金融發展與經濟增長關系的實證分析
——以河南省為例

董汝巧 牟 勇

（安徽理工大學經濟與管理學院，安徽 淮南 232000）

一、引言

在中國，國家經濟政策制定者一直都非常重視金融在經濟增長中起到的作用，相繼頒布了許多有利于鞏固與強化金融基礎設施修建的經濟政策，以支持形成金融引領經濟增長和經濟促進金融發展的互助發展現象，現實經濟政策效果表明這一經濟政策思想確實成立。其實這一經濟思想背后有大量實證理論研究的支持，其來源于國內外諸多經濟學者針對金融發展與經濟增長相干關系的實證研討分析，大多數實證研究的成果顯示二者之間存在著明顯的相關關系，不同的是有的表現為雙向因果關系有的則表現為單向因果關系，但不論哪種關系，都為國家經濟政策的制定指明了方向，有助于經濟社會的快速發展。但首先，就目前的研究對象來看，以上分析大部分都是對一國整體的金融與經濟關系展開研討，由于中國仍處于發展中國家的水平，其各部分省域及地區的經濟發展狀況不一，因此倘若僅依據從國家層面得到的研究成果來統一制定各地的經濟金融發展措施難免不恰當，不貼近各地的實際經濟情況，經濟政策所發揮的效果也難以得到保證。為了制定符合當地實情的經濟政策，本文就以河南省為例，對河南省金融發展與經濟增長因果關系進行實證剖析，研討兩者之間是否存在以及存在怎樣的相關關系。其次，目前針對金融與經濟關系的實證研究大部分止步于得到二者之間的因果關系，很少有研究將二者之間的關系和金融對經濟的貢獻份額聯系起來，因此較難準確地為某一確定省域制定合理得當的經濟政策，本文在求證河南省金融與經濟相干關系的基礎上，如果得到二者有相關性，會進一步定量剖析相關程度有多大？以得到確切論斷并依據此為河南省的經濟政策制定提供合理的倡議。

二、文獻綜述

國外學者Goldsmith（1969）對金融發展與經濟增長內在聯系開展的實證研究掀起了重大影響，他利用上百年來幾十個國家的統計數據，實證研討金融與經濟增長之間的內在聯系并得出結論：金融上層建筑能夠加快經濟增長的步調和提高經濟活動的能力。自此之后，金融經濟學領域興起一股針對金融與經濟增長內在聯系展開實證研究的學術浪潮，研討二者內在聯系的命題不斷浮現，并成為當時經濟實證研究領域備受關注的一大核心話題。各國經濟學者均開始對二者之間的因果關系進行深度剖析，有些學者在前人的腳步上繼續驗證了金融與經濟這一正向關系的存在，如King等（1993）利用80個國家的近30年的面板數據，研討得出金融與經濟增長之間具有正向內在聯系；Levine等（1998）選取超40個國家的近20年數據實證研討了金融市場與經濟增長的內在聯系，也得到二者有明顯相關性的論斷。而有的學者則打開了新大門，發現這一關系并不成立，如Harris（1997）對金融發展與經濟增長內在聯系的實證研究表明在居民總收入水平處于高低不同階段時，二者之間的相關性甚至正好相反，為研究開拓了新方向，但綜合大多數實證研究的結果來看，大多數國家及地區的金融發展與經濟增長之間還是表現為存在某種正向的相關關系 。我國經濟學者也針對金融發展與經濟增長的內在聯系開展了大量的實證研究，并取得了眾多實證成果。王滿倉等（2005）針對陜西省的金融與經濟之間的內在聯系進行實證研究，得出二者之間有單向因果關系的論斷；徐璋勇等（2006）實證剖析發現陜西關中地域的經濟增長可以推進金融的開展，二者之間也顯現出單向的因果關系；劉志友等（2008）對江蘇省的金融發展與經濟增長進行實證分析得出二者彼此促進對方的發展并存在雙向的因果關系；劉玲（2010）實證分析新疆地區的金融發展與經濟增長的內在聯系得出，二者之間存在正向相關干系，然而金融發展不是新疆經濟增長的格蘭杰原因；張珣（2015）運用Augmented Dickey Fuller（ADF）檢驗方法和格蘭杰因果關系檢驗等計量方法實證分析山東省金融與經濟之間的內在聯系發現二者傾向于單向因果關系，長期內金融對經濟的推進力量更分明；李錚等（2016）也對江蘇省的金融與經濟內在聯系進行實證分析得出與之相同的結論；姜雪梅（2018）經過對重慶市經濟發展指標進行計算和實證研討，得出金融與經濟之間具備雙向互補，互為因果的內在聯系的論斷；李慶偉等（2019）利用云南省1978年～2017年的面板數據對金融發展與經濟增長的內在聯系進行實證研究，得到金融發展有助于推動經濟增長的論斷；袁鑫（2019）實證研究安徽省金融發展與經濟增長內在聯系得出二者存在單向的因果關系，金融發展對經濟增長的推動效果分明，而反過來的促進效果相對不明顯；何小娜等（2021）通過對福建省金融發展與經濟增長內在聯系進行VAR實證研究，得出二者之間存在雙向的因果關系，等等。如此還有一些其他學者的研究分析一同構成了我國對金融與經濟關系的基本研究構架。

三、河南省金融發展與經濟增長因果關系的實證分析

1.衡量指標

為了確保實證結果的準確性與說服性，在進行因果關系的實證分析之前，選取合適的衡量經濟增長與金融發展的指標非常關鍵。經濟增長，簡略來說，它是指在相同價格水平條件下一個國度或地域在某一期間的總產值較上一時期的增長水平，這與實際生產總值的概念大概重合，由于數據時間跨度較大，為了進一步剔除日益增長的人口因素的影響，本文最終選取以河南省1990年價格為基期水平計算得出的實際人均GDP作為衡量經濟增長的指標，且根據大部分與此相關的實證研究指標選取來看，選取此指標作為經濟增長的衡量指標具有一定說服性。某一國家或地區的金融發展水平高、金融市場發達、信貸規模大，則當地的金融機構整體貸款總額相應也會處于較高水平以使資金融通能力提高，因此本文選取全部金融機構貸款總額作為衡量河南省金融發展的指標。為了能客觀得到河南省金融發展與經濟增長的內在聯系，本文加入勞動者人數作為影響經濟增長的第二因素，并用勞動力指標衡量。

2.樣本數據來源

根據河南省統計年鑒提供的數據（1990年～2019年），并結合實證內在因果聯系研究的需要，表1給出河南省有關經濟增長與金融發展衡量指標數值，其中包括：河南省實際人均GDP、全部金融機構貸款總額，勞動者人數。河南省實際人均生產總值是用以河南省1990年價格為基期水平計算得來的GDP除以相應各年人口規模后的數值，能準確反映河南省每一年的經濟水平；全部金融機構貸款總額按各期相關指標，也以1990年為基期價格水平計算得出；勞動者人數選取河南省統計的每年年底全社會總體從業人員人數。實際人均GDP、貸款總額、勞動力分別用y、k、l表示，給出各衡量指標的均值、標準差、最大值及最小值。

表1 河南省實際人均GDP、貸款總額、勞動力1990年～2019年數據描述性統計

3.實證過程與分析檢驗

對收集的數據，本文采用ΣTATA16統計軟件分別對河南省1990年～2019年有關金融發展與經濟增長的樣本數據進行平穩性檢驗和格蘭杰因果關系檢驗，實證過程及分析檢驗結果如下。

（1）平穩性檢驗

平穩性檢驗是處理時間序列數據的計量方法，因為大多數時間序列不具備平穩性，在后續對變量進行格蘭杰因果關系檢驗之前，需要先對變量的平穩性進行檢驗，本文采用標準單位根檢驗方法——Augmented Dickey Fuller（ADF）檢驗方法來檢驗時間序列的平穩性。

ADF檢驗的理論模型如下。原假設與替代假設依然為H0：δ=0；H1：δ＜0，檢驗yt的平穩性。

?yt=β0+δyt-1+γ1?yt-1+γ2?yt-2+…+γπ-1?yt-π+1+γt+εt

根據經驗，首先對時間序列數據生產總值GDP和全部金融機構貸款總額K進行消除異方差處理，得到lny、lnk，lny代表河南省GDP的對數、lnk代表貸款總額K的對數。對lny、lnk進行ADF檢驗時，均應該包含時間趨勢項，滯后階數最大為pmax=[12*（n/100）0.25]，[.]表示取整數，其中n為樣本數據容量30，采用信息準則（AIC或BIC）得到最大滯后階數：pmax=8。對lny和lnk進行Augmented Dickey Fuller（ADF）檢驗，結果見表2。

表2 lny、lnk時間序列的ADF檢驗

由表2能夠得到，按照ADF單位根的檢驗結果來看，河南省實際人均GDP、全部金融機構貸款總額的對數形式在1%顯著性水平下檢驗序列中均不存在單位根，有理由拒絕有單位根的原假設，說明測驗時間序列的對數形式是平穩時間序列，對此平穩的時間序列數據可以進行后續的格蘭杰因果關系檢驗。

（2）格蘭杰因果關系檢驗

格蘭杰因果關系檢驗是確定變量之間的因果關系的計量方法，在時間序列數據情形下，格蘭杰因果關系檢驗可以確定兩個經濟變量x、y之間的因果關系究竟是從x到y或者從y到x單向因果關系，還是x、 y互為因果的雙向因果關系。

由于被測驗時間序列是平穩的時間序列，因此在檢驗之前不需要對經濟變量進行差分處理。理論模型如下，檢驗原假設為H0：β1=…=βπ=0，原假設成立說明x不是y的格蘭杰原因，否則稱x是y的格蘭杰原因。

對河南省生產總值和全部金融機構貸款總額的對數形式lny、lnk進行格蘭杰因果關系檢驗時，需要確定最優階數p，根據前文的平穩性檢驗的階數和信息準則（AIC或BIC）來去確定最優階數p。檢驗時，在理論模型的右邊增加影響lny的同期的lnl作為衡量勞動者人數對lny的影響，以便客觀得出河南省金融發展與經濟增長之間較為準確的內在聯系，格蘭杰因果檢驗結果如表3所示。

表3 lny、lnk的格蘭杰因果關系檢驗

由表3能夠得到，加粗斜體的信息準則（AIC或BIC）是最大的，對應的表中最優階數p分別為3和1。檢驗結論均為能夠拒絕原假設H0，說明河南省實際人均GDP、全部金融機構貸款總額二者都能夠預測彼此的未來值，金融發展和經濟增長之間互為因果關系。

（3）實證檢驗結果分析

根據以上的平穩性檢驗和格蘭杰因果關系檢驗可知，衡量河南省金融發展和經濟增長的指標——全部金融機構貸款總額、河南省實際人均GDP的對數形式均是平穩時間序列，金融與經濟彼此影響對方的發展，因此從金融角度探尋推動河南經濟發展的途徑是有效的。

四、河南省各地級市金融發展對經濟增長的貢獻率

依據以上格蘭杰因果關系檢驗結果可知，河南省金融發展與經濟增長之間存在雙向的因果關系，即經濟金融彼此影響對方的發展。但對于金融在經濟發展中的具體促進力度尚不明確，一味大力扶持其金融發展是否是最有效促進經濟增長的途徑？這直接影響了經濟政策的質量，為定量分析這一因果關系的數量特征，本文根據河南省統計年鑒、河南省各市國民經濟和社會發展統計公報提供的數據（2005年～2019年），運用面板數據模型計算2005年以來影響河南省經濟增長的各因素對經濟增長的貢獻率，從而定量得到金融發展對經濟增長的貢獻率狀況。

1.理論模型

在實證分析之前，引入生產函數理論模型來闡述本文定量測度河南省金融與經濟之間的貢獻率數值的可靠性，生產函數的自變量有資本、技術水平、勞動、土地等，因變量是對應地區的產出量，亦即生產總值，生產函數模型可以將金融與經濟之間的內在聯系用數學公式表現出來，通過測度生產函數中各個自變量對產出量的貢獻份額即可得到金融與經濟內在聯系的數量特征。

假設投入的生產要素資本K、勞動L、技術A，則生產函數可表示為：

Y=Af（K，L）

生產函數衡量在一定技術條件水平下和投入要素有效使用時，一定量的資本和勞動要素投入組合所能達到的最大產出量。由于河南省整體金融發展水平欠佳，非銀行金融機構信貸規模不大，因此企業生產經營中所需資金大部分來自銀行貸款，銀行的信貸能力基本決定了河南省企業在生產過程中的融資難易程度與融資規模，影響其投入到生產中的資本量大小，因此銀行信貸能力可以作為該地區金融發展水平的表現，生產函數中投入的資本量要素數量能夠間接地反映出河南省的金融發展水平，通過運用計量方法測度生產函數中各個生產要素對產出量的貢獻率大小，能夠定量得到在經濟增長的過程中金融所起的作用。

2.實證模型

在實證分析之前，選取影響產出量的各個自變量的衡量指標，為了保證數據的可得性和宏觀產出分析的需要，本文選取河南省各地級市的實際生產總值作為衡量各地級市經濟增長的指標，用Y表示；資本量是經濟增長實證定量測度中的一個關鍵變量，選取河南省各地級市銀行貸款總額作為衡量各地級市經濟增長中所投入資本量的指標，用K表示；選取河南省各地級市每年末的全社會從業人員人數作為衡量各地級市經濟增長中所投入勞動量的指標，用L表示。

假設生產總量函數為C-D生產函數形式：Y=AKαLβ

其中，A為技術水平，α為資本量投入的產出彈性，β為勞動量投入的產出彈性，在規模報酬不變條件下，α+β=1。

通過收集河南省18個地級市的2005年到2019年各地級市實際GDP、貸款總額、各年年末勞動者人數（數據來源于河南省統計年鑒、河南省各市國民經濟和社會發展統計公報），得到面板數據，對實際GDP、貸款總額、各年末勞動者人數序列數據取對數得到 lny、lnk、lnl。根據理論模型分別進行混合最小二乘回歸（OLS）、OLS穩健標準誤聚類回歸（OLSclst）、固定效應組內估計量（FE）、固定效應組內估計量穩健標準（FErobust）、隨機效應普通標準誤（RE）、隨機效應穩健標準誤（RErobust）。實證結果如表4所示，lny為被解釋變量。

表4 河南省各地級市lny、lnk、lnl回歸結果

由表4得到，通過adj.R2和各變量的顯著性選擇，可知模型（5）的回歸結果較好，lnk的系數為0.605、lnl的系數為0.289，表示河南省貸款總額對經濟增長的貢獻份額為60.5%、勞動量對經濟增長的貢獻份額為28.9%，說明金融在推進經濟增長中的貢獻份額最大，扶持河南省金融發展是最有效促進其經濟增長的途徑。

五、結論與建議

1.實證分析結論

河南省的金融發展與經濟增長之間具有內在聯系，彼此影響對方的發展，實證表現為雙向的因果關系。

根據生產函數理論模型定量分析得到，資本量要素在影響河南省產出量增長的各因素中發揮著首要作用，即說明資本量背后的金融發展水平對經濟增長貢獻率最大。

拉動河南省經濟增長應以推動其金融發展為出發點，加強金融環境基礎設施和上層建筑修建有助于穩步促進經濟增長，經濟增長后有助于完善金融相關制度，進一步鞏固金融“地基”，從而實現經濟金融互動循環發展。

2.為河南經濟政策制定提供建議

（1）政府職能部門鼓勵金融機構“走進”鄉鎮，便利鄉鎮企業享受金融服務。通過實證結論知，促進河南省經濟進步應首先從金融做起，而打牢金融地基是后續經濟發展的有力保障。由于河南省目前經濟發展水平與發達地區仍有較大差異且城鄉之間經濟發展不平衡、金融市場也尚不發達的經濟狀況，導致稍微落后地區的鄉鎮企業生產運營所需資金直接融資規模小，大部分主要依靠銀行貸款的支持，屬于典型的“投資拉動型”經濟。鄉鎮企業自我融資能力欠佳且缺乏便利的金融環境支持，因此政府應抓緊落實金融基礎服務設備建設到位，使鄉鎮等一些偏遠地區也具備完善的金融服務網點，擴寬金融服務的范圍對象，便于企業投融資，在全省營造優越的金融環境為后續河南省經濟蓬勃發展做好準備。銀行等金融機構走進鄉鎮后，會大力提高鄉鎮整體信貸規模，從而帶動鄉鎮經濟快速發展，這不僅響應了國家倡議的鄉村振興號召，而且也提高了河南省企業整體投資率，在促進經濟增長的同時也帶動河南金融業自身的更好更快發展。

（2）政府職能部門鼓勵金融儲蓄向投資資金轉化，提高金融在經濟增長中的支持力度。

一般來說，生產和投資具有正向相關的內在聯系，所以要想河南省經濟快速增長必定離不開有力的投資力度支持，河南企業生產運營的資金大部分來源于銀行貸款，因此投資率可以近似看作銀行儲蓄轉向投資的程度，依據兩部門經濟宏觀理論國民收入計算式也易得出，消費越高投資越高，經濟越繁榮。投資是經濟增長中的催化劑，能加快資金在生產鏈中的循環速度，不斷貢獻出有益的生產總值，留下經濟繁華的現象。由河南省統計年鑒各類銀行人民幣存貸款情況可知，河南省金融貸款率還有很大發展空間，政府應鼓勵銀行積極制定優惠的企業貸款政策，摒棄貸款中的“惜貸”行為，在做好貸款評估的條件下，及時滿足地方企業合理資金需求，為幼稚產業和有前景的投資項目保駕護航，當經濟步入快速發展的水平，經濟強盛又會提高地區金融儲蓄總量，從而實現經濟金融二者的互促發展。

（3）政府職能部門鼓勵金融機構走向市場化革新，最大化資金投資效益。金融機構實現市場化是金融發展追求的目標，在推動河南省經濟增長過程中，完全依靠金融機構主動性行為是不夠的，政府“有形的手”畢竟是有限的，難以找到市場配置的最優解以及達到最佳的經濟效果，難以完全協調各個經濟問題之間的關系。但當金融機構走向市場化時，金融機構的行為由市場需求配置，市場會挑選出最需要和最能有效利用資金的企業與部門給金融機構，這一方面控制住了金融機構的經營風險，另一方面可以促使資金有效配置，實現資金最大效益，使資金不斷從低收益率部門流向高收益率部門，滿足優良企業的資金需求，淘汰低效率企業和留下高效率企業，提高河南省整體企業的質量水平和最大化其投資收益率。這避免了一味只強調提高投資率而忽視了投資收益率的窘境，提高了河南省金融支持經濟增長的質量。

政府職能部門鼓勵金融監管部門加大監管，建立健全金融違規、違法處理機制。金融機構運轉的資金大部分都是來自于居民的存款業務，其本身自有資本占比較少，因此金融業的經營穩健與否直接關系到社會民生問題，影響該地區的穩定。貸款業務作為銀行最重要的業務，如果對放貸對象的信用評級不善，杠桿率控制不佳，不僅會形成大量的壞賬呆賬遺留問題，而且造成資金沉淀，影響資金的流動性和經濟效益。近年來，許多金融機構為了提高盈利性，不斷擴大其表外業務的種類和規模，這為金融風險埋下巨大隱患，而且目前河南省金融市場尚不發達，各方面金融防范措施也不健全，因此政府在鼓勵金融發展的同時，也要積極正視金融監管問題，及時出臺相關金融監管制度應對金融違規、違法行為以規范金融市場參與者行為和維持公平的金融秩序，保證金融發展水平與監管能力同步，做好金融監管“保衛”職能，打牢金融監管地基，以有效扶持河南省經濟社會的快速增長。