三方面解讀國常會部署降準

王青

2022年4月13日，國務院常務會議做出部署，“適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶支持力度，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本。”

本次國常會公報使用的是“會議決定”，而非“會議指出”等建議性措辭，表明降準落地已無懸念。

依據2017年以來的規律，國常會提及的“適時”意味著降準將在2～19天內由央行宣布實施。考慮到當前的經濟形勢及穩增長政策措施“早出快出”的要求，我們認為本次降準大概率會在1至2周內落地。

另外，本次降準將是一次0.5個百分點的全面降準，釋放長期資金約1.25萬億元，為銀行每年節約資金成本150億元左右。

近期國務院召開的座談會和國常會均指出，“要高度警惕國際國內環境一些超預期變化”，并且判斷“經濟下行壓力進一步加大”。結合近期內外部環境變化，有3個因素超出預期：首先是上海、吉林等地疫情反復，并形成全國性影響；其次是年初以來房地產遇冷態勢在延續；最后是國際地緣政治局勢顯著升級，并在全球范圍內形成了“壓低經濟增長、推高通貨膨脹”效應。以上因素疊加，需要宏觀政策適時對沖，是本次國常會部署降準的基本面背景。

降準有3個作用：一是大規模釋放長期資金，直接增加銀行放貸能力，助力寬信用，特別是推動新增貸款規模保持適度增長。

回顧2008年以來的4輪穩增長過程，其間都伴隨各項貸款余額增速的階段性上升。而自去年下半年以來，各項貸款余額增速一直在回落，截至今年3月份，該指標仍徘徊在近20年以來低點附近。我們判斷，本次降準將推動銀行加快貸款發放，各項貸款余額增速將在4月觸底回升。事實上，本次國常會同時“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率”，也是這個政策意圖。

二是通過為銀行降低資金成本，可引導LPR報價下調，進而推動企業和居民貸款利率下行。但鑒于當前銀行凈息差在歷史低點附近，未來需要連續2次降準落地，才能達到LPR報價最小5個基點的下調步長要求。考慮到當前經濟金融運行態勢，我們預計二季度將會有2次降準落地。

三是政策信號意義，國常會部署降準釋放了貨幣政策“加力”信號。除了近期推出的科技創新和普惠養老再貸款等定向支持政策外，降準意味著總量型政策也在加碼，貨幣政策逆周期調節力度加大。這將有助于穩定市場情緒，堅定完成今年“5.5%左右”GDP增長目標的信心。

考慮到當前地產下行和疫情波動的態勢，降息更能起到扭轉樓市預期，明顯降低實體經濟融資成本的作用。我們認為本次部署降準，并不意味著短期內MLF利率下調的可能性被排除，綜合考慮當前內外部形勢及貨幣政策空間，未來“雙降”的概率依然較大。慮到當前及未來一段時間強出口會對人民幣匯率形成有效支撐，美聯儲5月加息提速不會對國內央行降息有實質性掣肘。事實上，中美貨幣政策錯位在2014-2015年及2018年都曾出現，當時均未影響央行“以我為主”的貨幣政策適度寬松取向。