納睿雷達毛利率畸高

方斐

2月18日，廣東納睿雷達科技股份有限公司（下稱“納睿雷達”）IPO申請獲上交所科創板上市委員會審核通過，納睿雷達此次IPO擬募集資金9.68億元，主要用于全極化有源相控陣雷達研發創新中心及產業化項目、雷達研發創新中心項目等。

毛利率遠高于同業均值

招股書顯示，2018-2021年（下稱“報告期”），納睿雷達毛利率高達88%、82.01%、79.68%及76.66%，遠高于同行業平均水平。

數據顯示，2018-2021年上半年，同行可比公司四創電子、國?？萍肌⒑Ｌm信、雷科防務毛利率均值分別為29.22%、29.13%、29.49%，毛利率最高的雷科防務分別為43.8%、44.09%、45.24%，均遠低于納睿雷達的毛利率。

高毛利率或源于納睿雷達主營業務產品X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，這是公司營收的主要來源。不過，與同行業大型的雷達制造商相比較，納睿雷達生產的雷達產品類型較為單一，在全系列雷達產品的推廣和應用上存在一定的劣勢，可能會對其業務拓展及客戶獲取產生不利的影響。

報告期內，納睿雷達前五大客戶的銷售占比分別為100.00%、99.55%、95.74%，客戶集中度較高，主要系報告期內公司的銷售業務逐步開拓，銷售規模相對較小，項目訂單較為集中。數據顯示，納睿雷達主營產品X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，在2018-2020年度國內同類型產品中的累計中標數量排名第一;且從收入結構來看，雷達精細化探測系統的銷售是公司主要的收入來源，近三年收入占比均在90%以上。

盡管毛利率較高，但一些關鍵指標顯示納睿雷達經營穩定性有所欠缺，持續盈利能力和抗風險能力仍有待提高。除了上述單一產品的高營收占比外，公司銷售收入的區域集中度較高，凸顯公司產品銷售市場空間的狹小。

2018-2021年上半年，納睿雷達在廣東省內的銷售收入占比分別為85.23%、99.61%、79.02%及95.94%，區域集中度較高，在廣東省外市場已實現收入的主要來源中也僅有福建省是雷達整機銷售。公司或存在銷售區域過于集中的風險。

這種風險主要表現為雷達整機產品具有固定資產的屬性，使用壽命較長，客戶購買的需求連續性相對較低。基于此，一旦有競爭對手在其他地區已經建設有相控陣天氣雷達，則往往在一定期間內具有一定的排他性;在這種情況下，納睿雷達將難以在該地區進行產品銷售，這大大增加了公司日后跨地區進行業務拓展的難度。

由于公司客戶主要為政府客戶或事業單位，此類客戶受其付款審批流程較為復雜，付款進度往往受其資金預算、上級主管部門撥款等情況的影響，付款周期一般較長，一旦客戶付款延期或款項無法收回，將給納睿雷達帶來一定的現金流風險。

招股書顯示，2018-2020年及2021年上半年，納睿雷達的經營性現金流量凈額分別為2672.03萬元、2206.64萬元、-4299.45萬元及-772.16萬元;同期公司的應收賬款分別為1.34萬元、1734.65萬元、7825.96萬元及6901.5萬元，在營收中的占比逐年上升，截至2020年年末已升至62.81%。

由于納睿雷達所處的相控陣雷達領域具有技術更新快、產品需求多樣化的特點，公司需要適時掌握行業和技術發展趨勢，把握客戶需求變動方向，及時研發并推出滿足客戶需求的產品。

報告期內，納睿雷達研發費用為1709.96萬元、2205.50萬元、2289.54萬元，雖然研發費用率高于同行業公司水平，主要是由于公司與可比上市公司在研發方向、研發內容、研發進展等方面具有一定差異，且公司規模相對較小，客觀上造成研發費用占比較高。

盡管納睿雷達毛利率水平很高，但報告期內一直在持續下降，已由2018年的88%降至2021年的76.66%。在未來的經營過程中，若市場競爭加劇、政策環境變化、原材料及人工成本上升，公司毛利率存在下滑的風險。