銘科精技：控費保增長 高毛利率難服眾

鐘禾

隨著發行結果的公告，銘科精技控股股份有限公司（下稱“銘科精技”，001319.SZ）歷時半年有余的上市進程完成，只是依靠費用壓縮銘科精技都無法維持盈利穩定增長，且毛利率遠超競爭對手……這些在招股書中并未解釋清楚。

在毛利率漲跌互現之下，期間費用的不斷壓縮是銘科精技盈利得以增長的主要推動力之一。在毛利率下滑和費用空間壓縮無望雙重壓力下，2021年銘科精技的凈利潤還是明顯下降。

壓縮費用保增長

銘科精技的收入以金屬結構件為主，模具為輔，下游終端客戶主要來自日產、馬自達和沃爾沃等整車公司。

近4年銘科精技的收入基本保持增長。根據招股書，2018-2021年公司營收分別為6.45億元、7.45億元、7.32億元和8.56億元，近3年分別增長了15.36%、-1.69%和16.89%

和收入相比，銘科精技的盈利漲幅更為明顯。2018-2021年，公司歸屬凈利潤分別為4450萬元、8572萬元、1.03億元和9442萬元，近3年分別增長了92.65%、20.68%和-8.72%。收入復合增長接近兩位數，歸母凈利潤復合增長超過25%，后者表現顯然更為優秀。

將非經常性損益影響扣除后，2018-2021年銘科精技扣非凈利潤分別為6478萬元、9104萬元、9807萬元和9162萬元，復合增長率僅略超10%，表現同樣一般，除了2019年有明顯增長外，銘科精技的扣非凈利潤基本止步不前。

這還是公司費用不斷減少的結果。2019-2021年，銘科精技期間費用率分別為16.98%、14.41%和14.57%，2018年為18.5%，占比更高。在主要費用中，2019年銘科精技的銷售費用、管理費用和研發費用分別為2596萬元、6701萬元和3284萬元，2021年分別為1698萬元、5964萬元和3726萬元。除了研發費用略有增長外，銷售費用和管理費用降幅明顯。

即使研發費用也有不少蹊蹺之處。2019-2021年，銘科精技研發費用分別為3284萬元、3215萬元和3726萬元，其中薪酬支出分別為1899萬元、1939萬元和2127萬元，人均薪酬為13.76萬元、12.12萬元和12.74萬元，研發人員的收入不增反降。

2020年研發人員薪酬下降，銘科精技的解釋是疫情居家辦公、績效獎金未發放和社保減免影響，那么2021年還是大不如2019年，似乎就很難用疫情作為薪酬下降的借口了。

而且，銘科精技管理費用的減少也與公司職工人數下降有關。2019年，公司管理費用中計入的員工為300人，2021年下降至286人。隨著收入的增長和公司規模的擴大，銘科精技的員工數量不但沒有增長反而有所下降。

2018年，銘科精技擁有員工1507人，2021年下降至1445人。隨著收入的增長，以零部件為主業的幾家競爭對手員工人數都有不同程度的增長，只有銘科精技員工人數在下降，是公司采取了更先進的生產設備，而競爭對手生產方式落后？

在期間費用率不再下降之后，毛利率的下降成為壓垮銘科精技盈利的最大稻草。與競爭對手相比，銘科精技擁有更高的毛利率，雖然在招股書中公司也給出了部分解釋，但這能否讓市場接受是另外一回事兒。

高毛利率來自何方

2018-2021年，銘科精技的毛利率分別為29.29%、32.75%、32.25%和28.18%。如前所述，銘科精技主要收入來源于金屬結構件和模具，后者毛利率在40%上下，雖然較高但收入占比基本在20%以下，并不是公司盈利的主要來源，金屬結構件才是。

2018-2021年，銘科精技的金屬結構件收入分別為4.64億元、5.95億元、5.55億元和6.51億元，毛利率分別為21.67%、27.28%、25.58%和20.52%。與之對應的是，2018年公司高毛利率的模具收入為1.55億元，2021年為1.51億元，收入不增反降。

在招股書中，銘科精技列出了4家主要競爭對手。在這幾家競爭對手中，2021年之前威唐工業模具收入占比都超過了75%，上海沿浦收入中汽車座椅骨架總成占比超過一半，祥鑫科技和博俊科技與銘科精技的業務更為接近。

無論是哪一家競爭對手，其金屬結構件毛利率都沒有銘科精技的毛利率優異。僅以祥鑫科技和博俊科技兩家公司為例，2021年祥鑫科技“燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件”毛利率下降8.8個百分點至12.38%，博俊科技沖壓業務毛利率也下降6.33個百分點至16.19%。

銘科精技金屬結構件的毛利率雖也有明顯下降但仍超過20%，遠勝兩家競爭對手。對此，銘科精技的解釋是，主要受公司“儀表盤總成業務的影響，總成業務價值鏈條更長，毛利率更高”。

廣州增田盛安汽配制造有限公司（下稱“廣州增田”）是銘科精技汽車用儀表盤總成業務的主要負責公司。2019-2021年公司儀表盤總成收入分別為1.14億元、1.15億元和1.12億元，毛利率為40.59%、36.61%和27.77%，儀表盤業務的收入沒有增長，毛利率在大踏步下降。

2021年原材料采購價格上漲，部分儀表盤總成件降價是銘科精技此項業務毛利率跳水的主要原因。2020年，廣州增田的凈利潤為927萬元，2021年只有432萬元，疫情嚴重的2020年尚有近千萬的凈利潤，疫情基本過后，凈利潤降幅過半，儀表盤業務的前景似乎并不樂觀。

按照銘科精技的介紹，在扣除儀表盤業務后，公司金屬結構件20%上下的毛利率與競爭對手相仿，并沒有異常高企的情況出現。

那么銘科精技儀表盤業務的高毛利率是否正常呢？汽車零部件上市公司眾多，多家公司都有該業務，新泉股份儀表盤總成占到公司收入的60%左右，是其主營收入，2020年和2021年公司該業務的毛利率分別為27.43%和23.8%，2018年和2019年毛利率也基本如此，并無大漲大跌。

即使跳水后，銘科精技的儀表盤業務的毛利率也接近30%，之前則在40%左右，以此為主業的新泉股份毛利率遠不如銘科精技，但銘科精技儀表盤業務早已是止步不前，負責該業務的子公司盈利大幅跳水，其明顯較高的毛利率是如何得來的？

新增產能秘而不宣

此次上市，銘科精技計劃募資4.75億元用于3個項目建設，其中3.04億元用于清遠銘科汽車（新能源）零部件產業基地項目（下稱“銘科新能源”），7138萬元用于研發中心建設，剩余1億元補充流動資金。

其中，研發中心部分主要支出實際上已經投入完畢。在募投項目介紹中，銘科精技并未說明。盛安塑膠五金（上海）有限公司是研發中心項目的建設主體，招股書介紹，兩棟近3500平米的大樓已購置完成，研發中心房產部分達到預計可使用狀態，并于2021年上半年轉入固定資產。

用募投資金置換已建項目的投入無可厚非，但在招股書中對項目建設進度并未完整介紹，這是否做到了真實性、準確性和完整性呢？

銘科新能源項目是此次募資的重點，占到了此次募資投入的近65%;項目達產后年均可新增收入3.35億元，凈利潤4000萬元。無論是收入還是盈利，對于銘科精技都是重要的提升。

但是對于銘科新能源建設項目的產出是什么，銘科精技在招股書中只字未提。對于現有產能，銘科精技按照關鍵設備利用率來說明產能利用率較高的現狀。2019-2021年，公司模具關鍵設備-數控加工機床的產能利用率都在90%以上，金屬結構件的關鍵生產設備-沖床的產能利用率分別為80.28%、71.66%和79.12%，同樣高企。

具體產量上，2019-2021年，公司金屬結構件產量分別為1.95億個、1.59億個和1.93億個，模具產量為568個、595個和697個，主要產品產銷率較高，但增長并不明顯。

在政府公布的環境評估報告中，銘科精技的新建產能曝光。根據環評報告，銘科新能源項目共計新增年產6802萬件（套）汽車零部件。其中，年產儀表盤總成52萬套、儀表盤系列（單品及組件）900萬件、底盤系列1550萬件、排氣管系列1100萬件、車身系列3200萬套，均為汽車底盤及車身的零部件。

近7000萬件（套）超過了銘科精技目前金屬結構件產量的35%，且公司近幾年銷量并不理想。2019-2021年金屬結構件銷量為1.91億個、1.6億個和1.78億個，銷量呈下降趨勢。

在新增產能中，儀表盤相關產品占據了重要位置。如前所述，銘科精技儀表盤總成收入穩定在1.1億元出頭，上市前找不到銷路突破口，上市后問題即能迎刃而解？