疫情對我國機械制造業公司財務績效持續性研究

李玉曼 鐘燕玲

摘 要：面對重大公共衛生事件時，公司財務績效持續性對其價值評估和生存具有重大意義。本文選取我國機械制造業221家上市公司2020年前三季度數據，運用因子分析法抽取規模、償債能力、盈利能力、資產管理效率四個財務因子。研究發現：面對疫情嚴重沖擊時，公司資產規模，尤其是持有現金比率是最重要的影響因素，資產流動性次之;在疫情有效控制和緩和階段，除規模和償債能力兩個因素外，公司資產管理效率對財務績效的重要性大于盈利能力的影響。

關鍵詞：新冠疫情;財務業績持續性;因子分析

中圖分類號：F23 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2022.18.053

0 引言

機械制造業作為我國制造業的重要組成部分，在提升產業經濟、提高國民生活質量中起著不可替代的基礎性作用。2020年爆發并蔓延的新冠疫情嚴重考驗行業內公司應對突發重大公共衛生事件的承受能力以及公司治理水平，研究其財務績效的穩定性和可持續性對公司價值評估、公司生存以及民生問題具有重大意義。

在研究新冠疫情對企業的經營業績持續影響方面，陳偉麗（2020）分析了疫情不同階段我國政府的防控舉措對企業經營業績的影響。洪衛（2020）從新冠疫情沖擊制造業供應鏈角度展開分析。孫玥（2021）發現家電行業資產規模大的公司不僅能大量減少采購成本和銷售費用，還能大大增強其競爭能力以及承擔虧損和抗風險能力。田厚平等（2010）研究發現固定資產比重大的大型公司可抵押資產規模充足，在融資活動中更容易受到銀行信貸資金的青睞和政策支持。2008年美國金融危機爆發時，萬良勇等（2010）研究發現我國持有高額現金的上市公司能減緩金融危機的影響，且能顯著地降低公司在危機時期的經營績效下滑程度。岳琴（2009）認為持有高額現金更有利于提升經營業績。總體上來看，在重大公共衛生事件對制造業公司季度財務績效持續性的短期影響研究方面，目前的文獻資料較為匱乏。

隨著國內外經濟環境日益復雜多變，突發重大公共事件難以預測。為此，論文著重研究新冠疫情下我國機械制造業上市公司財務績效可持續特征，為公司在危機時刻生存并快速恢復經營生產提供決策參考依據，為行業的穩定發展提供微觀財務特征方面的經驗證據。

1 研究設計

1.1 樣本獲取

依據我國證監會發布的2012版行業分類指引，同時考慮數據的可獲得性，文章從CSMAR數據庫中選取2020年度前三個季度全部A股中非ST共221家電氣機械與器材制造業公司作為研究對象。

1.2 變量選取

文章從每股指標、盈利能力、發展能力、經營能力、償債能力、比率結構方面，共選取13個指標，分別是每股收益（X1）、每股凈資產（X2）、每股經營活動產生的現金流量凈額（X3）、凈資產收益率（X4）、營業利潤率（X5）、總資產增長率（X6）、流動資產周轉率（X7）、總資產周轉率（X8）、流動比率（X9）、速動比率（X10）、現金比率（X11）、資產負債率（X12）和固定資產比率（X13），作為我國機械制造業上市公司財務績效的特征指標。

2 基于因子分析的實證結果

2.1 可行性檢驗

使用KMO檢驗和Bartlett球形度檢驗分別對221家公司2020年前三個季度合并報表中的相關變量進行檢驗，KMO值均大于0.6，數據之間有較高的相關性，適合做主成分因子分析。

2.2 提取主成分

使用FactorAnalyzer工具包，分別得到2020年第一、二、三季度的初始特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率。見表1所示，三個季度分別提取四個主成分且累計方差貢獻率依次為77.85%、80.16%、80.44%，能夠充分反映公司的財務績效水平，提取的公因子具有一定的可行性與代表性。

2.3 旋轉后因子載荷與因子命名

采用最大方差法進行正交旋轉，分別得到2020年三個季度旋轉后的因子載荷矩陣。見表2所示，公因子1中X1、X2、X3、X6、X11所占權重大，內含單位盈利規模、單位凈資產規模、單位現金流量規模、資產成長性以及現金持有規模，因此將公因子1命名為規模因子FQ1-1。公因子2中X9、X10、X12、X13系數的絕對值所占權重大，故命名為償債能力因子FQ1-2。其中，流動比率和速動比率對公司績效有較高的正向影響，但資產負債率和固定資產比率卻有較高的負向影響。一般情況下，公司資產負債率適當高于行業平均水平，對股東權益收益率的提升有杠桿作用，但在疫情爆發階段，較高的資本結構會適得其反。因為疫情期間產能不足，機器設備的更新維護仍然需要保持。公因子3中 X4、X5所占權重大，命名為盈利能力因子FQ1-3;公因子4中X7、X8所占權重大，故將其命名為資產管理效率因子FQ1-4。

表3是2020年第二季度旋轉后因子載荷矩陣。表3的公因子1與原始變量X1、X2、X3和X6高度線性相關，所以仍然可以將公因子1命名為規模因子FQ2-1。與表2相比少了X11，這說明在疫情有效控制階段，財務績效對公司即時付現能力的依賴已經減弱。第二季度的公因子2與變量X9、X10、X11、X12和X13高度線性相關，所以仍然可以將公因子2命名為償債能力因子FQ2-2。這里，公因子2增加了原始變量X11的信息，說明現金比率的影響雖然減弱但仍然占據重要位置。第二季度公因子3和公因子4與第一季度的公因子命名相似，但順序發生了變動。這說明在疫情有效控制階段，公司的資產管理效率對財務績效影響的重要性要高于盈利能力的影響。

表4是2020年第三季度旋轉后因子載荷矩陣。表4顯示，第三季度四個公因子與第二季度的公因子命名及其構成非常相似。

進一步地，匯總2020年各季度公因子，按重要性排序得到表5。第一季度，新冠疫情處于爆發階段，公司基本停工停產;第二季度，疫情得到有效控制，公司逐漸復工復產;第三季度，疫情相對緩和，公司進入全面恢復階段。前三個季度無論哪一個季度的公因子都是規模因子最重要，其次是償債能力因子。因子排序說明在疫情強烈沖擊下，公司若想存活，其資產規模、持有的現金以及償債能力強弱是至關重要的影響因素，規模大、現金充裕且償債能力強的公司更有利于應對新冠疫情的沖擊。各季度的公因子F1、F2在現金比率（X11）指標有差異。在新冠疫情的爆發階段，全體居民響應政策居家隔離，機械制造業多數公司處于停工停產階段，第一季度現金比率（X11）指標歸類于公因子F1，突顯面對疫情沖擊現金的重要性。第二、三季度，現金比率（X11）指標歸類于公因子F2，說明疫情相對得到控制逐漸緩和時，公司開始復工復產，現金逐漸回流上升，自然對現金的依賴性減弱。

相似的，在考慮規模因子與償債能力因子的情況下，之所以出現各季度F3、F4公因子重要性排序的不同，原因是新冠疫情的爆發階段，公司的盈利情況要比資產管理效率更加重要，處于這一時期的大部分公司，其營業利潤都有大幅度的下滑，因此公司若想度過此次沖擊，考慮如何提升公司的盈利情況才是最重要的。在新冠疫情的后兩階段，因為公司開始逐漸恢復運營生產，盈利情況好轉、資金壓力減小，此時更應關注的是如何對資產進行有效管理以適應后疫情時代的大環境。

2.4 研究結論

（1）新冠疫情爆發階段，資產規模大的企業財務績效更穩定。

面對疫情嚴重沖擊，國家政策支持與補貼更多地傾向于大型上市公司，對于中小型上市公司的支持相對有限。

（2）新冠疫情爆發階段，公司現金流起決定性作用，持有高額現金的公司財務績效更穩定。

疫情初期保留更多現金儲備的公司更容易面對不確定性危機事件，更能有效對沖內部現金流下滑和外部資金供給緊缺的作用。

（3）償債能力強的公司財務績效更穩定。研究顯示，較高的資產負債率，較低的償債能力對企業績效持續性有顯著的負向影響。

如果說公司規模是外部融資能力的顯性外衣，那么償債能力則是企業自身用資產償還長期債務與短期債務的硬實力，更是外部融資能力的關鍵保障。企業有無支付現金的能力和償還債務能力，是企業在應對重大突發事件能否獲取資金生存的關鍵。

（4） 疫情有效控制和緩和階段，公司盈利能力強和資產管理效率高的公司財務績效更穩定。

公司盈利能力是企業財務績效持續性的保障。疫情爆發階段，大型制造業公司轉產口罩、防護服、隔離服、醫療器械等防疫物質，快速回流資金，提升公司盈利能力，提高資產利用率和管理效率。

3 建議

為了在復雜多變的經濟環境下提升機械制造業上市公司的生存發展能力，相關建議如下：

（1）發展多元化經營或者專注專業化，擴大公司資產規模，以做大做強做優為目標，制定公司未來發展戰略。由于我國金融系統對中小企業的信貸歧視，獲得銀行信貸支持比較少，尤其是在重大突發事件發生后更是如此。

（2）適當提高資產流動性，控制資產負債率，提升面對突發事件的抗風險能力。后疫情時代，國內外經濟政治環境日趨復雜，特別是對于中小型制造業公司要著重適當提高其現金比率，合理安排公司融資結構，提升自由資金融資能力和股權融資能力。

（3）致力數字化轉型，增強公司的盈利能力。盈利能力是公司長期生存發展的核心，其中提高資產運用效率是關鍵，充分處理公司的閑置資產以節約資金，合理加速公司資產周轉率以減少資金流失，保持資產運用效率的合理化和最大化。

4 結束語

本文運用因子分析法提取財務因子，著重研究新冠疫情下我國機械制造業上市公司財務績效的可持續特征。實證分析結果表明：面對疫情嚴重沖擊時，公司資產規模，尤其是持有現金比率是最重要的影響因素。本文為公司在危機時刻生存并快速恢復經營生產提供了相關決策參考依據，意義重大。但是，本文選取的研究對象僅限于機械制造業上市公司，制造業與其他行業存在一定差異，因此本文相關研究結論不一定適用于其他行業。未來可以擴大研究對象的范圍，進一步為不同行業面對重大公共衛生危機下的生存發展提供財務特征方面的經驗依據。

參考文獻

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