我國國際收支仍將保持基本平衡

文/賈寧 編輯/章蔓菁

2021年，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經(jīng)濟不平衡復(fù)蘇，國際金融市場復(fù)雜多變。在黨中央、國務(wù)院堅強領(lǐng)導(dǎo)下，我國經(jīng)濟發(fā)展和疫情防控保持全球領(lǐng)先地位，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈韌性進一步提升，改革開放向縱深推進，為國際收支保持基本平衡奠定堅實基礎(chǔ)，全年經(jīng)常賬戶順差總體運行在合理均衡區(qū)間，跨境雙向投資較快增長，外匯儲備規(guī)模基本穩(wěn)定。展望2022年，盡管國際經(jīng)濟金融環(huán)境中的不確定因素依然較多，但我國經(jīng)濟長期向好的基本面不會改變，全面深化改革開放持續(xù)推進，人民幣匯率彈性增強并保持基本穩(wěn)定，從而為國際收支基本平衡提供有力支撐。預(yù)計經(jīng)常賬戶順差仍將處于合理區(qū)間，跨境資本流動有望延續(xù)有進有出、總體均衡的發(fā)展態(tài)勢。

2021年：我國國際收支保持基本平衡，韌性和穩(wěn)定性增強

經(jīng)常賬戶順差增加，總體運行在合理均衡區(qū)間

根據(jù)國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年前三季度，我國經(jīng)常賬戶順差1963億美元，同比增長31%，與GDP比值為1.5%，繼續(xù)處于合理均衡區(qū)間。

一是貨物貿(mào)易保持較高規(guī)模順差，體現(xiàn)我國生產(chǎn)供應(yīng)保持優(yōu)勢。2021年前三季度，國際收支口徑的貨物貿(mào)易順差3742億美元，同比增長15%。出口方面，我國貨物貿(mào)易出口增長30%，主要是在發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣、財政政策刺激下，全球需求處于高位，同時疫情蔓延限制部分國家產(chǎn)能，我國彌補全球產(chǎn)出缺口效應(yīng)繼續(xù)存在。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2021年1-11月，我國高技術(shù)產(chǎn)品出口同比增長26.7%，機電產(chǎn)品出口增長30.4%，紡織、服裝、家電、玩具等日常用品出口也呈現(xiàn)較好增長態(tài)勢；對前三大貿(mào)易伙伴東盟、歐盟、美國出口分別增長27.9%、33.4%和28.3%。進口方面，我國貨物貿(mào)易進口增長34%，主要受大宗商品價格高位運行以及電子元器件進口需求增加的影響。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，1-11月，我國原油、鐵礦砂及其精礦進口價漲量跌，進口額分別增長39.1%和59.3%；集成電路、半導(dǎo)體進口分別增長23.4%和28.7%，主要是進口數(shù)量增長。

二是服務(wù)貿(mào)易逆差持續(xù)低位運行，疫情背景下跨境出行和留學(xué)受限是主因。2021年前三季度，我國服務(wù)貿(mào)易逆差825億美元，同比收窄29%，僅為疫情前（2019年）同期規(guī)模的四成。其中，旅行逆差724億美元，同比下降20%，顯示出跨境旅游和留學(xué)仍然受到疫情在境外蔓延的抑制；運輸逆差179億美元，收窄41%，主要是運輸收入較快增加；知識產(chǎn)權(quán)使用費逆差260億美元，在疫情背景下該項目收支規(guī)模上漲約27%，反映了我國在知識產(chǎn)權(quán)保護領(lǐng)域擴大國際合作、實現(xiàn)互利共贏的成果。

三是對外投資和外商來華投資收益均實現(xiàn)較快回升。一方面，隨著全球經(jīng)濟活動恢復(fù)，2021年前三季度，我國對外投資收益從2020年低位反彈，同比增長26%；另一方面，在國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中向好支撐下，外商來華投資收益延續(xù)較快發(fā)展態(tài)勢，2021年前三季度外商來華投資收益同比增長36%，處于歷史較高水平。

近年來，我國經(jīng)常賬戶處于合理均衡區(qū)間，體現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟長期向好、結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的影響，具有較高的穩(wěn)定性和韌性。判斷經(jīng)常賬戶差額是否處于均衡區(qū)間，通常與同期GDP進行比較。近年來我國經(jīng)常賬戶順差與GDP之比一直處于基本平衡的水平。2020年以來，受疫情影響，經(jīng)常賬戶順差有所增加，但與GDP之比仍處于2%以下，低于一些主要的經(jīng)常賬戶順差國家，說明當(dāng)前我國保持內(nèi)外部經(jīng)濟均衡的基礎(chǔ)十分穩(wěn)固。

跨境雙向投資保持活躍，流出入相對均衡

根據(jù)國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年前三季度我國非儲備性質(zhì)金融賬戶小幅順差418億美元，資本項下雙向資金流動更加均衡。

一是外國來華各類投資保持較快增長，說明外資對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和人民幣資產(chǎn)信心較強。2021年前三季度，外國來華各類投資5308億美元，同比增長57%，處于近年來較高水平。從主要項目看，來華直接投資快速增長近1倍，充分體現(xiàn)我國良好的經(jīng)濟發(fā)展勢頭、完整的工業(yè)體系和龐大的內(nèi)需市場對境外投資者的吸引力。經(jīng)合組織（OECD）10月末全球直接投資數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年我國吸引外商直接投資位居世界第一位。來華證券投資1437億美元，處于近年來較高水平。其中上半年來華證券投資同比大幅增長84%，三季度以來外資購買境內(nèi)債券和股票高位趨穩(wěn)，再加上去年同期基數(shù)較高，同比增速有所回穩(wěn)，與2019年同期相當(dāng)。在全球經(jīng)濟逐步恢復(fù)，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整的背景下，來華證券投資仍保持一定規(guī)模，體現(xiàn)了人民幣資產(chǎn)的長期配置優(yōu)勢。

圖1 我國經(jīng)常賬戶差額變動情況

圖2 近年來我國跨境資本流動情況

二是我國對外各類投資穩(wěn)步推進，發(fā)揮了平衡資本流入的作用。2021年前三季度，我國對外各類投資4890億美元，同比增長23%，顯示境內(nèi)主體多元化配置資產(chǎn)的需求增加。其中，對外直接投資增長7%，總體保持穩(wěn)定。對外證券投資略降10%，但較2019年同期水平增長57%。其中，三季度受香港股市波動影響，“港股通”項下境內(nèi)主體購買香港股票規(guī)模高位回落，是對外證券投資規(guī)模同比收窄的主因。對外存貸款等其他投資增長58%，延續(xù)2020年下半年以來的快速增加態(tài)勢，反映出在境內(nèi)外幣流動性充裕的背景下，境內(nèi)主體自主調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債配置，平衡了其他項目資金流入，有助于國際收支自主平衡。

總的來看，在復(fù)雜的外部環(huán)境下，我國國際收支保持基本平衡，外匯儲備規(guī)模基本穩(wěn)定在3.2萬億美元左右，體現(xiàn)了內(nèi)部經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)固、人民幣匯率彈性增強、外匯市場成熟度提升的共同支撐作用。此外，跨境資本流動宏觀審慎管理的不斷完善，有效穩(wěn)定了市場預(yù)期，引導(dǎo)外匯市場交易保持理性有序。

圖3 我國對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

三是我國對外資產(chǎn)負債存量規(guī)模穩(wěn)步增長，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。對外金融資產(chǎn)方面，截至2021年9月末，存量規(guī)模為9.1萬億美元，較2020年末增加4%。其中，儲備資產(chǎn)余額為3.4萬億美元，與上年末基本持平；占我國對外金融資產(chǎn)總額的37%，較2020年末下降2個百分點；直接投資、證券投資、其他投資等民間部門對外金融資產(chǎn)5.7萬億美元，較2020年末增長6%，占比為63%，較2020年末占比上升2個百分點。對外負債方面，截至2021年9月末，存量規(guī)模為7.0萬億美元，同比增長7%。來華直接投資、證券投資、存貸款等其他投資負債均穩(wěn)步增加，占比分別為49%、29%和22%。其中，隨著近年來我國金融市場開放穩(wěn)步推進，來華證券投資在我國對外負債中的占比穩(wěn)步提升，由2014年末的17%上升至當(dāng)前近30%。截至2021年9月末，我國外資凈資產(chǎn)2.0萬億美元，與2020年末基本持平。其中，民間部門對外凈負債顯著回落，由2014年末2.3萬億美元峰值回落至當(dāng)前1.3萬億美元左右，主要是民間部門對外資產(chǎn)增速快于負債增速。總的來看，近年來，我國經(jīng)常賬戶保持基本平衡、略有盈余狀態(tài)，外資對國內(nèi)投資穩(wěn)步增加，相關(guān)資金轉(zhuǎn)化為民間部門對外資產(chǎn)運用，可以更好地抵御外部環(huán)境調(diào)整的影響。

2022年：我國國際收支保持基本平衡的格局不會改變

經(jīng)常賬戶順差將繼續(xù)保持在合理均衡區(qū)間

首先，貨物貿(mào)易順差將維持一定規(guī)模。從出口看，當(dāng)前主要經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復(fù)將對我國外需增長起到支撐作用，同時我國持續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)供給能力也會使得出口保持增長。根據(jù)OECD最新預(yù)測數(shù)據(jù)，2022年全球經(jīng)濟增長4.5%，雖相對2021年有所放緩，但仍處于近十年平均水平，其中美國、歐元區(qū)、英國等發(fā)達經(jīng)濟體分別增長3.7%、4.3%和4.7%，增速高于近年來平均水平，仍會對我國出口商品保持較強需求。同時，隨著全球疫苗接種推進和生產(chǎn)供應(yīng)恢復(fù)，我國彌補全球產(chǎn)出缺口的效應(yīng)可能逐步減弱，疊加2021年高基數(shù)效應(yīng)，整體出口增速可能有所回穩(wěn)。從進口看，在內(nèi)需逐步恢復(fù)和國際大宗商品價格保持高位的作用下，我國進口將保持一定幅度的增長。

其次，服務(wù)貿(mào)易逆差或?qū)⒕徛厣．?dāng)前，美國、英國、德國的疫苗接種率已經(jīng)超過60%，日本、韓國、加拿大疫苗接種率在80%左右，2022年全球疫情防控形勢或好于2021年，跨境留學(xué)等人員流動需求有望緩慢重啟，服務(wù)貿(mào)易逆差可能小幅反彈，但總體將是一個漸進過程。此外，在雙向跨境投資收益均穩(wěn)步提升的情況下，投資收益差額有望保持基本穩(wěn)定。

跨境雙向投資預(yù)計總體平穩(wěn)有序

從外部看，本輪美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對我國跨境資本流動的影響將總體可控。受通脹持續(xù)處于高位的影響，美聯(lián)儲于2021年11月啟動縮減購債規(guī)模進程，計劃2022年3月完成。并且，2021年12月美聯(lián)儲議息會議點陣圖隱含的2022年加息次數(shù)可能增加至3次。總的來看，與上一輪相比，本輪美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對我國跨境資本流動的影響總體可控。一是市場對于美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整已有預(yù)期，資本市場定價已經(jīng)做出調(diào)整，無論是2021年下半年以來美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整預(yù)期，還是正式實施退出QE，均未對國際金融市場產(chǎn)生顯著影響，有關(guān)沖擊明顯小于上一輪美聯(lián)儲貨幣政策收緊時期（2014年至2016年）。二是本輪美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整中，美國與非美經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長差異和貨幣政策差異均小于上輪緊縮周期，美元匯率大幅上漲空間有限。增長差異方面，2014年美國經(jīng)濟“一枝獨秀”，增長顯著好于歐洲；而當(dāng)前美歐增長更加同步。政策差異方面，2014年初美聯(lián)儲開始縮減購債規(guī)模，10月正式結(jié)束量化寬松，而歐央行于2015年1月開啟量化寬松；當(dāng)前，美國由于通脹壓力更大，貨幣政策收緊程度將超過歐元區(qū)，但二者貨幣政策方向相同，與上一輪有較大區(qū)別。三是當(dāng)前美國財政赤字、金融市場估值處于歷史高位，就業(yè)和經(jīng)濟復(fù)蘇仍存在不確定性，可能會對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整形成制約。

從內(nèi)部看，我國疫情防控的良好態(tài)勢、經(jīng)濟基本面的穩(wěn)健性，有助于夯實市場和投資者對于人民幣資產(chǎn)的信心。一是我國經(jīng)濟韌性強，長期向好的經(jīng)濟基本面沒有改變，將繼續(xù)為外匯市場穩(wěn)定提供根本支撐。中央經(jīng)濟工作會議明確，要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，宏觀政策要穩(wěn)健有效，微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合，增強發(fā)展內(nèi)生動力。二是金融市場雙向開放穩(wěn)步推進，有助于繼續(xù)拓寬跨境資本均衡流動的渠道。我國堅持全面深化改革開放，有序推動金融市場雙向開放，促進投資自由化便利化措施持續(xù)發(fā)力，為跨境資金雙向均衡流動創(chuàng)造了優(yōu)良的政策環(huán)境，并將進一步提升跨境雙向投資的質(zhì)量。三是人民幣匯率彈性增強、國際收支調(diào)節(jié)機制更加成熟。近年來，人民幣對美元匯率隨外部環(huán)境變化及時調(diào)整，有效釋放市場壓力，沒有形成持續(xù)較強的單邊預(yù)期，這有助于發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的自動穩(wěn)定器作用。四是從微觀層面看，當(dāng)前我國外債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來去杠桿風(fēng)險降低。本輪美聯(lián)儲量寬期間，我國外幣外債增幅不足上一輪美聯(lián)儲量寬（2009—2013年）期間增幅的一半，本幣外債增長主要是境外投資者增配境內(nèi)中長期債券，穩(wěn)定性相對較高，跨境存貸款等傳統(tǒng)融資型外債占比大幅回落。總的來看，近年來我國外債的穩(wěn)定性提高，負債率、債務(wù)率和償債率等安全性指標均在國際安全線以內(nèi)。

展望2022年，預(yù)計跨境資本流動仍將有進有出，有望繼續(xù)保持總體均衡的格局。一方面，外國來華投資仍會保持一定規(guī)模，但增速或?qū)②叿€(wěn)。直接投資方面，2021年以來，商務(wù)服務(wù)、軟件信息和技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥及電子等高端制造業(yè)吸引外資較快增長，成為我國利用外資的新引擎；未來，我國良好的經(jīng)濟基本面，高速發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟以及制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級仍會吸引長期性外資流入。證券投資方面，外資穩(wěn)步配置人民幣債券的趨勢不會改變。我國債券收益狀況在全球范圍內(nèi)仍處于較高水平，股票市場估值遠低于發(fā)達經(jīng)濟體，加上我國主權(quán)信用風(fēng)險低、人民幣幣值穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)在全球范圍具有良好的投資價值；同時，當(dāng)前我國股票和債券市場市值位居全球第二位，而外資占比僅為3%至5%。隨著我國金融市場雙向開放的穩(wěn)步推進，境內(nèi)市場將繼續(xù)吸引相關(guān)主動型和被動型配置型資金流入。2021年10月末，中國國債正式納入富時世界國債指數(shù)，進一步提振市場信心，11月外資凈增持境內(nèi)債券188億美元，較前幾個月顯著提升。

另一方面，我國對外投資仍會延續(xù)理性有序，繼續(xù)發(fā)揮平衡資本流入的作用。直接投資方面，隨著國內(nèi)企業(yè)不斷發(fā)展壯大和經(jīng)營管理理念、風(fēng)險意識的提升，未來對外投資需求仍會持續(xù)釋放，同時投資步伐總體仍會以穩(wěn)定為主。證券投資方面，金融市場雙向開放，港股通、跨境理財通、債券通南向通等投資渠道的拓寬有助于滿足境內(nèi)主體多元化配置境外證券資產(chǎn)的需求。其他投資方面，在境內(nèi)外匯流動性總體趨穩(wěn)、市場預(yù)期保持理性的背景下，境內(nèi)銀行、企業(yè)等主體存貸款等其他投資對外資金運用和投資也會更加平穩(wěn)。

總的來看，從全球范圍看，2022年外部環(huán)境依然復(fù)雜多變，不確定性因素較多，新冠肺炎疫情可能繼續(xù)在全球蔓延，部分國家通脹保持高位并可能影響相關(guān)貨幣政策調(diào)整。從內(nèi)部條件看，近年來我國國際收支基本平衡的格局業(yè)已形成，體現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展的必然成果，具有較強的韌性和穩(wěn)定性。中長期看，隨著我國加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，內(nèi)外部經(jīng)濟均衡發(fā)展的基礎(chǔ)將更加穩(wěn)固，進而為國際收支平穩(wěn)運行和基本平衡奠定堅實基礎(chǔ)。