企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略研究

張 燕

（魯南中聯(lián)水泥有限公司，山東 滕州 277500）

當(dāng)前，并購重組已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展、切實(shí)優(yōu)化資源配置、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模所采取的主要手段，企業(yè)各類并購重組活動(dòng)日益頻繁。經(jīng)過長期實(shí)踐可知，風(fēng)險(xiǎn)類型多樣、風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)效益理想是企業(yè)重組并購最為典型的表現(xiàn)，其具有機(jī)遇、風(fēng)險(xiǎn)并存的特征。若存在對(duì)目標(biāo)公司定位不清晰、風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄、融資支付方式單一等問題，將使并購成功概率大幅度降低。

一、企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

受多種因素影響，企業(yè)固定支出增加、實(shí)際收益與期望值差異較大、喪失先進(jìn)償付能力的可能性即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其主要涉及企業(yè)喪失償債能力、股東未來收益可變性兩個(gè)方面。在企業(yè)管理中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以消除，與企業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制至關(guān)重要。在企業(yè)并購重組的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響性、危害性十分顯著。

（二）企業(yè)并購重組的動(dòng)因

大于或等于2個(gè)企業(yè)相互參股、合并或組建新公司，即并購重組。企業(yè)從自身發(fā)展需求和運(yùn)營現(xiàn)狀角度出發(fā)，通過重組并購，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長，其動(dòng)因包括兩個(gè)方面。一是效率動(dòng)因。并購重組能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，例如管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等，以此優(yōu)化資源配置，在穩(wěn)固企業(yè)形象、擴(kuò)大企業(yè)運(yùn)營規(guī)模、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程等方面，均具有明顯優(yōu)勢；二是經(jīng)濟(jì)動(dòng)因。新時(shí)代背景下，企業(yè)要想擴(kuò)大市場份額，就必須找準(zhǔn)戰(zhàn)略發(fā)展方向、開展多樣化經(jīng)營活動(dòng)，而企業(yè)重組并購后，抗風(fēng)險(xiǎn)能力、影響力、創(chuàng)新力、競爭力等都會(huì)進(jìn)一步提升，從而帶來顯著的經(jīng)濟(jì)效益。

（三）企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

一是動(dòng)態(tài)性。無論是重組并購還是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，都屬于動(dòng)態(tài)的活動(dòng)過程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)階段均可存在。在并購的不同階段中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因、風(fēng)險(xiǎn)類型也不盡相同，處于不斷變化的過程；二是復(fù)雜性。企業(yè)并購重組牽連面廣，是一個(gè)緊密、有序的過程，若某個(gè)步驟和環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，不僅會(huì)對(duì)該階段并購活動(dòng)產(chǎn)生影響，還會(huì)對(duì)并購重組成功與否造成直接影響，故具有復(fù)雜性特征；三是綜合性。全面了解、分析目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)，是并購重組的必經(jīng)環(huán)節(jié)，例如，資產(chǎn)管理、市場管理、生產(chǎn)運(yùn)營等活動(dòng)的評(píng)估。若調(diào)研分析缺乏綜合性、全面性，則可能帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成并購重組失敗。

二、企業(yè)并購重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）融資支付風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定的資金來源和有效的融資渠道是企業(yè)并購重組的必備條件之一。融資支付風(fēng)險(xiǎn)是最常見、也是影響最大的風(fēng)險(xiǎn)問題。例如，受自有資金不足等因素影響，部分需要通過外部途徑，如股權(quán)融資、商業(yè)銀行貸款等，以此獲得并購所需資金，在此過程中，易出現(xiàn)資金未按合同、按期支付等問題，使企業(yè)需面臨較大的融資支付風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，并購所需的流動(dòng)資金較多，若企業(yè)未能合理選擇融資方式，則會(huì)大幅度增加融資成本、提升融資風(fēng)險(xiǎn)，不利于資金流通。這就要求企業(yè)應(yīng)從并購重組目標(biāo)和企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況出發(fā)，不斷優(yōu)化內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，將短期融資和長期融資相結(jié)合，保證融資渠道穩(wěn)定，規(guī)避企業(yè)融資支付風(fēng)險(xiǎn)。

（二）價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)

這一財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購重組活動(dòng)前，但其對(duì)并購全過程會(huì)造成一定的不利影響。經(jīng)過長期實(shí)踐可知，準(zhǔn)確定位目標(biāo)企業(yè)品牌、資產(chǎn)價(jià)值，是順利開展并購活動(dòng)的前提條件，但不少企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值不準(zhǔn)確、對(duì)其定位不清晰、缺乏系統(tǒng)評(píng)估方案、評(píng)估方法不夠細(xì)致、評(píng)估過程不科學(xué)等問題仍然存在。這使企業(yè)雖然付出了較多的并購資金，但后期獲得的經(jīng)濟(jì)效益與期望值之間存在較大差異。價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購成功概率的影響較小，對(duì)并購重組的經(jīng)濟(jì)效益影響較大。不僅如此，當(dāng)前，在價(jià)值定位理念方面，收購和被收購企業(yè)仍然存在一定差距，例如，財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)容缺乏真實(shí)性、二者信息交流不對(duì)稱等問題，是該風(fēng)險(xiǎn)因素的主要成因?？偠灾瑑r(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)收購和被收購企業(yè)雙方經(jīng)濟(jì)效益造成直接影響，合理的價(jià)值定位是并購重組順利實(shí)現(xiàn)、獲取預(yù)估收益的關(guān)鍵。

（三）投資損失風(fēng)險(xiǎn)

投資損失風(fēng)險(xiǎn)主要來源于被收購企業(yè)潛在的經(jīng)營問題和債務(wù)。企業(yè)并購重組的目的在于促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展、占據(jù)更多的市場份額，其本質(zhì)為資本行為，若管理者在并購前期未能對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行全面分析、深入調(diào)研，其存在的隱性經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或債務(wù)，則會(huì)大大增加投資損失風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，導(dǎo)致自身經(jīng)濟(jì)利益受損。同時(shí)，在調(diào)研階段，很多并購重組項(xiàng)目帶來的經(jīng)濟(jì)效益是難以預(yù)測的，經(jīng)過一系列并購重組活動(dòng)后，企業(yè)才發(fā)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利潤不符合預(yù)期水平，可能影響企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)情況，使企業(yè)面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然這種情況難以預(yù)測，但在易被人忽略的細(xì)節(jié)中仍有跡可循。

（四）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理模式、經(jīng)營情況了解較少，忽略了上述因素對(duì)自身經(jīng)濟(jì)效益的影響，是營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因。這是由于不同企業(yè)在經(jīng)營理念、業(yè)務(wù)流程、管理模式等方面存在明顯差異，而并購重組后，以往及現(xiàn)有營運(yùn)情況差異較大，無法發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而引發(fā)了營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，使其營運(yùn)目標(biāo)難以達(dá)成。現(xiàn)階段，很多企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，在前期評(píng)估工作中，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)及管理方面的契合度，綜合考量各類管理因素，有效規(guī)避了營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，說明積極借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)、重視并購重組階段業(yè)務(wù)銜接至關(guān)重要。但是，仍有部分企業(yè)忽視了這一點(diǎn)，這不僅降低并購的成功概率，還會(huì)對(duì)日后財(cái)務(wù)管理、生產(chǎn)經(jīng)營工作造成不良影響。

（五）稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

稅務(wù)籌劃是指通過統(tǒng)籌安排，在稅法規(guī)定范圍內(nèi)，盡量利用節(jié)稅技術(shù)和稅率差異，減少不必要的成本消耗，進(jìn)一步提高自身經(jīng)濟(jì)利潤。但在企業(yè)并購重組過程中，受政策解讀認(rèn)定不同、稅務(wù)政策變化等因素影響，稅務(wù)統(tǒng)籌風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生，易使企業(yè)陷入稅務(wù)問題當(dāng)中。同時(shí)，參與稅務(wù)統(tǒng)籌工作的相關(guān)人員可能存在綜合業(yè)務(wù)水平不高、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較低等問題，將側(cè)重點(diǎn)完全放在稅務(wù)成本降低方面，卻忽視了方案的可行性和合理性，使稅務(wù)籌劃工作存在諸多漏洞。此外，目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)在一定程度上影響稅務(wù)統(tǒng)籌工作，若并購企業(yè)和被并購企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)等方面存在沖突，則會(huì)大大增加稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致稅務(wù)統(tǒng)籌失敗。

三、企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）決策階段的風(fēng)險(xiǎn)

首先，企業(yè)并購重組具有涉足領(lǐng)域較廣、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱蔽、影響因素較多等特點(diǎn)，其本質(zhì)屬于產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。在決策階段，應(yīng)根據(jù)相關(guān)政策法規(guī)及企業(yè)發(fā)展需求，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)了解存在偏差、信息不對(duì)稱等問題，即可引發(fā)價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)。其次，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)，很多企業(yè)僅僅依靠自身的財(cái)務(wù)人員，未引入專業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估人才、構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程，進(jìn)而導(dǎo)致融資支付風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、投資損失風(fēng)險(xiǎn)等諸多類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。最后，企業(yè)并購重組是一個(gè)較長的過程，若未能時(shí)刻關(guān)注政策與法規(guī)變化，企業(yè)將會(huì)對(duì)并購原則、監(jiān)管條件、財(cái)務(wù)要求等產(chǎn)生錯(cuò)誤理解，這不僅增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可能導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)流失或破產(chǎn)。

（二）運(yùn)作階段的風(fēng)險(xiǎn)

完整的并購重組包括談判、合同簽訂、稅款繳納、工商變更、價(jià)款支付等諸多環(huán)節(jié)，可以將其視為運(yùn)作階段。在這一階段，信息資源不對(duì)稱、業(yè)務(wù)流程不熟悉等因素，都是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。例如，如果進(jìn)度過慢，資產(chǎn)價(jià)值、相關(guān)政策法規(guī)可能出現(xiàn)一定變化，易引發(fā)各類糾紛；如果進(jìn)度過快，被并購企業(yè)履行繳納稅款、工商變更等義務(wù)的主動(dòng)性下降，并購方對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把控的難度進(jìn)一步上升。同時(shí)，受工商稅務(wù)變更條件、流程等方面的差異影響，資料準(zhǔn)備不完善、先后順序有誤等均會(huì)阻礙并購進(jìn)度，引發(fā)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

（三）過渡階段的風(fēng)險(xiǎn)

在該階段，企業(yè)主要面臨流動(dòng)資金挪用、融資支付等財(cái)務(wù)行為，也是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)時(shí)期。一般情況下，并購所需資金數(shù)額較大，而企業(yè)則需在合同規(guī)定時(shí)間內(nèi)，運(yùn)用多種融資手段，籌集并支付并購重組所需資金。但若存在流動(dòng)資金不足、融資途徑單一、融資計(jì)劃不合理等因素，易使企業(yè)無法順利支付，甚至喪失債務(wù)償還能力，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要成因之一。同時(shí)，在財(cái)務(wù)過渡方面，被并購主體具有職責(zé)劃分明確、財(cái)務(wù)管理體系相對(duì)成熟的特點(diǎn)，企業(yè)若缺乏合理的對(duì)接原則，則會(huì)直接影響企業(yè)財(cái)務(wù)合規(guī)性和協(xié)同性。

四、企業(yè)并購重組中加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施和策略

（一）充分拓寬融資渠道

首先，拓寬融資渠道，盡可能減輕企業(yè)資金壓力，獲得足夠的資金支持。企業(yè)應(yīng)積極開展預(yù)算規(guī)劃工作，明確并購重組所需的資金，在不影響自身經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下，增加內(nèi)部資金來源，籌備更多的流動(dòng)資金；同時(shí)，合理利用外部資金來源，如商業(yè)銀行貸款、股權(quán)融資、私募機(jī)構(gòu)等，采取短期融資+長期融資的方式，保證企業(yè)的債務(wù)償還能力，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，豐富支付方式，采用混合支付制度，以此減輕企業(yè)資金壓力，降低支付環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)現(xiàn)金流不足，而交易金額又相對(duì)較大時(shí)，可利用股權(quán)支付+現(xiàn)金支付的方式，在優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的同時(shí)，減輕企業(yè)資金壓力。

（二）合理估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

重視目標(biāo)企業(yè)估值，綜合評(píng)估其固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等各項(xiàng)資產(chǎn)，加強(qiáng)雙方企業(yè)的溝通，促使其保持信息一致性，最大限度地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止惡意收購現(xiàn)象。在信息核查過程中，要高度重視利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表等財(cái)務(wù)報(bào)表及其他信息資源的審查，判斷其真實(shí)性。在這一環(huán)節(jié)，企業(yè)還應(yīng)做到數(shù)據(jù)信息準(zhǔn)確、及時(shí)的傳遞，掌握目標(biāo)企業(yè)更多的資源信息，合理評(píng)價(jià)其市場潛力，避免信息差錯(cuò)、評(píng)估偏差所致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為了提升目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性，企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)與法律、評(píng)估、審計(jì)等機(jī)構(gòu)專業(yè)人員的合作，與其密切配合，盡可能降低并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好并購前期準(zhǔn)備工作。

（三）合理開展稅務(wù)籌劃工作

要重視稅務(wù)規(guī)劃人員綜合能力和職業(yè)素質(zhì)的培養(yǎng)，在實(shí)現(xiàn)節(jié)稅目標(biāo)、獲取更大利潤空間的同時(shí)，盡可能規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免其出現(xiàn)違規(guī)違法行為。首先，為稅務(wù)規(guī)劃人員提供更多的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，定期開展日常培訓(xùn)，在企業(yè)并購重組活動(dòng)前，對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)化教育，切實(shí)提升工作人員在稅務(wù)規(guī)劃、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等方面的能力。其次，從納稅意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)著手，給予相關(guān)人員思想教育，提高其責(zé)任心，規(guī)范其稅務(wù)統(tǒng)籌以及財(cái)務(wù)管理行為。

（四）建立動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制的缺失，大幅度提升了企業(yè)各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生概率，使其并購重組活動(dòng)困難重重。因此，企業(yè)應(yīng)通過引進(jìn)國內(nèi)外先進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制理論、借鑒優(yōu)秀并購重組案例等方式，結(jié)合自身財(cái)務(wù)情況及管理經(jīng)驗(yàn)，建立動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，盡可能了解目標(biāo)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)狀。例如，將目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流情況作為評(píng)估重點(diǎn)，若其現(xiàn)金流較少，則提示并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；在注冊變更方面，將相關(guān)資料納入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制中，一旦發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)資料缺失、不全，管理者應(yīng)提高警惕，提前做好預(yù)防措施，避免并購重組活動(dòng)失敗及其帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）制定過渡期重組方案

企業(yè)管理者要充分認(rèn)識(shí)到并購過渡期存在的財(cái)務(wù)問題，針對(duì)這一特殊時(shí)期，制定過渡期重組方案。首先，重新規(guī)劃、合理調(diào)整現(xiàn)有的財(cái)務(wù)管理模式，將市場環(huán)境、政策法規(guī)等外部因素和企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平、資金現(xiàn)狀等內(nèi)部因素相結(jié)合，切實(shí)優(yōu)化財(cái)務(wù)管理工作，找出各環(huán)節(jié)存在的隱匿問題，消除企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，深入分析目標(biāo)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境、生產(chǎn)經(jīng)營信息，制定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略，緊抓財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)核算制度、財(cái)務(wù)管理制度等方面的改進(jìn)和優(yōu)化，有效地整合并購和被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，并對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一管理，最終產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，避免各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響并購活動(dòng)，保證并購重組的順利進(jìn)行。

五、結(jié)語

企業(yè)并購重組過程中，在價(jià)值定位、融資支付、營運(yùn)、稅務(wù)統(tǒng)籌等方面均可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題，且具有綜合性、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性等特征，這大大增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)從并購重組的各階段著手，通過合理地估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、拓寬融資渠道、建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制、優(yōu)化稅務(wù)統(tǒng)籌工作等防范措施，有效地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)并購重組活動(dòng)的順利進(jìn)行，推動(dòng)重組后企業(yè)的健康發(fā)展。