軍工企業預付款最高增長超19倍 大飛機產業鏈孕育萬億元空間

熊穎

在今年波動的市場中，軍工板塊表現亮麗，這既有事件性刺激也有行業高景氣度的因素。9月13日，兩架C919國產大飛機先后從上海浦東機場起飛，飛往北京首都國際機場。據了解，這兩架客機飛往北京是為取證做準備。而這也意味著，C919向運營商交付在即。

在這一大背景下，有券商機構表示，2022年軍工投資首要把握高景氣和長邏輯兼備賽道，其中，航空制造、航空發動機具備較強的軍民兩用屬性，長期成長空間廣闊。

由于涉密原因，軍工企業的公開信息很不透明，但通過預付款、存貨、和大訂單仍可以分析出產業的趨勢和公司業績情況。《紅周刊》梳理發現，基于以上幾方面看，航空裝備都是軍工板塊中增長最為明顯的細分賽道，高景氣有望進一步延續。

Wind顯示，9月以來（截至9月15日），上證指數和滬深300指數分別下跌0.07%、1.27%。然而在申萬31個大類行業中，軍工指數出現明顯回彈，區間漲幅4.38%，僅次于房地產的8.12%以及煤炭的5.16%。回看年初至今的時間，軍工指數除在8月出現小幅回落外，自4月27日以來（截至9月15日），一直呈現較為穩定的上漲趨勢。

這樣走勢背后的大背景是，國防預算的穩步增加，2022年國防支出預算為114504.5億元，同比增長7.1%，而這也是我國自2019年以來首次軍費預算增幅突破7%。而9月以來軍工板塊的再次反彈，則在一定程度上受軍工企業的業績釋放影響。以SW行業分類來看，2022年上半年國防軍工行業整體營收同比增長7.8%，行業整體歸母凈利潤同比增長5.9%。

據《紅周刊》不完全統計，今年上半年歸母凈利潤同比增速在30%以上的軍工企業共有44家，其中，今年上半年，振芯科技實現歸母凈利潤1.63億元，同比增長105%;七一二實現歸母凈利潤2.05億元，同比增長29.4%;而與之相對應的是，9月以來（截至9月15日）振芯科技區間漲幅19.71%;七一二區間漲幅20.02%，也均為近期軍工板塊區間漲幅排名靠前企業。

此外，《紅周刊》梳理還發現，航空裝備凈利潤增長在30%以上的企業有22家，占去軍工企業中業績增長較快的半壁江山。

表1 2022年上半年軍工企業預付款增長排行榜TOP20

數據來源：Wind

因為軍工訂單很多是預付款制，上市公司還未生產交付，就會收到訂單的部分比例預付款。在2020年就有相關文件出臺，明確只要軍方簽署合同，就要給主機廠30-50%的預付款，驗收時達到70-80%，同時主機廠要在一定時間范圍內（1個月左右）向上游打款。

預付款的增長情況，實際上在一定程度上反映的是企業的訂單增長情況。這會反映在公司財務報表的合同負債中。《紅周刊》發現，從去年開始就可以看到中下游軍工企業的合同負債都有很大幅度的提升，這反映出行業的高景氣。

《紅周刊》根據中報業績梳理發現，在2022年中期軍工預付款增長排行榜TOP20中，中航沈飛的預售款項從2021年中期的96.77億元，增至2022年中期的189.15億元，短短一年時間，預付款增長超92億元，位居排行榜第一。

數據來源：Wind

而中國船舶、中國重工、中船防務、內蒙一機、洪都航空則分別以29.19億元、19.46億元、18.50億元、6.42億元的預付款增長位列其后。從2022年中期軍工企業預售款增長排行榜來看，排名靠前的企業主要集中于航空裝備（見表1）。

此外，《紅周刊》梳理發現，從軍工企業的預付款增速來看，所屬軍工電子和航空裝備的軍工企業訂單增速同樣更快。

截至今年中期，預付款同比增長在一倍以上的軍工企業共有24家，其中除去一家地面兵裝企業天秦裝備以及一家航海裝備企業中船防務，其余均屬于軍工電子和航空裝備領域（見表2）。

其中，2022年中期，科思科技預付款為4457.68億元，較其2021年中期的預付款221.11萬元增長超19倍，是軍工板塊預付款增長最為迅速的企業。而觀想科技、邁信林、北摩高科、國博電子、立航科技、派克新材等企業的預付款同比增長均在2倍以上。

預付款的增長程度，一定程度上可以反映出軍工企業的訂單增長狀況，而訂單增長又會在其未來業績中得以兌現。不難看出，無論是從預付款的增長差額總量，還是預付款的增長速度來看，航空裝備和軍工電子，這兩大賽道的高景氣狀態都還將持續。

軍工企業是以銷定產的模式，除了預付款，從存貨的上升也可以看出中短期需求端的快速增長。《紅周刊》梳理2022年中報發現，存貨總量增長較為明顯的企業同樣集中于航空裝備、軍工電子企業中（見表3）。如2022年中期，中航光電存貨為51.29億元，同比增長42%;中航沈飛存貨為66.4億元，同比增長27%;雷電微力存貨為9.16億元，同比增長145%。

存貨增長較快的軍工電子企業業務范圍同樣涉及航空領域，如中航光電在近期的投資者提問中回復，公司積極為C919提供相關產品的配套與技術服務，產品主要包括連接器及設備架等;振華科技也向投資者指出，公司產品廣泛應用于國內航空領域，并且公司有為大飛機提供產品。

中泰證券研報指出，大飛機產業鏈產業鏈長，附加值高。圍繞C919的下線及量產，大飛機產業鏈整體孕育萬億元空間。其中，航空制造、航空發動機具備較強的軍民兩用屬性，長期成長空間廣闊。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數據來源：Wind