IPO常態化的真諦是什么

胡東輝

2022年時間過半，上半年A股市場的IPO數據已經出爐，據相關媒體披露，上半年A股共有260家擬IPO企業上會，過會228家，整體過會率87.69%，較2021年上半年的89.75%略有下降。1月份至6月份的月度核發批文家數分別為31家、31家、26家、24家、18家、27家。上半年A股上市171只新股，上市新股數量相比去年同期的245家減少了30%，但募集資金達3119億元，融資額反而比去年同期猛增了45.77%，這主要是因為上半年上市了中國移動、中國海油、晶科能源等超級大盤股。這份半年度IPO數據說明了什么？

之前給人的感覺是今年上半年的IPO速度有明顯放緩，但看到這份IPO數據后，發現雖然新股上市減少了30%，但融資額不僅沒有減少，反而還大幅增加了48%。展望下半年，A股IPO還有可能再度提速，全年IPO家數有望達到330-380家，全年融資額或將再創新高，達到5600億元-6350億元。這或許就是很多人經常掛在嘴邊的IPO常態化。常態化，顧名思義，就是保持正常的狀態，這既包括把原來的正常狀態繼續保持下去，也包括創造一種新的正常狀態并保持下去。那么IPO常態化又是怎樣一種狀態呢？

在很多人看來，IPO常態化就是每年的IPO數量基本相當，或者是每年有一定比例的增長，并且不受市場波動因素的影響。過去A股市場曾經多次發生過因為二級市場大跌而暫停IPO的情況，這在一些人看來是對IPO常態化的破壞，今后必須完全避免。持有這種觀點的人認為，IPO與二級市場的波動無關，IPO的節奏不應該受到二級市場波動的影響，IPO應該按照既定的節奏推行，這才是IPO的常態化。這么理解IPO常態化的人很多，看上去似乎也很有道理，但這并不是IPO常態化的真諦。IPO常態化應該建立在市場化的基礎上，否則還是計劃經濟的老一套。

在A股市場的早期，每年的IPO數量是有額度的，每年發多少新股，由上面綜合各方面因素預先確定，帶有很深的計劃經濟的烙印。即便是這樣，新股發行額度的多少也是要受二級市場運行狀況的影響進行調整的，這甚至成為調控二級市場的一種手段：市場低迷了，新股額度就少一點;市場過熱了，新股額度就多一點。有一年市場過熱，新股額度一下子猛增至300億元，二級市場聞聲大跌。可見IPO與二級市場是密切相關的。IPO數量的逐年增加，正是建立在二級市場規模逐漸壯大的基礎上的，每年的IPO數量不是一成不變的，究竟發行多少新股，取決于二級市場的發展狀況。

IPO常態化，應該是根據二級市場運行的實際狀況，動態調整IPO的節奏，而不是不顧二級市場的實際狀況，一定要堅持發行多少新股。但是有些人認為，IPO的節奏不應該受二級市場波動的影響，否則就不是IPO常態化。如果真是這樣，反而不是IPO常態化。IPO常態化，不是指新股發行數量的恒定，而是要根據二級市場的實際狀況進行市場化的調節，市場交投活躍時就多發一些新股，市場交投清淡時就少發甚至不發新股，靈活掌握IPO節奏。A股市場發展到今天這么大的規模，市場穩定運行的利益高于追求IPO的數量。

那么A股歷史上多次發生的暫停IPO，是不是對IPO常態化的一種破壞呢？很多人認為是，并且耿耿于懷，其實并不是。歷史上多次發生的暫停IPO，都是迫不得已的一種糾偏，是為了救市，并且每次都收到了止跌的預期效果。當IPO數量過多對二級市場產生嚴重負面影響時，說明IPO常態化偏離了正確的軌道，這就需要采取強力措施來糾偏。現在誰能下結論說，歷次的暫停IPO有哪一次是錯的呢？從某種意義上來說，在市場交投清淡時少發或不發新股也是IPO常態化的題中之義，不應把IPO常態化狹義地理解為一定要每周每月都必須有新股發行。

4月底以來，A股市場出現了一波漲幅超15%的行情，新股破發幾乎絕跡，于是IPO也再度升溫，擬IPO企業踴躍申報，僅在6月份，全市場就有444家IPO企業申請獲得受理。目前全市場已有1000多家公司在排隊申請上市，主要集中在科創板和創業板審核通道。IPO的堰塞湖一下子又形成了。市場熱的時候多發新股是正常的，不過當市場冷的時候，也應該少發甚至不發新股，而不要以IPO常態化為由，不顧二級市場的實際狀況固執不變。順應二級市場的發展態勢及時調整IPO的節奏，才是IPO常態化的真諦。