A股再添“風光鋰儲”新軍 近岸蛋白受疫情因素影響業績大增

趙文娟

根據新股發行安排，下周（9月19日至9月23日）共有15只新股將啟動申購，其中創業板和科創板各4家、深證主板和北證各3家、上證主板1家，分別涉及計算機、通信和其他電子設備制造業，化學原料和化學制品制造業、軟件和信息技術服務業、研究和試驗發展、廢棄資源綜合利用業等9大行業（見附表）。

從行業屬性看，下周即將發行的15只新股中，位于熱門的“風光鋰儲”等細分賽道的公司并不在少數，其中，博菲電氣作為風電行業上游公司，其產品現階段主要應用于風力發電等領域;硅烷科技、歐晶科技、唯特偶則是光伏產業鏈企業;萬潤新能為鋰電池正極材料商，同時積極布局儲能領域，而近岸蛋白作為新冠直接相關產業也頗受市場關注。總體上，上述公司在各自細分行業是各有特色的。

公開信息顯示，博菲電氣主營業務為電氣絕緣材料等高分子復合材料的研發、生產與銷售，其絕緣材料產品的下游市場覆蓋廣泛，具有較為完整的絕緣材料產品體系?，F階段，公司產品主要應用于風力發電、軌道交通、工業電機、家用電器、新能源汽車、水力發電等領域。其中，風電行業收入撐起公司主營業務收入的半壁江山。

值得一提的是，我國風電行業的快速發展很大程度上得益于政府在政策上的鼓勵和支持，如上網電價保護、電價補貼及各項稅收優惠政策等，因此該行業發展與我國宏觀經濟形勢具有明顯相關性。在當前我國風電行業的快速發展和技術進步下，國家風電補貼正逐步退坡，疊加下游風機生產企業競爭有所加劇、公司收到的風電客戶訂單有所減少、原材料價格出現明顯上漲等因素影響，博菲電氣在經歷快速發展后，盈利能力已經略顯疲軟。

2019年至2021年，博菲電氣實現營業收入1.95億元、3.26億元、3.82億元，對應凈利潤分別為3665.6萬元、9200.75萬元、8144.52萬元，其中2021年凈利潤同比下滑了11.48%。此外，作為公司最主要來源的風電行業收入占主營業務收入的比重也在逐年下滑，分別為64.29%、62.64%、54.74%。

數據來源：Wind

博菲電氣的主要原材料包括樹脂類、纖維類、單體類、溶劑類、復合類、助劑類和模塑類等，在剔除運費和外購產成品對主營業務成本的影響后，公司2019年至2021年直接材料占主營業務成本的比例分別為74.47%、78.80%、82.76%，占比較高。因國際原油價格大幅上漲影響，公司主要原材料價格出現了明顯上漲，這在一定程度上影響到公司業績表現。2019年至2021年，博菲電氣綜合毛利率分別為47.75%、50.14%、37.04%，呈現出波動下滑趨勢。

目前來看，深耕絕緣材料行業十余年的博菲電氣已與中國中車、南京汽輪、金風科技、中船重工等國內知名企業建立了合作關系，但需要指出的是，博菲電氣的客戶集中度較高，2019年至2021年，公司對前五大客戶的銷售金額占營業收入的比例分別為69.54%、80.18%、65.93%，其中中國中車貢獻最大。同期，博菲電氣對其銷售收入占營業收入的比例分別為45.14%、63.55%、54.98%，這意味著中國中車基本撐起了博菲電氣收入的半壁江山。

雖然博菲電氣表示下游客戶集中度高符合行業經營特點，但其同行公司前五大客戶收入占比卻相對較低，平均值僅分別為37.72%、37.76%、36.40%。如此情況下，意味著如果中國中車未來生產經營發生重大不利變化，或對公司訂單出現大量減少，有可能對博菲電氣經營業績產生較大的不利影響。

在一眾即將上市的新股中，硅烷科技、歐晶科技、唯特偶同處在光伏產業鏈賽道，但又各屬不同的細分領域。

其中，硅烷科技集氫能源、光伏、半導體于一身。公開信息顯示，硅烷科技不僅屬于光伏領域電子級硅烷氣龍頭，還率先切入半導體行業，其下游主要應用于半導體、顯示面板、光伏、新能源等新興產業。據測算，硅烷科技電子級硅烷氣在光伏行業供應領域已經占據國內約37.95%的市場份額，顯示面板供應領域占據國內約26.88%的市場份額，并已完成了芯片制造商的合格供應商認證及供應合同簽訂工作，呈現高速增長與明顯的國產替代特點。

作為國內領先的電子級硅烷氣體供應商，硅烷科技的技術實力與發展前景備受市場關注，其是北交所成立以來首家采用詢價發行的企業，它的成功或將對后來者起到估值示范作用。

此外，身處半導體、光伏以及新能源等行業上游，同時在下游需求旺盛、行業高景氣度持續的情況下，硅烷科技近幾年業績表現非常亮眼，2019年至2021年，硅烷科技營收分別實現3.69億元、5.11億元、7.21億元，年均復合增長率為39.78%;歸母凈利潤分別為1571.78萬元、4682.89萬元、7579.99萬元，年均復合增長率高達119.60%。2022年上半年，硅烷科技以5.07億元的營收達到了2021年全年營收的70.32%，歸母凈利潤首次破億，相比上年同期增長96.59%。

值得一提的是，雖然營收和利潤復合增速不低，但硅烷科技產品的毛利率卻不高，近幾年都低于30%，僅2022年上半年毛利率達到了31.02%。與可比公司相比，其毛利率水平仍處在相對較低水平。此外，硅烷科技還存在研發投入不足的問題。根據招股書，硅烷科技2019年至2021年研發投入占營業收入的比例分別為2.04%、1.36%、3.35%，與可比公司相比，硅烷科技研發費用占比顯著偏低。在研發方式上，公司的技術人才主力并非專職人員，而是公司的兼職研發人員，主要包括董事長、分管研發工作的公司高管、生產部門的管理人員等。招股書披露，公司現有專職研發人員23人，人員占比4.32%，兼職研發人員5人。與同行業可比上市公司相比，硅烷科技技術中心規模較小、研發人員較少，這意味著公司可能存在獨立研發實力不足的風險。

歐晶科技是在深證主板上市的光伏企業，其主營業務為耐高溫石英制品的研發、生產和銷售，主要產品為石英坩堝和硅材料清洗服務，石英坩堝主要應用于光伏和半導體領域。隨著光伏級單晶硅片行業的增長和半導體級單晶硅片行業的發展，近幾年公司業績表現不錯。在經營過程中，歐晶科技深度綁定了下游硅片生產雙寡頭之一的中環股份，在中環股份未來新建項目落成帶動相關產品需求增加下，預期公司的業績有望實現進一步增長。

在公司近9成營收依靠中環股份的大背景下，投資者需要注意其客戶高度集中特點，這或從更深層次反映出公司在盈利能力和抗風險能力上還需進一步加強。譬如，歐晶科技現金流已經連負3年且應收款也較高。2021年歐晶科技主營業務毛利率由2020年的27.02%降至26.30%，其中撐起公司收入半壁江山的硅材料清洗服務毛利率由2020年的25.75%降至19.48%，且與同行可比公司相比，歐晶科技毛利率也較低。與此同時，歐晶科技同樣存在研發投入不足的問題，2019年至2021年，歐晶科技研發投入及其占營業收入的比例分別為4.00%、3.99%、3.55%，逐年下滑，且研發人員占員工總數比例僅有4.54%。

唯特偶所處產業鏈的下游行業包括了光伏、5G通信行業、新能源汽車行業等。招股書披露，唯特偶主營業務為微電子焊接材料的研發、生產及銷售，主要產品包括錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料以及助焊劑、清洗劑等輔助焊接材料，而微電子焊接材料是光伏行業太陽能電池板等產品的基礎焊接材料，因此光伏、5G通信領域的快速發展為其業務擴張創造了有利的市場環境。業績方面，近年來，唯特偶持續保持平穩增長態勢，尤其是最近三年公司光伏和5G通信行業的收入增速分別高達102.56%、76.78%。

同樣需要注意的是，唯特偶應收款占營收比例較高，且高于同行均值，這意味著公司或面臨一定的壞賬風險。此外，2019年至2021年，唯特偶收現比及凈現比均不足1，甚至2021年經營性現金流出現負值。

與此同時，唯特偶逐年下降的毛利率和研發費用率也是值得關注的，在2019年至2021年期間，公司的主營業務毛利率分別為28.28%、27.45%、22.96%，其中主要產品錫膏的毛利率分別為29.90%、25.71%、20.62%，其銷售占比分別為45.85%、45.12%和40.77%，呈逐年下滑趨勢。同期，維特偶的研發費用率分別為3.99%、3.39%、3.02%，其中2019年和2020年要低于行業均值。

近兩年，受新冠疫情影響，乘上新冠疫苗快車賽道起飛的企業不在少數，下周即將申購的科創板新股近岸蛋白就是其中一家。招股書披露，近岸蛋白耕重組蛋白行業十余年，主營業務為靶點及因子類蛋白、重組抗體、酶及試劑的研發、生產、銷售，并提供相關技術服務。此外，近岸蛋白還是醫療健康與生命科學領域的上游供應商，提供的產品與服務可應用于生物藥、生命科學基礎研究、體外診斷、mRNA疫苗藥物、生命科學基礎研究等領域。

招股書披露，2018年和2019年，近岸蛋白營業收入還不到4000萬元，且處于虧損狀態，但到了2020年疫情暴發后，業績出現了暴增，營收翻了4倍至1.8億元，凈利潤也大幅扭虧為盈，2021年凈利潤在實現盈利基礎上同比增長了79.42%。在2020年和2021年，公司的新冠相關業務收入分別為11319.67萬元、25567.13萬元，占當年主營業務收入的比例分別高達62.98%、74.80%，而在2019年時，近岸蛋白還無新冠相關業務收入，主營業務收入也只有3557.43萬元。

可以說，近岸蛋白銷售規模的擴張，主要得益于新冠暴發的背景。需要警惕的是，隨著各國防控經驗增加、疫苗接種普及，公司未來業績的持續性仍需要時間去檢驗。正如招股書中坦言，隨著國內外疫情的發展及疫苗普及率的提高，新冠診斷抗原的市場需求下降，公司未來收入具有較大不確定性。譬如2020年及2021年，公司新冠診斷抗原收入由5567.11萬元降至602.76萬元，占當期主營業務收入也由30.97%降至1.76%。

從毛利率來看，2019年至2021年，近岸蛋白主營業務綜合毛利率分別為71.67%、89.32%、87.72%，整體呈上升趨勢。不過，這一水平與同行業可比公司相比，仍不算高，畢竟在同期，義翹神州、百普賽斯、菲鵬生物、諾唯贊四家公司毛利率均值分別為87.90%、94.06%、89.51%，均高于近岸蛋白。

從行業前景來說，隨著國內生命科學研究的快速發展，重組蛋白和相關技術服務市場需求不斷擴大，發展空間廣闊。但另一方面，廣闊的市場空間可能會吸引更多的國內外企業進入本行業，市場競爭將可能日趨激烈，因此對公司的研發創新提出更高的要求。招股書披露，2019年至2021年，其研發費用率分別為28.02%、8.32%、9.97%?？梢钥闯?，隨著公司業務規模的不斷增長，其研發費用率卻呈下降趨勢。截至招股書簽署日，近岸蛋白擁有發明專利15項，其中10項專利為原始取得，5項專利為受讓取得。顯然，作為技術密集型企業，近岸蛋白對于研發的投入似乎也是不夠的，可能會影響公司市場地位和未來收益的實現。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）