國有資本股權投資項目后評價指標體系研究

宣晶 董澤宇

本文基于筆者在股權投資項目后評價的工作經驗，從國有資本經營視角出發，面對實際工作中經常出現的投資項目預期與實際差異較大的情況，秉承“四個結合”的理念，構建了國有資本股權投資項目后評價指標體系，并在投資后評價工作中得以應用。該指標體系為更好地開展投資項目后評價工作、改善企業投資管理和決策水平、提高投資效益探索出一條可行的路徑。

投資項目后評價的關鍵作用日益凸顯

1.近年出現了較多國有資本投資失敗的案例

因某省國資國企因長期粗放管理，一味追求銷售業績和投資額等指標，以及由此帶來投資決策不合理、低質量投資并購、無交易實質交易等突出問題，導致很多投資項目難以盈利。在該省國資國企2017年以來后續改革中，在對既往投資失敗項目大起底的基礎上，組織力量及時推動挽損止損，叫停涉及金額達200多億的項目。

2008年某央企公司對加拿大某石油公司100%股權進行收購，取得了該公司在中東和北非地區的石油勘探和開采權。因收購礦產前未對礦產情況進行調查，很快就發現該公司擁有的油田蘊藏的石油含硫量高、煉化難度大。開采后的原油無法進行煉化，也因不符合國際原油交易標準而無法交易，投資損失達百億元。

2.政府對投后評價工作提出嚴格的監管要求

按照黨中央、國務院深化國有企業和國有資產監管體制改革的總體部署，針對中央企業投資監管面臨的新形勢、新任務、新要求和中央企業投資中出現的問題，在繼承以往有效經驗和做法的基礎上，從依法履行出資人職責定位、實現以管企業為主向以管資本為主轉變的要求出發，國務院國資委發布了《中央企業投資監督管理辦法》《中央企業境外投資監督管理辦法》等辦法。

為加強和規范中央企業違規經營投資責任追究工作，進一步完善國有資產監督管理制度，落實國有資產保值增值責任，有效防止國有資產流失，國務院國資委發布了《中央企業違規經營投資責任追究實施辦法（試行）》等辦法。

通過對股權投資項目的系統分析和綜合調查審視，與項目投資初期的期望目標和指標體系進行對照，識別差異及變動，總結經驗教訓，研究解決辦法，強化經營管理和決策的水平，以提高投資效能、減少投資出現失誤或失敗的概率，因此在項目投資后對投資項目進行回顧性評價將發揮關鍵作用。

投資項目后評價中面臨的問題

當前的投資項目后評價經常使用對比分析的方法，即根據項目實施前后的情況，利用投資初期可行性研究分析報告中期望指標數值與當前實際完成指標情況進行比對。實際工作中經常出現投資項目預期與實際差異較大的情況，如行業發展變化、企業各項經濟指標等，初步分析主要有以下原因：

1.系統性風險的出現

基本經濟因素的不確定性會引起系統性風險，并始終貫穿經營活動的整個過程中。系統性風險包括政策風險、經濟周期性波動風險、利率風險、購買力風險、匯率風險等，各種復雜因素難以準確把握其規律性，無法提前預知，更無法提前防范。

2.長周期內不可抗力因素的出現

在長周期內，世界范圍內可能出現無法預見、無法避免且難以克服的客觀狀況，將對企業的經濟運行造成重大影響。如2019年以來全世界范圍內爆發新型冠狀病毒肺炎疫情、2022年烏克蘭俄羅斯軍事沖突等重大事件。

3.企業變化超出預期情況的出現

在評價期內企業出現重大的變動導致與投資預期差異較大，此類現象頗為普遍。如行業內涌入或者退出大量競爭者導致企業危機或商機的出現；如技術革新或技術替代給傳統技術、新技術企業帶來巨大沖擊或轉機；如企業核心管理層或核心技術人員出現重大變動給企業經營帶來沖擊；如遭遇重大事故及重大訴訟案件導致企業提出或者面臨巨額賠償等。

諸如以上情況的出現，導致被投資企業的投前預期和投后經營結果差異較大，為評價帶來較大困擾。

本文站在國有資本管理的視角，根據國有企業對國有資本投資管理的要求研究投資后評價工作。國有資本的特有屬性明確了國有資本投資戰略的定位：順應國家發展戰略，聚焦主營產業，大力培育和發展戰略性新興產業，遵循價值創造理念，增強投資收益能力，提升國有資本運營效率，防止國有資產流失，確保國有資本保值增值。

根據國有資本管理相關要求，以問題為導向，本文提出 “四個結合”的分析思路，對國有資本投資項目后評價指標體系提出新思路。

點與面相結合

投資效果一般包含經濟效益、生態效益、社會效益等方面，不以個別指標的優劣對項目做整體評價，不以偏概全對項目全盤肯定或否定。要根據項目性質和內容的不同，靈活運用和交叉結合多種方法，以指標體系為參考，全面、系統、多角度地辯證分析和評價項目。

定性與定量相結合

評價分析應以定量與定性分析相結合的方法指導工作。

定量分析法是對各項指標進行量化計算分析，此外還應考慮資金的時間因素，加入靜態分析及動態分析。定性分析法是推斷事物的性質和發展趨勢，在實際中應征求采納集合多方的意見而形成。兩種方法相輔相成，相互結合。

經營現狀和可持續性能力相結合

對一個投資項目，不僅要對項目原定目標的實現程度、適應水平等項目現狀進行評價，同時要對項目未來的可持續性進行分析，包括內部因素（企業生產經營管理、財務狀況、風險抵御等）和外部因素（市場供需、行業及環境政策、相關產業持續發展等）兩方面能力進行分析評價。

投資目標與投資過程相結合

國有資本不僅重視投資項目目標本身，還應關注投資過程，保證全流程科學、合理、合法、合規，投資前期流程應覆蓋四個階段：一是項目前期立項決策階段，關注各項決策及程序是否合理合規，是否違反相關制度規定。二是項目準備階段，關注項目決策后的投資后續事項是否科學規范，是否合理實行各項投資程序并確保執行效果，是否存在舞弊違規等行為。三是項目實施階段，關注項目合同及投資協議的執行、項目“三大控制”（進度、投資、質量）、重大變更、資金支付等內容是否規范合理，關注是否與合同、協議等相關條款一致，以確保投資目標實現。四是項目完成階段，關注項目驗收、資金回收、總結考核等工作是否及時規范。

基于“四個結合”的研究思路，我們構建了投資項目后評價指標體系，并將指標體系在實際工作中進行應用。

指標體系的基本分類

通常我們對投資項目后評價的對象進行明確，包括投資行為產生的經濟性、效率性、有效性和公平性。以目的性區分評價指標，分別為經濟性指標、效率性指標、有效性指標以及公平性指標。

評價指標的構成

從股權投資項目管控階段和項目生命周期來看，參考《國務院關于投資體制改革的決定》中對于“建立健全協同配合的企業投資監管體系”的指示，評價指標體系的構成應覆蓋投資項目的投入指標、項目的管理指標、投資項目的產出指標、投資項目的效益和影響指標。

我們對如何構建指標體系有了初步的認識，也就是通過研究分析幾種指標及其相互關系，以總結投資項目在經濟性、效率性、有效性和公平性上面的表現，繼而對投資項目做出評價。

投資項目后評價指標體系的構建

投資項目后評價體系指標建立框架分為五個部分，分別是戰略實現、經濟效益、核心競爭力、可持續發展能力、環境和社會影響。

1.戰略實現

戰略實現是戰略規劃與企業經營運作有效結合的過程。評價工作是對投資活動所體現的戰略規劃與企業經營運作有效結合程度進行分析評價。相應的評價指標為戰略目標實現指標、戰略關系度指標等。

評判的標準是投資項目是否符合國家產業政策，是否符合公司戰略發展方向，是否符合業務發展定位，是否實現投資戰略意圖，是否有助于公司核心競爭優勢的穩固等內容進行分析評價。

2.經濟效益

經濟效益目標主要盈利水平和經營效率，其中盈利水平是與國有資本保值增值的目標相對應，以此評價判斷國有資本的配置、管理和運行的狀態。經營效率體現的是決定和影響盈利能力因素，如加大資本投入、加速資金運轉、提高資本生產效率，提高獲利能力。與衡量經濟效益相匹配的指標主要包括：資產負債率、營業收入、凈利潤、資產收益率、流動比率、速動比率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、投資回收期等，將以上指標結合企業所處具體的環境對企業盈利能力、融資能力、償債能力作出合理評價。

3.核心競爭力

（1）技術。主要對項目技術的先進水平、適用范圍、經濟屬性、安全屬性、資源使用效率等方面進行評價，了解企業的專利技術、資質及其運用情況，分析其主要產品的技術含量、可替代性、核心技術的保護情況?？蓪ζ髽I研發創新能力水平、企業專利技術及資質取得、研發費用投入占主營業務收入的比重、科技人才占比等內容進行分析評價。

（2）市場。企業市場占有率高體現了企業較強的競爭優勢、較好的市場適應能力和良好未來發展前景?？蓪ν逗笃髽I的行業地位、市場份額占有率、主導定價和供貨的能力、供應商和消費者對其的依賴程度、市場進入壁壘的建立或者消除等內容進行分析評價。

（3）產品。企業通過產品的交付占有市場、實現經濟效益。產品水平直接關系到企業的競爭力。可對產品功能、產品質量、產品銷售量、產品影響力、客戶對產品的滿意度調查結果等內容進行分析評價。

（4）人力資源。人力資源逐漸成為實現戰略目標和持續發展的寶貴資源，企業間對人才的競爭也越來越激烈，擁有高素質人才、穩定的人力資源隊伍、充分發揮人力資源作用成為一項重要任務?？蓪δ壳肮芾碚弑尘?、企業員工教育結構、高素質員工數量、員工薪資在同行業內競爭力、員工勞動生產率、員工離職率等內容進行分析評價。

4.可持續發展能力

企業作為市場經濟活動的主要參加者，生存于復雜多變的市場環境中，其發展很大程度上受到微觀和宏觀環境的影響和制約。可持續發展能力一方面體現在管理機制與治理能力，可對管理制度與機制建立、管理機構設置、領導班子情況、經營管理策略、企業文化整合、企業風險防控能力等內容進行分析評價。另一方面也體現在企業周圍環境影響因素上，此類因素一般較為不可控?？蓪φ握邔?、自然社會環境、區域及市場前景、資金及技術要求等內容進行分析評價。

5.環境和社會影響

考慮國有資本肩負國家和地方經濟、社會發展服務的使命，在發展循環經濟、履行社會責任等方面對國民經濟、自然環境、社會環境產生影響?？蓮陌仓镁蜆I、職工收入水平、低碳環保生態、繳納地方政府稅收等內容來分析評價。

上述指標體系中，戰略實現、經濟效益、核心競爭力、可持續發展能力、環境和社會影響五大方面，我們對各項賦予權重，戰略實現為核心指標，若項目戰略無法實現直接評價該項目不合格，若項目戰略實現將進行后續評價，經濟效益指標權重為30%；核心競爭力指標權重為30%；可持續發展能力指標權重為30%；環境和社會影響指標權重為10%。

根據項目實際情況對以上各維度指標進行打分并計算總得分，得出被評價項目的整體評定等級。項目評定等級劃分：90到100分為優秀；70到90（不含）分為良好；60分到70（不含）分為合格；60分以下為不合格。優秀、良好等級項目建議保持發展趨勢，合格項目建議優化提升并持續關注；不合格等級項目需盡快進行調整改革，落實糾偏。

經過對本公司集團內部投資項目進行評價，實踐驗證了該體系科學有效，經過該體系評價的項目結論也更全面系統、符合實際情況，對具體工作具有重大的指導意義，對提升投資管理能力具有較強的推助力。

隨著投資項目后評價工作在投資管理流程中發揮關鍵作用，國有資本企業對該項工作的重視程度也越發提高。而實際工作開展過程中遇見的問題給工作帶來了阻礙和困擾。

筆者從國有資本的角度，以服務投資決策主體為出發點，以提高企業投資活動決策經營能力、實現投資管控機制閉環為目的，從投資項目后評價基礎工作邏輯出發，結合實際工作經驗，吸收其他優秀評價方法，構建國有資本股權投資項目后評價指標體系，對解決問題并指導工作有較大作用。

因社會市場環境與企業發展狀態處于不斷發展變化之中，研究方法理論也應該與時俱進，未來我們將不斷對投資項目后評價指標體系及其相關內容進行探索研究并補充更新，期待此類工作能夠有新的突破，期待國企資本投資管理能力有更大進步。

（京投軌道交通科技控股有限公司）

參考文獻：

[1]王瀾.今后敢投不亂投[J].國企管理，2017（3）：72-75.

[2]石中和.公平與效率視角下政府投資項目績效評價研究[D].北京：北京交通大學，2015.

[3]苑志杰，吳瑞豐，李素芬.市政交通基礎設施建設項目后評價研究[J].交通運輸系統工程與信息，2010（3）：176-179.