高瓴資本的生意經(jīng)

文 / 孟華

高瓴資本旗下HHLR Advisors日前公布了2021年四季度美股持倉(cāng)數(shù)據(jù)，不僅增持理想汽車(chē)和小鵬汽車(chē)，前者還成為該對(duì)沖基金的十大重倉(cāng)股之一。

領(lǐng)投與清倉(cāng)

HHLR Advisors是高瓴資本旗下專(zhuān)注于二級(jí)市場(chǎng)的對(duì)沖基金，管理全權(quán)委托資產(chǎn)（AUM）超696億美元（2021年7月數(shù)據(jù)）。其日前公布的2021年四季度美股持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，該基金對(duì)多只“中概股”進(jìn)行大幅調(diào)倉(cāng)，增持了理想汽車(chē)和小鵬汽車(chē)。

消息出來(lái)的2月15日，美股小鵬汽車(chē)上漲8.24%，收于40.06美元；理想汽車(chē)上漲5.97%，收于30.18美元，雙雙占上整數(shù)關(guān)口。2月16日港股，小鵬汽車(chē)漲6.84%，理想汽車(chē)漲3.37%。

2月17日，美股小鵬汽車(chē)漲0.54%，收于39.36美元，市值337億美元；理想汽車(chē)跌0.54%，收于29.63美元，市值306億美元。2月17日港股，小鵬汽車(chē)跌1.09%，理想汽車(chē)漲0.26%。

公開(kāi)信息顯示，H H L R ADVISORS在美股市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模64.7億美元，共有76只股票。其在2021年四季度增持小鵬汽車(chē)55萬(wàn)股，持倉(cāng)66.7萬(wàn)股；增持理想汽車(chē)393萬(wàn)股，持倉(cāng)500.7萬(wàn)股。理想汽車(chē)由此進(jìn)入該基金十大重倉(cāng)股之列。

HHLR ADVISORS的前十大重倉(cāng)股占比71.2%，按倉(cāng)位權(quán)重順序分別是百濟(jì)神州(BGNE)、On昂跑、傳奇生物（LEGN)、賽富時(shí)（CRM）、天境生物(IMAB)、京東（JD）、SEA（SE.US）、DoorDash（DASH.US）、愛(ài)奇藝（IQ）和理想汽車(chē)（LI）。

作為活躍在國(guó)內(nèi)且影響力較大的跨國(guó)基金，高瓴資本早就關(guān)注新能源領(lǐng)域。造車(chē)新勢(shì)力“蔚小理”在上市前的風(fēng)險(xiǎn)投資中都有高瓴資本的身影。但在2020年四季度，高瓴資本全部清倉(cāng)了“蔚小理”。

早在2015年，蔚來(lái)啟動(dòng)A輪融資，高瓴資本就領(lǐng)投了1億美元，并在C輪和C+輪中持續(xù)跟投，到2018年9月蔚來(lái)在納斯達(dá)克掛牌上市時(shí)，高瓴資本持有的蔚來(lái)股份已達(dá)7.5%。2019年2月時(shí)，其持有的蔚來(lái)股份比例一度超過(guò)12%。

在2020年四季度，高瓴資本清倉(cāng)了蔚來(lái)。眾所周知，蔚來(lái)的股價(jià)在2021年1月-2月漲至最高點(diǎn)67美元。也就是說(shuō)它們錯(cuò)失了主升浪。

高瓴資本也參與了小鵬汽車(chē)上市前的B輪和C+輪投資，亦是小鵬汽車(chē)上市前的主要投資者之一，但在2020年四季度清倉(cāng)。

理想汽車(chē)在2020年7月IPO時(shí)，高瓴資本參與了認(rèn)購(gòu)。招股書(shū)顯示，高瓴資本認(rèn)購(gòu)了3333萬(wàn)股ADS，占理想汽車(chē)IPO公開(kāi)發(fā)行股份的35%，比例不低。但同樣是2020年四季度被清倉(cāng)。

有意思的是，時(shí)隔三個(gè)季度，高瓴資本旗下的HHLR ADVISORS在2021年四季度又抄底了小鵬和理想。

觀望與定價(jià)

除了持有美國(guó)的“中概股”，高瓴資本在A股還有大量新能源倉(cāng)位，知名度較高的包括寧德時(shí)代、隆基股份、杰威股份、通威股份、欣旺達(dá)、華友鈷業(yè)和比亞迪等，可謂是在上、中、下游全面布局。

其中，2018年6月寧德時(shí)代在A股剛上市，高瓴資本就買(mǎi)入了198萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)的買(mǎi)入市值在1.4億人民幣左右。2018年第四季度，繼續(xù)加倉(cāng)至328萬(wàn)股，持倉(cāng)市值約2.78億人民幣，每股價(jià)格為70元左右。

2020年7月17日，寧德時(shí)代公布非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果，定增發(fā)行價(jià)為每股161元，募資總額為197億元。其中，高瓴資本認(rèn)購(gòu)100億元，珠海高瓴資本穗成股權(quán)投資合伙企業(yè)也認(rèn)購(gòu)約6億元，一家就拿到了定增總額的一半以上。高瓴資本也成為其第八大股東，持股比例達(dá)2.27%。

2021年12月，寧德時(shí)代股價(jià)漲至近700元的高點(diǎn)。

2021年1月，比亞迪增發(fā)不超過(guò)1.83億股H股。高瓴資本斥資2億美金，參與了比亞迪股份這一輪的定增。由此可見(jiàn)，除了參與一級(jí)市場(chǎng)投資，在二級(jí)市場(chǎng)高瓴資本也是買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)賣(mài)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，“蔚小理”登陸美股后，三家車(chē)企同期（2020年8月至今）的漲跌分別為：小鵬汽車(chē)94.48%、理想汽車(chē)69.22%、蔚來(lái)43.44%。

從銷(xiāo)售數(shù)據(jù)看，2022年1月小鵬汽車(chē)交付了12922輛車(chē)，同比增長(zhǎng)115%，不但連續(xù)5個(gè)月交付破萬(wàn)，且連續(xù)4個(gè)月在造車(chē)新勢(shì)力當(dāng)中排名第一。

理想汽車(chē)在2022年1月交付了12268輛，同比增長(zhǎng)128%。理想ONE是新勢(shì)力當(dāng)中最暢銷(xiāo)的車(chē)型，2021年的累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)97380輛，2022年1月份單月銷(xiāo)售12268輛，30萬(wàn)元以上市場(chǎng)有如此成績(jī)實(shí)屬難得。

而蔚來(lái)2022年1月交付9652輛，同比增長(zhǎng)只有33.6%。

小鵬汽車(chē)的高端化路線進(jìn)展順利，旗艦車(chē)型小鵬P7在2022年1月交付了6707輛，占總交付量的51.9%。定位在30萬(wàn)元以上的小鵬G9也即將上市，產(chǎn)品均價(jià)將再上一個(gè)臺(tái)階。

產(chǎn)能規(guī)劃上，小鵬汽車(chē)廣州工廠規(guī)劃10萬(wàn)輛，肇慶工廠一期規(guī)劃產(chǎn)能為10萬(wàn)-15萬(wàn)輛，武漢第三工廠規(guī)劃產(chǎn)能為10萬(wàn)輛。

理想汽車(chē)新款車(chē)型理想0X1即將發(fā)布，售價(jià)將達(dá)44萬(wàn)元。產(chǎn)能規(guī)劃方面，2022年常州工廠產(chǎn)能釋放10萬(wàn)輛/年，而接手的原北京現(xiàn)代工廠將在2023年投入使用。

《汽車(chē)人》認(rèn)為，H H L R ADVISORS公布的是2021年四季度末的持倉(cāng)記錄，從1月份的銷(xiāo)量表現(xiàn)來(lái)看，它們的判斷是有前瞻性的，小鵬和理想在新勢(shì)力中成為了前兩名。在投資領(lǐng)域，要投就投行業(yè)前兩名是共識(shí)。

由于大國(guó)博弈，以及股市漲多就跌的特征，小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)在2020年11月份達(dá)到股價(jià)高點(diǎn)之后，均經(jīng)歷了一年多的調(diào)整。

到2021年5月，小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)開(kāi)始觸底反彈，市值已穩(wěn)定在300億美元區(qū)間7個(gè)月左右的時(shí)間，多空博弈變得相對(duì)平衡，資本多在等銷(xiāo)售和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)決定股價(jià)走勢(shì)。

2021年，小鵬汽車(chē)交付量同比增長(zhǎng)了263%，理想汽車(chē)交付同比增長(zhǎng)了177.4%；而在股市上，2021年一整年兩家企業(yè)的股價(jià)都沒(méi)漲。對(duì)于看好后市的投資者來(lái)說(shuō)，顯然是一個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

高瓴資本的創(chuàng)始人張磊一直都說(shuō)，高瓴資本是陪伴企業(yè)共同成長(zhǎng)的基金，但現(xiàn)實(shí)卻是，它們也會(huì)在市場(chǎng)上進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)做差價(jià)。

這一方面表現(xiàn)出它們對(duì)新能源汽車(chē)領(lǐng)域的持續(xù)關(guān)注和投資；另一方面，這種大型機(jī)構(gòu)也在積極參與“蔚小理”的市場(chǎng)定價(jià)。

高瓴資本在全方位地押注新能源，而“蔚小理”只是其中的一部分。在瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)，買(mǎi)回小鵬和理想說(shuō)明其目前看好新勢(shì)力，但也說(shuō)不定哪天就又給賣(mài)了。