物流企業股權質押對創新投入的影響研究

張曉茜

摘 要：隨著我國經濟建設轉向高質量發展，創新逐漸成為企業核心競爭力的重要來源，但物流企業面臨著對創新重視度不足、融資約束等問題，這嚴重阻礙了其創新發展的腳步。而股權質押因流動性強、成本低等優勢成為物流企業獲取外部融資的重要渠道。基于此，以物流企業為研究對象，分析生命周期不同階段控股股東股權質押對創新投入的影響，為規范股權質押行為、提高物流企業創新水平提供參考。

關鍵詞：股權質押;創新投入;企業生命周期

中圖分類號：F252 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）18-0091-03

引言

國家發改委公布的最新數據顯示，2020年全國社會物流總費用達14.59萬億元，物流業市場規模巨大，發展前景廣闊。但物流企業從傳統金融機構獲取的融資數額卻不足需求的5%，融資成本高、途徑少等問題成為制約其進一步發展的重要因素。因此，要想實現長期可持續發展，物流企業必須找到有效緩解資金緊張問題的渠道。近年來，隨著我國資本市場的不斷發展，各種創新金融方式接連涌現。同時，有關股權質押的法律法規不斷健全完善，股權質押業務在我國得到廣泛應用。對于物流企業而言，股權質押具有流動性強、變現快等優勢，能夠有效緩解其自身財務困境，同時又使控股股東保持控制權和對企業的經營管理權[1]。如今，股權質押逐漸成為物流企業控股股東獲取資金的外部融資渠道。

當前，中國經濟發展進入新常態，創新成為提高綜合國力的內生動力，也成為企業保持市場競爭力、提升公司價值的關鍵因素。物流這一傳統行業在新經濟背景下也面臨著機會與挑戰。順豐集團成立順豐科技、申通加大數字化方向的投入、京東物流推出“X倉儲大腦”、菜鳥驛站推出“智能設備+站+柜”的智慧物流運營模式等等，頭部物流企業逐漸加大研發投入，向以智能化、自動化為依托的新興科技企業轉變，而技術創新逐漸成為物流企業突破發展瓶頸、尋求新利潤增長點的重要途徑。研發新型技術成為物流行業的發展趨勢，這就對所有物流企業提出了新要求。

由于自身行業的特點，物流企業的日常經營活動占據了大部分資金，而股權質押在緩解控股股東融資約束同時，也蘊含著一定的控制權轉移風險，加之企業創新是一個長期、持續的投資過程，因此很少有企業愿意將大筆資金投入耗費巨額資金的創新項目。但企業發展是一個動態過程，不同發展階段中，其在財務狀況、研發決策、融資目的等方面存在明顯差異[2]，在面對不同生命周期的環境時，股權質押的控股股東對創新投入可能作出差異性的決策。因此，本文以物流企業為研究對象，結合其在成長期、成熟期、衰退期三個不同階段的發展特點，分析控股股東股權質押對創新投入的影響。

一、物流企業發展現狀分析

（一）控股股東股權質押發展現狀

本文根據Choice數據庫整理了2016—2020年A股主板交運物流類企業股權質押數據，結果如表1所示。

可以看出，質押規模不斷擴大，質押股數雖然在2020年稍有回落，但整體保持平穩狀態。進一步分析可得，當前質押企業以民營為主，民營物流企業在聲譽、政府資源、社會信用等方面均處于劣勢，貸款門檻往往較高，貸款條件也相對更加嚴苛，因此民營物流企業融資難度較高，會更青睞股權質押融資。

（二）創新投入發展現狀

最新的全國科技經費投入公報顯示，2019年全國投入研究與試驗發展經費為22 143.6億元，投入強度為2.23%，創新投入效率還有待提高。本文以研發投入占營業收入的比重來衡量研發投入，并用Stata11整理了2016—2019年滬深A股主板42家物流上市公司研發投入狀況，結果如表2所示。

可以看出，創新投入不斷增加，到2019年超過平均值，說明物流企業不斷提高對研發投入的重視程度，但每年最值差距仍然較大。綜上所述，物流行業存在整體研發投入水平不高，企業之間研發投入差距較大等問題。

二、控股股東股權質押對創新投入的影響

（一）成長期股權質押對創新投入的影響

成長期是企業發展的關鍵時期，這一時期市場競爭激烈，企業為了搶占市場地位，需要快速擴大投資規模。對于物流企業而言，內部融資和銀行貸款等無法快速滿足其融資需求，控股股東有動機進行股權質押。同時，為了防止淘汰，企業會加大創新投資力度，一方面，創新活動雖具有不確定性，但產品一旦研發成功，得到市場認可，企業就會形成強有力的競爭優勢，同時還能獲得超額收益，使得資金回籠進行再投資，不斷擴大企業規模;另一方面，從長期可持續發展角度考慮，創新活動促進了物流企業技術升級，在一定程度上節約了成本開支，提高了長期競爭力，對于企業業績產生正向影響。但隨著股權質押比例的不斷提高，控股股東考慮到研發投入費用化對短期業績的影響以及研發失敗可能導致的沉重損失，為了防止控制權轉移風險、獲得控制權私利，會削減創新投入以維持股價[3]。

綜上所述，在成長期，物流企業控股股東期望通過創新活動增強競爭力，此時股權質押會促進創新投入，而當股權質押比例達到閾值，控股股東基于短視理論和控制權私利理論會削減研發投入，這時股權質押會抑制企業創新投入。整個階段股權質押對創新投入的影響會呈“倒U型”關系。

（二）成熟期股權質押對創新投入的影響

進入成熟期，企業資產規模和盈利水平等都維持在一個較高的水平。此時，物流企業的經濟實力不斷增強，客戶群體相對保持穩定，能夠保證收入的持續性，擁有充足的現金流，物流企業面臨多種獲取利益的投資途徑。崔也光、唐瑋研究指出，企業處于成長期時會明顯加大創新力度，而處于成熟期和衰退期時創新力度則會明顯減弱，尤其對于大規模的企業而言，其更滿足于此前的發展狀況，不愿意打破現有的發展節奏進行創新[4]。對于股權質押的控股股東而言，由創新活動產生的收益對他們的吸引度開始下降，他們更不愿承擔創新風險導致的嚴重損失。因此，一方面，控股股東規避風險的保守思想會使其抑制研發投入，另一方面考慮到創新活動釋放出企業發展前景良好的信號，找到新的利潤增長點后，他們可能會進行適當創新。

綜上所述，在成熟期，物流企業控股股東需要在兩種矛盾思想之間進行權衡，因此股權質押對創新投入不會產生顯著影響。

（三）衰退期股權質押對創新投入的影響

對于處于衰退期的物流企業而言，經營業績大幅下滑，市場地位開始降低，未來發展前景不容樂觀，并且出現融資難、現金流斷裂等問題，日常生產經營面臨嚴峻挑戰。在此階段，企業會采取收縮戰略，逐漸縮小經營規模，放棄部分投資，減少成本支出，必要時還可能進行資產清算，同時還要應對被并購的風險挑戰。此時，創新投入不僅不能帶來利潤增長，還可能帶來嚴重風險，因此創新活動不是企業生存的最佳選擇。而控股股東出于自身利益考慮，會在退出時選擇股權質押，獲得空殼帶來的巨額套現收益，從而擺脫財務困境，為獲取更多資金，他們會進一步削減研發投入以防止股價下跌。

因此，對于衰退期的物流企業來說，股權質押會抑制創新投入。

三、物流企業股權質押和創新投入相關建議

（一）完善披露機制，加大聯合監管力度

從某種程度上講，股權質押是控股股東資金套現的一種途徑。因此，相關部門應加強資本市場監管，引導物流企業完善信息披露機制，規范股權質押行為。首先，登記機構需全面了解股權質押企業的經營和財務狀況，進行客觀、專業的風險評估，阻止控股股東利益掏空行為的發生，在源頭上減輕質權人承擔的風險。其次，應進一步強化信息公告機制，要求股權質押物流企業及時披露資金使用明細和結余情況等，壓縮控股股東利用信息優勢獲取控制權私利的空間，并避免市場過度解讀。最后，監管機構應加大聯合執法力度，多部門協調管理，借助區塊鏈和大數據技術，重點監督股權質押規模大、交易頻繁的物流企業，識別企業潛在風險和問題。

（二）完善法律法規，拓寬融資渠道

物流企業因自身行業特點，日常生產經營占用大量資金，行業整體面臨融資難問題，而物流行業的發展對國家經濟實力的提升具有重要推動作用，政府應重視物流行業的發展，通過完善知識產權等相關法律法規，構建創新發展體系，鼓勵物流企業創新發展，扶持相關行業，并采取財政補貼等措施為物流企業提供更多的融資途徑。

（三）健全風險管控機制，提高創新水平

智慧物流正逐步成為物流行業發展趨勢，因此，物流企業應當抓住時機，提高對創新研發的重視程度，在保障創新投入力度的同時優化公司內部治理結構，建立健全風險防范機制，及時進行風險評估與應對，降低研發失敗導致的重大風險。同時，在“大智移云”時代背景下，物流企業還需要提高自身的管理水平，提高人才福利待遇。姚立杰、周穎（2018）指出，能力強的企業管理層對創新水平和創新效率產生正向影響。因此，物流企業應運用合理的管理層激勵機制，緩解代理矛盾沖突，組建高能力的管理團隊，借助區塊鏈技術完善信息化平臺建設，從而提高企業整體創新水平和投融資決策效率[5]。

（四）加強業務審查，合理規劃投資決策

股權質押是控股股東套取私利的手段之一，由此導致的風險最終可能由投資者承擔。因此，投資者在市場上選取投資目標時，需要提高警惕，充分審核企業的經營水平和財務狀況，全面調查控股股東的個人誠信記錄。同時，客觀評價企業的盈利能力和質押品質量，合理判斷物流企業所處的生命周期階段，防止控股股東通過削減創新投入的方式來維持控制權私利，從而降低企業長期發展價值。

參考文獻：

[1] ?何威風，劉怡君，吳玉宇.大股東股權質押和企業風險承擔研究[J].中國軟科學，2018，（5）：110-122.

[2] ?胡永平，張玲.高管持股與企業研發投資——基于企業生命周期視角[J].會計之友，2018，（18）：93-97.

[3] ?謝雪燕，朱曉陽.新三板企業控股股東股權質押與技術創新投入——基于融資方式和控股股東行為的雙重視角[J].財經問題研究，2020，（5）：66-73.

[4] ?崔也光，唐瑋.生命周期對R&D投入的影響——基于創新驅動視角[J].中央財經大學學報，2015，（9）：46-54.

[5] ?姚立杰，周穎.管理層能力、創新水平與創新效率[J].會計研究，2018，（6）：70-77.

Research on the Impact of Logistics Enterprise Equity Pledge on Innovation Investment

——Based on the Enterprise Life Cycle Perspective

ZHANG Xiao-qian

（School of Management，Shanghai University of Engineering Science，Shanghai 201600，China）

Abstract：As our country’s economic construction shifts to high-quality development，innovation has gradually become an important source of corporate core competitiveness，but logistics companies are facing problems such as insufficient emphasis on innovation and financing constraints，which have seriously hindered the pace of innovation and development.The equity pledge has become an important channel for logistics companies to obtain external financing due to its strong liquidity and low cost.Based on this，taking logistics companies as the research object，analyze the influence of controlling shareholder’s equity pledge at different stages of the life cycle on innovation input，and provide reference experience for standardizing equity pledge behavior and improving the innovation level of logistics enterprises.

Key words：equity pledge;innovation input;enterprise life cycle