左側布局“通脹+高景氣”

邊惠宗

交易通脹

全球滯脹風險加劇，交易通脹是一條重要的邏輯，抗通脹的同時更要考慮盈利估值匹配度。近日由于俄烏沖突緩和，原油等大宗商品雖有回撤，但在通脹高企背景下，能源和有色等大宗商品在加息前半程大概率仍將維持高位運行，上游價格中樞很難下來。通過國內1～2月工業企業利潤數據來看，上游行業利潤加快增長，產業鏈利潤進一步向上游分配的態勢尚出現明顯拐點跡象，估計至少今年上半年上游利潤占比仍較大。抗通脹邏輯中，由于消費受疫情擾動，中期業績確定性相對偏差，最看好的還是上游資源品及供需缺口難改善的原材料。

能夠在一季報甚至中報維持盈利高增速的上游資源及材料大概率還是主要集中在能源金屬和輔材中。雖然一些鋰電上游公司呈現了一定的業績增速收窄態勢，但絕對增速依然很高。之前市場的分歧在于擔心負反饋，資金博弈嚴重，雖然拔估值難，但以當下的盈利估值匹配度來看，在中期依然具有較高的勝率和賠率。2022年鋰供給增量跟不上鋰需求增量，鋰資源主要在海外，國內鋰礦和碳酸鋰供應70%來自于西澳和南美，機構預計鋰資源的供需平衡可能要在2-3年后或才能滿足。由于鋰資源供需缺口在短期難以改善，價格中樞還可能上行。比如，Pilbara在MiningNews.net的報道中表示，公司將上半年的鋰礦售價指引從每噸3300美元上調至3650美元，意味著二季度鋰礦平均價將達每噸4500美元，較一季度指引價環比大幅增長50%～73%。鋰資源有保障，2022年切實有產能投放、產量增長的公司還會進一步體現業績彈性。從板塊走勢來看，近期部分業績改善較強的二三線鋰鹽公司表現比較突出，比如之前說過的吉翔股份和紅星發展（《邊學邊做》案例）。

在確認成為邏輯驅動龍頭形成主升浪后，主要是跟蹤策略。按照利佛摩爾的關鍵點理論，主要是跟蹤股價對關鍵點的反應。比如吉翔股份在3月10日高位寬幅震蕩回檔后，要關注對多空分水嶺的表態情況，在橢圓處要確認支撐。當然，可以參考“雙重動量”的相對動量情況，比如該股當時回撤后相對動量一直處于“紅”的強勢格局中。當然，后續能否進一步擴大主升浪級別，除了要對公司面有充分認知外，最簡單的就是趨勢跟蹤策略——直至未來跌破這個關鍵的多空分水嶺。并且，對于近期逆勢拉升的個股，也要謹防補跌風險。

仍看好高景氣

近期原油等上游成本呈現了進一步向中下游傳導跡象，4月起很多化工巨頭對于部分產品紛紛提價，比如巴斯夫的聚氨酯、LG化學的ABS、科慕的鈦白粉等。通脹看上游資源，衰退看必選消費，化肥能兩者兼顧，春耕即將全面開啟，需求向好。3月以來硫酸銨大漲超過50%，有機構預期磷肥和鉀肥也存在一定供需缺口。

化工品拿光伏相關輔材來看，近期三氯氫硅價格持續上漲。下游多晶硅新裝置投產和存量產能的日常補氯將大幅拉升三氯氫硅的需求，而今年光伏級三氯氫硅的供給有限，所以今年多晶硅產能持續投放下三氯氫硅將維持較高的高景氣度。三氯氫硅龍頭公司三孚股份（3月初《邊學邊做》案例）現有光伏級三氯氫硅產能為6.5萬噸，未來還將投產5萬噸產能。三孚股份近期走勢明顯抗跌。

科技股方面，功率半導體是景氣度較高的。2月份芯片交期時間再次增加，平均交期達到26.2周，目前中高壓屏蔽柵、超級結MOS及IGBT依舊供不應求，包括英飛凌等國際大廠也紛紛發布漲價函。在“碳中和”背景下，功率半導體下游的新能源車、光伏、風電、儲能等領域市場高速發展，同時國產化率較低、國產替代空間巨大，這給國內具有較好競爭優勢的企業以很好的成長機會。尤其是在當下成長風格低迷期，是左側關注布局優質科技成長股的較好時機。比較有代表的公司有：高壓超級結MOSFET龍頭的東微半導、IGBT產能不斷爬坡的SIC軌交設備龍頭時代電氣、汽車及光儲IGBT持續發力的新潔能等。