企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型構(gòu)建研究

宋媛媛 劉頂賢

（武漢工程大學(xué)管理學(xué)院，湖北 武漢 430200）

一、引言

中國經(jīng)濟從重速度到重質(zhì)量的轉(zhuǎn)變過程中，離不開各個企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的貢獻，而作為最小經(jīng)濟單元的企業(yè)，其現(xiàn)金流質(zhì)量影響著企業(yè)發(fā)展的質(zhì)量。面對愈加復(fù)雜化的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和為適應(yīng)新形勢下提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的需要，企業(yè)管理者應(yīng)提高對現(xiàn)金流質(zhì)量的關(guān)注度，通過研究和關(guān)注現(xiàn)金流質(zhì)量為提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提供切入點和突破口。但是現(xiàn)金流質(zhì)量并非客觀可直接測量的量，如何通過企業(yè)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來確定其現(xiàn)金流質(zhì)量及評價標(biāo)準(zhǔn)的量化方法是本文的研究重點。其形成較為成熟的度量方法后，將為企業(yè)優(yōu)化自身現(xiàn)金流質(zhì)量及政府引導(dǎo)企業(yè)提升現(xiàn)金流質(zhì)量提供客觀依據(jù)。

二、企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型的理論推導(dǎo)

1.企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量的量化

建立評價模型需要明確評價對象，評價對象是評價模型的觀察目標(biāo)，如果評價對象不明確，評價模型將陷入無的放矢的狀態(tài)。現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型的評價對象是現(xiàn)金流質(zhì)量，企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量應(yīng)由一系列指標(biāo)計算得出。企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量并非是客觀存在于世界且可以用某種測量工具直接測得的數(shù)據(jù)，其數(shù)值受到多個因素的影響，因此企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量應(yīng)由一系列指標(biāo)綜合計算得出。根據(jù)這一思路，用QCF（Quality of Cash Flow）表示企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量，影響QCF的評價指標(biāo)有n個，為X1，X2，X3，…，Xn，其標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)R1，R2，R3，…，Rn，指標(biāo)對應(yīng)權(quán)重為G1，G2，G3，…，Gn，考慮不規(guī)律因素對企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價產(chǎn)生的影響引入隨機擾動項σ，將其匯總計算有：

2.企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)的量化

（1）評價標(biāo)準(zhǔn)值的初步推導(dǎo)

建立評價模型需要明確評價標(biāo)準(zhǔn)，評價標(biāo)準(zhǔn)是評價模型評價對象的價值尺度，是該模型實現(xiàn)其評價功能的依據(jù)。本文根據(jù)參照法和均值法確定企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量的評價標(biāo)準(zhǔn)。

參照法可以在一定程度上簡化評價標(biāo)準(zhǔn)的形成過程，同時可以盡可能選擇具有可比性的參照對象在一定程度上消除不確定因素對其產(chǎn)生的影響，過程較為簡單實用。根據(jù)這一思路，現(xiàn)金流質(zhì)量的評價可以選擇同時期同行業(yè)的企業(yè)情況，或本企業(yè)不同時期現(xiàn)金流的情況進行比較，而考慮到外部環(huán)境的變化，本文選取同時期同行業(yè)的數(shù)據(jù)進行比較，若將該過程量化，則設(shè)行業(yè)A有M個企業(yè)，企業(yè)的現(xiàn)金流質(zhì)量為QCF1，QCF2，QCF3……QCFm，這些現(xiàn)金流質(zhì)量均包含隨機擾動變量，但由于其差異性較小，故可以忽略隨機影響因素，簡化評價標(biāo)準(zhǔn)的形成過程，轉(zhuǎn)換為較為確定的值之間的比較。采用均值法確定現(xiàn)金流質(zhì)量的評價標(biāo)準(zhǔn)，均值法是確定某個標(biāo)準(zhǔn)的簡單而便捷的計算方法。

（2）標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)η

圖1 特殊區(qū)域為0的ECQCF函數(shù)

（3）關(guān)于評價函數(shù)定義域分界點的討論

上文從數(shù)學(xué)絕對值的角度思考，作為自變量的絕對值等于0和不等于0將評價標(biāo)準(zhǔn)函數(shù)分成了兩部分。但是實際工作中，當(dāng)數(shù)據(jù)小于某個標(biāo)準(zhǔn)，如0.01或0.0001的時候，其數(shù)據(jù)的意義和0是無差異的。而0.0001的精度要比0.01要高，也是建模過程中常用的精度。故選用0.0001代替0代入上述函數(shù)表達(dá)式，則有公式（3）：

圖2 特殊區(qū)域為（-0.0001，0.0001）的ECQCF函數(shù)

該模型由兩部分構(gòu)成，第一部分用于量化模型的評價對象，第二部分用于量化其評價標(biāo)準(zhǔn)。

三、引入同行業(yè)具體數(shù)據(jù)對現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型進行實證分析

前文構(gòu)建了企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型，本節(jié)將引入同行業(yè)的具體評價指標(biāo)及經(jīng)濟數(shù)據(jù)，來對該模型進行實證分析。在對該模型進行實證分析時，應(yīng)分別引入現(xiàn)金流質(zhì)量的具體評價指標(biāo)和其權(quán)重。從公式QCF=∑RiGi+σ結(jié)構(gòu)來看，上述兩方面的確定是量化現(xiàn)金流質(zhì)量的基礎(chǔ)。

1.指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)來源

經(jīng)過對比不同學(xué)者的研究，本文在確定現(xiàn)金流質(zhì)量的評價指標(biāo)時，采用謝林海，徐禹選取的指標(biāo)，其指標(biāo)體系如表1所示，所選取的指標(biāo)均為正向指標(biāo)[1]。

表1 企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型指標(biāo)體系表

表1中，該評價體系涵蓋現(xiàn)金流評價的重要層面，即獲現(xiàn)、償債、盈利和成長四個維度，其指標(biāo)設(shè)計較全面；同時，其指標(biāo)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)多是依據(jù)經(jīng)營現(xiàn)金流，這與多數(shù)企業(yè)為產(chǎn)品制造業(yè)，其主要盈利來源為生產(chǎn)銷售獲取的情況一致。此外，其應(yīng)用的同行業(yè)原材料獲取、生產(chǎn)形式、產(chǎn)品應(yīng)用等有著較高的相似性。因此，本文選用該指標(biāo)體系。

在確定現(xiàn)金流質(zhì)量的評價指標(biāo)后，在Wind數(shù)據(jù)庫采集2020年6月30日392家同行業(yè)的目標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)現(xiàn)金流質(zhì)量評價指標(biāo)數(shù)據(jù)，采用SPSS數(shù)據(jù)分析軟件進行數(shù)據(jù)處理分析工作。在正式計算QCF前，本文先對這些數(shù)據(jù)進行了數(shù)據(jù)預(yù)處理工作。（1）對根據(jù)前述評價指標(biāo)獲取的數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)質(zhì)量檢查，分別對392家前述數(shù)據(jù)進行缺失值和異常值的檢查及消除量綱影響的工作。首先檢查缺失值，經(jīng)過統(tǒng)計，缺失值數(shù)量不超過1%，缺失值對QCF的計算影響較小，然后采用平均值替代空值法對空值進行了處理。（2）采用經(jīng)驗檢查等對指標(biāo)進行異常檢查，所獲取指標(biāo)數(shù)據(jù)無異常情況。（3）對數(shù)據(jù)進行Z-score標(biāo)準(zhǔn)化，消除不同量綱對評價結(jié)果的影響。

2.確定指標(biāo)權(quán)重的準(zhǔn)備工作

（1）權(quán)重確定的基礎(chǔ)

（2）相關(guān)性分析及檢驗

對數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析與檢驗是為確定數(shù)據(jù)是否適合使用因子分析法來確定其權(quán)重。本文運用KMO 和巴特利特檢驗法。使用KMO和巴特利特進行檢驗，其檢驗結(jié)果如表2所示。

表2 KMO 和巴特利特檢驗

表2中，KMO取樣適切性量數(shù)值為0.711，大于可接受度0.6，再從巴特利特球形檢驗來分析，其顯示的顯著性為0.000，選取的這些構(gòu)成企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型的指標(biāo)的顯著性小于0.05。綜上所述，這些數(shù)據(jù)適合采用因子分析法來確定構(gòu)建企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價指標(biāo)的權(quán)重。

3.運用因子分析法確定評價指標(biāo)權(quán)重

（1）確定因子數(shù)量

應(yīng)確定其因子數(shù)為10。確定因子數(shù)量的工具是總方差解釋表，輔助工具為碎石圖。本文運用SPSS軟件，通過基于特征值大于1和基于固定因子數(shù)目兩種方法經(jīng)過多次實驗，并結(jié)合碎石圖進行多次觀察，最終選取10個為因子提取數(shù)量。如表3所示，在因子數(shù)為10時，其累積提取載荷平方和與旋轉(zhuǎn)載荷平方和最優(yōu)，達(dá)到98.3%以上，能較好地平衡簡化降維和信息守恒，消除前述μ的影響。

表3 總方差解釋表

（2）確定因子與QCF的關(guān)系

根據(jù)特征根情況確定因子與QCF的關(guān)系，即其權(quán)重。特征根反映信息量大小，其反映因子對于評價對象現(xiàn)金流質(zhì)量的重要性。故權(quán)重可以由特征根和累計特征根的比值求出。為方便計算和復(fù)查，采用列表法編制Wj計算表。Wj計算表（表4）由特征根、累計特征根和Wj列構(gòu)成。特征根與累計特征根的比值即為Wj。

表4 Wj計算表

根據(jù)上述思路，求出F1的Wj為0.2988，F(xiàn)2的Wj為0.0973，F(xiàn)3的Wj為0.0923……F10的Wj為0.0388，加總其和為1，檢驗通過。根據(jù) QCF=∑FjWj+σ有如下方程：

QCF=0.2988F1+0.0973F2+0.0923F3+0.0865F4+0.0857F5+0.0843F6+0.0757F7+0.0754F8+0.0651F9+0.0388F10+σ。

（3）確定因子與指標(biāo)關(guān)系

確定現(xiàn)金流質(zhì)量和因子的關(guān)系后，接下來便要考慮因子和指標(biāo)的關(guān)系，即Ci。本文通過編制Ci計算表（表5）來確定Ci。該表根據(jù)因子分析法得到的因子得分系數(shù)矩陣得出。

表5 Ci計算表

根據(jù)Fj=∑CiRi以F1為例，得出公式（4）：

（4）確定指標(biāo)與QCF的關(guān)系

在確定QCF與因子的關(guān)系Wj，因子與指標(biāo)的關(guān)系Ci后，依據(jù)前文的推論，接下來要確定指標(biāo)與QCF的關(guān)系Gi。通過編制Gi計算表（表6）來確定Gi。Gi計算表通過列表的方式來代替聯(lián)立方程計算，其可結(jié)合辦公軟件直接調(diào)用計算機內(nèi)置的公式，計算簡便；其次表格方便檢查內(nèi)部的勾稽關(guān)系，計算準(zhǔn)確性高。

Gi計算表可分為三部分。如表6中，第一部分為前兩行（不含歸一化列），其為Wj計算表的成果，反映的是因子與QCF的關(guān)系（QCF=∑FiWi）；第二部分為行三到行十四（不含合計與歸一化列），反映的是評價指標(biāo)與因子的關(guān)系（Fj=∑CiRi），對應(yīng)Ci計算表；第三部分為合計列與歸一化列，反映的是指標(biāo)與QCF的關(guān)系（QCF=∑RiGi），得出的由于合計不為1，需要進行歸一化，從而得出各個評價指標(biāo)的比重。

表6 Gi計算表

故根據(jù)QCF=∑RiGi+σ，得出公式（5）：

上述公式即為引入實際企業(yè)數(shù)據(jù)及指標(biāo)后對現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型中現(xiàn)金流質(zhì)量的量化的實際運用和驗證。

4.對現(xiàn)金流質(zhì)量量化的檢驗

現(xiàn)金流質(zhì)量雖不是可度量的客觀量，但是其度量也需要符合客觀實際，因此需要對其進行檢驗。對其檢驗有定性及定量兩種方式。定性方面，可以采用經(jīng)濟意義檢驗法；定量方面，可以采用一致性檢驗法。當(dāng)然，在實踐中，定性檢驗即可滿足一般驗證需求，定期和不定期一致性檢驗可以檢查模型效果和協(xié)助管理層進行反思。通過一致性檢驗發(fā)現(xiàn)主觀和客觀的偏差，從主客觀兩方面探究相關(guān)狀況，從而利于優(yōu)化模型和提高管理水平。

（1）經(jīng)濟意義檢驗

通過編制Gi表（表7）來反映指標(biāo)在評估現(xiàn)金流質(zhì)量的權(quán)重。為了更加清晰和方便觀察指標(biāo)及其權(quán)重，便于后續(xù)檢驗工作，根據(jù)上述量化結(jié)果，編制Gi表。

首先，進行符號檢驗。從指標(biāo)計算結(jié)果與常識來觀察，表7中，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)的Gi值為0.1806，說明其與現(xiàn)金流質(zhì)量正相關(guān)，與常識一致，同理，X2-X11的計算結(jié)果均為正，符合常理；從指標(biāo)計算結(jié)果與理論假設(shè)來觀察，X1-X11的計算結(jié)果均為正，符合其正向指標(biāo)的假設(shè)。因此，量化結(jié)果通過符號檢驗。

其次，進行權(quán)重比較檢驗。表7中反映現(xiàn)金流質(zhì)量的權(quán)重順序為現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率、營業(yè)利潤現(xiàn)金含量……凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、總現(xiàn)金流量增長率中，無明顯不符合財務(wù)常識的情況，故計算的量化結(jié)果通過權(quán)重比較檢驗。

表7 Gi表

（2）一致性檢驗

進行一致性檢驗需要評價指標(biāo)與現(xiàn)金流質(zhì)量關(guān)系的其他確定方法。根據(jù)專家打分形成權(quán)重是其中一種方法。根據(jù)專家團確定的權(quán)重數(shù)據(jù)，與模型計算數(shù)據(jù)一起制成二維表，展開一致性檢驗工作。在進行一致性檢驗時，采用肯德爾協(xié)調(diào)系數(shù)法進行檢驗。相關(guān)數(shù)據(jù)（見表8）和假設(shè)如下。

表8 一致性檢驗數(shù)據(jù)表

H0：企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型權(quán)重結(jié)果和專家團結(jié)果不一致；

H1：企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型權(quán)重結(jié)果和專家團結(jié)果一致。

基于上述數(shù)據(jù)，運用SPSS26.0進行計算，得出肯德爾協(xié)同系數(shù)如表9所示。

表9 肯德爾協(xié)同系數(shù)表

結(jié)論：企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型的評估結(jié)果和專家團結(jié)果具有一致性，且強度較高，通過檢驗，現(xiàn)金流質(zhì)量的量化結(jié)果通過一致性檢驗。

5.評價標(biāo)準(zhǔn)的確定

現(xiàn)金流質(zhì)量量化的一般公式：QCF=0.090340R1+0.021149R2+0.098470R3+0.065929R4+0.180558R5+0.065657R6+0.029496R7+0.090369R8+0.111665R9+0.141437R10+0.011290R11+0.093639R12+σ

四、結(jié)論與展望

首先，本文構(gòu)建了企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評價模型，其包括現(xiàn)金流質(zhì)量的量化公式和評價標(biāo)準(zhǔn)的量化公式即：

QCF=∑RiGi+σ

前者用于量化模型的評價對象——現(xiàn)金流質(zhì)量，后者用于量化其評價標(biāo)準(zhǔn)。

其次，引入同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的實際數(shù)據(jù)進行了實證分析，并對實證分析過程中形成的具體現(xiàn)金流質(zhì)量量化公式進行了檢驗，并得出具體的現(xiàn)金流質(zhì)量的評價標(biāo)準(zhǔn)ECQCF。在這個評價模型中，指標(biāo)選取依據(jù)的是目前比較成熟的標(biāo)準(zhǔn)，但其難免會存在不完善的地方，如何更科學(xué)合理地選取評價指標(biāo)將是后續(xù)研究的重點。