美股走勢仍有反復

石悟

高盛主張采用相對防御性的資產配置，對股票和債券持中性態度，同時低配信貸、超配現金和實物資產。

備受關注的美國通脹預期指標2年來首次跌破美聯儲2%的目標。這一跡象表明，在納斯達克綜合指數連跌之后，股市可能會在短期內得到一些緩解。

通脹轉弱

瑞士信貸首席美國股票策略師兼定量研究主管喬納森·戈盧布（JonathanGolub）表示，1年期盈虧平衡通脹率正在下降，這只是“通脹預期正在瓦解”的最新跡象，主要是由于油價下跌。

通脹預期的回落應該會減輕美聯儲繼續大幅加息的必要性，這可能是市場的一劑良藥。戈盧布表示：“美聯儲并不是在試圖控制下一次通脹，而是在試圖控制未來12到18個月的通脹。如果預期是通脹正在下降，在其他條件不變的情況下，這意味著政策不必收緊。”

可以肯定的是，1年期盈虧平衡通脹率的下降并不是通脹預期方面唯一令人鼓舞的指標。經濟學家預計2023年第四季度消費者價格指數（CPI）將降至2.7%。近期的其他通脹數據也令人鼓舞，包括供應管理協會的制造業指標，該指標顯示，美國制造商支付的價格降至2020年6月以來的最低水平，而服務公司支付的價格降至2021年1月以來的最低水平。

不過，盡管油價下跌幫助抑制了近期的通脹預期，但還有其他一些因素可能會讓美聯儲持續緊縮政策。例如，盡管近期通脹預期指標有所下降，但較長期指標并未出現大幅下降，這表明住房、教育、醫療、交通和其他推動所謂“核心”通脹的成本可能難以控制得多。

可能“軟著陸”

高盛表示，美聯儲在通脹飆升、經濟增長放緩背景下，實現美國經濟“軟著陸”目標是一項困難但可以實現的任務。最近商品價格大幅下跌、美元走強以及供應鏈中斷情況改善，這給了美聯儲和經濟一些喘息空間。

美聯儲所需要看到的是，經濟在較長一段時間內以低于潛力的速度增長，勞動力供需差距縮小，通脹大幅下降。高盛首席經濟學家簡·哈祖斯（JanHatzius）承認，“這條路很窄”，不過他說，有幾個因素表明這是可行的。

哈祖斯表示：“盡管仍有很多地方可能出現問題，且明年出現溫和衰退的可能性仍約為三分之一，但我們看到一些令人鼓舞的跡象，顯示經濟正朝著一些目標邁進。”

今年前兩個季度，美國國內生產總值（GDP）出現負增長，通脹水平接近40多年來的最高水平。美聯儲官員上調利率是為了抑制通脹，但他們希望收緊政策的力度不要太大，以免讓經濟陷入深度衰退。

哈祖斯認為，有許多因素對美聯儲有利，其中包括：實際收入緩慢反彈，勞動力市場狀況趨緊，以及有跡象表明通脹最嚴重時期已經過去。

然而，渣打銀行貨幣策略全球主管史蒂夫·英格蘭德（SteveEnglander）表示：“1年期盈虧平衡通脹率下降有點誤導，因為它在很大程度上反映了油價的影響。盈虧平衡曲線的斜率上升表明市場對核心通脹不那么樂觀。事實上，盡管近期盈虧平衡有所下降，但市場似乎預計未來兩三年內CPI漲幅將在3%左右。我認為這些數據令美聯儲擔憂。”

下調預期

今年以來美國股市大幅下跌，標普500指數下跌近14%，納斯達克指數下跌近22%。2022年是幾十年來市場最糟糕的年份之一。

展望未來，瑞銀全球股票策略主管基思·帕克（KeithParker）表示：“如果經濟增長沒有改善，金融狀況沒有放寬到我們的預期，所有人的目光都將集中在財報上。我們將標普500指數2022年和2023年的每股收益預期分別下調至228美元和235美元，同時下調了GDP預期。”

帕克將其對2022年標準普爾500指數的預測從4150點下調至4000點。這位策略師認為，長期來看，市場可能會停滯不前，因為他將2023年的年終目標從之前的4440點下調至4200點，理由是GDP增速低于趨勢水平。

防御性配置

就行業選擇而言，在成長緩慢、通脹下降但不確定性增強的前提下，瑞銀看好通訊服務和醫療保健類股。

在尋找抗衰退行業方面，高盛將目光牢牢鎖定在了基礎設施上，該行業具有防御性，但提供了真正的現金流增長。高盛稱：“我們也喜歡防御性資產與結構性增長的組合，比如醫療保健。同時，我們仍然認為銀行和能源等領域具有價值。”

“銀行股和能源股已經因為對經濟衰退的擔憂而受挫，因此，特別是在情勢緩和的情況下，我們可能會看到銀行股表現相當出色，能源股對我們來說仍具吸引力。我們一直看好大宗商品，而且依然看漲，即使是在糟糕的情境下。”高盛表示。

與此同時，高盛規避與天然氣相關并且可能在一定程度上受其影響的行業，尤其是在歐洲。該行還低配化學品（特別是面臨天然氣問題的公司）以及建筑材料、消費品、服務、食品飲料、煙草、零售和受管制的公用事業公司的股票。

高盛主張采用相對防御性的資產配置，對股票和債券持中性態度，同時低配信貸、超配現金和實物資產。

巴克萊表示，股市反彈是可能的，但仍處于艱難境地。其策略師艾曼紐·考（EmmanuelCau）表示，投資者可能會在近期看到股市反彈，但更有可能的情況是，在全球不確定性的背景下，股市將繼續掙扎。

摩根士丹利策略師希斯（AndrewSheets）重新呼吁，投資者應該把現金作為一種可行的投資策略，盡管這在過去似乎不像是一個成功的建議。

希斯指出：“在過去12年的大部分時間里，持有現金是一個明顯的防御性決定。當然，它提供的回報比市場上其他任何東西都要差。”他補充稱，事實證明，這一策略的成本也很高，2010～2020年間（2013、2018年除外），美元的表現都不及標準普爾500指數和美國10年期國債。

該策略師稱，從跨資產的角度看，美元現金的當前收益率、流動性和12個月的總回報都高于摩根士丹利自己對美國股票、美國國債、投資級和高收益信貸的隱含預測，且“波動性要小得多”。

他說，這就是摩根士丹利的核心優化固定收益投資組合增持短期固收資產的原因。美元兌其他貨幣也在近期持穩，預計美元未來還會走強，尤其是兌歐元。