合格境外機構投資者對企業創新投入的影響研究
——基于融資約束和環境不確定性視角

劉 燁 孟函彤

一 引 言

科技創新是促進國家經濟持續增長的不竭動力，也是推動經濟高質量發展的強力引擎。新冠肺炎疫情的爆發對我國經濟產生了巨大影響，但同時突顯了創新驅動戰略的重要價值，大數據監測、人工智能、遠程辦公等科學技術的應用是疫情防控阻擊戰的強大支撐，也成為戰勝疫情的硬核力量。面對新一輪科技革命和新冠肺炎疫情下全球價值鏈的重構，創新成為企業生存和發展的決定性要素。

研發過程中資金供求雙方較易產生信息不對稱和委托代理問題，并且研發活動的調整需要付出巨大成本(Himmelberg和Petersen，1994)，科技成果實現商業化需要較長時間，使得企業內外融資成本產生顯著差異進而導致融資約束問題，抑制企業的經營發展。而發展機構投資者可以有效解決資本市場信息不對稱和委托代理問題(Gertler，1992)，合格境外機構投資者(Qualified Foreign Institutional Investor, 簡稱QFII，下文均用QFII進行表述)由于其所具有的投資經驗優勢等，對我國資本市場國際化和健康發展具有重要作用。吳衛華等(2011)發現QFII更多是扮演著價值投資者的角色,更加注重長期的資本收益和價值增值，傾向于用長遠的眼光對公司治理產生作用，對于減少信息不對稱和委托代理問題具有積極影響。本文首先考察QFII與企業創新投入的關系，進而考察QFII是否遵循價值投資理念，明晰QFII在我國資本市場和上市公司中扮演的角色。然后進一步研究QFII促進企業研發投入的內在機理，明確QFII是否可以通過緩解企業融資約束進而增加企業創新投入，為提升我國企業創新能力開拓了新的激勵機制，也打開了QFII影響企業創新投入的暗箱。……