磨底階段分批買入或不失為良策

陳建德

經過此前一輪上漲后，A股最近再次進入調整階段。繼政策底之后，還需靜候市場底。就當下投資而言，最悲觀的時期已經過去，但也不宜過度樂觀，磨底階段，分批買入或不失為良策。

政策底出現 最悲觀時期已過去

2021年四季度至今年3月中旬，A股市場、香港恒生市場、美股中概股均經歷了持續下跌。直到3月16日，市場才開始止跌并有企穩跡象。這其中最重要的觸發因素是國務院金融委會議召開釋放出利好信號。當天，A股、港股立馬顯著觸底回升，當晚交易的中概股大多也大幅上漲。

在金融委會議半個月后，3月29日召開的國務院常務會議也對經濟形勢等做出了相關判斷。筆者認為，金融委會議和國常會會議，應該就是本輪的政策底。本次金融委會議的主要內容，對于主要的市場問題都進行了大的方向上的定性。

以近期大熱的地產為例，去年以來，不斷有房地產企業爆出風險，甚至影響了產業鏈上的相關公司，產生系列的連鎖反應。比如有的房地產企業的上游企業因為房地產公司的應收賬款問題導致經營困難。會議精神明確提出，要研究出臺房地產行業的防范化解風險的方案。這應該是對于過去一年多的時間里，房地產整體監管政策比較嚴的一個轉向。3月中下旬以來，國內已有不少城市不斷傳出放松房地產調控的政策。

3月29日召開的國務院常務會議重點是講述用好政府債券及建設水利工程這兩項舉措，主要內容是穩經濟，這和金融委會議精神一脈相承。可以看出，3月16日的金融委會議、3月29日的國常會會議大概率是政策底，說明市場最悲觀的時刻可能已經過去。

市場還正在磨底 不宜過于樂觀

雖然政策底已現，但筆者認為，現在還不能過于樂觀，現階段更大的可能還是磨底的過程。

首先，就是關于經濟增長壓力的預期。就財政政策而言，人大確定的今年的財政赤字率是2.8%，低于去年的3.6%，財政政策大幅擴張的空間有限。加上近期疫情，或將進一步加大經濟增長壓力。3月財新中國制造業PMI環比回落2.3個百分點至48.1，再度落入收縮區間，為2020年3月以來最低值。

貨幣政策方面，雖然金融委會議定調了貨幣政策總量的適度增長，市場目前對于央行后期降低存款準備金率可以有所預期，但利率下降空間非常有限。美聯儲已經開始加息，而目前我國和美國的利差已經比較小，美聯儲的加息預期恐怕會制約我國的降息空間。

其次，關于部分行業的強監管。金融委會議雖然定調了“積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策”，但是同時也說“穩妥推進并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好”。也就是說，雖然明確了政策底線，但是大型平臺公司的整改工作可能還是會繼續推進。

第三，關于房地產調控政策。我國目前的居民杠桿率水平已較高，2021年全年房地產銷售額已經達到18.19萬億，銷售面積高達17.94億平方，房地產銷售面積再大幅度提升的空間也有限。所以，對于房地產市場的調控是邊際放松，但在總量上已經很難再有大幅增長。

第四，關于中概股。在美國對于中概公司的強監管下，美國監管機構的態度我國目前還無法完全自行確定。

此外，俄烏沖突也是一大因素。在戰爭剛爆發的2月底和3月初，外資避險情緒較濃，從3月7日到3月15日，短短的7個交易日里北上資金凈流出665億左右。但從最近相關信息來看，或許俄烏沖突市場預期最差的時間已過。

在市場運行中，一般認為，除了政策底之后，可能還有市場底。比如2018年10月中旬出現了政策底，后面市場底是發生在2018年12月底，中間有大概兩個月的時間差。但是，也不一定說市場底是在政策底后面，也有可能政策底就是市場底。就此，個人觀點認為，不必太糾結于市場底是什么時候，什么位置出現。

對于投資者而言，最好的策略不是去預判市場底哪天出現，而是在政策底出現后的相對底部區域，做好規劃，分批、逐漸買入。比如現在上證指數是3250點左右，假設最低會跌到3000點（也不一定跌到這個點位），投資者可以給自己定個計劃，如3250點買入10%倉位，3200點買15%倉位，3150點買15%倉位，3100點買20%倉位，3050點買20%倉位，3000點買20%倉位。這種分批買入的策略，大概率可以把成本買在相對低位。（注：作者系天朗資產管理總經理。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場）