職業年金基金進入資本市場運營現狀及思考
——以廣東省為例

●歐 霞 龍向林 何 力

《“十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃》提出，要加快發展多層次、多支柱養老保險體系，大力發展企業年金、職業年金，鼓勵金融機構開發符合老年人特點的多樣化養老金融產品。2022年國務院《政府工作報告》中10次出現“養老”，強調要穩步實施企業職工基本養老保險全國統籌；繼續規范發展第三支柱養老保險；優化城鄉養老服務供給，支持社會力量提供日間照料、助餐助潔、康復護理等服務，鼓勵發展農村互助式養老服務；要加大社區養老等配套設施建設力度等。這已是《政府工作報告》連續提到規范第三支柱發展。從“規范發展”到“繼續規范發展”背后反映了對發展第三支柱養老保險的重視程度和政策的延續性。

一、職業年金基金進入資本市場的主要優勢與投資要求

2015年4月，國務院辦公廳印發《機關事業單位職業年金辦法》以來，全國各省區市都相繼頒布了職業年金“實施辦法”或“基金管理實施辦法”，職業年金市場化投資特別是進入資本市場已取得明顯成效。

（一）職業年金基金進入資本市場的主要優勢

根據國家有關規定，職業年金基金采取市場化投資運營，由省級（或中央本級）社保經辦機構作為代理人集中將基金委托給受托人進行管理。職業年金基金較我國養老保險體系中的其他基金情況看，進入我國資本市場的優勢主要有：

1.基金總體規模大。我國機關事業單位職業年金實行完全積累，單位和個人繳費比例分別為繳費工資基數的8%和4%，繳費比例超過基本養老保險個人賬戶和企業年金，其在未來的基金規模上將遠超其他養老基金。以廣東省為例，2020年全省職業年金參保單位41866個，繳費收入4028701.75萬元，待遇領取金額4142.38萬元，基金累計結余12919773.77萬元。2021年，廣東省統一計劃資產凈值超過1800億元，成立以來累計投資收益率超10%。廣東省職業年金每年繳費收入基本趨于穩定，可以確保以相對穩定的增量資金入市。

2.資產負債穩定。一方面，強制征收、部分財政供款的職業年金，在資金來源上比企業年金基金甚至基本養老保險個人賬戶基金更穩定，征收難度和繳費波動性相對較小。另一方面，機關事業單位人員的職業和退休行為比企業穩定，年金支付的可預見性也更強。職業年金資產負債相對平穩，有利于資本市場長期穩定。

3.基金集中度高。職業年金基金由省級社會保險經辦機構集中行使委托責任，可建立一個或多個職業年金計劃，基金集中度較高，便于整體投資決策的實施。廣東省目前共有12家受托人，12個職業年金計劃，100個投資組合，基金投資集中度相對較高。

（二）職業年金基金投資的基本要求

1.安全性。對于任何一個養老基金而言，安全性仍應是其投資管理中的首要原則。但相比于基本養老保險基金，補充性質的職業年金基金的保本性要求相對較弱，因此，應通過在市場化投資過程中完善資產配置、控制投資人行為等方式來強化安全性，無需通過強調保本來犧牲基金增值的機會。

2.長期收益性。在保證安全的基礎上，職業年金更應強化長期受益的獲得。由于職業年金基金的高穩定性，其在進行長期資產配置方面較企業年金基金更具有優勢，獲得長期穩定回報的可能性更高。同時，由于基金規模更大，也更需要通過配置更多的長期投資工具來實現與經濟增長相協調的投資收益，關注短期收益的意義不大。

3.流動性。養老基金的流動性要求主要基于當期支付壓力而來。職業年金資產負債的可預見性較高，當期負債較為明確，不需要像基本養老保險基金那樣保持非常高比例的流動性資產，但也不像作為儲備基金的全國社會保障基金一樣較少關注流動性。

4.社會性。企業年金基金來源于企業和員工的私人資金，具有典型的私有化屬性。職業年金基金來源于公共資金，在投資過程中不僅需要關注基金本身的安全性和收益性，還應關注社會收益的增加。因此，在投資中應關注所選擇投資的工具是否有利于國家或區域的經濟社會發展，將基金本身的收益與社會收益相結合進行考慮（見表1）。

表1 不同類型的養老基金的投資要求

（三）職業年金基金對資本市場的影響

1.有利于優化和改善投資者結構。我國股票市場一直是以個人投資者為主的市場，相比而言，成熟市場如美國的機構資金持股占比超過九成，而我國個人投資者持股占三成，卻貢獻了八成以上的交易，市場由高度活躍的短期資金驅動。隨著職業年金基金每年以相對穩定的增量資金入市，必將逐步優化投資者結構。

2.有利于培育個人投資者理性投資理念。職業年金基金長期資金使得市場走向價值投資，扭轉市場不良投資習慣，逐漸消除熱衷炒差的投機之風。長期資金一般以20年以上作為投資周期，在穩定增值的前提下優化配置資源，更注重價值投資理念，看重業績好、盈利穩定的企業，發掘投資標的的內在價值，而不會像個人投資者那樣關注短期炒作題材或熱點、聽消息投資方式。個人投資者的投資理念轉變，將促進市場健康穩定發展。

3.有利于穩定市場預期和信心。當市場處于大幅下跌或者波動時，職業年金基金長期資金將有利于提升市場流動性，并逐步緩和投資者的擔憂情緒，培育和修復市場發展的信心。

二、廣東省職業年金投資現狀分析

2020年上半年，廣東省開啟職業年金計劃受托人評選活動，并在10月份正式啟動職業年金入市投資運營；11月份，正式印發了《廣東省職業年金基金監管試行辦法》。截至2021年底，廣東省職業年金累計投資收益近140億元，累計投資收益率10.8%，2021年投資收益率6.9%。

（一）職業年金基金受托運營方式

在投資管理上，職業年金基金選取了與企業年金相似的受托模式，所不同的是職業年金采取集中委托運營的方式，由省級社會保險基本機構集中實施委托責任。在管理主體上，職業年金基金取消了企業年金中的賬戶管理人，由代理人承擔賬戶管理人職能。目前，全國部分省份也頒布了對年金計劃數量與資金分配、管理主體選擇等方面的具體實施細則。福建、海南兩省明確了計劃數量和各計劃資金的分配方案；山東、江西兩省只確定了設置多個計劃和資金分配與績效掛鉤，但未明確具體方案。廣東省參照第一種分配方案，明確了12家受托人，12個職業年金計劃，100個投資組合。

（二）職業年金基金投資范圍

根據國家人社部《關于調整年金基金投資范圍的通知》（人社部發〔2020〕95號）相關要求，明確年金基金財產限于內地和香港市場投資金融資產，在內地市場的投資領域涵蓋銀行存款、標準化債權類資產、信托產品、公開募集證券投資基金、股票、股指期貨、養老金產品等等。在我國香港市場的投資，可以通過股票型養老金產品或公開募集證券投資基金，參與內地與香港股票市場交易互聯互通機制下允許買賣的香港聯合交易所上市股票，對投資組合比例具體限制如表2所示。

表2 職業年金與企業年金投資組合比例限制比較

截至2021年末，廣東省職業年金基金計劃資產凈值1829億元，其中投資資產凈值1769.31億元，受托財產托管賬戶資產凈值59.77億元。從投資資產分布情況看，流動性占2.89%，固定收益類占83.68%，權益類占23.4%，符合國家法律法規和監管要求。

（三）職業年金基金收益分配

在投資成本和收益分配上，明確了各管理主體管理費用的提取比例，與企業年金基本一致，只是取消了代理人履行賬戶管理人責任的管理費用。在目前各地的基金管理實施辦法中又對管理費用和收益分配的具體操作進行了相應規定。福建、海南明確了各主體的具體費用構成標準比例；江西等地則僅籠統地提出根據考核情況確定，沒有規定具體的標準。關于管理費用和業績基準方面，廣東省根據國家規定，明確受托人、托管人、投資管理人須從職業年金基金財產中收取管理費用，但分別不高于所管理職業年金基金資產凈值的0.2%、0.2%、1.2%。為了激勵受托人和投資管理人，考慮參照央保中心和山東等地做法，受托費和投資管理費采取“基本管理費+業績報酬”的浮動費率模式，超過業績基準計提業績報酬。關于風險防控和收益保障方面，廣東省按照穩健投資，防范風險的要求，研究提出四方面措施：一是通過業績基準剛性約束，當投資收益率為負數時，不支付任何受托費和投資管理費；低于業績基準時按照差額扣減基本管理費；高于業績基準時按照超額收益計提業績報酬。二是用好“獎優懲劣”激勵機制，根據收益表現分配資金。三是建立柔性末位淘汰機制，對考核排名末位的不分配新增資金，甚至適當減少存量資金。四是嚴格執行投資政策，職業年金基金大部分投資于銀行定期存款、國債等收益穩定產品，投資股票等高風險資產的比例不超過40%。

三、美國聯邦職業年金的經驗借鑒

美國在1987年建立了聯邦雇員退休制度。聯邦政府公務員既參與美國社會養老保險OASDI（基本養老保險），也參與節儉儲蓄計劃TSP（職業年金制度）。其主要有幾個方面特點：

(一）靈活的繳費機制

TSP計劃采取繳費確定型，個人和單位共擔，以彈性繳費、區別配比為特點，最大限度地激發職工的繳費積極性，滿足不同年齡階段、不同收入群體的多樣化。個人繳費可自愿選擇0%～10%不同繳費比例，政府繳費分為固定繳費和配比繳費，固定繳費為工資基數1%，配比繳費比例與個人繳費予以匹配，見表3。

表3 美國TSP計劃繳費比例一覽表（單位%）

（二）健全的管理體系

TSP賬戶設立專門的機構進行日常管理，并設立監督機構，實現管理工作及相關決策的科學性和實效性，增強制度的公信力。資金由獨立于政府管理體制的聯邦退休節儉投資理事會FRTIB負責投資管理，要求成員候選人具有金融投資和年金待遇領域的多年工作經驗。設立雇員節儉咨詢委員會ETAC就TSP計劃管理政策和投資建議等內容為理事會提供參考意見。

（三）優化的投資組合

TSP計劃設立了多種投資計劃，給予個人充分的選擇權利，增強基金保值增值能力。TSP計劃安排了單項基金和生命周期基金兩個不同類類產品供參與人搭配組合。單項基金分為五個，分別是政府債券基金G基金、固定收益指數投資基金F基金（追蹤彭博巴克萊美國綜合債券指數）、普通股指投資基金C基金（投資大中型企業股票，追蹤標準普爾500指數）、小型股指基金S基金（投資中小企業，追蹤道瓊斯美國全市場指數）和國際股指基金I基金（投資多個發達國家公司股票，追蹤摩根士丹利歐澳遠東指數）。生命周期基金分為五個，根據投保人養老金預期領取時間分別是L2060基金（適用于2058年之后領取人員）、L2050基金(適用于2048年至2057年領取人員)、L2040基金(適用于2038至2047年領取人員)、L2030基金(適用于2028至2037年領取人員)、L2025基金(適用于2021至2027年領取人員)，L Income基金(適用于正在領取或1958年前出生)，且每個L基金均由專家依據待遇預期領取時間用上述五個單向基金差別比例構成，即距離預期領取時間越遠，低風險、低收益的G、F基金比例越低，高收益的C、S、I基金比例越高，投資風格較為激進，注重投資收益，反之亦然，實現低風險性的保守型組合與高收益性的激進型組合共存，個人可根據自身情況，同時選擇任意單向基金或任意L基金，并且允許每個月在不同的投資基金之間進行轉換，滿足不同投資傾向和待遇預期人群的個性化需求。

表4 2022年生命周期基金投資單項基金的組合情況（單位%）

（四）透明的管理費用

TSP計劃與其他養老金計劃一樣均需收取費用，包括管理費用和投資費用。管理費用用于系統維護、人員服務等運營支出，投資費用時支付給投資經理的報酬。不同的基金費用不一樣，會進行公示。在2021年，管理費用為0.052%～0.053%，投資費用為0%～0.016%，見表5。

表5 2022年不同單項基金的費用情況（單位%）

（五）在余額提取方面

TSP計劃允許參與人從TSP賬戶中申請短期借款或提前支取。借款方面，借款上限為為賬戶中劃入金額及其收益。若借款用于購買住宅，還款期為1至15年，若借款用于通用用途，還款期為1至5年。提前支取方面，屬于永久提款，申請類型分為兩種，一種是因為自身發生經濟困難，另一種是年齡達到59.5歲以上。

（六）在監督管理方面

美國具有完善的法律體系，《社會保障法》等一系列法規對基金的管理進行嚴格監督，包括對基金管理費用進行嚴格限制，對基金投資的安全性進行嚴密管控等，還要求每年安排一次審計，并在網站上公布結果。

截至2020年12月，美國整體養老金規模已超過34.8萬億美元，年均復合增長率為10.4%。以上六個方面，是值得廣東省發展職業年金基金運營可以充分借鑒的地方。

四、廣東省職業年金資本市場運營的幾點建議

（一）不斷建立健全配套制度體系

為加強廣東省職業年金基金監管，促進基金安全與穩健投資運營，2020年11月18日，廣東省印發了《職業年金基金監管試行辦法》，明確了各級人社、財政部門監管職責，建立健全行政監督體系，完善信息報告與社會監督制度，實現對職業年金基金的全過程監管，并明確了紀律要求，經檢查發現存在金融違法行為的，向人社部、有關主管部門移送或通報情況。下一步，應不斷完善職業年金績效考評辦法，為廣東省職業年金基金投資管理奠定堅實的制度基礎。同時，要逐步完善投資監督功能，并引進機構投資監督系統，研究通過第三方專業機構排查風險意見。

（二）進一步明確考核與激勵措施

目前我國大多數省份制定的職業年金基金管理辦法中，對管理主體的考核約束措施也較為籠統。廣東省《職業年金計劃受托人績效考評辦法》，應對管理主體的責任邊界進行明確，既保證各主體充分有效地履行自身職責、鼓勵其積極作為，又防止不作為、亂作為的現象出現，避免各主體的業務受到隨意干涉。

（三）逐步增加投資渠道

職業年金基金規模大且對長期投資要求較高。目前的投資范圍僅限于內地和我國香港金融資產投資，并不能完全適應職業年金的投資需求，可考慮增加境外投資和實業投資等相關投資渠道。一方面，可以進一步分散投資風險；另一方面，更適應職業年金基金投資的長期性和社會性要求。但考慮到目前廣東省經辦機構作為代理人在投資專業性方面的欠缺，上述類別的投資渠道可根據職業年金具體的投資收益狀況和經驗積累而逐步增加。

（四）根據資產負債匹配屬性設置不同的年金計劃

目前，各地的年金計劃分配多是對資金量進行分配，沒有考慮不同年齡段受益人對基金投資收益和風險的不同需求。建議可根據計劃參加者的不同年齡段設置不同的年金計劃，如可將20～30歲的年輕型參加者的賬戶納入同一個年金計劃，該計劃可實行更為激進的資產配置，追求長期性的高收益，配置相對較多的高風險資產，較少考慮資產的流動性問題；與之相反，對即將退休的參加者而言，應更多配置低風險資產和短期資產。