國有資本投資運營公司產融協同路徑研究

黎智慧　張偲婧　羅婕

摘要：產融協同是推動國有資本做強做優做大的有效途徑。文章從國有資本投資運營公司視角著手，總結了產融協同有利于企業做大做強、降低交易成本和發揮協同效應，提出了內部型、參控股型、金融控股型及上市平臺型四種產融協同發展路徑，并從產融協同要立足實體產業、樹立風險底線思維、產融資本合理配比及加強產融人才培養等四個維度提出了相關建議。

關鍵詞：產融協同;國有資本;互利共贏

一、引言

在全球新一輪科技革命和產業變革的背景下，不同行業之間的邊界逐漸模糊，金融機構與實體企業的融合程度越發深入，雙方以股權為紐帶，通過參股、持股、控股和人事參與等方式相互滲透，實現了資金、資源、技術、信息的重新整合。

我國企業最早實施產融協同可以追溯到20世紀的80年代，經歷了三十多年的不斷發展，也出現了眾多優秀的產融協同型企業。其中，較具有代表性的企業有華潤集團、復星集團等。作為一家多元化發展的中央企業，自2009年來，華潤集團旗下的華潤銀行就以銀行業務為支點，在內部成立了專司產融協同的行業金融部，依托華潤的客戶資源、市場份額、財務資源，為華潤旗下的零售、水泥、房產等業務板塊企業、客戶提供金融支持或信貸服務，通過產融協同，強有力地實現了互利共贏、協同共進。

二、產融協同的動因

產融協同是多數企業實施跨越式發展的重要途徑，也一定程度上成為較為成功的跨國企業發展模式。據有關統計數據顯示，在世界500強企業中約80%進行了不同程度的產融協同，如通用電氣、沃爾瑪、UPS等。那么，到底是哪些原因推動著產業資本和金融資本相互融合、相互促進呢？本文認為主要有以下三點原因：

（一）有利于企業做大做強

實體企業要想長遠發展，很重要的一點就是要提升核心競爭力。而核心競爭力的形成依賴于可持續的生產要素供給，譬如資金、資源、資本的有效注入。一般而言，企業要做大做強可采取的途徑主要包括利潤轉增資本、股東追加投資及對外吸附增量資金，而每種途徑所發揮的效用都存在上限，難以做到長期可持續。產融協同的優勢在于實體企業可以通過兼并、收購、重組等資本運作方式有效提升研發技術、擴大生產規模，拓展銷售網絡，迅速在市場上占據一席之地。從國內外知名企業的發展經驗來看，只要風險控制得當，在較短時間內，產融協同是企業實現跨越式發展、迅速做大做強的重要途徑。

（二）有利于降低交易成本

實體企業在日常經營過程中，往往會涉及大量資金的融通、循環和管理。因此，企業管理者會高度關注資金的安全性和及時獲取性。需要設計一項更為經濟、有效、簡潔的契約安排。根據科思的交易費用理論，企業和市場是勞動分工和資源配置在社會化大生產條件下的兩種不同組織形式。無論企業選擇內部交易，還是市場交易，都取決于這兩種形式所產生的交易費用高低。若企業通過產融協同，將產業資本和金融資本置于同一主體內部，不僅可以滿足多元化金融需求，提升企業資金使用效率和安全性的同時，也保障了企業對資金的實時控制。

（三）有利于產生協同效應

實體企業在長期經營中，會不斷積累眾多客戶資源、管理經驗及市場聲譽。在涉足金融領域時，這些寶貴的資源都可以及時移植、共享，推動金融業務有效擴張;反過來，金融業務也可以為實體業務提供大量低成本資金、專業化金融人才支持，兩者有機結合、相互促進，最終達到“1+1>2”的共贏效果。例如，美國通用電氣（GE）的產融協同起始于1905年，最初是為了提供零星的商業信貸。后來，伴隨著GE金融業務的不斷發展，專門成立了獨立運作的金融資本公司（GECC）。GE在通過為GECC拓展客戶網絡群的同時，GECC也為GE上下游產業鏈上的供應商、客戶提供多元化的金融服務支持，成功開創了GE“內部服務+外部發展”的一體化綜合運營模式。

三、國有資本投資運營公司產融協同路徑研究

（一）國有資本投資運營公司的由來

2013年，黨的十八屆三中全會明確提出，要“完善國有資產管理體制，以管資本為主加強國有資產監管，改革國有資本授權經營體制，組建若干國有資本投資運營公司”。在新一輪由“管資產”到“管資本”的國資國企改革中，國有資本投資運營公司將充當重要改革抓手，上承國資委授權放權，下對參控股企業分類實施戰略管控、財務管控、運營管控，更好促進國有資本合理流動，優化國有資本布局，實現國有資本的保值增值。

據不完全統計，截至2020年底，中央和地方已相繼新設、改組組建了超過150余家國有資本投資運營公司。其中，中央企業層面中就有21家，包括華潤集團、國家電力投資集團、中國誠通等;地方國有企業包括北京控股、四川發展、重慶渝富等。按照《國務院關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》（國發〔2018〕23號）精神，國有資本投資運營公司旨在以投資融資、產業培育和資本運作等方式，盤活國有資產存量，引導和帶動社會資本共同發展，主動服務國家戰略、提升產業競爭力。

根據國有資本投資運營公司的功能定位可知，其是國有資本布局優化調整的重要平臺，天生就具有“產業+金融”屬性。從現實實踐來看，國有資本投資運營公司參控股企業涉及行業寬泛，數量眾多。例如，四川發展（控股）有限責任公司定位于打造金融控股、產業投資引領和企業改革發展的國有資本運營平臺，總資產超過萬億，旗下直接出資企業達46家，囊括了金融、新興產業、現代服務等領域。

（二）國有資本投資運營公司產融協同路徑

目前，世界各國通行的產融協同主要有兩種方式，一種是產業資本進入金融領域形成強大的金融核心，即“由產到融”，如沃爾瑪、UPS等;另一種是金融資本以其強大的資金實力有選擇性地涉足產業領域迅速做大做強，即“由融到產”，如JP摩根、英國慧富等。

根據《中華人民共和國商業銀行法》有關規定，商業銀行不得向非自用不動產投資或者非銀行金融機構和企業投資，由此決定了我國產融協同的發展路徑集中表現為產業資本涉足金融領域。當前，國有資本投資運營公司產融協同路徑大致可以劃分成四類。

1. 內部型產融協同

內部型產融協同是指企業成立財務公司為集團內部成員單位提供資金管理、籌集及融資結算。財務公司可以歸集部分成員單位的富余資金，然后通過統一調配，以較低的融資成本借貸給有資金需求的成員單位，助力其生產經營順利進行。根據《企業集團財務公司管理辦法》【中國銀行業監督管理委員會令（2006）第8號】規定，企業設立財務公司需滿足相應條件，如母公司必須擁有規范的法人治理結構、無不當關聯交易、內部風險管控。據中國銀保監會公布的銀行業金融機構法人名單顯示，截至2020年12月31日，全國財務公司法人機構共計256家，整體呈現出良好的發展態勢。

譬如，新冠疫情期間，中國五礦集團財務有限責任公司在面對各直管企業資金頭寸緊張、銀行間市場資金短缺等困難情形，通過及時了解成員單位資金收付計劃，第一時間作出為成員單位發放自營貸款，并累計為成員單位提供4.5億元法人透支業務額度，保障集團下屬成員單位業務的正常開展。

2. 參控股型產融協同

參控股型產融協同是指企業以資本為紐帶，通過參控股銀行、證券、融資租賃、擔保、小貸等金融機構，實現業務、信息、資金等要素協同發展。參控股型產融協同最大的優勢在于企業可以依托參控股金融機構，涉足與自身產業相關的金融領域，最大程度發揮經營上的協同效應。目前，不論是中央層面，還是地方層面的國有資本投資運營公司都相繼參與控股了眾多企業，并實現了金融資本和產業資本良性互動。

例如，2020年，國家電力投資集團緊跟產業數字化發展趨勢，自主創新研發了“融和e鏈”產品，通過發揮其在電力產業鏈中的資源優勢、資信優勢、拍照優勢、場景優勢、數據優勢及科技優勢，幫助產業鏈上下游的中小企業解決了抵押、擔保資源匱乏，融資難、融資慢等問題，助力實體經濟發展。

3. 金融控股型產融協同

金融控股型產融協同是指企業旗下子公司之間嚴格分業管理，金融資產占整體絕對主體的一種模式。在這種模式下的金融控股型企業，往往擁有金融全牌照，業務模式多樣，通過整合資源、客戶、技術和服務渠道，打造環環相扣的資源協同生態圈。2020年9月，中國人民銀行發布《金融控股公司監督管理試行辦法》（中國人民銀行令〔2020〕第4號），從金融與實體業務隔離、資金來源真實性等角度加強對金融控股型企業的監管，為金融控股型企業依法合規發展奠定了堅實的制度基礎。

例如，廣州越秀集團旗下擁有越秀金控，越秀地產、越秀租賃、小微金融、越秀產業基金等。從2012年開始，越秀地產以“開發+運營+金融”的商業模式將旗下的優質地產項目，如廣州國際金融中心、白馬大廈、財富廣場等注入越秀房產基金。借助這種方式，越秀地產不僅迅速回籠了大量資金，有效降低了公司的資產負債率，還達到了在全國積極拿地、迅速擴張的戰略目標。

4. 上市平臺型產融協同

上市平臺型產融協同是指企業為提高資產流動性，拓寬融資渠道，選擇優質金融資源進行整合、打包上市，然后孵化、培養相關實體產業，再注入上市平臺，加快資產證券化。在這種模式下，金融板塊的上市可以規范公司治理，提高經營效率，真正激發運營活力。然而，在當前金融強監管背景下，金融集團的上市之路也不是那么平坦。尤其在黨的十九大后，中央一再強調要嚴格規范金融綜合經營和產融結合，促進經濟和金融良性循環與健康發展。

目前，國內僅有少數幾家大型國有企業實現了金融板塊的上市，比如五礦資本、中油資本、越秀金控等。2017年5月，在中央企業專業化重組的大背景下，ST金瑞通過發行股份收購五礦資本的全部金融資產，成功實現重組上市。借力資本市場，五礦資本核心業務覆蓋了信托、金融租賃、證券、期貨等金融領域，成為了“金融控股+產業直投”的上市平臺。

四、國有資本投資運營公司產融協同的相關建議

根據上文對國有資本投資運營公司產融協同的路徑進行分析可得，每一個企業在實施產融協同時，都是根據行業特點、企業戰略、發展階段、價值導向等因素，并結合外部環境來確定或進行動態調整。產融協同如何更好助力企業的經營發展，要從以下四個方面進行落實。

第一，要堅持以產業為本、金融為用原則。金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職。國內外著名產融企業的實踐探索證明，沒有實體產業的支撐，金融活動就是無根之萍。當年“德隆系”垮塌的根本原因就是以高杠桿、高抵押的方式盲目獲取流動資金，最終因資金鏈斷裂而崩盤。因此，金融要回歸本源，把更好服務實體經濟作為根本點和落腳點，充分發揮資本的孵化器、助推器和放大器作用，持續挖掘、培育和賦能實體產業，不斷提高金融服務實體產業經濟的水平。

第二，樹立產業金融風險的底線思維。防止發生金融風險是金融健康發展的基本前提。雖然，產融協同是做大做強企業的重要手段，但必須認識到其中潛在的巨大風險。例如，近期海航集團破產重整的一個重要原因就是多元化的野蠻擴張所導致的流動性危機。因此，企業要把防范化解金融風險放在更加重要的位置，建立全方位的風險防控體系，強化風險信息系統建設，完善產業資本和金融資本的“防火墻”制度，努力提高處置意外突發事件的風險和能力。

第三，合理配置產業和金融資本。在當前實體產業利潤率偏低的背景下，產業資本存在“脫實向虛”的趨勢。不少企業為獲取高收益，在對金融風險認知不足的前提下壓縮實體產業，轉而涉足金融領域，也存在不少潛在的金融風險。2008年的國際金融危機也有力地證明了這一點。因此，企業的業務要圍繞國家政策及自身戰略定位來開展，并對產業資本和金融資本進行合理配比，避免盲目涉足企業不熟悉、無積淀的領域。如果單一依靠做大金融板塊業務以獲取高額的財務回報，不但不會帶來更強的資源整合與競爭力，反而可能會分散企業的優勢資源，難以使產融協同效應發揮到最大。

第四，加強產融人才隊伍建設。人才是企業的核心競爭力。沒有人才的可持續供給，企業發展猶如無源之水。作為一項具有高風險的經營活動，產融協同離不開一批高素質的、專業化的、一流水平的“產業+金融”人才隊伍支撐。因此，企業必須以市場化為導向，采取從市場中挖掘、選拔、引進高端人才與內部重點培養相結合的方式，建立一整套契約化管理、精益化考核、差異化分配的用人制度，為專業人才提供更大的發展平臺，匹配更有力的培養體系，把專業人才放到關鍵崗位、合適崗位和艱苦崗位上蹲苗歷練，多層次多渠道地培養廣大年輕人才，讓專業人才成為企業發展的核心骨干，不斷筑牢企業產融發展之基。

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（作者單位：重慶渝富控股集團有限公司）