場(chǎng)大而不強(qiáng)、相對(duì)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資(尤其是商業(yè)銀行貸款)仍是企業(yè)外部資金的主要來(lái)源(宋增基 等，2014)。如何以更低的成本獲得債務(wù)資金是實(shí)務(wù)界和理論界共同關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，學(xué)者們著重從以下兩方面探討了企業(yè)債務(wù)融資成本的影響因素：一是企業(yè)特征層面。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模、高盈利、高成長(zhǎng)、低負(fù)債、低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)更可能獲得相對(duì)低成本的債務(wù)融資(Bhojraj et al.，2003;Bradley et al.，2011；Minnis，2011)。二是公司治理結(jié)構(gòu)層面。已有研究表明，第一類(lèi)代理問(wèn)題和第二類(lèi)問(wèn)題都有可能增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(田利輝，2005；Claessens et al.，2000；蘇坤 等，2010)。當(dāng)預(yù)期企業(yè)內(nèi)部人(管理者或者大股東)可能存在機(jī)會(huì)主義行為時(shí)，債權(quán)人將會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以彌補(bǔ)高額風(fēng)險(xiǎn)。因此，代理問(wèn)題嚴(yán)重的企業(yè)往往面臨較高的債務(wù)融資成本(Boubakri et al.，2010)。并且，這一現(xiàn)象在信息不對(duì)稱(chēng)程度高的企業(yè)中更顯著(Aslan et al.，2012)。值得注意的是，雖然近期有文獻(xiàn)(王運(yùn)通 等，2017)注意到股權(quán)集中度的改變與企業(yè)債務(wù)融資成本的高低顯著相關(guān)，但鮮有研究進(jìn)一步探討不同性質(zhì)的多個(gè)大股東是否會(huì)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，是深化國(guó)有企業(yè)改革的重要舉措。近年來(lái)，國(guó)家相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策，力推國(guó)有企業(yè)混合所有制改革。混合所有制改革倡導(dǎo)國(guó)有股東和非國(guó)有股東的相互融合，以提高國(guó)有資本的配置和運(yùn)行效率。……