定向降準對小微企業融資約束的影響研究

張玉婷

（江西農業大學南昌商學院小微企業研究中心，江西 南昌 330000）

一、引言

小微企業是市場經濟中最具活力的細胞，是我國國民經濟發展和社會創新的強大動能，在穩增長、調結構、促改革、惠民生等方面發揮著重要作用。然而，由于小微企業自由資金少導致經營規模較小，符合擔保要求的抵質押品少，導致缺乏高價值抵押品、擔保體質不完善、抵御風險能力較差，財務信息不完善導致信息不對稱、信息透明度較低，因而小微企業在市場經濟中普遍處于弱勢地位，存在“融資難”“融資貴”等融資約束問題。

隨著我國經濟發展進入新常態，量化寬松政策具有較大的副作用，因此，我國創新性推出了系列定向調控類貨幣政策，包括常備借貸便利（簡稱SLF）、定向降準、再貸款等，注重充分發力、精準發力、靠前發力，著力解決“三農”及小微企業融資困境。其中，以“微刺激”和“定向激勵”為特征的定向降準政策自2014年6月開始實施以來，逐漸成為中國人民銀行貨幣政策操作的最常用工具，旨在建立引導金融機構提高“三農”和小微企業貸款比例的正向激勵機制，實現“精準滴灌”，促進信貸結構優化，使貨幣政策能更高效地傳導至目標領域，著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，進一步促進實體經濟的持續發展。

定向降準政策的實施效果未有統一論證，不少學者認為定向降準能刺激商業銀行增加信貸規模，引導銀行信貸資金流向小微企業和農業企業，且定向降準政策強度越強，對目標領域貸款投放刺激作用越強（陳書涵等，2019）。但也有學者認為定向降準政策釋放的流動性未精確流入目標企業、行業，且持續實施的定向降準政策也未改善原有政策的效果，定向降準政策以商業銀行作為定向引導的途徑效果不佳（黎齊，2017）。因此，本文主要探究了定向降準政策的傳導路徑，以定向降準政策實施前后商業銀行信貸規模和結構以及小微企業融資約束指數為考量標準，對比分析該政策所產生的作用是否與預期相匹配，進一步探究了定向降準政策對緩解小微企業融資約束問題的影響效果。

二、定向降準對小微企業融資約束的傳導路徑分析

傳統的貨幣政策主要通過貨幣供應、利率調整等方法影響總體信貸資源供給和企業融資成本，在實施過程中容易存在“一刀切”的問題，信貸資源更多地流向大中型優質企業或房地產等高收益企業，弱質性企業難以享受政策優惠，政策難以兼顧普惠性目標。而定向降準政策旨在通過定向激勵促進目標企業的成長，但定向降準并非直接向相關的主體發放貸款，解決資金難題，而是借助于銀行放貸，引導金融機構把更多的信貸資源用在“三農”和小微企業身上，幫助其解決融資難題，促進經濟平穩健康的發展，其傳導路徑主要是通過商業銀行即“中央銀行—商業銀行—目標扶持企業”，具體傳導過程主要是通過信貸渠道、風險承擔渠道和成本渠道影響小微企業。

從信貸渠道看：首先，定向降準影響商業銀行信貸規模。定向降準政策實行后，符合政策要求和條件的商業銀行存款準備金率降低，存放在央行的法定存款準備金減少，貨幣供給增加，可貸資金存量擴大，用于發放貸款的資金數量增加。其次，定向降準影響商業銀行信貸結構。為獲得定向降準政策紅利，商業銀行會通過調整信貸結構以達到定向降準的條件，進而會加大對定向目標領域信貸投放。隨著商業銀行向小微企業貸款數額增加，小微企業獲得貸款資金的難度下降，融資約束問題有所緩解。

從風險承擔渠道看：由于符合定向降準政策要求和條件的商業銀行可貸資金增加，進一步催生商業銀行風險承擔的動機，在利益驅使下商業銀行會轉向高風險的小微企業貸款，小微企業信貸可得性增加，進一步達到“量”增的效果。

從成本渠道看：商業銀行的貸款投放主要受負債端成本和資金來源期限的影響，定向降準政策為商業銀行提供更低成本、更穩定的資金來源，釋放長期流動性。符合定向降準政策要求和條件的商業銀行負債端成本下降，進而商業銀行可以在資產端進行更低成本和更長期限的信貸資金投放，小微企業融資成本降低，達到“價”低的效果。

綜上所述，定向降準政策通過商業銀行信貸、風險承擔、成本渠道等作用于小微企業，從傳導路徑看其核心在于商業銀行。商業銀行的信貸行為在政策實施過程中具有關鍵性作用，因而研究定向降準政策是否落地見效的傳導核心在于該政策實施后銀行的行為選擇。若商業銀行傳導渠道順暢，定向降準貨幣政策實施效果將直觀反映為小微企業貸款數額的增加，融資成本和融資約束進一步降低，進而服務實體經濟發展。

三、定向降準對小微企業融資約束的傳導效果分析

（一）信貸渠道角度

圖1為貸款總體需求指數、大型企業、中型企業及小微型企業貸款需求指數，從圖1可以看出，貸款總體需求與各類型企業貸款需求趨勢基本相同，但大型企業和中型企業貸款需求指數小于貸款總體需求指數，小微型企業貸款需求指數高于貸款總體需求指數，這是由于小微企業在發展的過程中融資渠道受限，很大程度上依賴于銀行信貸。

圖1 各類型企業貸款需求指數表

具體分析商業銀行2011-2021年不同信貸投向貸款余額增速，從圖2可以看出，定向降準政策實施以來小微企業貸款增速持續上漲，截至2021年末普惠小微貸款余額為192300億元，同比增長27.3%。房地產貸款增速近年來持續下降，截至2021年末房地產貸款余額為521700億元，同比增長7.9%，但增速比2020年低3.7個百分點；工業中長期貸款增速明顯提升，截至2021年末工業中長期貸款余額為134900億元，同比增長22.6%，增速比2020年高 2.6個百分點；農戶貸款增速較穩定，截至2021年末農戶貸款余額為68400億元，同比增長14.1%。

圖2 商業銀行2011-2021年不同信貸投向貸款余額增速

定向降準實施后普惠小微貸款余額持續增加，2020年全年普惠小微貸款增加35200億元，同比多增14300億元，年末普惠小微貸款余額為151000億元，同比增長30.3%，較上年末提高7.2個百分點，支持小微經營主體3228萬戶，同比增長19.4%；2021年全年普惠小微貸款增加41300億元，同比多增6100億元，年末普惠小微貸款余額為192300億元，同比增長27.3%，由于下半年國內經濟出現下行壓力，信貸需求大幅放緩，較上年末下降3個百分點，增速有所放緩，支持小微經營主體4456萬戶，同比增長38%。綜上，定向降準貨幣政策實施以來，普惠小微企業的貸款數額不斷增加，商業銀行通過調整信貸結構，加大對小微企業領域信貸投放，小微企業獲得貸款資金的難度下降，融資約束問題有所緩解。

（二）風險承擔角度

從圖3可以看出，定向降準政策實施以來，小微企業風險指數近年來大幅下降。由于小微企業自身固有局限性，信息披露不完善導致銀企信息不對稱，為減輕信貸風險，多地聯動整合信息資源，構建信用信息服務平臺。銀行業金融機構也不斷優化小微企業信用評價模式和風險評級模型，豐富增信方式，建立企業守信聯合激勵和失信聯合懲戒機制，對防范小微企業信貸風險起到了積極作用。

圖3 2015-2021年小微企業供給/風險/可得指數表（單位：點）

定向降準政策實施以來，商業銀行獲得更低成本、更大規模信貸資金，可貸資金增加，但定向降準所釋放的資金是否順暢流動目標小微企業，主要看小微企業信貸資金可得的情況。從圖3可以看出，小微企業信貸資源供給指數和可得指數整體上穩步增加。一是由于政策激勵性，為擴大目標領域資金可得，定向降準政策主要對普惠小微企業貸款余額或增量占比達到10%的商業銀行，存款準備金率可在原基礎上再下調1個百分點，進一步釋放流動性；二是為促進政策落地見效，針對性解決小微企業抵押擔保難問題，積極運用應收賬款進行融資，創新性利用專利、商標等知識產權作為融資產品，不斷探索無抵押、無擔保貸款模式，有效緩解了小微企業融資難問題，使得小微企業信貸可得性增加。

（三）融資成本角度

從圖4可以看出，定向降準政策實施以來，小微企業價格指數持續下降，主要是由于中國人民銀行通過定向降準等方式向金融機構提供低成本資金，降低無風險收益率，更好地引導金融機構發展普惠金融業務，將普惠型小微企業的貸款利率控制在合理水平。另外，銀行業金融機構也進一步完善成本分攤和收益分享機制，對經營情況良好、有轉貸或續貸需求的小微企業建立準入名單，可在貸款到期前提前進行授信審批，節省了“過橋”成本，進一步降低小微企業融資成本。

圖4 2015-2021年小微企業價格/效率/質量指數表（單位：點）

定向降準政策實施以來，小微企業所獲信貸成本不斷降低，但效率指數和質量指數整體上持續增加，主要是因為銀行業金融機構在強化內部風險管控的前提條件下，針對小微企業貸款“短、小、頻、急”的特點，通過線上、線下渠道為小微企業提供適應性產品和綜合性金融服務，合理設定小微企業授信審批條件，不斷精簡小微企業貸款流程，優化小微企業貸款審批方式，權限下放，縮短響應時間，提升了小微企業貸款服務效率，使得小微企業獲取信貸資源的效率及質量不斷提高。

四、對策與建議

定向降準政策實施以來，小微企業金融服務的覆蓋面、便利性及可得性不斷提升，融資成本明顯下降，但小微企業金融服務供給與小微企業發展特點、融資需求之間仍然存在差距和不匹配的情況。為確保定向降準政策的有效性，緩解小微企業融資約束，真正意義上實現小微企業信貸資源“量增、價降、面擴”的目標，本文分別從政策支持、金融機構、小微企業自身提出對策建議：

一是強化政策支持力度。進一步發揮結構性貨幣政策“精準滴灌”的目標優化作用，繼續運用定向降準、定向中期借貸便利、抵押補充貸款、再貸款再貼現等政策工具，提升金融服務小微企業等薄弱環節和重點領域的能力；綜合再運用財政扶持、減稅降費等政策優惠，多舉措著力提高對小微企業的支持力度。

二是深化金融供給側結構性改革。大力推進適合小微企業發展特點的專業化經營模式，完善金融服務體系和傳導機制，如增加小微金融基層網點服務數量，增強差異化風險定價能力，落實內部資金轉移定價優惠，細化小微企業授信盡職免責制度、不良貸款容忍要求，讓基層信貸人員“愿貸、能貸、敢貸、會貸”。

三是規范小微企業經營發展。進一步完善企業內部治理結構，依法依規做好會計核算并主動進行對外披露，合理安排投融資活動，減少盲目投資和過度擔保行為，保持合理流動性，提高自身素質和融資能力，實現健康、持續的發展。