挖金客：毛利率持續下滑 久佳信通收入信披存疑

劉榕

3月28日，提交注冊已超一年時間的北京挖金客信息科技股份有限公司（下稱“挖金客”）再次更新了招股書注冊稿，這已是挖金客自2021年2月5日提交注冊申請以來第二次更新IPO招股書注冊稿。

毛利率持續下滑

據最新招股書披露，2019-2021年（下稱“報告期”），挖金客營業收入快速增長，凈利潤卻是逐年下降。

造成挖金客增收不增利的主要因素是其綜合毛利率的持續下滑。2020年，挖金客綜合毛利率為23.21%，比2019年的34.81%下滑11.6個百分點，2021年，綜合毛利率為18.33%，比2020年又下滑4.88個百分點。挖金客綜合毛利率的持續下滑與其收入結構的轉變有莫大關系。

挖金客營業收入和利潤主要來源增值電信服務、移動信息化服務及移動營銷服務這三大業務。報告期內，增值電信服務銷售收入分別為1.31億元、1.17億元和0.65億元，在營業收入中的占比分別為50.55%、22.9%和9.71%，毛利率分別為42.91%、47.14%和50.53%;移動信息化服務銷售收入分別為0.88億元、3.76億元和4.81億元，在營業收入中的占比分別為34.18%、73.48%和71.94%，毛利率分別為21.2%、14.92%和14.23%;移動營銷服務銷售收入分別為0.35億元、0.17億元和1.2億元，在營業收入中的占比分別為13.61%、3.24%和18.01%，毛利率分別為31.9%、34.09%和16.66%。

由此可見，報告期內，挖金客增值電信服務銷售收入逐年下滑，在營業收入中的占比從2019年的50.55%已下降為2021年的不足10%，但毛利率卻逐年上升;移動信息化服務銷售收入逐年上升，在營業收入中的占比已達到七成以上，但毛利率卻逐年下滑;移動營銷服務銷售收入先降后升，毛利率則是先升后降。顯然，報告期內，挖金客的業務擴張是以犧牲毛利率為代價的。

不僅如此，挖金客毛利率還存在繼續下滑的風險。

一方面，毛利率偏高的增值電信服務未來收入能否改變持續下滑的現狀仍待觀察。據招股書披露，挖金客增值電信服務銷售收入逐年下滑的原因是，隨著消費者對互聯網產品消費習慣的變化，報告期內運營商對增值電信業務的發展戰略進行了一定調整，因此公司此類業務收入規模有所下降。不過，供應商這一發展戰略調整對挖金客經營業績有多大影響，招股書并未提供任何信息。如果其收入占比持續下滑，即便其毛利率較高，為挖金客綜合毛利率的貢獻也會進一步降低。

另一方面，移動信息化服務毛利率持續下滑趨勢或將繼續。挖金客移動信息化服務分為驗證通知類和行業營銷類兩種，報告期內，移動信息化服務收入中，行業營銷類收入占比分別為51.15%、53.15%和59.35%，行業營銷類占比較高。而且，由于驗證通知類短信內容模板化程度較高，挖金客只需要進行驗證類判定、關鍵詞搜索等系統審核判斷，無需進行內容超標判定、類營銷關鍵詞檢索環節或人工審核，挖金客為其提供的風險管控服務較少，因而行業營銷類短信的毛利率要比驗證通知類短信高。

但根據工信部于2020年8月31日發布的《通信短信息和語音呼叫服務管理規定（征求意見稿）》第四十二條規定，挖金客移動信息化服務中的行業營銷類短信屬于商業性短信息，若新規正式生效，可能導致挖金客行業營銷類短信的需求減弱。招股書披露的測算結果顯示，在行業營銷類短信收入變動為-20%和-50%的情形下，挖金客2022 年移動信息化服務的毛利額較2021年將分別變動為-15.09%和-37.73%。

久佳信通收入信披有疑問

據招股書披露，2019年10月，挖金客收購久佳信通股權，形成非同一控制下企業合并。由于久佳信通自成立以來便專注于移動信息化服務領域，通過本次收購，挖金客實現了移動信息化服務業務規模的快速擴張。報告期內，久佳信通為挖金客貢獻的移動信息化服務收入分別為0.53億元、2.69億元和3.5億元，占移動信息化服務收入的比例分別為60.44%、71.74%和72.92%（由于久佳信通從2019年11月開始納入挖金客合并范圍，因此其2019年相關數據均為其2019年11月-12月的數據）。

不過，梳招股書在分析移動信息化服務中驗證通知類和行業營銷類短信的銷售情況時，將久佳信通驗證通知類和行業營銷類短信銷售情況予以單獨披露。招股書顯示，2019年11月和12月，久佳信通行業營銷類和驗證通知類收入分別為3378.05萬元和1960.95萬元。2020年及2021年，久佳信通行業營銷類收入分別為1.73億元和2.43億元，驗證通知類收入分別為1.09億元和1.23億元。因此，2020年及2021年，久佳信通移動信息化服務收入分別為2.82億元和3.55億元。

不難發現，2019年11月和12月，久佳信通行業營銷類和驗證通知類收入之和與2019年久佳信通為挖金客貢獻的5339萬元移動信息化服務收入一致;2020年，久佳信通行業營銷類和驗證通知類收入之和比其移動信息化服務收入超出1293.93萬元;2021年，久佳信通行業營銷類和驗證通知類收入之和比其移動信息化服務收入高503.34萬元。

上述兩組不同的久佳信通移動信息化收入，哪一組才是準確的呢？