綠色信貸對(duì)林業(yè)上市公司融資的影響

李頌 趙慶建 丁勝

關(guān)鍵詞：綠色信貸;林業(yè)上市公司;融資

中圖分類號(hào)：F832 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2022）12-0064-04

引言

綠色金融指通過引導(dǎo)信貸資金流向的開發(fā)和利用節(jié)能環(huán)保技術(shù)與環(huán)保企業(yè)合作，使企業(yè)充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢(shì)，通過研發(fā)新技術(shù)、使用新材料來降低能耗，獲得最大化收益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展。作為綠色金融的主要內(nèi)容，綠色信貸表現(xiàn)為企業(yè)或項(xiàng)目籌措資金和收取費(fèi)用的可持續(xù)融資行為。以江蘇傳統(tǒng)制造業(yè)為研究對(duì)象，認(rèn)為綠色轉(zhuǎn)型動(dòng)力機(jī)制經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵其實(shí)就是減少甚至取消對(duì)高污染、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信貸、保險(xiǎn)等金融支出。綠色經(jīng)濟(jì)已是大勢(shì)所趨，綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開綠色信貸等綠色金融政策的支持。

通過對(duì)造紙企業(yè)綠色供應(yīng)商進(jìn)行評(píng)價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的重要作用。綠色信貸可以提升林業(yè)的盈利能力，同樣也帶來了投資過程中的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，因此解決林業(yè)綠色信貸確保有效收益的方式就是把赤道原則作為林業(yè)投資信貸中的標(biāo)準(zhǔn)。PPP模式在林業(yè)碳減排項(xiàng)目中的運(yùn)用也為實(shí)施綠色信貸業(yè)務(wù)提供了依據(jù)。綠色信貸政策的實(shí)施無疑要考慮到林業(yè)上市公司的債務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司內(nèi)部收益率影響的敏感性，從而從整體上改善林業(yè)產(chǎn)業(yè)的服務(wù)質(zhì)量和社會(huì)外部性。通過綠色信貸的金融支撐，可以實(shí)現(xiàn)以造紙企業(yè)為代表的林業(yè)加工業(yè)的強(qiáng)制減排，從而提高林業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。因而，通過對(duì)綠色信貸對(duì)林業(yè)上市公司融資的影響的研究，能夠協(xié)助實(shí)現(xiàn)我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、林業(yè)上市公司的融資方式及其制約因素

（一）融資方式

1.政府各專項(xiàng)投入。主要指基建投入、專項(xiàng)財(cái)政投入、專項(xiàng)資金的征收、提取和撥入等。

2.林業(yè)產(chǎn)業(yè)的自身投資。林業(yè)產(chǎn)業(yè)的自身投資一般分為風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資，這種產(chǎn)業(yè)自身的投資通常是向沒有上市的且具備高增長(zhǎng)潛力的林業(yè)企業(yè)所進(jìn)行股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)的資本投入，通過自身的投資行為積極參與到所投入企業(yè)的運(yùn)作，最終通過所投入企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易獲得投入資本的價(jià)值增值。林業(yè)企業(yè)發(fā)展不同階段所獲得的基金可劃分為種業(yè)基金、成長(zhǎng)基金、重組基金。

3.擔(dān)保性融資。利用林業(yè)龍頭企業(yè)較高的信用度進(jìn)行擔(dān)保，通過轉(zhuǎn)移銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的方式，將商業(yè)銀行的信貸資金積極引入到林業(yè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，為完成現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)提供資金保證。在實(shí)際運(yùn)行中的形式主要有兩種：一種是專業(yè)公司擔(dān)保貸款，這種形式是林權(quán)所有者利用手中的林權(quán)證向?qū)I(yè)公司提供反擔(dān)保，專業(yè)公司獲得林權(quán)抵押后，通過自身信用給林農(nóng)進(jìn)行擔(dān)保性融資。另一種是林農(nóng)聯(lián)保貸款，這種形式是農(nóng)村信用合作社在農(nóng)村信用村、鎮(zhèn)建設(shè)工作的基礎(chǔ)上，依據(jù)農(nóng)戶聯(lián)保以及農(nóng)村小額信貸的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，通過林農(nóng)聯(lián)合擔(dān)保獲得融資。

4.銀行貸款。林業(yè)上市公司獲得銀行貸款融資的形式依然是抵押貸款，用于貸款的抵押物可以是上市公司的資產(chǎn)，也就是對(duì)林業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估后，以評(píng)價(jià)結(jié)果為依據(jù)按約定比例向銀行抵押。也可以是林權(quán)證，也就是林權(quán)所有者將林權(quán)證抵押給銀行獲得融資。

5.資源資產(chǎn)證券化。以資源資產(chǎn)化評(píng)估為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)的不同組合來實(shí)現(xiàn)資源資產(chǎn)證券化的融資形式。

（二）融資的制約因素

1.林業(yè)生產(chǎn)時(shí)間較為緩慢，易受林業(yè)政策波動(dòng)影響。政府對(duì)林業(yè)的專項(xiàng)投入具有額度與使用時(shí)間上的約束，林業(yè)生產(chǎn)的長(zhǎng)期性和專項(xiàng)資金的時(shí)效性之間的不匹配會(huì)給林業(yè)可持續(xù)發(fā)展帶來較大的影響，造成政府林業(yè)投入專項(xiàng)難以滿足林業(yè)上市公司的融資需求。因此，依靠國家扶持資金來進(jìn)行生產(chǎn)的農(nóng)林生計(jì)問題急需得到解決。此外，林業(yè)的發(fā)展還需要兼顧到生態(tài)目標(biāo)，林業(yè)上市公司追求經(jīng)濟(jì)效益與林業(yè)發(fā)展外部性之間的矛盾也會(huì)給公司的戰(zhàn)略發(fā)展帶來難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。例如關(guān)于暫停天然林采伐的政策，尤其禁止天然闊葉林、針葉林的采伐。突然發(fā)生變化的森林采伐管理政策，使得大部分林業(yè)上市公司只有擇伐和漸伐兩種選擇，這樣的方式會(huì)導(dǎo)致木材采伐面積及出材量急劇下降，在林業(yè)公司木材生產(chǎn)量、生產(chǎn)成本和森林經(jīng)營等方面造成公司效益下降，自身融資難度增加等負(fù)面影響。

2.林業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)遲緩。林業(yè)上市公司的發(fā)展主要還是依靠政府的專項(xiàng)資金投入，依靠市場(chǎng)融資的比重較低;政府林業(yè)專項(xiàng)撥款更多的是發(fā)揮林業(yè)的生態(tài)效益，林業(yè)重大工程建設(shè)項(xiàng)目大多是生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目，所以現(xiàn)有以政府專項(xiàng)資金投入為主的融資方式難以有效發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的作用，林業(yè)上市公司的發(fā)展目標(biāo)不符合政府林業(yè)專項(xiàng)投入的要求。而自身發(fā)展的外部性又很難獲得金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，處于政府融資與市場(chǎng)融資兩頭不著的尷尬境地，從而使得發(fā)展資金匱乏，使林業(yè)產(chǎn)業(yè)化受阻。

3.林業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后。我國林業(yè)建設(shè)起步晚、家底薄，各項(xiàng)基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)較為落后，難以滿足現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求。集體林權(quán)制度改革對(duì)林業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有積極作用，在技術(shù)推廣、森林資源監(jiān)測(cè)體系以及防火防災(zāi)系統(tǒng)的建設(shè)上取得了一定的成果，但總體上依然是規(guī)模小，價(jià)值不高，難以獲得擔(dān)保性融資及銀行貸款。

二、綠色信貸對(duì)融資的影響分析

綠色信貸對(duì)融資的影響主要是降低了債務(wù)融資成本，一是通過較低的貸款利率直接降低了債務(wù)融資成本。綠色信貸政策可以通過資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)林業(yè)上市公司及高污染、高耗能企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生作用。隨著綠色信貸政策的出臺(tái)，商業(yè)銀行將環(huán)境保護(hù)作為貸款審批的必要條件之一。通過綠色信貸的方式，林業(yè)上市公司可以利用較低的融資成本獲得一定規(guī)模的債務(wù)融資，公司凈現(xiàn)金流的增加也將帶來資產(chǎn)價(jià)值的上升，實(shí)現(xiàn)公司融資與價(jià)值增值的良性循環(huán)。實(shí)施綠色信貸對(duì)林業(yè)公司現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)是有積極作用的，能夠降低其直接債務(wù)融資成本。綠色信貸通過影響“兩高”企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策和資源配置，提高其降污、治污意識(shí)。二是綠色信貸能夠讓林業(yè)上市公司貸款渠道更多，間接降低了債務(wù)融資成本。綠色信貸為林業(yè)公司發(fā)展提供更容易的融資渠道和資金鏈的支持。貸款規(guī)模與企業(yè)總資本成本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，能夠帶來凈利潤(rùn)的增加，增加可支配收入，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展?jié)摿ΑＵ瞥龅木G色信貸使得林業(yè)上市公司更容易獲得債務(wù)融資，利用這種便捷性合理安排資金使用，從一定程度上降低了債務(wù)融資成本。“兩高”企業(yè)受到綠色信貸政策的影響也會(huì)主動(dòng)安排綠色化生產(chǎn)、經(jīng)營。

當(dāng)然企業(yè)債務(wù)融資成本受上市公司運(yùn)營年限、所屬區(qū)域、實(shí)際控制人性質(zhì)及受益途徑的影響，為了研究綠色信貸對(duì)債務(wù)融資成本變動(dòng)的影響，分別選取林業(yè)上市公司與“兩高”企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。

（一）變量選取

以債務(wù)融資成本作為被解釋變量，這一變量值是通過超額借款利息和負(fù)債總額的對(duì)比獲得。在實(shí)際計(jì)算中，林業(yè)上市公司超額借款利息數(shù)據(jù)難以獲得，可用財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行替代。

我國2012年出臺(tái)的《綠色信貸指引》，既是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施綠色信貸的綱領(lǐng)性文件，也對(duì)我國各上市公司的融資產(chǎn)生了很大的影響。為了分析綠色信貸政策給林業(yè)公司與“兩高”企業(yè)債務(wù)融資成本帶來的影響，我們向模型中加入了政策變量。在其他宏觀條件不變的情況下，以2012年分界，將2005—2019年分為政策實(shí)施前后的時(shí)間階段，政策實(shí)施前的年份2005—2012年取值為0，其他取值為1。同時(shí)確定了其他能夠影響公司債務(wù)融資成本的控制變量，包括消費(fèi)價(jià)格水平、公司運(yùn)營年限、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、存貨占比、動(dòng)態(tài)市盈率、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流情況、留存收益和資本充足率。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2005—2019年上市公司為樣本，剔除了進(jìn)行過特別處理的ST類上市公司及部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的公司。林業(yè)上市公司與“兩高”企業(yè)的最大區(qū)別在于企業(yè)主營業(yè)務(wù)的性質(zhì)，依據(jù)股票市場(chǎng)中的概念板塊進(jìn)行樣本選擇，選取43家林業(yè)上市公司作為研究主體，同時(shí)根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會(huì)定義的六大“兩高”行業(yè)，在股票市場(chǎng)中的行業(yè)板塊中按類別選擇了42家“兩高”企業(yè)。

表1對(duì)林業(yè)上市公司及高污染高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各變量進(jìn)行描述性分析。在2005—2019年，選擇的林業(yè)上市公司及“兩高”企業(yè)的債務(wù)融資成本指標(biāo)均值小于零，這表明企業(yè)利息支出小于利息收入。這說明，企業(yè)籌集的資金閑置情況較為嚴(yán)重，并沒有合理利用。

林業(yè)企業(yè)與“兩高”企業(yè)的各變量之間相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值小于0.5如表2所示。再將政策變量分別對(duì)林業(yè)上市公司、“兩高”企業(yè)債務(wù)融資成本進(jìn)行線性擬合，結(jié)果顯示，政策變量與兩類企業(yè)債務(wù)融資成本指標(biāo)之間均呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系，且林業(yè)上市公司的擬合斜率明顯小于“兩高”企業(yè)。但是，政策變量與債務(wù)融資成本指標(biāo)之間因果關(guān)系的顯著性，仍需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。

（三）結(jié)果分析

表2表明，林業(yè)上市公司而言，公司運(yùn)營年限、資本充足率與債務(wù)融資成本呈顯著正相關(guān)。可能原因是林業(yè)上市公司符合例如資源節(jié)約的環(huán)保理念，企業(yè)債務(wù)融資成本會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模提高，可持續(xù)發(fā)展遭遇區(qū)域與資金瓶頸，林業(yè)上市公司發(fā)展前景不容樂觀。“兩高”企業(yè)也存在同樣的情形，綠色信貸在資金層面上抑制了“兩高”企業(yè)的發(fā)展。對(duì)比存貨占比對(duì)兩類企業(yè)的不同影響，林業(yè)上市公司存貨占比與債務(wù)融資成本存在正效應(yīng)，“兩高”企業(yè)的對(duì)比結(jié)果相反，大概是林業(yè)公司難以進(jìn)行存貨清點(diǎn)的原因。再看中國居民消費(fèi)價(jià)格水平與兩類企業(yè)債務(wù)融資成本指標(biāo)的關(guān)系，1%的顯著性水平下，影響系數(shù)分別為-0.0936、-0.0957，可以看出物價(jià)水平每上升1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資成本減少相應(yīng)數(shù)量。

三、我國林業(yè)上市公司開展綠色信貸過程中存在的問題

（一）有關(guān)配套法律制度不完善

雖然自2012以來，中國出臺(tái)了一系列政策引導(dǎo)推進(jìn)綠色信貸業(yè)務(wù)發(fā)展，但從中國目前綠色信貸政策的屬性看，只起到指導(dǎo)性作用，對(duì)商業(yè)銀行的約束作用有限。大部分銀行僅僅在自己理解和執(zhí)行，制定出各自的相關(guān)配套方針和制度，在實(shí)踐過程中只是表現(xiàn)出自覺的態(tài)度。

（二）綠色信貸的信息溝通機(jī)制不完善

要想綠色金融信貸政策成功下達(dá)實(shí)行，需要各級(jí)國家各個(gè)相關(guān)部門和監(jiān)督機(jī)構(gòu)的合作，實(shí)現(xiàn)相互溝通和信息共享，并建立有效的聯(lián)合運(yùn)行體制。

（三）缺乏具體的指導(dǎo)目錄和環(huán)境評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

綠色信貸政策與其他金融政策相比，在具體實(shí)施上存在分類的不足，缺乏評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和量化指標(biāo)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑不統(tǒng)一，這使得銀行綠色信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理較為混亂。

在綠色信貸業(yè)務(wù)的實(shí)際運(yùn)作中，會(huì)涉及到如企業(yè)能源消耗標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)境評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)等一系列廣泛的標(biāo)準(zhǔn)尺度，商業(yè)銀行只有在這些標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，才能及時(shí)準(zhǔn)確地確定企業(yè)是否為高污染、高耗能企業(yè)，是否應(yīng)當(dāng)給予資金支持，拒絕對(duì)哪些林業(yè)上市公司提供融資信貸的幫助。

四、完善林業(yè)上市公司綠色信貸的建議

（一）完善綠色信貸法律法規(guī)

綠色信貸發(fā)展較慢的一大原因是缺乏有關(guān)法律法規(guī)的指導(dǎo)，完善綠色信貸的有關(guān)法律法規(guī)，讓綠色信貸業(yè)務(wù)有法可參，銀行性金融機(jī)構(gòu)才會(huì)有更大的熱情和緊迫感去發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)，林業(yè)上市公司才會(huì)在謀劃經(jīng)營生產(chǎn)的時(shí)候，關(guān)心并積極地防范潛在的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，繼而確保我國低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平不斷提升。

（二）增強(qiáng)綠色信貸相關(guān)政策的可操作性

2012年以來，中國政府及各級(jí)部分陸續(xù)出臺(tái)了很多促進(jìn)綠色金融成長(zhǎng)的政策規(guī)制，這些政策對(duì)銀行綠色信貸發(fā)展起到了積極作用。另一方面，目前政府部門對(duì)綠色信貸的相關(guān)政策只是在宏觀層面上，沒有具體標(biāo)準(zhǔn)。所以，為增強(qiáng)綠色信貸相關(guān)政策的可行性，政府相關(guān)部門應(yīng)首先制定出具體的行業(yè)分類目錄，這樣銀行就能夠馬上區(qū)分環(huán)保企業(yè)和“兩高”企業(yè)，然后分情況開展綠色信貸服務(wù);其次，建立企業(yè)能耗計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)境評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使商業(yè)銀行能夠全面有效地開展貸款公司的后續(xù)環(huán)境監(jiān)測(cè)和管理工作;最后，綠色信貸統(tǒng)計(jì)口徑需要有標(biāo)準(zhǔn)去保持一致，這樣各商業(yè)銀行頒布的綠色信貸數(shù)據(jù)才有可比性，才能便于政府部門和民眾進(jìn)行監(jiān)管。

（三）進(jìn)一步完善銀行的信息披露機(jī)制

盡管大部分商業(yè)銀行都會(huì)公開發(fā)布年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告，但在涉及綠色信貸業(yè)務(wù)方面的信息，透明度卻很低，難以滿足政府、民眾及林業(yè)上市公司對(duì)綠色信貸數(shù)據(jù)的需求。由于缺乏相關(guān)信息作為監(jiān)管與決策的依據(jù)，削弱了政府、社會(huì)群體及民眾對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管程度，導(dǎo)致綠色信貸政策的影響力難以充分發(fā)揮。

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Key words：green credit;forestry listed companies;financing