以樂視網為例的上市公司資金鏈斷裂的財務后果分析

侯懿書 李湘露

（中原工學院,河南 鄭州 451150）

資金是企業發展的命脈，企業的資金在其整個發展過程中進行的投入、運轉、回流會形成一條資金鏈[1]。企業要想一直處于良好的經營狀態，就要建立一套完整且高效的資金鏈管理體系。樂視網作為互聯網行業的巨頭，以視頻資源起家，獲資本市場關注后多元化、快速擴張，產業涉及互聯網及其他行業的多個方面。2016年，媒體爆出樂視網內部的資金鏈緊張，陷入重大財務危機。樂視網崛起之快、巔峰之盛、跌落之狠成為資本市場現象級事件，“資本的力量”，發人深省?；诖吮尘?，本文對樂視企業的資金鏈斷裂事件進行多維度研究，并提出相關的參考性建議，以期對其他上市公司的資金鏈管理提供一定的借鑒作用。

1 樂視網案例分析

1.1 樂視網基本情況

樂視企業成立于2004年，2010年在創業板上市，其不僅是第一家在深交所上市的技術型互聯網企業，也是中國IPO上市公司中首家互聯網形式多元化發展的公司。樂視集團在影視、移動、商城、電視、音樂、金融、汽車、體育和房地產領域均有涉及，共同構成了一個主營業務為終端、廣告以及會員，包含了手機、汽車、云計算、內容、大屏、互聯網金融、體育等七大業務的多元化的“樂視生態”。

樂視初期主要通過低價購買電影和電視劇版權等立足，2014年樂視集團的營業收入就已經接近100億，后從網絡視頻擴大發展到獨特的“樂視模式”。在多元化發展的前期，依靠不斷積累的行業資源優勢，樂視網2015年營業收入高達130億。從上市到2015年，樂視的市值從幾十億飆升到幾百億，輝煌時期高達1 600多億，成為整個互聯網行業飛速發展的一個縮影。但好景不長，2016年樂視集團收入開始急劇下跌，資金鏈斷裂的危機曝光。2017年，樂視集團巨虧16億，7年盈利幾乎虧完，之后便一直處于虧損狀態。

1.2 樂視網資金鏈斷裂事件

為了打造更加理想的產業生態圈，樂視網創始人賈躍亭從2013年開始，通過對個人80%的股票進行質押來擴大融資，在多個領域進行投資且數額巨大。據不完全數據統計，樂視集團在2013—2016年期間對外投資總金額高達700多億元，其中50%以上的資金用于投資房地產和汽車，而忽略了對其主營業務的投資和“注血”。由于樂視網對非相關多元化的盲目擴張，制造業等行業的資金回籠速度慢，加之樂視手機、超級電視等硬件的運營業務長期處于虧損的狀態，終端業務在2015年和2016年的虧損金額合計高達59億元。樂視集團需要巨額的資金投入來滿足整個資金鏈的流通，但是投資資金的流入遠遠跟不上資金流出。2016年年底，樂視網拖欠手機供應商的貨款等大量的負面消息流出，媒體爆出樂視網的資金鏈斷裂[2]。

2017年1月，融創集團為樂視企業注入150億資金，但是仍然無法彌補樂視生態的巨大資金鏈缺口。樂視網資金鏈斷裂被媒體曝光后，公司股票相繼減少發售、停牌，價格和公司市值也大幅度下降，整個“樂視生態”的發展都不盡人意，最終在2019年被宣布暫停上市。

2 樂視網資金鏈斷裂引發的財務后果

樂視企業的資金鏈斷裂使其陷入了經營困境，財務狀況進一步惡化。本章將從償債能力、盈利能力、籌資能力和其他財務后果這四個方面對其財務后果進行剖析。

2.1 樂視網償債能力下降

償債能力用來反映企業償還債務、抵抗風險以及優化資本結構的能力，本文在分析樂視企業的償債能力時選擇了流動比率、速動比率和資產負債率這三個指標（見表1）。數據來源于2011—2018年樂視網財務年報。

由表1可知，2011—2016年，樂視上市公司的短期償債能力指標總體來說呈現緩慢上升的趨勢，流動比率一直維持在1:1左右，雖然2012年稍有下降，但是整體比率維持在基本正常的狀態。2016年樂視被爆出資金鏈斷裂以后，流動比率急劇下降，相比2016年，2017年的數值直接下降了50%以上。這意味著樂視的流動資產已經不足流動負債的2倍，短期償債問題嚴峻。

表1 樂視網2011—2018年償債能力指標

像樂視這樣的企業，就速動比率而言，如果數值偏低，說明在償還債務方面，部分資金缺乏應有的流動性。通過數據可以看出在資金鏈斷裂事件之前，速動比率大多數年份還是能保持在1左右，但2016年以后，速動比率就急劇下降，甚至在2018年降至0.3，說明短期償債能力無法得到可靠保證。這些數據的急劇下降充分表明了樂視網資金鏈斷裂對短期償債能力的影響巨大。

圖1可以看出樂視網的資產負債率從2011—2018年不斷上升，這意味著樂視企業的還債壓力一年比一年大，不過在資金鏈出現問題之前，樂視網的資產負債比率上升較為緩慢，2016年還出現輕微下降的情況。資金鏈斷裂事件曝光后，形勢陡變，資產負債率快速上升并超過100%。2016年以后樂視網開始出現融資困難，2017年出現了資不抵債的情況，已經沒有能力來按時償還債務了，長期償債能力也出現了問題。2018年這種不利的局面進一步加劇。

圖1 樂視網2010—2018年資產負債率的折線圖

2.2 樂視網盈利能力下降

盈利能力是指企業一定時期內獲取利潤的能力，盈利能力的好壞直接反映企業目前的發展現狀。為了研究樂視企業資金鏈斷裂后的盈利能力變化，本文選取了凈利潤、銷售毛利率和銷售凈利率這三個指標來進行分析，見表2。數據來源于2011—2018年樂視網財務年報。

表2 樂視網2011年-2018年相關盈利指標

表2呈現了樂視網2011—2018年相關盈利指標數據，從表中可以看出資金鏈斷裂被媒體曝光之前，樂視網的凈利潤雖然出現了一次小的波動，但整體呈現緩慢增長趨勢；但在被曝光后，凈利潤大幅度下降，次年甚至低至-181.84億元。而樂視網的其他盈利指標，比如銷售凈利率一直處于下降狀態，銷售毛利率也是如此。不難發現，樂視產業多元化擴張的同時，企業的“造血”功能卻沒有跟上，盈利能力一年不如一年。

2.3 樂視網籌資能力下降

如果一個企業自身賺取資金的能力下降，通常會采取籌資的方式為公司的運轉獲取資金。若企業經營活動和投資活動產生的現金流都為負值，則表明企業已不能賺取利潤，與此同時該企業已經幾乎沒有按時償還債務及利息的能力，償還債務也是籌資的原因之一。資金鏈斷裂被曝光后，樂視網隨即陷入這樣的惡性循環中，債權人和投資者不再看好樂視企業，逐漸停止為樂視網注入資金，這對資金鏈缺口巨大的樂視來說無疑是雪上加霜。

2.4 其他財務后果

2.4.1 樂視網供應商減少

樂視資金鏈斷裂事件浮出水面后，各條產業鏈上的部分供應商開始對樂視失去信任，不愿意繼續與之繼續合作，甚至由于拖欠貨款，出現了多位供應商在樂視辦公大樓前靜坐討債的現象。

2.4.2 樂視網主營業務損失慘重

此外，被波及的還有一直追隨信任樂視的消費者，比如喜愛樂視手機、樂視電視、樂視視頻的大批粉絲。資金鏈斷裂后，投資人撤資，供應商撤離，融資越發困難，資金缺口進一步擴大，惡性循環下，樂視的主營業務損失慘重。之前偏好樂視產品和服務的消費者，可能在后續的購買選擇中放棄樂視，轉而選擇其他相似的企業；在樂視網站上看視頻充會員的消費者大量流失，甚至沒有商家愿意在樂視平臺上投放廣告，使用樂視終端的消費者越來越少，這些情況都導致樂視集團的主營業務減少[3]。

2.4.3 樂視網股票暫停上市

樂視網資金鏈斷裂事件曝光后，樂視前董事長賈躍亭發布了公告，承認了樂視企業資金鏈確實出現了斷裂問題。相應地，行政監管部門開始介入調查，發現了企業內部存在很多的財務問題[4]。樂視網資金需求量太大，籌集的資金無法滿足資金鏈缺口，經營活動出現了巨大虧損，最終樂視網在2019年被宣布暫停上市。

3 樂視網資金鏈斷裂原因分析

3.1 管理者缺乏理性思考

管理者處于企業的核心地位，決定企業未來的命運。作為樂視網的創始人，賈躍亭一直掌握著企業的經營管理決策權。為了打造樂視生態圈，他不顧樂視網的客觀環境和財務狀況，即使在樂視已經沒有造血能力和抗風險能力的情況下，仍將企業大量的資源投入到那些投資數目大、收益緩慢且不擅長、非核心的項目，導致企業的資金鏈出現嚴重問題。新投入的業務“造血”能力弱，而原本發展勢頭良好的主營業務因為缺乏足夠的資金來保證正常經營運轉，損失慘重。拋開市場因素，樂視的經營管理者對于打造樂視生態圈、平衡主營業務和新興業務的資金使用關系等方面缺乏深入細致的理性思考。

3.2 融資方式不科學

樂視網作為樂視集團的上市公司，肩負著為整個集團籌集資金的重大責任。實際經營中，樂視網過度依賴外源的融資方式，通過股權融資獲取的資金量遠遠小于債務融資。上市之后，債務融資方式是樂視企業主要的籌資方式，樂視多次利用股權質押金融機構借款，以及向社會公眾發行債券，面臨著巨大的償債壓力，導致其每年需要支付的財務費用利息支出增多，大量現金流出企業。樂視網不科學的融資方式，使得融資之路越走越艱難，現金流入額遠遠小于現金流出額，便形成了企業資金鏈的缺口[5]。

3.3 戰略布局不合理

樂視網上市后，企業的戰略布局逐漸從視頻領域跨越到非相關的汽車、手機等制造業，進行多元化投資，投資規模與發展速度不相匹配，原有的主營產業核心地位被削弱。眾所周知，我國制造業通常需要投入大量啟動資金，且研發時間長、資本周轉慢，資金回籠受市場影響較大。這種不計成本的擴張與投資給企業帶來了災難，企業的主營業務的盈利能力降低，新項目的投資資金回籠能力差。戰略布局失策，資金使用不合理，使得許多基礎工作無法快速見到成效，新業務沒有成長起來，還使得企業的核心業務蒙受重大損失。多元化擴張的營運方式下，資金鏈管理不善造成的財務后果及市場聯動反應，加快了樂視衰敗。

3.4 日益激烈的競爭環境

樂視企業成立之初，整個行業發展緩慢，基本停留在盜版視頻和廣告收費的經營模式上，行業競爭壓力較小，在當時找到投資商和保持盈利較為容易。但是，隨著“互聯網+”的高速發展，以及社會保護知識產權意識的提升，在網絡視頻領域涌現出的其他新銳企業的圍剿下，樂視的主營業務優勢逐漸消失殆盡。

4 建議

4.1 樂視網資金鏈斷裂的補救措施

4.1.1 優化企業的生態結構，避免盲目多元化擴張

優化企業結構，避免盲目擴張是解決企業資金鏈斷裂最根本的方法之一[6]。首先，企業可以專注于打造核心產品的業務經營，縮小樂視之前的七大生態板塊，割舍非相關不盈利的產業，避免企業大量的資金凈流出。然后，在主營業務穩定而且做大做強的基礎上，再合理發展其他業務，向資本市場傳遞積極信號，贏回投資者的信心。

4.1.2 設計合理的融資結構

樂視企業采用債務融資方式進行多次籌集資金，負債過多使其無法負擔利息支出，日積月累導致資金鏈缺口無法彌補，影響公司名聲，增加籌資難度[7]。建議樂視企業拓寬融資渠道，提升內源融資比例和保證借款的比例，增加金融機構的保證金，使企業的融資結構趨于合理。

4.1.3 處理不良資產，回收資金

樂視企業在研發智能電動汽車等產業中投入了大量的資金，但是這些資金的投入并沒有帶來理想的回報，樂視需要處理掉那些非相關產業、占用金額大、短期內不能帶來收益的不良資產，如此可在一定程度上解決資金短缺問題，也能為后續的發展提供動力。

4.1.4 提高盈利能力

企業的發展和擴張不可能一直依賴融資，實現盈利才是長久之道。營業利潤越高就會有越多的資金用來償還欠下的債務，資金鏈斷裂導致的財務問題也會迎刃而解了。樂視可以通過放棄虧損的業務，專注于主營業務，把重點由“廣”轉移到“深”，提高自身“造血”能力。

4.2 對其他上市公司的啟發

4.2.1 關注上市公司的財務指標

財務指標對一個企業，特別是上市公司來說，就像是一面鏡子，真實不虛假的財務指標能準確地反映企業當前的財務狀況。所以，預防資金鏈斷裂，上市公司要充分重視財務指標，密切關注財務指標變化并及時對企業的生產運營做適當的調整，這是企業健康發展的基礎條件之一。

4.2.2 設計合理的資金鏈管理制度

資金出現問題只是表象，實際出問題的是企業的運營管理制度。設計合理的資金鏈管理制度，有利于企業籌集和使用資金，提高資金使用效率，保證企業資金的持續性和流動性。上市公司要確保資金鏈正常循環流動，一旦發現資金鏈出現較大缺口就立刻上報相關的管理層人員。資金鏈管理制度還包括預防措施及應對辦法，防患于未然。

4.2.3 多渠道融資，優化融資結構

適當的負債、科學的配比可以使企業快速獲取有效地利用資金，利用財務杠桿推動企業的發展占得先機，進而賺取高額利潤，提升企業的償還能力，降低資產負債率。

4.2.4 制定科學的發展戰略

凡事預則立，不預則廢。任何企業要想在激烈的市場競爭中立于不敗之地，必須制定科學的發展戰略。經理管理者根據企業的核心競爭力、財務狀況、國家政策等制定企業發展規劃，在相關領域進行合理投資，避免盲目擴張，可以幫助企業分散財務風險，提升投資收益，這對維持資金鏈的循環穩定是非常有必要的。