2022年下半年將如何穩大盤

文張淑梅（北京）

隨著疫情的有效控制，我國5、6月經濟有所回暖。國家統計局公布數據顯示，今年5月，面對復雜嚴峻的國際環境和國內疫情帶來的嚴重沖擊，各地區各部門高效統籌疫情防控和經濟社會發展，著力穩定宏觀經濟大盤，國內疫情防控形勢總體向好，生產需求逐步恢復，就業物價總體穩定，主要指標邊際改善，國民經濟呈現恢復勢頭。

數據顯示，1—5月，全國固定資產投資同比上漲6.2%，漲幅較前4個月回落0.6個百分點；5月，社會消費品零售總額同比下降6.7%，降幅比4月收窄4.4個百分點，規模以上工業增加值同比增長0.7%，比4月回升3.6個百分點。另外，基礎設施投資同比增長6.7%，漲幅比前4個月上升0.2個百分點。

經濟回暖主要體現在五方面。一是生產供給逐步回升。物流保通保暢的效果不斷顯現，企業復工復產有序推進，工業、服務業均出現了回升，工業生產由降轉升。批發零售、交通運輸倉儲業降幅收窄明顯。二是國內需求有所恢復。疫情防控形勢總體向好，生產生活秩序逐步恢復，穩投資、促消費政策的作用下，市場需求逐步改善。市場銷售降幅收窄。三是外貿進出口明顯加快。外貿物流逐步改善，外貿企業生產恢復，前期積壓外貿訂單釋放，貨物進出口增速回升。四是就業改善、物價總體穩定。經濟運行逐步恢復，穩就業政策持續發力，就業狀況出現好轉，城鎮調查失業率下降。市場保供穩價效果持續顯現，市場價格基本穩定。五是結構優化升級態勢持續。我國產業升級發展、新動能成長壯大的趨勢沒有改變，邁向高質量發展的步伐穩健。高技術產業發展較好，產業綠色轉型發展持續。新能源汽車、太陽能電池等新產品的產量繼續保持高速增長。

另外，在消費遭受疫情反復沖擊和出口增長放緩背景下，投資也將發揮穩增長的關鍵作用。由于基建投資主要由各級政府主導和財政支持，因此具有很強的宏觀調控效應，相比較于房地產和制造業投資，更能在經濟下行壓力較大時發揮穩定增長的“壓艙石”作用。

歷史數據表明，基建投資不管是在房地產投資大幅下降對經濟運行產生較大下行壓力時，還是在制造業和房地產投資同時走弱時，都曾起到良好的緩沖作用。從2010年—2019年這十年的主要經濟指標來看，基建投資發力對于帶動工業生產和消費保持平穩運行能發揮重要作用。2010年—2013年，基建投資出現較大起伏導致工業和消費增速均大幅放緩，且波動較大。2014年—2017年，房地產投資增速大幅放緩，經濟下行壓力加大，政府以基建投資作為穩增長的主要調控手段，工業和消費均保持平穩運行態勢，收效顯著。2018年—2019年，由于基建投資大幅走弱，工業和消費的增速也隨之出現下降。

植信投資研究院宏觀高級研究員羅奐劼表示，今年前5個月，中國經濟呈現出從高位回落至階段性低點再企穩回升的運行趨勢。相較于消費和出口出現較大波動，投資整體仍能保持穩中有緩的運行態勢。尤其是基建投資在對沖疫情影響中表現最好，基建投資對穩增長的作用顯現。

基建投資對于制造業投資、工業生產以及消費和出口具有較強的帶動和引領作用。首先，基建投資與制造業投資有一定相關性。傳統基建項目投資和建設對制造業上中游原材料行業，諸如黑色金屬、有色金屬、煤炭和化工等產業鏈有較強的帶動作用。近年來占比越來越高的新基建投資也代表著制造業的轉型升級方向。由于基建投資主要受政策引導，因而民企制造業投資的開展也會以相關新基建投資為導向來進行，新基建投資的投資模式較多的是以市場投入為主，因此民營資本自身有更大的參與空間。其次，基建投資明顯拉動工業生產。基建投資是工業增加值的先行指標，基建投資項目部分涉及中大型的工業建設項目，對于工業生產有直接的推動效果。再次，基建投資有助于促進消費增長。據測算，通過投資項目建設過程中的各種支出，約有四五成的投資資金會進入消費領域。基建投資還能為社會帶來更多就業機會，提高全社會勞動者收入的平均水平，為促進消費支出擴大提供條件。最后，基建投資能夠帶動出口轉型升級。在經濟向高質量轉型發展的政策引導下，信息化新基建有助于促進投資結構轉型升級，資本投入也從原先以勞動密集型為主的外向型制造業向技術密集型轉變，從而進一步促進出口產業由低端向中高端轉型升級。

那么，經濟回暖是否給投資者一些信心呢？答案是肯定的。展望下一階段，各類政策的有效落地實施必將繼續使經濟回暖更顯著一些。

在不確定性叢生的2022年，宏觀政策的逆周期調節作用不斷凸顯，財政資金的加力下放配合松緊適度的流動性環境，成為托底今年經濟穩增長的核心支柱。從過往響應機制分析，當前復雜形勢預示下半年財政和貨幣政策還有繼續加碼的空間。

隨著6月全國各地疫情陸續平復和復工復產穩步推進，中國經濟全面復蘇的節奏已在5月的各項數據中有所印證，市場的主要關注點也隨之由何時反彈轉至反彈多高。基于二季度GDP增速1.5%的預測，若2022年GDP增速要達到5%，那么下半年兩個季度的平均增速需達到6.7%。那這樣的增速目標如何實現呢？

首先，通過發行特別國債和提前下達地方債限額等手段并不難覆蓋財政缺口。綜合考慮稅收收入減少、土地出讓金收入減少、抗疫支出增加等因素，我們估算財政缺口大約在1.5-1.8萬億。其中土地出讓金收入偏離預算最多，若全年減少20%，實際赤字將擴大約1.3萬億。

考慮到今年制定政府性基金預算時提前預留了4000億元的空間，結合國務院近期調增的8000億元政策性銀行信貸額度和潛在發行的特別國債，實現財政缺口的全覆蓋難度不大。

其次，貨幣政策海外約束的高峰已至，下半年配合財政發力仍有可能出現小幅的降息降準。預計美聯儲全年加息300個基點左右，同時采取短期快速緊縮路徑，隱含了即使通脹仍然高居不下，四季度后美聯儲加息路徑也將因衰退可能而邊際放緩的假設。

盡管當前曙光已現，但我們不可忽視此次疫情對居民和企業等微觀資產負債表的沖擊。從金融數據上看，社融-M2剪刀差已連續兩月為負，并呈擴大趨勢，表明在宏觀政策靠前發力保持充裕流動性的同時，資金進入實體經濟仍存在堵點和斷點。因此，除了以宏觀政策托底經濟基本大盤，更需以微觀政策修復企業與居民部門信心，從根本上夯實內生動能。

不過，新冠疫情的持續演變以及美聯儲貨幣政策緊縮的影響，全球經濟發展前景仍有很多不確定性。我國經濟也仍然存在困難和挑戰，這些也是需要我們時刻警惕的。我們有理由相信，隨著疫情的有效控制，各項穩增長措施落地見效，在各方面共同努力下，二季度經濟將有望實現合理增長。