需求廣闊疊加低估值稀土永磁或成產(chǎn)業(yè)鏈中最景氣賽道

田光遠(yuǎn)

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，稀土的行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化。供給端，稀土開采冶煉嚴(yán)格按照配額管控，供給有序且產(chǎn)量相對有限;需求端，新能源車等高端裝備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及“ 雙碳”目標(biāo)要求，都進(jìn)一步催生對稀土材料，尤其是對稀土永磁材料的持續(xù)需求。在供需緊張背景下，全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格震蕩上行，盈利增速明顯;且產(chǎn)業(yè)整體估值處于低位，配置價(jià)值顯著。其中，中下游稀土永磁有望成為全產(chǎn)業(yè)主線。

稀土產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟。產(chǎn)業(yè)鏈上游為資源端，也就是供給端，主要涉及稀土礦的開采和冶煉分離;中下游主要為稀土精深加工，即將稀土金屬及稀土氧化物進(jìn)一步精密加工成稀土材料，如稀土永磁材料等。

稀土全產(chǎn)業(yè)鏈共有上市公司35家，它們2022年一季度總利潤達(dá)到99億元，相比去年同期增加50%。根據(jù)測算，2022年上半年，稀土全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司總利潤有望突破240億元，同比增速超過55%。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速明顯，主因在于供需矛盾持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致的價(jià)格上行。供給端，我國稀土供給實(shí)行指標(biāo)配額制，整體產(chǎn)量非常有限，海外供給均已滿產(chǎn)，幾年內(nèi)基本無法顯著增加;需求端，在新能源汽車等高端裝備制造業(yè)發(fā)展刺激下，對稀土材料需求保持強(qiáng)勁。據(jù)測算，2022年全球氧化鐠釹（輕稀土的一種）供給8.15萬噸，需求為8.8萬噸，短缺0.64萬噸，預(yù)計(jì)明年供給短缺會(huì)增至0.66萬噸。

在供需矛盾下，自2020年下半年至今，稀土價(jià)格延續(xù)震蕩上行行情，價(jià)格中樞持續(xù)上移。今年氧化鐠釹價(jià)格創(chuàng)下10年來新高，上半年氧化鐠釹均價(jià)為95萬元/噸，同比增長90%。

在低庫存、供給增量有限、需求高增背景下，稀土產(chǎn)業(yè)高景氣度特征明顯。但經(jīng)歷上半年疫情短期擾動(dòng)，疊加A股整體表現(xiàn)乏善可陳，稀土產(chǎn)業(yè)整體估值處于低位。相較2021年高點(diǎn)，目前稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)的點(diǎn)位已經(jīng)下跌30%以上;根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，行業(yè)整體TTM估值目前僅為29.31，處于歷史最低的10%分位。

資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)，太平洋研究院整理

所以，當(dāng)前板塊整體配置價(jià)值較高。在上游領(lǐng)域，2022年我國稀土供給總配額有望繼續(xù)保持20%的增速，因此上游企業(yè)盈利空間確定性較強(qiáng)。目前稀土上游主要呈現(xiàn)六大集團(tuán)爭霸格局，可重點(diǎn)關(guān)注某龍頭公司。因?yàn)樵摴镜南⊥灵_采配額占比已經(jīng)連續(xù)6年保持50%以上，龍頭集中度不斷提升，市占率有望進(jìn)一步擴(kuò)大。中下游領(lǐng)域，稀土材料細(xì)分種類較多，特別是稀土永磁材料是風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、節(jié)能家電、機(jī)器人等高成長產(chǎn)業(yè)的必選原材料，因此可重點(diǎn)關(guān)注。

稀土中下游領(lǐng)域較為細(xì)分，包括稀土永磁材料、稀土儲(chǔ)氫材料、稀土發(fā)光材料、稀土催化材料等不同分支，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有不同的細(xì)分產(chǎn)業(yè)。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，應(yīng)用最廣、需求量最大的當(dāng)屬稀土永磁材料。

稀土永磁材料迭代較快，目前已發(fā)展至第三代。因具有高剩磁、高磁能積、高內(nèi)稟矯頑力等特點(diǎn)，第三代稀土永磁高性能釹鐵硼材料，被廣泛應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)、節(jié)能家電、工業(yè)機(jī)器人、5G、3C 產(chǎn)品等領(lǐng)域。

今年一季度，我國稀土永磁材料產(chǎn)量同比增加29.8%;受益于新能源車、風(fēng)電的需求，稀土永磁材料在中國稀土消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比達(dá)到39.21%。伴隨新能源汽車滲透率持續(xù)提升，以及“雙碳”目標(biāo)要求，相關(guān)產(chǎn)業(yè)對稀土永磁材料需求還有更大增長空間。

例如，高性能釹鐵硼在新能源汽車領(lǐng)域主要應(yīng)用于發(fā)動(dòng)機(jī)與輔助電機(jī)，每臺(tái)新能源汽車大約消耗3kg釹鐵硼。預(yù)計(jì)2025 年，全球新能源車產(chǎn)量有望超2300 萬輛，最終帶動(dòng)釹鐵硼需求約7 萬噸。釹鐵硼也是直驅(qū)和半直驅(qū)機(jī)型風(fēng)電裝備的重要原材料。我們預(yù)計(jì)，2025 年全球風(fēng)電領(lǐng)域新增裝機(jī)量為160GW，能帶動(dòng)釹鐵硼需求約6 萬噸。此外，“雙碳”目標(biāo)下，工業(yè)電機(jī)、智能家居等需要進(jìn)一步降低能耗的產(chǎn)業(yè)，都對釹鐵硼為核心的稀土永磁材料有強(qiáng)烈需求。

目前，聚焦稀土永磁相關(guān)的上市公司不多，可重點(diǎn)關(guān)注三類公司：一類是客戶所在產(chǎn)業(yè)較為多元，已覆蓋新能源車、風(fēng)電、工業(yè)機(jī)電等不同產(chǎn)業(yè)的公司;一類是客戶資源優(yōu)質(zhì)，與國內(nèi)外龍頭企業(yè)都有較穩(wěn)定合作基礎(chǔ)的公司;還有一類是具有稀土永磁相關(guān)生產(chǎn)能力的上游資源公司。