基于EVA的美的集團價值評估

摘 要：我國許多企業借助EVA這一方法來評估企業價值。介紹EVA在企業價值評估中的應用后，以美的集團為目標企業，預測該企業的價值，并結合美的集團自身實際情況，分析EVA在實際運用中的有效性。

關鍵詞：企業價值評估;大型家電企業;經濟增加值

企業在高速發展過程中，總是面臨著并購重組等商業活動，而這些活動勢必離不開對企業進行價值評估。隨著新技術工業的崛起，網絡大數據的迅速發展，以及數據共享和資源整合等新技術的出現，促進了全球經濟的快速發展，順應時代迅速更新迭代的傳統生產企業也需要借助價值評估工具，來衡量企業的未來發展狀況。對企業的價值評估能夠為企業潛在投資者和收購方提供一定的參考依據。相較于現金流量法，EVA還需對會計科目作出調整，這使得企業價值能夠更加真實地反映出來，因此下文將通過EVA對美的集團進行價值評估。

一、美的集團基本概況

近年來，我國家電行業出口額穩步增長，我國家電行業發展未來可期。截至2021年9月17日，美的集團市值約為4765億元。美的集團核心業務領域包括消費電器、暖通空調以及機器人及自動化系統。美的集團2020年暖通空調的營業收入為1212.15億元，占集團總收入的42.65%，同比增長1.34%。此外，與空調板塊相比，消費電器板塊營收為1138.9億元，機器人及自動化系統仍處于發展初期，營業收入為215.88億元，占比為7.60%。

二、美的集團財務指標分析

我們認為流動比率指標一般維持在2左右，對企業的發展是較為適宜的。根據表中顯示，美的集團的流動比率在1.3-1.5，這表明資金已經得到了充分的利用。然而，單純運用流動比率指標來衡量企業的短期債務能力仍存在一定的局限性。因此，本論文還選擇了速動比率指標來反映存貨對現金流的影響。通常情況下，速度比率為1較好。如上表可見，速動比率始終保持靠近最優水平。

三、企業價值評估的方法

每家企業都有自身特有的經營與生產方式，根據這些差異，選擇與所研究企業相匹配的價值評估方法。防止因為選擇了不適合目標企業的評估方法導致的結果偏差。目前，我國市場在市場環境和經濟政策的背景下，存在以下四種價值評估法：（1） 成本評估方法;（2） 市場評估方法;（3） 收益評估方法;（4） 現金流量法。

1.成本評估法

所謂成本評估法就是通過對企業資產和負債的分析，來評估企業價值。當然，這種方法十分依賴企業財務資料的可靠性。通過對企業的財務資料進行分析、調整，得出目標企業的價值，再依據評估結果對其進行重組，而資本貶值對最終結果不造成影響。在這些因素中，資本的貶值分別為：（1） 實體貶值;（2） 功能貶值;（3） 經濟貶值。實物價值的降低，是指在企業的生產和運營過程中，因機械維護、場地維修等資本活動而造成的各種物質損失。成本法的弊端在于，當對某一企業進行價值評估時，必須先從企業的財務報告中獲取相關資料，不能將其與其他資產相結合，計量每一項資產。例如企業利潤、商業信譽、企業經營特點、人力資源價值在企業成長過程中的重要影響程度，都有可能使企業價值被低估。成本法是以增加企業資產為基礎，不考慮企業未來的發展作用，這和企業經營活動成本是密不可分的。

2.市場評估法

市場評估法是以替代原則為基礎的一種評估方法。替代原則指出，同一或類似的企業資產，其交易價格應當是一樣或類似的。當同類資產的價格在完全競爭的市場上只有細微差別時，可以被視為與同一市場上的企業的價值大致相似，則真實的企業價值是可以衡量的。運用市場評估法對企業進行估價，需要重點審查所比較企業提供的數據的真實性和可靠性，從市場評估的視角對數據、業務結構、發展風險等進行深入分析。重點在于充分考慮科學性、有效性和應用性的基礎上，選出一個較為適合的比率。市場法主要有下三種類型：（1） 市盈率模型;（2） 市凈率模型;（3） 市銷率模型。

市場評估法需要借助四組有關數據，這四組數據分別如下：（1） 目標企業價值數據;（2） 目標企業可比指標數據;（3） 參考企業價值數據;（4） 參考企業可比指標數據。這種方式可以有效防止由主觀因素造成的決策偏差，較好掌握與操作。

市場評估方法要求對類似的交易進行比較，但難以得到類似案例，并且以目前的市場條件，不可能出現所有參數都完全一致的情況。這一客觀原因的存在致使對企業難以進行準確評估，市場法依舊有它的不足之處。

3.收益評估法

收益評估法就是通過對市場宏觀環境的分析把控，預測其可能存在的風險以及未來的收益能力，同時對目標企業在未來幾年的發展狀況進行預測，來衡量企業的價值。運用收益評估法對企業進行估價，應注意以下幾方面：（1） 企業盈利情況必須清楚：企業的發展壯大過程中，其收益能力不單單體現在貨幣資金方面，還有諸如企業的商譽、無形資產等方面，其體現方式多種多樣。（2） 在對目標企業進行盈利分析時，要注意對其收入結構進行分析、整理，而收益評估法的構建必須建立在清晰的收入結構基礎上，否則將會對其評估結果帶來不利影響。

4.現金流量法

1982年思騰思特提出經濟增加值概念，即EVA。EVA是對現金流量法的進一步升級，指稅后凈營運利潤減投入資本的機會成本后的所得。

EVA=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本=NOPAT-TC×WACC（公式1）

企業整體價值=期初投入資本+經營各期 EVA現值（公式2）

四、使用EVA法預測美的集團營業收入及成本

根據美的集團2016年-2020年企業利潤表可以得到該企業營業收入及其增長率。2017年美的集團并購了庫卡公司及東芝株式會社，同年美的海外公司業務收入獲得高速增長，海外出口繼續領跑中國家電企業，美的品牌知名度逐步提升。一系列的業務發展使得美的集團2017年營業收入增長率高達51%，在此年以后企業發展趨于穩定。基于此，預測美的集團2021年以后營業收入增長率為2.3%，得到2021年營業收入預測值為29075174.77萬元。預測2021年以后成本占營業收入比重為73%，費用占營業收入比重18%，則2021年營業成本預測值為21224877.58萬元，費用預測值為5233531.46萬元，其中，銷售、管理等費用為4239160.48萬元，研發費用為994370.98萬元。

五、稅后凈營業利潤（NOPAT）

稅后凈營業利潤（NOPAT）是以美的集團的財務數據為基礎得到營業利潤，扣除所得稅后加上研發費用和遞延稅調整事項，再減去攤銷。查閱美的集團過去幾年的財務報表可知，美的集團每年都有一定的研發支出和遞延所得稅款，需進行會計調整。

六、計算總投入資本（TC）

資本總額=股權資本+流動負債-應付賬款+研發費用+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產

根據上表相關項目的比例假設關系，計算出每個項目預測的具體數值，最終計算出2021年資本總額為27988760.04萬元，如表所示。

七、估算加權平均資本成本（WACC）

根據2016年-2020年WACC預測美的集團2021年WACC為過去五年平均值，即6.49%。

八、計算EVA 現值

根據公式1，預測美的集團2021年EVA值為688572.49萬元，前文已經預測2021年以后進入永續增長期，美的集團在2016年-2020年的歷史增長率平均值為5.49%，預測美的集團未來永續增長率為5.4%。

企業價值=期初投入總資本+EVA現值=27988760.04+21319659.85=49308419.89（萬元）

通過查詢得到美的集團2021年12月31日市值為50380111.88萬元，與EVA評估出來的企業價值很接近，因此判斷EVA評估出來的企業價值具有一定的參考價值。然而因為資產評估具有預測性，評估過程根據對各個會計項目的預測值計算，因此最終評估結果與實際真實值之間也就存在一定偏差。

九、結語

結合前文分析，美的集團具有以下競爭優勢：（1） 渠道優勢。美的集團擁有長期穩定的線上線下經銷商團隊，美的集團在此基礎上當提高門店和網絡的覆蓋密度及覆蓋率，配送產品時借助互聯網數據選擇距消費者最近的門店或倉庫進行發貨，縮短產品運送時間。（2） 研發能力優勢。美的集團擁有優秀的研發團隊和專門的研發基地，美的集團在此基礎上當積極吸納優秀的研發人才，不斷補充新鮮血液，同時定期安排研發人員外出交流深造，研發部門也要積極進行內部互助小組，在交流學習中碰撞出研發靈感。（3） 戰略合作優勢。美的集團在發展過程中不斷和同行業企業之間進行戰略合作，提升企業核心競爭力，在此基礎上美的集團還應和產業鏈的上下游開展合作關系，打通產業鏈，使得美的集團在人力、物力、財力等方面都更具競爭優勢。

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作者簡介：周白玉（1997- ），女，江西九江人，碩士在讀，研究方向：會計