中國石油的股利分配政策研究

喬俊西

緒論

（一）研究背景

股利分配政策是企業財務管理活動的重中之重，它不僅關系到股東們穩定收入能否獲得，還能反映出企業的經營狀況，因此對企業來說制定合理有效的股利分配政策極其重要。公司實施的股利分配政策影響著許多方面比如公司的經營政策，同時也受到股權結構以及經營等方面的影響。合理的股利政策既可以讓股東們獲得理想的紅利，將利益最大化，還可以讓企業得到順利的發展。目前我國資本市場迅速發展，公司的經營決策者逐漸把股利分配政策作為關注的重點，但是由于我國的資本市場建立時間較短，沒有像西方國家那樣形成完善的監督管理機制和頒布相關的法律法規，因而我國的股利分配政策具有獨特的特點。

（二）研究意義

本文針對以石油行業的上市公司當前股利的政策現狀進行研究，并深入分析運用此種股利分配政策的原因，以及上市公司目前在實施股利分配政策所面臨的難題，然后聯系實際，針對這些問題提供一些措施來解決。這樣既能幫助石油行業的上市公司健全其股利分配政策，提高公司的管理水平，也能為其他行業類似的公司提供一些借鑒價值，幫助他們合理的定位公司應該實行的股利分配模式，實現企業的股東們獲利的目標，同時也能保證公司的正常運轉不至于出現資金問題。另外，從監管部門來看，本文有助于監管部門對國內的上市公司進行監督管理，有助于監管部門對上市公司的股利分配政策的制定起到導向作用，在合理的股利分配政策的實施下，上市公司發展的能夠更加穩定持續，也能促進我國資本市場的不斷完善，使其成長速度加快。

一、相關理論概述

（一）股利分配政策

1.股利分配政策基本內容

（1）股利分配政策的涵義

股利分配是上市公司以一個會計年度為單位，對其收益進行留存或投資決策的一種財務行為，一種定期對公司獲得的利潤進行合理分配的模式，簡單的說，就是將公司一定時期內的利潤分發給公司的投資者。股利分配需要涉及的方面較多，主要體現在制定股利支付率、明確向股東支付股利的期限、確定股利分配的形式等。我國證券市場流行的股利分配的模式主要有兩種，一種是現金股利，另一種是股票股利。

（2）股利分配政策的類型

①剩余股利政策

上市公司在一個會計年度后獲取的利潤，先要留下充足的資金用于未來投資，然后把剩余的利潤以股利的形式發放給各投資者的政策形式即為剩余股利政策。剩余股利政策得以施行的重點是上市公司能夠正確判斷未來可能存在的投資機會，在實務中，能夠機械完美的運用剩余股利政策的公司少之又少，然而，在使公司制定股利分配政策是要充分考慮公司未來的投資機會的方面起著重要作用。

②固定股利政策

固定股利政策是指公司每年發放的股利在一段時期內維持在一個特定的水平不變。只有當公司未來的凈利潤會持續增長到一個更高水平時才會提高股利發放水平；當公司經營結果不樂觀導致凈利潤持續下降，這時公司會選擇降低股利發放水平。固定股利政策的優點是幫助公司維持股票價格的穩定，增強了投資者對企業的信心；缺點是當公司利潤水平偏低時，也要繼續發放股利，就沒有充足的資金用于后期投資，很可能會導致財務壓力。

2.股利支付形式

股利支付形式有以下幾種常見的支付方式：其一是現金作為股利支付給股東，其二是股份作為股利支付給股東，其三是以負債形式將股利支付給股東，其四是財產作為股利支付給股東。對于不同的公司，適用的股利支付形式也不盡相同，所以公司要根據自己的實際情況來選擇適合的股利支付形式。

（1）現金股利

現金股利是一種以現金作為股利派發給股東的股利支付形式,是公司用補虧和提取盈余公積之后的凈利潤，向投資者發放現金股利。目前證監會對于申請上市的公司設置了一定的條件，其中有一條是要求準備上市的公司要有現金分紅方案，并且還要將該現金分紅方案在募股說明書中要有體現。

（2）股票股利

股票股利實施的前提是要保障公司所有權沒有發生更換的狀況下，將股份作為股利分配給股東。用這種方式派發股利，對股東來說，變化的只有股票數量，股東的權益以及所持股份的比例不會發生變化；對公司來說，唯一的變化是公司的股票數量，公司的每股收益，每股凈資產和每股價格。但是采用這種分配方式的前提是公司必須有待分配的盈利，經過股東大會決定后方可實行。

（二）股利政策相關理論

1.股利無關論

在完善的資本市場中，企業的價值體現在公司進行投融資決策影響的公司的盈利能力，而不是公司對其利潤進行留存或再投資的方式，即股利政策對企業價值不會產生影響。完美市場的假設包括企業管理層對本公司的信息披露是全面的，投資者在進行投資時能夠保持理性，不存在稅收情況的產生等。對投資者來說，他們對自己的收入來源的關心會減少，因為他們可以通過一些方式獲取他們想要的收入。如果投資者獲得的分紅少于當初的期望值，他們可以采用出售股份來彌補期望值的差值；若是股東獲取的利潤比期望值要高，他們可以利用分配的利潤繼續持有公司的股份。

2.股利相關論

現實中，完美市場并不可能存在，股利無關論的各種假設也不可能成立，所以，股利政策和企業價值之間存在著密不可分的聯系。下面是幾種常見的股利相關理論。

（1）“在手之鳥”理論

M.Gordon在1962年最早提出“在手之鳥”理論，他假設所以投資者都是風險厭惡者，且股利是確定穩定的收入，而放棄確定的股利將資本進行再投資獲得的利息具有很大的風險，因此投資者更愿意獲得即時可以到手的利益。投資者現在獲得股利使得未來用于投資的資金減少，從而減少了未來可能獲得的利益，但從風險角度來說，已確定的報酬要比不確定的報酬對投資者更有吸引力。

（2）代理成本理論

公司組織形式的發展會導致公司的所有權與經營權相分離，上市公司的所有者和管理者一般是不一致的，上市公司管理層在生產經營過程中并不是以公司股東利益最大化為目標的，導致公司股東與經營管理者之間產生利益沖突，而這種情況下公司經營管理者往往會通過犧牲股東的利益來達到自身的經營目標。因此，代理成本理論的觀點是公司所有者可以把股利分配作為緩和與管理者之間矛盾，減少代理成本的一種重要手段。

二、中國石油簡介及財務狀況

中國石油（2007年11月5日在上海證券交易所掛牌上市：股票代碼601857）是世界最大的石油公司之一。在證監會行業分類中，中國石油屬于石油和天然氣開采業。

中國石油是由中央直接管理的國有特大型央企，其主要經營的有生產、加工、運輸、銷售能源等多方面業務，業務涵蓋到國內外市場。據統計，中國石油在2017年上升到同類行業公司的前列，穩居前三名，《財富》雜志也將其定位于全球五百強企業的第四位。

三、中國石油股利分配政策存在的問題及原因分析

（一）中國石油股利分配政策存在的問題

1.股利政策缺乏穩定性

表1 中國石油2014-2018年利潤留存情況

中國石油在2014-2018年股利分配金額波動較大，股利分配情況缺乏穩定性，遠不如公司未分配利潤的穩定性高，公司的未分配利潤逐年提高，顯示出了公司將大量資金預留了下來備用。但是公司分配給股東的利潤占總利潤的比例波動性極大，沒有根據未分配利潤的增長而適當的提升股利支付率。在股利的支付方式上，每個會計年度都采用固定的現金股利模式來分配，整體上來看，公司的股利支付率有一定的增長，會使大眾認為該公司發展前景可觀。

2.股利支付水平低

我國上市公司在很長一段時間內，保持著較低的股利支付水平。近些年來，監管會等部門的介入，促使了大部分上市公司實行現金股利的分配模式，但是在規范程度上還有待提高。比如有一部分上市公司也遵守相關規定，采用了現金股利政策，但是只是拿出很少的一部分現金股利來進行分配，股東們繳納相應的稅費后，所剩無幾，遠遠達不到股東們獲利的期望值。國內的上市公司對股東們的投資回報需求關注度不夠，只拿出了很少一部分資金來進行分紅。所以，從市場這一宏觀角度來分析，國內的股東實際上很難獲得利潤。中國石油2014年—2018年之間分紅率極低，但是其公司凈利潤水平并不低，同時每股分配的股利還低于每股獲得的收益。

（二）中國石油股利分配政策原因分析

1.盈利能力較弱

從2015年到2018年來看，廣匯能源和中國石化的這一盈利指標呈現出直線上長的態勢，明顯高于中國石油的這一指標，因此中國石油的盈利水平還是略差。一般來說，公司發放股利的多少和公司的盈利能力是分不開的，盈利能力強的時候會選擇發放更多的股利，反之則發放較少的股利。所以，中國石油的股利支付水平低。

圖1 2014-2018年這五家公司凈資產收益率

2.成長能力較強

從圖2比較兩曲線可知，整個行業內企業的成長能力波動較大，在整體變化趨勢上大體上相同，總體呈上升趨勢，大多數年份都高于行業均值，表明公司經營業績突出，市場競爭能力強，成長能力較強。

圖2 2014-2018年中國石油凈利潤增長率與行業均值對比

四、中國石油制定股利分配政策的建議

（一）改善中國石油的股權結構

公司的股權結構對公司的發展非常重要，尤其是合理的股權結構既可以平衡股東之間的利益，又可以促進公司發展。中國的資本市場發展時間不久，但是我國對公司不斷進行著股份制的改革，在改革的過程中，小股東的利益越來越被重視，但是還是在一些公司中會存在一股獨大的情況，這些公司的大股東會要求管理層制定一些更有利于他們的政策而不關注小股東的利益。

（二）建立多樣化的股利分配形式

我國資本市場的發展歷程相較于西方國家起步較晚，股利政策并未形成完整且完善的體系，導致很多操作沒有規范化的參考。因此上市公司不必強行以分配現金股利的形式為主，而是應該采取多樣化的股利分配形式。對于中國石油這樣的大公司來說，采取合理的股利支付方式，保證公司有足夠的留存收益，才能使公司更好更快的發展。進而保障大小股東的利益，提高股利支付水平。

（三）提高中國石油的盈利能力

資本是上市公司生產經營活動能夠正常開展的基礎，同時公司對資本的分配利用也會影響公司的盈利能力。但是并不是所有的上市公司都具有使公司快速發展，獲得足夠的盈利的潛力。因此上市公司應該不斷進行科技創新，開發新產品，以使自身影響，企業規模不斷發展擴大，促進企業能夠持續健康的發展，有利于資本市場的穩定發展。

結論

中國石油天然氣股份有限公司經過了數十年的艱苦打拼，積累了大量的經驗，公司規模在同行業中處于領先地位，雖然2014年全球經濟復蘇緩慢，國內經濟壓力增加，油氣市場需求增速放緩，盡管國內外經濟發展遭遇瓶頸，中國石油仍然堅定自己的發展理念，走可持續發展的道路，從宏觀上調控國內外兩大市場的資源分配，集中發展油氣主營業務，強力推行開源節流降本增效，大力強化安全環保，所以產品市場大大提升。就目前的股利分配形勢來看，中國石油只采用了現金股利這一方式，所以為了進一步的擴大公司規模，中國石油應該實現股利分配形式多樣化；中國石油的股權結構應該適當調整，盡量做到不忽視小股東的利益；提高公司盈利能力，達到多分配股利的目的。