財務報表分析
——以維維食品飲料股份有限公司為例

全娜郡

（成都理工大學 商學院，四川 成都 610059）

一、公司簡介

維維食品飲料股份有限公司（以下簡稱“維維股份”）的前身是江蘇省徐州市下屬的銅山碾米廠，是糧食企業的一員［1］。轉變為食品飲料制造企業的維維股份于2000年在上海證券交易所成功上市。維維股份憑借維維豆奶起家，但并不拘泥于豆奶業務。2006年宣布進軍酒業，先后收購了雙溝酒業、枝江酒業和貴州醇酒業；2007年成立房地產公司；2011年收購了煤化公司；2013年收購了茶葉公司等。其一路加快多元化發展步伐，發展情況卻不盡如人意。

從市場份額占比來看，豆本豆、維他奶和唯怡等龍頭企業地位穩固，2018年市場份額占比分別為20.7%、16.9%和10.4%［2］。維維豆奶在層出不窮的豆奶產品中失去了其“豆奶大王”的地位。隨著《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出對農業的戰略布局，維維股份緊跟政策腳步，將重心逐步移到糧食板塊，注重糧食的購、儲、加工和貿易業務，糧食初加工業務現已成為其第一大業務板塊。

二、財務報表分析

大眾可以通過上市公司公布的財務報表去了解一家企業的概況，因此本文選取維維股份2017—2021年的資產負債表、利潤表中的部分財務數據，分析其財務狀況。

（一）資產負債表分析

由表1可知，維維股份的資產總額由2017年的821 723.54萬元縮減至2021年的515 884.86萬元，流動資產規模也大幅縮小。2021年的負債總額相較于2020年縮小近一半，流動負債總額縮小約64%。近兩年來，維維股份縮減業務范圍，導致經營活動的負債總額和總資產減少。2020年，其出售了66.95%的交易性金融資產，應收賬款的賬面余額較上期減少了5813.8萬元等。自2020年維維股份股票被停牌后，信用借款和保證借款的數額大幅削減，同時枝江酒業退出合并范圍導致應付票據等流動負債數額減少。由表中數據可看出，總資產中流動資產的份額在減少，企業資產的流動性較弱，企業的短期償債能力得不到保證。

表1 維維股份資產負債表（單位：萬元）

（二）利潤表分析

表2數據顯示，維維股份的營業收入和營業成本數額相對穩定，但2018年的營業利潤相較于2017年斷崖式下降。2018年，維維股份因出售其持有的貴州醇酒業有限公司55%的股權，共計拉升歸母凈利潤（歸屬于母公司的凈利潤）4919.19萬元，但當期股票受市場行情影響，市值下跌，持有的以公允價值計量的金融資產的投資損失巨大，以及折價處置固定資產造成的損失等事項導致營業利潤直線下滑。2019年恢復接近2017年的營業利潤水平，主要源于2019年與企業日常活動相關的政府補助增加，對聯營和合營企業的確認的投資收益為177 744.95萬元，以及公允價值變動收益大幅增加。2020年，企業轉讓子公司枝江酒業股權產生的投資收益和減值準備的大幅沖減以及處置子公司濟南農牧、六朝松和寧夏東方的土地產生了資產處置收益等事項，使當期營業利潤趕超2017年5倍之多。

表2 維維股份利潤表（單位：萬元）

2021年，投資收益相較于2020年下降了15 001.51萬元，非經常性收益大幅減少，這導致企業在2021年的營業利潤大幅下降。非經常性損益或是與公司經營業務無直接關系，或是其發生不能真實反映公司的盈利能力［3］。由表中各年的扣非凈利潤（扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤）數據可以看出，2021年以前維維股份的凈利潤很大程度上取決于非經常性收益。

三、財務指標分析

（一）盈利能力分析

由表3可知，2017—2019年，維維股份的總資產報酬率從1.1%跌至0.87%，2020年同比增長了4.8%，緊接著在2021年下降了1.91%，在2020年出售了酒類業務后，企業總資產創造收益的能力明顯增強，但不穩定。由前述的財務報表分析可知，資產的大幅縮減和凈利潤急劇上升的變動促使維維股份2020年總資產報酬率飆升。而在2021年，投資收益等大幅縮減導致當年總資產報酬率下滑。銷售凈利率和營業利潤率的波動幅度與總資產報酬率一致，均在2020年大幅增長。

表3 維維股份盈利能力

由此可知，企業利潤大幅增長并非由企業主營業務活動引起，企業盈利能力較差。在2017—2019年，銷售毛利率基本維持在23%左右，但2020年開始有所下降，2021年跌落至19.83%。與同行業內企業橫向比較，維維股份的各項指標均遠低于養元飲品和承德露露。2021年，承德露露的總資產報酬率高出維維股份約10%，養元飲品高出7.72%；養元飲品和承德露露的毛利率高達49.29%和46.26%。數據反映出維維股份對資產的利用效率低，企業經營管理水平較低，盈利能力弱。

（二）償債能力分析

由表4可知，2020年有所增長的指標有流動比率和速動比率，但在2021年，速動比率沒有維持其向好的趨勢并進一步下跌。對于長期償債能力，維維股份的資產負債率在2017—2019年呈上升趨勢，債務負擔重，財務風險較大。其資產負債率在2019年達到峰值，2020年下降至55.09%，2021年進一步下降至40.16%。2021年，養元飲品和承德露露的流動比率分別為7.81和4.32，速動比率分別為7.39和4.12，資產負債率分別為10.36%和20.54%。比較分析可知，維維股份相較于其他兩家企業，傾向于舉債經營，償債風險高，償債安全性和穩定性的增強可能受阻。

表4 維維股份償債能力

（三）營運能力分析

營運能力是指企業利用現有資源進行生產創造最終取得社會財富的能力，它可以評價企業的營運活躍度和資產利用程度，是企業獲利的基礎，也是償還債務的保障［4］。由表5可知，維維股份應收賬款周轉率由2017年的26.63次增加至2021年的53.94次，這得益于維維股份加強了客商信用控制。2020年受疫情影響，豆奶粉相比上期減產了2.95%，動植物蛋白飲料同比減產了16.84%，茶葉同比減產了53.04%，且2020年企業因出售枝江酒業而不再持有酒類產品的存貨。上述存貨的減產和存貨產品結構的變化使維維股份2020年的存貨周轉率有了提升。

表5 維維股份營運能力（單位：次）

2021年，茶類市場復蘇，同時維維股份去除了銷售業績不佳的酒類產品，存貨周轉率有了進一步提升。維維股份的總資產周轉率在2017—2020年基本維持在相同水平。2021年維維股份縮減資產規模，總資產周轉率同比增長0.15次。2021年養元飲品和承德露露的應收賬款周轉率分別為160.33次和7416.03次，存貨周轉率則分別為4.01次和6.71次，總資產周轉率為0.35次和0.63次。對比可知，維維股份的應收賬款周轉率偏低，周轉天數較長，營運資金因過多凝滯在應收賬款上，導致資金流動性較弱，有資金周轉和償債的風險。2020年去除酒類產品后，維維股份的存貨周轉率和總資產周轉率呈現出顯著提升的跡象，暫處于行業平均水平。

（四）發展能力分析

由表6可知，營業收入增長率呈波動趨勢，在2018年達到頂峰，為8.31%；隨后一年營業收入急劇縮減，增長率僅為0.12%。毛利率最高的固態沖調飲料產品的營業收入增長動力不足，以及對酒類產品業務的削減，導致2020年和2021年的營業收入呈負增長。2018年，營業利潤率大幅下降，主要是因為當期股票市場低迷；2019年，營業利潤爆發式增長，同比增長高達1270.5%；2020年，營業利潤增長率和凈利潤增長率均異樣增長。2020年，企業的凈資產增長率高達20.61%，資產增值保全能力增強，但次年資產增值保全能力驟降，凈資產增長率僅為2%。在2020和2021年，總資產增長率均處于負增長狀態，企業大幅縮小經營規模。

表6 維維股份發展能力

四、建議

維維股份的市場占有率曾連續十多年遙遙領先，但隨著越來越多的企業加入豆奶行業，其漸漸喪失了優勢。鞏固和增加市場份額是維維股份的當務之急。基于對維維股份的財務報表分析，筆者提出以下建議。

第一，產品創新。維維豆奶粉曾憑借較為簡單的工藝和低包裝成本，將毛利率保持在40%上下，但在激烈的行業競爭中，其失去了原有的優勢，營業收入增長乏力。企業可以著力設計豆奶粉的包裝，并研發出更多大眾喜愛的健康低糖和口味多元的豆奶粉產品。隨著植物蛋白液體飲料市場的擴大，維維股份可以著力布局該賽道，讓維維豆奶走年輕化道路。

第二，發展主營業務，減少對非經常性收益的依賴。憑借國家對農業的扶持，維維股份將糧食初加工業務發展為企業的第一大業務板塊。企業應當加強防范，避免過度依賴非經常性收益，專注于主營業務的發展，提高業務的毛利率和市場份額，使企業擺脫依賴政府補貼的負面影響，謀求更廣闊的發展空間。

第三，加強對應收賬款的管理。維維股份作為快消食品的一員大將，應收賬款的周轉率偏低，周轉天數遠高于同行，資金流動得不到保障。企業應當加大催收賬款的力度，避免應收賬款占據過多的營運資金，提高資金的利用效率，降低發生壞賬的可能性，加強對資金周轉的管理。

五、結語

綜合各項指標可以看出，維維股份因自身產品創新能力不足而陷入巨大的同業威脅中，鞏固和發展市場份額成為維維股份的當務之急。在疫情導致實體經濟不景氣的背景下，維維股份可以大力發展政府扶持的糧食收購、倉儲等業務，積極應對經濟形勢。此外，對財務報表中的歷史數據進行分析，無法滿足前瞻性的信息需求，這是研究的不足之處。