我國企業海外并購帶來的財務風險探究

張 婷

(延安大學，陜西 延安 716000)

1 企業并購財務風險的相關理論

并購主要是指一家公司有權以一定的方式取得其他企業的一部分或全部財產權來控制該企業，主要以資本流動和管理的形式表現，包括企業合并和公司收購兩種形式。合理的合并可以優化和重組資源，給公司帶來長期的利益。

1.1 企業并購的定義

隨著經濟全球化的迅速發展，為了穩定海外市場，越來越多的中國企業選擇將海外企業作為并購的目標。但從當前發展情況來看，跨國企業并購的成功率較低，其中幾乎80%的跨國并購都以失敗告終。究其原因，主要是海外并購相對于國內并購更為復雜，同時涉及不同國家和地區，加劇了并購失敗的可能性，由此也表明中國企業在應對跨境并購風險防范方面缺乏成熟的技術，我國企業在國際環境下的投資和風險管理能力有待進一步提高。

1.2 企業并購的財務風險

并購的整個過程中都存在著財務風險，并購前期的確定被并購方與估值、并購中期的估價資本結構或融資方式和并購后期的企業發展中不確定性因素，不論哪個方面若未全面考慮風險，則可能打破企業原有的期望，阻礙企業正常經營。

1.2.1 并購前：戰略與估值

第一，戰略風險。這通常是公司基于長期發展目標制定適合自己的長期戰略規劃。在總體規劃期間，作為業務流程一部分開展的海外業務只有在業務流程適當且符合公司整體戰略的情況下和有利于公司戰略的實施且相關財務資源的耗損適當，才能在后續運營中發揮協同作用。而不恰當的戰略規劃則會加大財務風險發生的可能性，以此威脅到公司的財務狀況。

第二，估值風險。并購目標價值評估結果將直接影響到前期的初始投資基金和后續企業的融資決策，所以確定一個合理的價格對于一場并購是非常有必要的。此外，目標公司可能通過隱瞞財務信息、提供虛假賬務信息或通過媒體夸大品牌價值來增加自身價值，從而導致虛假的高價并購。例如，在評估債務時，很難有意識地識別收購方隱瞞的債務。而且當前國外的經濟形勢上下搖擺不定，通貨膨脹和匯率等因素導致信息不對稱，使得海外公司發展前景不明，由此而引起一系列的財務風險。

1.2.2 并購中：融資與支付

第一，融資風險。海外并購融資額。該方法融資數額大，采集時間有限，操作復雜。中國發展不明顯的資本市場、不完善的法律和政策對民營企業的融資有很大的限制，因此，在有限的時間內獲得必要的資金對海外并購來說是非常重要的，如果資金和結構不完善，私營公司就無法順利地完成收購。即使得以收購成功，他們在后續管理和債務管理上仍會處于被動。

第二，支付風險。在選擇支付方式時，雖然有現金、股權等方式，但民營企業在海外并購中通常選擇現金的支付方式，對于并購方而言，這意味著自身股東結構不會改變，股東的控制權和股本也不會減少或者被稀釋。但現金支付需要企業自身有強大的融資能力，而一般民營企業并不具有此功能，所以民營企業通過自身大量現金流出則會在接下來的日常運行中面臨巨大的經濟流通壓力，而且這也很可能導致較高的財務風險，容易給收購后的企業整合帶來財務難題。

1.2.3 并購后：整合與運營

第一，整合風險。財務整合是指收購方統一管理和控制被收購方的財務和會計制度，有效控制被收購方。在整合過程中，文化、管理、人員、技術等因素可能導致財務問題，財務成本也可能對融資產生間接但不可忽視的影響。這些因素的不確定性會導致收購失敗的可能性。

第二，運營風險。是指企業完成并購后，無法使整個企業產生財務協同效應。企業的并購目標首要是那些經營效益較差的公司：一方面自身實力有限；另一方面又容易規避目標國的反收購政策。并購這樣的企業初期投資成本較低，但是卻使后期的運營承擔很大的風險，以至于早期財務措施的優缺點在這一階段得到了體現。一旦合并不產生預期利潤，不但不會轉虧為盈，還可能面臨虧損，并購方不僅要承擔并購投資成本，而且后期的資金鏈也可能會被并購目標企業扯斷。

2 并購的動因分析

并購的動因主要是想增加利潤、擴大市場、分散風險和提高競爭力。通常情況下，企業如果想要發展壯大，可以選擇靠企業內部資本不斷擴大，讓企業實現逐步穩定發展。也可以是通過企業并購，快速擴張市場規模。但兩者相比，并購方式可以更快地實現企業目標。因此，在日益激烈的市場競爭中，企業只有不斷尋找機遇才能達成適者生存。

2.1 企業的并購內在動機

第一，規模擴張。由于所有企業同時處于一個市場中，競爭對手也想要在新行業謀求發展，因此企業必須先抓住機遇，搶在競爭對手前獲得有利的信息，使其處于有利的地位。尤其是當進入一個新行業的前提下，通過并購的方式，企業可以在原材料、銷售渠道等方面獲得優勢，并且可以在短時間內擴大規模，提高競爭力，超越競爭對手，最終通過被收購方的品牌聲譽，很快在新行業中占據關鍵地位。

第二，突破限制。如果企業想要進入一個新的行業，那必定會遇到各種壁壘，主要包括資金、技能、渠道、消費者和經驗等，這些壁壘不僅為企業跨行發展增加了難度，而且提高了進入的成本和風險。所以企業如果想要以較少的投資資金和小概率的風險快速進入某一行業，應當采用并購的方式，直接進入該行業的內部。

第三，降低經營風險。經營風險是指企業未來經營現金流量因生產經營或市場環境的變化而影響企業市場價值發生變動的可能性。所以企業想要減少市場變化率可以通過縱向并購加強對采購原材料和營銷渠道的控制，提高同行競爭力；加強市場占有率和市場控制，降低營運風險；通過混合并購實現多元化，增強抵御突發環境變化的能力，使企業穩固發展。

2.2 企業的并購外在動機

全球資產價格的下跌、外國政府對海外并購審查的不斷放松以及國家政策的大力支持，也對我國企業的海外并購產生了積極的影響。資本和外匯市場的動態往往因國家而異。例如，中國股市目前處于低位，而美國股市最近達到新高。利用這些差異進行并購，使得高回報的投資率在不同的國家產生。同時，外匯市場的變化也決定了并購成本的變化，匯率的變化會導致某些行業的并購達到高潮。

3 企業并購的財務風險

3.1 企業并購的主要財務風險

3.1.1 并購前對目標企業的價值評估風險

并購的本質是對目標企業的價值體系進行系統性的評估，目標公司的估值取決于合并方對目標公司未來利潤規模和期限的預期。如果初期預測不準確，目標公司價值評估不準確，則將給企業帶來評估風險。

第一，雙方信息不對稱是價值評估中造成財務風險的主要原因。由于國外會計師事務所出具的審計報告與我國審計準則有很大的不同，而且市場信息披露方面也有很大的差異。因此，我國企業很難對目標公司的價值和盈利能力進行非常準確的定價，所以這可能導致客戶支付更多款項或替換更多股權，從而導致資產負債率過高，給理想化的目標加劇了財務困難。

第二，企業價值評估方法帶來的風險。我國企業在選擇價值評估方法時，一般采用收益法和市場法，但收益法中的內部收益率法只能從企業的未來價值進行評估，無法衡量其價值在目前是否是值得的，導致目標公司的實際價值很可能會被錯誤評估。市場法中的市盈率法需要建立在完善的股票市場基礎上，但我國股票市場尚不成熟，該方法只是一種輔助工具。所以如果合并方選擇的估值方法不合適，很可能導致目標公司的實際價值被錯估。

3.1.2 并購交易執行過程中的融資與支付風險

第一，融資風險是并購中的一個不確定因素，主要是指企業利用內外部融資渠道，在短時間內能否以低風險獲得大量的流動資金確保活動成功進行的可能性。在企業進行融資活動時，融資成功后會使資本結構中的股權發生變動；融資失敗后資本鏈的斷裂不僅會使并購活動失敗，而且會使公司陷入滑鐵盧。所以，合理的融資對于企業并購是至關重要的。

第二，現金支付的支付方式是我國企業在進行并購活動時的首選，但直接支付現金的方式也存在一些弊端，給企業融資加大了壓力，企業很難在短時間內得到足夠的資金支付并購成本，即使公司籌集到足夠的資金并支付所有費用，公司也可能會無法應對外部風險。

3.1.3 并購完成后內部整合的財務風險

第一，資產負債的整合風險，對于目標公司的負債，可以從集團的角度進行組合，如以新債取代舊債，優化長期和短期債務結構，降低資本成本。如果公司結構不合理或外部經濟環境發生變化，導致公司債務成本上升或其他情形，公司的財務整合風險將增加，可能發生的危機。

第二，財務組織機制的整合是企業并購的重要組成部分，如果沒有科學的財務體系，公司的各項經營活動就無法順利進行。但是財務組織結構的建立，如任務分工是否明確、責任履行是否達標等都是非常重要的。另外，如果缺乏必要的監管制度，企業整合的財務風險就會增加。

4 企業并購財務風險的防范

4.1 并購前對目標企業的價值評估風險防控

第一，全面掌握目標企業的信息。并購經營者在審查目標企業年度決算時，應當充分了解其存在的問題和不足，綜合考慮各類數據，詳細分析目標公司在公開信息之外的隱藏信息和潛在風險。同時結合市場的整體狀態，規劃并購方案，評價各種可能出現的風險，剖析不同財務問題，為企業并購計劃做好全面的打算。

第二，選擇合適的評估方法進行價值評估。在并購過程中，價值評估起著非常重要的作用，即交易價格的參考和對價格公允的認可。相對估值法的使用頻率會更高，在中國，大部分交易并沒有那么復雜，估價通常不是為了價值管理，而是為了交易。例如，引入風險投資、制造業投資利潤等。以交易為目的的資產評估，其出發點當然是最大限度地維護自身利益。

4.2 并購交易執行階段的融資與支付財務風險防控

第一，確定合理的融資結構。在進行融資前，不僅要考慮合適的融資模式，還要考慮不同的融資方式。所以企業要對不同融資方式的成本和風險進行有效的評估，并根據實際情況，確定哪種融資方式的成本和風險最低，且根據適當的融資結構，使其資本和股權滿足企業健康發展的要求。

第二，選擇合理的支付方式。在企業并購過程中，企業必須及時籌集足夠的資金，以保證并購的成功進行。同時公司要根據自身的資產結構、經營狀況和目標公司的意圖選擇合適的支付方式，也可以選擇多種支付方式的結合降低單一支付方式的風險。因此，應特別注意減少現金支付過多帶來的壓力和風險，加強流動資產管理，減少不確定性因素的負面影響。

4.3 并購完成后內部整合階段的財務風險防控

第一，整合財務戰略。合并企業應當結合雙方共同的戰略目標和經營理念，在目標企業中設置專業的管理和財務人員，以形成合理的投資、融資和營運資金框架。提高企業的綜合生產力、增強企業的創新能力和優化企業自身的利用率。

第二，創新整合財務制度。從盈利方面，建立有效的財務組織，進行實時財務監督，及時、準確地識別和控制風險。從資產的角度，減少不恰當的投資付出率和提高循環利用效率。從負債的角度，調整企業資本結構，減少負債發生率。同時也要對財務人員進行合理整合，有效地進行崗位職責分離，以此提高工作效率。

5 結論

中國企業在實施海外并購時，要想在全球市場上站穩腳跟，就要有效地預測和防范金融風險。只有建立完善的金融風險防范措施體系，才能有效防范和控制金融風險，最終提高企業的綜合實力和競爭力。企業對海外企業并購產生的財務風險，主要是指由于企業不恰當使用已知信息而引起的風險，損害企業固有的經濟利益。應根據自身的實際特點調整資本結構，選擇合理的融資方案。選擇合適的支付方式，加強新工具的合理使用，從而穩定現金流，提高并購效率，按時足額地籌集資金，保證并購的完美進行。