基于改進平衡計分卡的企業海外并購績效研究

許晶晶

(甘肅政法大學 商學院，甘肅 蘭州 730000)

0 引言

在企業并購浪潮推動下，我國企業海外并購快速發展，但由于所處行業領域不同、宏觀環境變化等明顯的差異化因素，為了實現企業增值盲目選擇并購的方式并不可取。部分企業實施并購后，其業績和經濟影響力并沒有提升，反而有所下降，企業面臨嚴峻挑戰。京東方和法國SES在行業領域有著重要的影響力，此并購案例具有一定的代表性。其通過收購SES有助于京東方的物聯網產業鏈拓展至智能物聯網領域，向產業鏈中高端快速過渡。本文通過探究京東方并購績效的變化，發現并購過程中存在的問題與不足，對企業及時糾正問題和企業戰略規劃制定有所幫助，也可為其它從事海外并購活動的企業提供參考。

1 文獻回顧

1.1 企業并購績效

協同效應會影響并購企業經營業績[1]。一是企業通過并購可以帶來積極的效果,有助于促進企業管理與績效提高；二是合資項目并購可能給企業帶來消極的效果,導致企業管理和經營績效下降。Mueller & Sirower[2]研究發現，大多數企業合并產生協同效應，并且這些協同效應的收益由收購雙方獲取。Li[3]發現企業進行海外并購活動所獲得市場價值要高出境內并購。一般企業實施海外并購會給企業帶來積極的協同效應[4]。此外，協同效應可以通過降低公司管理熵值，從而提高企業商譽價值和利潤率[5]。但是也有學者發現并購會給企業帶來不良影響，Olivier Bertrand & Marie-Ann[6]研究發現，俄羅斯企業發起的國內外并購往往會降低并購方績效。隨著對并購研究的深入，人們發現內部控制會削弱政治相關性對并購績效的負面影響[7]。內部控制、中低層持股比重對國有企業并購績效的聯系，表現出正相關效應，加強企業的內部控制將會更加有利于提升國有企業并購績效[8]。

1.2 平衡計分卡理論在績效方面的應用

為了深入研究中國海外企業績效，有學者基于數學模型和平衡計分卡理念，創建了一個新的“動態平衡計分卡”[9]。績效評價量化能更加表明評價結果，而平衡計分卡為可量化績效結果的評價方式[10]。如運用灰色關聯法的模糊灰色層次分析法進行全面的綜合評價[11]。廖少綱和謝文棟[12]認為平衡績效計分卡的評估方法具有重大的理論創新性和實際應用價值,增加績效考核平臺績效指標評估的理論準確性、科學性和可行性。平衡計分卡是源于多維度下的視角評價，林嘉誠[13]指出采用平衡計分卡進行績效評估比單一的財務指標分析更加全面。企業發展與績效評估體系相匹配，這樣能更好地反映并購方的并購整合行為，達到并購整合績效評估的預期值[14]。基于其優點，建立四維度的并購績效評價體系[15]。隨著企業并購評價體系的不斷完善，鄭小平與朱瑞笛[16]提出改進的平衡計分卡并購績效體系。由于并購活動不同于日常經營活動，若沒有基于平衡計分卡的并購研究進行優化，則難區分日常活動產生的績效與企業獨立狀態下的并購活動產生的績效，并購活動對企業績效的影響無法客觀評價。

1.3 研究述評

通過文獻回顧發現，研究目的在于是否并購活動對并購方產生協同效應。從研究方法來看，學者主要使用了事件、案例、實證等研究方法。基于研究方法不同給并購績效帶來巨大差異的情況，學者共同意識到拓展完善并購績效的指標評價體系的重要性，將平衡計分卡引入到并購績效研究，并基于此改進平衡計分卡的評價維度。因此，本文將并購協同效應理論與平衡計分卡的多維度構思結合，通過案例研究方式對并購績效進行研究，以改善傳統績效評價方法的片面性與局限性，從多維度評價企業并購績效。

2 改進平衡計分卡的模型搭建

2.1 構建思路

首先，重新定義戰略目標。因為不同的企業會有不相同的并購對象，并且并購活動不同于經營中發生的業務。因此，對于并購績效的評估應關注并購活動所產生的影響，是否對并購企業與被并購企業的人員配置、企業文化、業務等方面產生正向協同。其次，調整規模與內容。目前，學者認為，并購績效評價主要體現在企業之間的協同作用，即財務、經營和管理三方面的協同作用，這種績效評價更能夠貼切地體現出這種不經常性的活動給雙方企業具體帶來的影響。最后，調整績效考核指標。在改進平衡計分卡的基礎上，對其戰略目標和維度進行調整，并在產生的協同效應基礎上調整評價指標，對傳統平衡計分卡評價模型下四個維度之間的關系進行優化調整。

2.2 指標確定

首先是財務協同，其在企業財務中占有重要地位。并購后的財務協調重點在于資金的利用率是否提高，是否存在資金閑置，資金的使用成本是否降低等問題。其次是經營協同。經營協同的影響因素關鍵在于人員、組織與業務的整合，并購雙方通過對資源的配置，進入對方的經營范圍，由此涌入大量的優質資源，并且擴大生產量，具有更高的市場占有率，進一步提升品牌價值。因此，需要重點關注企業的投資和研發實力以及經營成本的控制水平。最后是管理協同。管理協同是指2個企業之間就管理經驗和技術進行協商，實現在采購、生產、銷售、人力等各個環節的管理改進。管理協同是衡量企業成本控制和資產管理的能力，它對企業并購后的影響不是暫時的，往往是具有長久深遠的影響。

綜上分析，由于傳統平衡計分卡對并購績效評價的局限性，其難以直接反映非日常并購活動中體現的協同效應，但其4個維度所涉及的指標與并購的協同水平密切相關。因此，將基于傳統的平衡計分卡和協同效應，列出改進后的平衡計分卡指標體系。改進后的平衡計分卡指標體系將從3個維度評價并購績效。具體指標，如圖1所示。

圖1 平衡計分卡4個維度改進的基本框架

3 案例分析

企業并購績效研究很多，但大多數集中于傳統制造業、酒店餐飲行業等傳統行業，高新技術制造業的并購績效研究較少。綜合考慮案例的典型性、可追蹤性和數據可得性等因素，本文選擇京東方作為案例，京東方于2017年7月19日發布公告稱已經與SES相關方進行了會議交流,各方同意將所持有SES的股份賣給京東方。最終實現收購股份3 582 490股。基于改進的平衡計分卡模型下探究京東方企業并購的績效情況，在財務指標的基礎上增加了適用于高新技術制造業的非財務指標，通過借鑒企業高管、學者的觀點改進評價指標，使得并購績效結果客觀全面。

4 京東方并購績效分析

4.1 指標權重的確定

在研究過程中，若想得出并購前后企業績效的整體變化，首先要準確判斷多種指標的權重。本文選擇熵值法作為其數據處理方法，根據2020年中國電子行業上市企業營業收入排名統計，選擇具有代表性的10家公司，并選擇2015—2020年的數據進行研究，作為計算績效指標權重的樣本。

4.1.1 數據標準化處理

首先將數據進行標準化處理，處理公式如下(用x'來表示處理過的數據)：同時將0值更改為0.000 1。

極小型指標即取值越小越好的指標，其正向化處理依據此公式1：

(1)

極大型指標即取值越大越好的指標，其正向化處理依據此公式2：

(2)

適中性指標x0即一定區間內最好的指標，其正向化處理依據此公式3：

(3)

4.1.2 確定貢獻度p矩陣

(4)

pij為第i個指標值在第j項指標下所占比重，yij為平移后的標準化數據矩陣。

4.1.3 計算熵值

(5)

4.1.4 權重計算

(6)

wj為第j項指標的權重，gi為第j項指標的差異性系數，其中gi=1-ej。

4.1.5 計算最終得分

s=∑wjx'j

(7)

4.2 京東方并購績效評價分析

隨著京東方對并購后雙方企業資源重組，通過改進的平衡計分卡3個維度分析，通過表1京東方5年的協同指標，與表2基于熵值法計算得出的績效指標權重相乘，得出京東方在并購前后的綜合評分結果，如表3所示。

表1 京東方2015—2020年協同指標

表2 京東方2015—2020年熵值法計算的績效指標權重

續表2 京東方2015—2020年熵值法計算的績效指標權重

表3 2015—2021年京東方綜合評分結果

4.2.1 財務協同分析

自2017年開始并購，財務協同方面的評分持續走高，從2017年的14.38上升到2019年的23.48，通過對核心的償債指標分析，京東方的長期償債能力逐漸增強，短期償債能力并未明顯減弱。實施并購只是暫時使償債能力降低，但經過并購后有效的業務整合，償債能力較快恢復至之前較高水平，因此并購的財務協同效應比較顯著。

4.2.2 管理協同分析

并購后2年管理協同方面的總分略微下降，其中總資產周轉率所占權重較大，但沒有發生較大變動，主要原因之一由于京東方增加了法國SES的電子標簽業務數量。京東方的存貨周轉率及其指標權重是先下降后逐漸上升，這是因為并購后京東方對雙方銷售渠道和網絡整合需要時間，并且電子標簽業務處于萌芽階段，市場需求低于液晶面板。管理費用率短暫上升，這主要是并購完成后整合雙方人員、業務、銷售渠道和網絡需花費大量的財力物力。此外，強大的人才隊伍是保證企業持續發展的動力，京東方的人力資源成本消耗過高，與員工的總人數增加有很大的關系。

4.2.3 經營協同分析

京東方在并購的當年經營協同評價的分數較低，之后兩年呈現緩慢的上升趨勢。相比較大多數高新技術企業并購案，京東方并購法國SES整合時間有點長，對并購后的京東方盈利能力促進不明顯。其核心關鍵指標：凈利率、凈資產收益率、總資產收益率均在本次并購當年出現了較大幅度變化，在本次并購前后公司整體開始呈現出大幅下降的趨勢，主要是受國內外宏觀經濟不景氣、電子產品相關的行業增長緩慢影響，可見并購法國SES只在有限程度提升了京東方的盈利能力。

并購之后管理協同的綜合評分結果變化幅度不大，表現出來的管理協同效應不明顯，而財務協同和經營協同的分數在并購后2年都呈明顯的上升趨勢，表現出較顯著的協同效應。整體而言，京東方并購法國SES屬于較為成功的案例。在并購后該企業經營、財務能力逐步提升，管理能力穩步向前。

5 啟示

5.1 根據業務相關性制定并購戰略

企業應根據自身的戰略布局選擇目標企業，不能盲目選擇，綜合考慮各種因素。如自身的財務狀況是否能負擔，企業的發展方向是否需要并購的方式實現，若實施并購其現金流是否穩定都需要考慮，防止因并購消耗大量企業資源，給企業經營帶來風險。京東方啟動了軟硬件集成、應用集成等戰略轉型升級。收購法國品牌SES將有助于京東方將我國物聯網服務產業鏈的范圍擴大到整個物聯網服務行業。京東方憑借在面板行業的優勢，積極幫助并購后的電子標簽業務向更廣闊的市場推廣，推動向物聯網、智能零售等新技術領域轉型。

5.2 合理選擇并購融資方式

融資方式的選擇在實施并購中至關重要，選擇合理的融資方式保證未來發展的資金需求，降低融資成本。在并購資金融資中，企業應提前制定融資計劃，防范并購后破產的財務風險。因此正確選擇融資結構與方式對并購后資本成本節約至關重要。京東方對法國SES的并購，擴展京東方的業務范圍、提升管理水平、擴大交易市場。此次并購帶來的融資風險極低，在可以承受的范圍內。

5.3 加強并購雙方整合與協同

為了讓并購達到預期效果，要加強并購雙方人力、財務、技術等資源的整合。同時在并購雙方資源相互整合過程中，發揮協同效應，從而促進企業并購績效的最大化。京東方強勢的液晶面板市場地位結合法國SES在電子標簽領域領先的技術優勢可以實現雙方優勢互補、強強聯合，此次并購充分發揮京東方的基于光電技術發展的顯示和傳感核心技術能力與法國SES在電子標簽領域領先地位的優勢。通過充分發揮并購的整體協同效應，并購工作的完成對于雙方品牌與市場都具有重要意義。