A公司股權激勵績效研究

文/吳佳澍（浙江財經大學會計學院）

自20世紀90年代，我國引入股權激勵機制以來，吸引了大批企業的加入。但由于起步晚，外部市場環境尚未成熟，企業對于股權激勵方案的實施經驗不足，易削弱其實施效果。A公司專注于連接器等消費電子產品的研發與制造。該企業自上市以來，實施了三次股權激勵計劃，且都涉及了中高層管理人員和核心技術（業務）骨干，在融資的同時充分實現了“融智”，吸引并留住了大批核心人才。本文從我國股權激勵政策實施背景出發，對案例公司A公司的股權激勵方案進行具體介紹，分析激勵計劃對績效的影響，并提出相應的結論與建議。

一、相關概念及理論基礎

（一）股權激勵概述

股權激勵，是企業為了激勵核心人才而制定的一種機制，具體是指在某個時限內，以一定條件授予部分公司股票或股票期權給員工，促使其站在股東利益的角度從事生產經營活動。目前，股票期權和限制性股票已被許多企業采納。股票期權是指公司授予員工在規定期限內可按協議價格買賣規定數量股票的權利，激勵對象是否能夠從中獲益完全取決于公司未來的股價。限制性股票是指先授予員工一定數量的股票，能否解鎖取決于其是否符合相應的考評結果，本質上偏向于業績股票。

（二）股權激勵的理論基礎

1.委托代理理論

該理論認為，隨著企業規模不斷擴大，所有者開始委托經營者從事更具專業性的代理經營工作。委托專業的管理人員雖然可以提高公司的經營效率，但也會增加相應的委托代理成本。同時，在兩權分離的情況下，為了協調經營者利益和股東財富最大化的矛盾與沖突，企業采取股權激勵的方式，授予管理層一定的股權，從而實現雙方利益的相互捆綁，進而能夠有效解決委托代理問題，讓委托代理成本、激勵成本和經營者背離所有者目標的損失三者合計盡量達到最小，從而使企業所有者和管理層實現雙贏。

2.激勵理論

激勵理論是指通過滿足人們各種層次的需要，以激發其能動性。對于高層管理人員來說，股權激勵能夠進一步滿足他們多層次的需求，即企業以將公司股票授予激勵對象這樣的方式既能夠增加經營者的收益，滿足其物質方面的享受需要，也能夠使其個人價值得到企業層面的認可，促進其自我實現。經營者為了滿足行權條件，會最大可能地為公司創造價值，從而使得所有者和經營者的目標趨于一致。

3.不完全契約理論

該理論認為，由于資本市場信息并非完全流通，未形成完全競爭，且契約人并非完全理性，所有者和經營者之間屬于不完全契約關系，經營者很可能出于自身的利益考慮，做出與股東利益相沖突的決策，從而導致股東利益受損。例如，當企業陷入財務困境時，容易引起投資過多或投資不足等問題。股權激勵旨在通過合理分配剩余控制權來激勵管理層，使其在處理突發問題時站在所有者層面，最終實現企業價值最大化。

二、A公司股權激勵案例介紹

（一）A公司簡介

A公司是一家從事連接器的研發、制造和銷售的高科技企業，已于2010年上市。其生產的連接器主要應用于電腦、汽車和通信等領域，目前已覆蓋全球兩成以上的臺式電腦。A公司不斷追求智能化研發設計，如今已成為世界排名前列的連接器生產商。

（二）A公司股權激勵方案介紹

根據股權激勵計劃草案，整理得到三次激勵方案的基本內容，如表1所示。

表1 A公司三次股權激勵計劃簡表

（三）A公司股權激勵實施情況

1.限制性股票激勵計劃解鎖情況

2016年11月13日進入第一個解鎖期，當期可解鎖數量占所授予限制性股票總數的30%。由于當年度現金紅利分配方案的實施，董事會同意將限制性股票回購價格調整為9.05元/股。公司上一年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為10.10億元，較2014年增長67.79%，滿足解鎖條件。962名激勵對象解鎖比例均為100%，可解鎖限制性股票數量為4116420股。

然而，在第二、三個解鎖期內，由于凈利潤增長率分別未達到140.70%和234.88%，未滿足解鎖條件，均以失敗告終。

2.股票期權計劃行權情況

（1）2018年股票期權激勵計劃

2019年11月25日，第一個等待期屆滿。公司2018年營業收入為358.50億元，滿足行權條件。除108名離職人員已不具備激勵資格，剩余激勵對象考核結果均滿足行權條件。第一期行權條件已達成。

2020年11月25日，第二個等待期屆滿。公司2019年營業收入625.16億元，滿足行權條件。同時，除1名激勵對象考核結果為C，其他激勵對象均滿足行權條件。第二期行權條件已達成，董事會同意激勵對象自主行權，行權的股票期權數量為31212577份，價格為10.28元/股。

（2）2019年股票期權激勵計劃

2020年6月12日，第一個等待期屆滿。公司2019年營業收入為625.16億元，滿足行權條件。除8名離職人員已不具備激勵資格外，339名激勵對象的考核結果為B及以上，符合行權要求。第一期行權條件已實現，董事會同意激勵對象在規定期內自主行權，預計行權的股權數量為16456708份，價格為13.70元/股。

三、A公司股權激勵方案對績效的影響分析

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企業獲取利潤的能力。各方利益相關者，包括股東、債權人和經營者，都十分關心企業的盈利表現（見表2）。

表2 2014-2020年A公司盈利指標情況表

在推出首次限制性股票激勵計劃后，公司的盈利能力表現不佳，各指標都呈現下降的趨勢，尤其是凈資產收益率，在2016年出現顯著下滑。一方面，當年核心客戶的具體項目影響了公司業績的達成，另一方面，A公司加大研發投入和公司收購規模，銷售費用和管理費用大幅增加，這也是導致原計劃以失敗告終的原因。2018年開始推出修訂后的新的股票期權計劃，隨后A公司的盈利能力有所恢復與提升，凈資產收益率增長幅度最大，而營業凈利率表現較為穩定，在行業水平上下浮動，說明A公司的股票期權激勵方案有效提升了企業對員工的激勵效應，對盈利能力產生了正向的作用。

（二）營運能力分析

營運能力是指企業對資產的營運效率，能夠反映企業的資產管理水平（見表3）。

表3 2014-2020年A公司營運指標情況表

A公司的營運指標在限制性股票激勵計劃的實施期間內未發生較大幅度變動，總體較為平穩。然而，自2018年實施股票期權計劃開始，應收賬款周轉率大幅上升，而存貨周轉率呈現先上漲后下降的趨勢，2020年由于業績增長，企業備料導致存貨有所增加?？傎Y產周轉率近年來正穩步增長，說明企業資產流動比較強，資產周轉速度比較快，資產的使用效率較高?？傮w而言，A公司的營運能力有緩慢增強的趨勢，可以認為股票期權激勵計劃對公司的營運能力有一定的正面影響。

（三）償債能力分析

本文通過流動比率和速動比率來衡量企業的短期償債能力，在長期償債能力方面，則選取資產負債率進行分析（見表4）。

表4 2014-2020年A公司償債指標情況表

在短期償債能力方面，A公司的流動比率和速動比率2016年相比2015年有較大提升，主要由公司進項稅款、預繳稅款及理財產品增加所致。而在2016-2020年之間，兩者總體呈現出下降的趨勢，主要是由于融資需求導致短期借款相應增加。2020年，企業流動比率為1.29，速動比率為0.90，雖然仍處于電子元件行業平均水平，但近些年該行業的短期償債能力普遍都有所增強。

從長期償債能力來看，A公司的資產負債率在2015年實施股權激勵計劃之后，先有所下降后平穩上升，自2019年維持在0.56，說明公司借入資金在全部資金中的比重增大，長期償債能力有所降低，但由此所帶來的財務風險相對于行業來說仍處于正常水平，同時，這也反映出A公司通過舉債的方式擴大公司規模，這種方式也會帶來一定的節稅好處。

（四）發展能力分析

發展能力是企業擴大規模、壯大實力的潛在能力。本文主要選取了銷售增長率、凈利潤增長率來評價股權激勵對A公司發展能力的影響（見表5）。

表5 2014-2020年A公司發展指標情況表

A公司的營業收入和凈利潤在2015年股權激勵計劃實施后，同比增長呈現先增長后下降的波動趨勢，但相比較之前已經有了較為明顯的提升，這說明首次股權激勵計劃對于A公司企業成長能力在開始的兩年產生了積極影響，但并不穩定。在2018年開始實施股票期權激勵計劃后，銷售增長率呈現波動上升的趨勢，然而凈利潤增長率卻逐年下降，從36%下降到21%。不過這也與公司規模擴大有關，近幾年，A公司加快了收購研發公司的進程，導致員工薪酬與管理費用上漲，但從長遠來看，這些舉措有利于公司不斷加強研發實力。

四、研究結論與建議

（一）研究結論

財務指標法分析表明，A公司的營運能力有較強的增長趨勢，盈利能力在實施第二次股權激勵計劃后上升到較高水平，而速動比率逐漸下降，資產負債率緩慢上升，使得A公司的長短期償債能力都有所下降，但這也與企業近些年為擴大經營規模而加大融資有關，而也因如此，企業凈利潤增長率波動幅度大，發展能力較不穩定?？傮w來看，公司發展較平穩，利潤逐年增長，A公司實施股權激勵，尤其是在股票期權激勵模式下，有利于提升公司財務績效。

（二）優化A公司股權激勵方案的建議

關于A公司股權激勵考核指標的設定，在三次激勵方案中，均側重于傳統的財務指標，如凈利潤和營業收入等，而缺少相關非財務指標。雖然財務指標考核直觀易懂，但由于是靜態指標，只能在一定程度上反映企業的短期績效，且側重于過去，而不能體現企業的動態發展情況，不利于評價企業預期創造價值的能力。同時，單設定未經調整的財務指標，也存在激勵對象為了達成考核指標而人為操縱利潤的可能性。因此，在業績指標的設置上，應當綜合多方面信息，既要考慮以會計信息為基礎的財務指標，也要考慮基于公司未來發展的非財務指標。