信息披露的經濟學分析：預防性動機視角

胡 岠 傅培軒

一 引 言

各種各樣的信息披露在當前信息化的社會中是司空見慣的現象。有一些信息披露是由法律法規所要求、強制性的信息披露，例如，各級政府需依據《中華人民共和國政府信息公開條例》公開正在籌劃或進行的工作；證監會以主席令形式發布《上市公司信息披露管理辦法》，要求并規范上市公司及其他信息披露義務人的信息披露。而有一些信息披露則是披露者的自愿行為。例如上市公司基于公司形象等動機主動披露信息，包括但不限于管理者對公司長期戰略及競爭優勢的評價、前瞻性預測信息、公司治理效果等。這些都屬于《證券法》規定的可以自愿披露、但不強制性披露的內容。有意思的是，在眾多自愿性信息披露的現象中，除了能觀察到披露者披露的是于自身有利的信息以外，我們也能經常看到披露者主動發布一些對自己不利的消息。例如2020年，寧夏英力特化工股份有限公司主動披露公司停車檢修的情況，并說明會減少當期利潤；2019年佛山佛塑科技集團有限公司披露關于擬向交易協商會申請中期票據的信息等等。這些事項在各法律法規、部門規則、自律規則里面都沒有被要求“應當、必須”披露，也并不能夠彰顯企業的競爭優勢。

那么，這些主體為什么會主動、自愿地披露對自己不利的消息？針對該問題，本文提出了“預防性信息披露”的概念。如果信息披露方不作任何信息披露，接收信息的主體在沒有信息的情況下很可能會自己主動搜索信息，從而做出更加不利于披露方的行為，因此披露方可能會“預防性”地率先披露信息以避免這種情況的發生。……