內循環背景下家戶部門對金融部門風險傳染影響研究

文/蔡子妍（北京工商大學經濟學院）

一、引言

改革開放以來，中國在全球價值鏈中的地位不斷提升，但近幾年面對復雜多變的國際形勢，國際循環面臨的不確定性大幅提升，為此黨中央多次強調要“建立以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。受多重不利因素影響，市場違約數量的明顯上升以及家戶部門的信用消費與政府過高舉債帶來的風險日益凸顯等問題也給我國經濟發展帶來了前所未有的挑戰，企業、政府、銀行和家戶部門的金融風險有進一步傳染和積聚的趨勢。在以內循環為主的新發展格局下，經濟部門之間的資金流、要素、收入、支付等循環路徑變得更加緊密，在擴大我國內需的同時也加強了各部門之間風險的關聯性，且近年來家戶部門面臨的風險增大，傳染效應也較強，已存在的債務率高和消費持續低迷的問題更加凸顯，這不僅對提高內需極為不利，同時還會給居民償債施加壓力，進一步帶來信用風險，對金融部門穩定造成沖擊。因此，有必要對內循環背景下我國區域內家戶部門對金融部門的風險傳染進行進一步研究。

二、理論分析與研究假說

（一）內循環內涵界定

在馬克思主義經濟政治學中，生產是起點，交易和分配是過程，消費是終點，這四個環節形成了一個經濟周期。而消費是生產終點的同時，也可能成為新的生產或消費的起點，從而帶來新的經濟周期，若干個單位周期則構成了經濟社會發展的大周期（蒲清平等，2020）[1]。新發展格局強調的以經濟內循環為主，顧名思義是指我國經濟活動的生產、分配、流通和消費全過程主要是在國內完成（徐陽洋等，2020；周軍煜等，2020）[2-3]。本文認為經濟內循環是國內個人或社會組織通過參與國內生產、分配、流通、消費等環節推動經濟結構升級和經濟規模擴大，從而帶動我國社會經濟提質增效穩步前進的過程。

（二）研究假設

家戶部門既是金融市場上的資金供應者，也是金融機構產品主要的認購者和投資者。可支配收入是居民儲蓄和用于最終消費支出的總和，體現了居民償還債務的能力。隨著理財意識的增強，家庭的資產結構趨于多元化配置，金融負債逐漸增多。可支配收入就成為償還貸款的主要來源，失業率的上升無疑會導致家庭收入下降，甚至使還款來源被強行切斷，這其中蘊含的風險可能會向銀行等金融機構集中，進一步增加了金融部門壓力。區際貿易視角下，根據North（1955）[4]的輸出基礎理論，對外貿易的發達程度與金融風險的傳染效應大小呈負相關關系（沈麗等，2019）[5]。一般而言，一國的對外依存度越高，該國與國外市場的關聯度就越高，則經濟循環主要是以外循環為主；一國的對外依存度越低，說明該國經濟參與國際分工的程度越低（魏曉博，2020）[6]。

基于上述分析，本文提出如下假說：H1：人均可支配收入增加緩解了家戶部門對金融部門的風險傳染。H2：家庭失業率提升加劇了家戶部門對金融部門的風險傳染。H3：內循環水平的提高會放大同一區域內家戶部門對金融部門風險傳染的效應。

三、模型構建、變量選取

（一）模型構建

為考察內循環水平能否作為調節變量進而給家戶部門對金融部門風險傳染路徑帶來影響，本文選取2008-2020年中國31個省區市經濟四部門中金融和家戶兩部門的年度數據，并設定如下回歸模型：

式中，被解釋變量Yit為第t年第i個地區的金融部門風險水平，解釋變量Xit為家戶部門風險積累狀況，調節變量Zit為內循環發展水平，Xit×Zit為交互項，Tit為一系列控制變量。

（二）變量選取

（1）被解釋變量。本文選取金融部門風險水平作為被解釋變量。諸多學者已從銀行、房地產市場等多維度選擇指標構建金融壓力指數，用以評估金融部門風險水平。因此，本文借鑒已有研究（例如沈麗等，2019；丁述軍等，2019）[7-9]并考慮數據的可得性，采用熵權法，從銀行、保險、股票、房地產四大市場的維度構建區域金融風險壓力指數，表征區域金融部門風險大小。

（2）解釋變量。本文選取家戶部門風險積累水平作為解釋變量。巴曙松（2016）[10]、張江濤（2018）[11]的研究指出，若家庭部門的負債上升速度超過收入增速，則極易引起債務鏈條斷裂，從而導致金融風險爆發。因此本文選擇人均可支配收入和失業率來表征不同地區家戶部門風險水平的差異。人均可支配收入用來代表家庭的收入狀況，為負向指標。失業率用來反映勞動力的閑置情況，換句話說，就是勞動產能沒能轉化成家庭財富的情況，為正向指標。

（3）調節變量。本文選取內循環水平作為調節變量。這一完整的循環至少包括國內生產、分配、流通和消費，以內循環為主體，則意味著要打通這四個環節，只有環節間協同發展，我國內循環水平才能得到有效提升（王嵩等，2021；沈坤榮等，2020）[12]。本文參考相關研究成果（王嵩等，2021；張旭等；2021）[12][14]，運用耦合協調度模型對四個環節進行整體量化，借以評價各地區內循環發展水平，即，

（4）控制變量。包含兩個層面：第一，區域經濟發展水平，包括GDP、通貨膨脹率和固定資產投資，反映了各地區在經濟運行過程中因出現偏差而積累的風險。第二，其他社會指標，包括當地人口密度和城鎮化率來反映各地區的社會狀況。

四、實證結果與分析

本文使用固定效應模型對（1）式進行回歸，目的在于研究在不考慮調節變量干擾的情況下，失業率、人均可支配收入對于金融部門風險水平的影響情況。結果顯示，家戶部門對金融部門存在顯著的風險傳染影響。針對家戶部門失業率而言，其呈現出0.05水平的顯著性，且回歸系數值為β=0.491＞0，說明家戶部門失業率的提升會對金融部門產生顯著的正向風險傳染。同時，家戶部門的人均可支配收入與金融部門風險之間也呈現出顯著的正相關（β=0.977＞0），這與沈麗（2019）[7]、丁述軍（2019）[9]等的研究結論一致，即存在金融風險從家戶部門向金融部門傳染的路徑，而家戶部門失業率和人均可支配收入越高，區域金融部門風險越大。本文假說H1未得到驗證，假說H2得到了驗證。可支配收入實證結果與假說相悖，可能是因為投資環境不斷改善，但銀行存款利率逐年下降。當存款回報低于從其他投資渠道獲得收益時，家戶部門為獲得更高收益，會更傾向于將存款從銀行中取出。一方面，公眾恐慌在“從眾心理”和“羊群效應”的影響下持續蔓延，人們互相效仿，擠兌行為產生，導致金融部門面臨的流動性風險大幅度提升，即家戶部門的“凈傳染效應”[8]。另一方面，金融部門可能會通過提高存款利率來穩定存款，這時風險可能會從家戶部門再蔓延至金融部門。

本文接下來檢驗內循環水平的調節作用，即分析“金融部門風險積累在受家戶部門影響的同時是否會受到內循環發展水平的調節作用以及該調節效應是正向的還是負向的”。從回歸結果知，交互項“失業率×內循環水平”呈現出顯著性且相關系數β=0.776＞0，交互項“人均可支配收入×內循環水平”也呈現出顯著的正向調節作用（β=0.789＞0）。該結果意味著隨著內循環水平的提升，部門間風險傳染的聯系也愈發緊密，促進了家戶部門因失業率和人均可支配收入增長所產生的風險向金融部門積聚，且隨著失業率和人均可支配收入水平的提升，其正向調節作用逐漸增強。本文假說H3得到了檢驗。

五、啟示與建議

基于以上結論，為加強金融風險監管提出以下建議：第一，在新發展格局下，家戶與金融部門之間的強關聯性可能使金融風險通過金融部門“由點及面”式地迅速擴散，要厘清風險傳染路徑及特征，制定針對性的監管政策。第二，在風險防控的過程中，應首先加強對家戶部門風險的防范和監管，從而使得監管者能夠在第一時間識別區域金融風險的可能源頭，盡早采取相應措施對風險進行控制和管理，防止風險的進一步集聚傳遞。第三，提振國內消費的關鍵是增加居民可支配收入，而增加居民收入的關鍵還是穩就業。因此有必要在發展內循環的過程中建立完善的就業和收入分配體系，降低因勞動產能積累過多，家庭財富不足而引發區域金融風險劇增的可能性，為我國構建新發展格局提供堅實的基礎。

相關鏈接

熵權法，物理學名詞，按照信息論基本原理的解釋，信息是系統有序程度的一個度量，熵是系統無序程度的一個度量；根據信息熵的定義，對于某項指標，可以用熵值來判斷某個指標的離散程度，其信息熵值越小，指標的離散程度越大，該指標對綜合評價的影響（即權重）就越大，如果某項指標的值全部相等，則該指標在綜合評價中不起作用。因此，可利用信息熵這個工具，計算出各個指標的權重，為多指標綜合評價提供依據。

內循環，是指國內的供給和需求形成循環。從理念上講，內循環是通過國產替代，完善技術和產業供應鏈，改變受制于人的局面；通過激發和做大內需，彌補外部需求的疲弱和不足，減輕外部需求波動對國內宏觀經濟的沖擊，提升經濟運行效率，解除居民消費后顧之憂，釋放消費需求空間。

既然是內循環為主，那么就意味著出口可能會減少。原來很多商品是出口到歐美發達國家的，現在可能要開始出口轉內銷，未來整體的進出口額、外貿占國家經濟的比重可能會進一步降低。在這個過程中，由于出口少了很大一塊，可能就會出現產能過剩，國內消化不掉最終產品的情況，這樣一些外貿型企業就會出現生存困難，甚至降低用工需求，影響普通人的就業。當然這也有好的一方面，過去我們的企業，一般出口的商品質量，好于內銷的，現在轉為內銷，國內消費者就有了一批質優價好的商品供選擇，在同樣的名義消費金額的基礎上，生活變得更好了，選擇更多了。

此外，從微觀經濟的角度來看，經濟內循環，有利于國內經濟向精細化方向的轉型，過去我們以“粗放式”的經營為主，有膽量做企業，做出來了，上了正軌就發財了，產品也能銷售出去。以后可能就不行了，任何一個細分的行業和領域，都需要走精細化管理和經營的路子，未來才有可能在競爭中占有一席之地。