基于哈佛分析框架的Y公司財務診斷研究

吳中山?楊英

本文應用哈佛分析框架，以新能源公司Y為研究對象，在對Y公司進行戰略分析、會計分析和財務分析之后，對該公司的未來前景做了預測，并根據四個部分的分析對Y公司的未來發展提出相關建議，也希望以此能為其他新能源公司的發展提供借鑒。

一、引言

2022年3月22日，國家能源局與發改委聯合印發了《“十四五”現代能源體系規劃》，提出在“十四五”時期，將能源方向繼續向低碳方向進行轉型，強調加快攻克能源領域關鍵核心技術，以此推動綠色低碳技術的重大突破，預計到2025年，將電能的使用占終端用能的比例達到30%左右。因此新能源行業是否能夠健康發展對我國能源轉型有著重大意義。哈佛分析框架是建立在公司的戰略角度，將公司戰略信息與財務信息結合在一起來對公司進行分析，從而為公司的未來發展提供科學的方向。本文選取新能源行業代表性公司Y進行研究，通過定性和定量分析并提出相關建議，希望能為新能源行業的健康發展提供參考。

二、Y公司簡介

Y公司成立于1997年，位于安徽省合肥市高新區，是一家專注于太陽能、風能、儲能、氫能、電動汽車等新能源電源設備的研發、生產、銷售和服務的國家重點高新技術公司。2011年在深圳證券交易所創業板上市，經過多年的發展，已經成為新能源行業的領跑者。

三、Y公司戰略分析

（一）優勢

Y公司是國內最大的太陽能光伏逆變器制造商，公司核心產品光伏逆變器市場優勢突出，公司在產品創新、技術創新和成本控制等方面有著領先優勢。2020年光伏逆變器的發貨量達35GW，產量約占全行業的30%，產品市場占有率為全球第一。公司建立以國內市場為根基，在海外市場快速發展的多元業務布局，推出風力電站、光伏電站的解決方案和運維服務，覆蓋多種應用場景。截至2020年，在國內市場，公司業務已覆蓋30個省、自治區和直轄市；在國際市場，公司在東南亞、南美、澳洲等10多個“一帶一路”沿線國家和地區均有布局。Y公司擁有一支自主創新能力強、研發經驗豐富的專業隊伍，Y公司也是行業內為數不多的可以掌握多項自主核心技術的公司之一。

（二）劣勢

Y公司的光伏電站項目周期短、投資金額大，不僅涉及地面資源，而且涉及各類商業屋頂資源，在項目建設實施中存在諸多不確定因素，這些因素可能導致項目延期，使得難以及時并網發電，且項目需要大量的流動資金，給公司的項目管理帶來難度。因此高成本和高投入難為公司帶來較好的收益，這也成為我國新能源發展的限制因素。

（三）機會

能源危機以及溫室效應帶來的氣候問題使得人們必須開發利用新能源。經濟的高速發展會導致傳統能源過度消耗，可獲得傳統能源儲量大幅下降，使得能源危機日益嚴重。石油、煤炭、天然氣等化石燃料將會在未來的百年后消耗殆盡。另外由于大量使用化石能源所排放出的有害氣體等污染物，會嚴重破壞生態環境。同時為解決石油價格高增長、石油進口依存度不斷上升的問題，也使得我國大力開發新能源成為必然。政府政策也給新能源行業的發展提供了良好機遇，政府出臺了一系列鼓勵新能源項目發展的政策措施。

（四）威脅

雖然我國有龐大的國內市場，但由于全球新冠疫情的持續、國際貿易摩擦、股市低迷、全球經濟下行壓力增大及消費指數的上升，使得消費者消費結構已經趨向保守。新能源公司受全球經濟影響，必須考慮節約成本，從而制約了新能源行業的發展。同時Y公司所在的光伏行業也受到全球需求推延的短期壓力，Y公司的供應商、客戶和Y公司自身都受到不同程度的影響。另外由于大力倡導發展低碳經濟，導致大量資本涌向新能源市場，這對新能源行業的發展既是一種促進，也是一種挑戰。

四、Y公司會計分析

（一）資產負債表分析

1.資產負債表水平分析

（1）資產變動情況

2020年該公司流動資產增加48.24億元，增長幅度26.17%，使得總資產規模增長21.14%。非流動資產增加3.60億元，增長幅度8.20%，使總資產規模增長1.58%。兩者合計使總資產增長了51.83億元，增長幅度22.72%。2020年總資產的增長主要體現在流動資產的增長上，主要原因是貨幣資金增加29.60億元，增長幅度66.42%，使得總資產規模增長12.97%。

（2）權益變動情況

2020年該公司流動負債增加28.34億元，增長幅度23.25%，使得權益總規模增長12.42%。非流動負債增加2.39億元，增長幅度12.79%，使得權益總規模增長1.05%。兩者合計使總負債增加30.73億元，增長幅度21.86%，使得權益總規模增長13.47%。2020年總負債的增長主要表現在流動負債的增長上，主要原因是應付票據增加19.05億元，增長幅度54.76%，使得權益總規模增長8.35%。2020年所有者權益增加21.09億元，增長幅度24.10%，使得權益總規模增長9.25%，所有者權益增加主要表現在未分配利潤的增長上，未分配利潤增加16.81億元，增長幅度46.75%，使得權益總規模增長7.37%。

2.資產負債表垂直分析

（1）資產結構分析

2020年該公司非流動資產比重為16.96%，而流動資產的比重高達83.04%，說明該公司資產流動性較好，資產風險較低。另外2020年該公司流動資產比重比上期上升2.28%，非流動資產比重比上期下降2.28%。其中貨幣資金比重比上期上升6.96%，應收賬款比重比上期下降5.72%，固定資產比重比上期下降1.29%，其他項目變動幅度不大或者所占比重較小，說明該公司資產整體結構相對穩定。

（2）資本結構分析

2020年該公司非流動負債比重為7.54%，流動負債的比重為53.66%，流動負債占比較高說明公司在短期內將有大量債務需要償還，Y公司要予以關注。2020年該公司流動負債比重比上期上升0.23%，非流動負債比重比上期下降0.66%，其中應付票據比重比上期上升3.98%，應付賬款比重比上期下降1.72%，其余項目所占比重較小或變動幅度不大。2020年所有者權益比重38.80%，相對于上期比重上升0.43%，其中資本公積比重比上期下降2.72%，未分配利潤比重比上期上升3.09%。因此從整體上看，該公司資本結構比較穩定。

（二）利潤表分析

1.利潤表水平分析

2020年該公司實現凈利潤19.76億元，比上期增長10.64億元，增長率為116.73%。從水平分析來看，2020年凈利潤的增長主要原因是利潤總額比上期增長11.50億元，同時所得稅費用比上期增長0.86億元，兩者共同作用后導致凈利潤增長10.64億元。其中利潤總額增長主要原因是營業利潤增長11.21億元，增長率106.94%，營業外收入增長0.18億元，營業外支出減少0.11億元共同導致的結果。營業利潤增加的主要原因是營業收入比上期增長62.82億元，營業成本增加49.30億元、研發費用增加1.70億元、財務費用增加2.53億元、投資收益增加1.13億元、信用減值損失減少1.28億元綜合導致的結果。

2.利潤表垂直分析

2020年該公司營業利潤占營業收入比為11.24%，比上期增長3.19%。2020年利潤總額占營業收入的比為11.31%，比上期增長3.38%。2020年凈利潤占營業收入比為10.24%，比上期增長3.23%。

五、Y公司財務分析

（一）償債能力分析

Y公司2018年至2020年速動比率分別為1.18、1.13、1.08，流動比率分別為1.56、1.51、1.55，資產負債率分別為57.85%、61.63%、61.20%。傳統經驗認為，速動比率維持在1較為正常，流動比率一般在1.5至2.0之間比較好。該公司速動比率近三年且處于1至1.2之間，流動比率的范圍處于1.5至1.6之間，說明該公司短期償債能力整體表現就好，但近三年該公司速動比率呈現逐步下降的趨勢，因此建議Y公司要予以關注。近三年該公司資產負債率大小基本維持在60%左右，要判斷資產負債率是否合理，要看站在誰的角度分析，通常認為資產負債率的適宜水平是40%-60%左右，因此該公司資產負債率已經處于一種邊緣，不宜再高，否則公司的經營就面臨很大的財務風險。

（二）盈利能力分析

Y公司2018年至2020年營業收入增長率分別為16.69%、25.41%、48.31%，營業凈利率分別為7.88%、7.01%、10.24%，凈資產收益率分別為10.49%、10.41%、18.18%。根據《2020年新能源板塊中報總結》顯示，2020年新能源板塊全行業上半年營收增長率為20.50%，2020年該公司營業收入增長率遠高于行業平均水平。2020年該公司營業凈利率、凈資產收益率較前兩年都有大幅增長，原因是在2020年，全球能源加速轉型，我國新能源在轉向“平價”關鍵期的背景下，市場需求旺盛，新能源行業發展向好。

（三）營運能力分析

Y公司2018年至2020年存貨周轉率分別為421.69%、389.40%、497.90%，應收賬款周轉率143.35%、176.56%、260.60%，總資產周轉率分別為56.07%、56.98%、68.87%。Y公司近三年的總資產周轉率呈現總體上升的趨勢，表明該公司的生產效率和經濟效益逐年提高，但一般認為總資產周轉率處于0.8到1之間比較合適，所以該公司仍然有繼續改善的空間。應收賬款周轉率近三年逐年上升，表明該公司收賬速度加快，平均收賬期變短，壞賬損失減少，資產流動加快，使得公司償債能力得到加強，但是該公司應收賬款周轉率仍低于社會平均值。另外通常認為存貨周轉率大約為3比較合適，該公司存貨周轉率近三年先下降后上升，但均高于3，且2020年存貨周轉率已經接近于5，這一方面說明該公司銷售成本轉出速度快，即銷售業績較好，存貨管理經濟優化，積壓物資率低，但另一方面，存貨周轉率如果過高，會導致增加訂單的購買批次，公司在購買的過程中會增加很多不確定因素，因此建議Y公司要予以關注。

六、Y公司前景分析

（一）從公司角度

1.Y公司是國內較早從事逆變器產品的研發生產企業，同時也是全球光伏逆變器出貨量最大的公司，有著突出的品牌和研發創新能力，是新能源發電行業的領跑者，在全球市場中占有較大的份額，因此Y公司會持續提升在行業內的品牌美譽度和知名度。

2.Y公司建立了一套全球發展戰略，構建起全球營銷渠道和服務網絡體系，在海內外有多個服務網點、子公司、認證授權服務商以及戰略合作伙伴，公司生產的產品已批量銷往全球多個國家和地區，因此Y公司會持續擴張在全球市場的份額。

（二）從行業角度

“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和?！边@是我國對國際社會的承諾，也是對國內的動員令。“碳中和”能源轉變的理念越來越流行，開發和使用新能源是時代發展的要求，同時光伏行業作為新能源中的關鍵一部分，它是一個可以長期發展的行業，目前光伏發電的普及率較低，但未來將會成為主流的發電來源，其發展潛力巨大。Y公司作為光伏行業中逆變器生產商的翹楚，在光伏平價并網的趨勢之下，Y公司也將會首先享受到行業發展的紅利，因此Y公司會有可期的發展。

七、對Y公司的建議

（一）注意政策性風險

雖然新能源發電相關技術仍然處于不斷地改進中，全球大多數國家和地區已經實現平價上網，但由于現階段仍有部分區域的上網電價和發電成本高于常規傳統能源，所以仍需政府政策的扶持，然而各國各地區政府是自行制定這些扶持政策。另外，雖然全球節能減排的趨勢基本不變，但如果相關政府補貼、主要市場的宏觀經濟或政府扶持政策發生重大變化，將會在一定程度上影響新能源行業的發展和Y公司的收益水平。因此建議Y公司在保持國內市場的領先優勢的基礎上，需要積極拓展國外市場，以減少單一國家扶持政策變動帶來的影響。

（二）注意應收賬款壞賬風險

隨著國內市場的飛速發展，Y公司應加大產品的營銷力度，但由于國內光伏行業付款周期長、項目金額大等特點，這將會導致應收賬款增加較快且存在一定的壞賬風險，為了加速資金周轉和防范信用風險，建議Y公司制定合理的賒銷政策和信用管理制度。

（三）注意銷售利潤率下降風險

在全球市場巨大的作用力下，光伏逆變器市場競爭激烈，公司若不能保持在產品、技術和成本等方面優勢，則會面臨銷售利潤率降低的風險。因此建議Y公司應進一步加大研發投入，通過加速新產品升級換代及實現產品差異化，不斷推出能為客戶創造更高價值的新產品，以保證產品在市場上的領先程度和差異性；同時應推行成本領先戰略，通過技術等手段進一步降低成本，以保證產品的成本領先優勢。

（作者單位：銅陵學院 會計學院）