“雙碳”目標下的ESG投資

文/陳亞芹 編輯/韓英彤

環境、社會和治理（Environmental,Social and Governance，ESG）投資是指在傳統投資的基礎上，加入對投資對象環境、社會和治理情況的考量，與可持續金融、低碳金融、氣候金融、綠色金融等概念有所交叉、相互促進。ESG概念自2004年在聯合國報告中首次出現以來，得到了資本市場的廣泛關注和實踐運用，在聯合國責任投資原則組織（United Nations Principles for Responsible Investment，UN PRI）的推動下，ESG投資理念逐漸主流化并呈現快速發展趨勢。

ESG投資現狀

根據全球可持續投資聯盟（Global Sustainable Investment Alliance，GSIA）的數據，全球ESG投資規模已從2014年的18.3萬億美元增至2018年的30.7萬億美元，占全球資產管理總量的33%。2016—2018年的ESG投資年復合增長率達到16%，比傳統投資年復合增長率3%超出13%。其中歐洲和美國ESG投資分別為14.1萬億美元和12萬億美元，占市場主要份額。

中國的ESG投資整體尚處于起步階段，雖然目前市場規模不大，但增速驚人。得益于中國近幾年在綠色金融體系建設方面取得的全球領先的成效，ESG逐漸被市場理解、接納和推廣運用。截至2021年11月，中國內地已有77家金融機構簽署加入UN PRI。

主流ESG投資策略

GSIA定義的責任投資策略包括正面篩選或優選策略、負面篩選、可持續發展主題投資、影響力投資、主動溝通、ESG整合等。

（1）正面篩選或優選策略（Positive/best-inclass Screening）一般選擇相較于同業ESG績效較好的行業、公司或項目作為投資對象；

（2）負面篩選（Negative/exclusionary Screening）是根據特定的ESG標準，從投資組合中剔除相應的投資對象，如被禁止的行為、產品、服務清單；禁止投資的國家、行業、企業清單。

（3）可持續發展主題投資（Sustainability Themed Investing）通常投資于應對特定可持續發展挑戰的資產，如食物、水、可再生能源、清潔生產技術、農業等。行業主題投資也屬于此類。

（4）主動溝通（Corporate Engagement and Shareholder Action）是利用股東的權利通過直接與投資對象溝通、提交股東建議或通過代理投票來影響被投資公司的ESG決策。

（5）影響力投資（Impact Investing）旨在解決社會或環境問題的針對性投資，為有明確社會、環境目標的企業提供融資。投資人一般在財務要求之外有明確的、高于行業水平的環境和社會目標。

（6）ESG整合（ESG Integration）是在投資分析中明確地、系統化地納入ESG因素，全面評估ESG因素和傳統財務因素以形成投資決策。

相比前幾種策略，ESG整合策略更系統和量化，既可以作為特定產品的投資策略，也可以適用于改善全流程、全產品的風險收益情況，其投資價值的有效性更易檢驗。因此，ESG整合策略更適用于一般商業機構。

ESG的實踐與運用

在國際市場實踐和金融產品創新中，ESG主要運用在資產管理領域。一般情況下，ESG投資者用量化的ESG分析來幫助其投資決策，使用內部研究和第三方研究來為投資組合和投資范圍內的公司建立專有的環境、社會和治理議題評分，并據此創建整體ESG評分，并定期召開ESG專題會議，討論評分結果和相關分析，評估ESG議題對公司和行業表現的潛在影響。

在股權投資中，常采用基本面策略和系統性策略兩種方法。基本面策略是指在估值模型中將ESG因子與其他公司基本面數據整合在一起，根據因子調整未來營收增長率、運營成本、資本性支出、折扣率等基本面變量，并對最終估值產生影響。例如，如果投資人認為公司面臨更加嚴格的環保監管，可能需要增加環保投資，并可能面臨罰款甚至停工等處罰，則需要調低未來營收增長率，調高運營成本、資本性支出和折扣率。系統性策略主要包括量化策略和聰明貝塔策略。隨著ESG數據更廣泛、更準確、更具可對比性，越來越多的投資經理開始運用統計學尋找足以影響阿爾法收益或降低風險的ESG因子，并將ESG因子與價值、規模、動量、增長和波動性等其他因子整合來建立模型，使用量化策略和聰明貝塔策略把ESG數據納入量化模型中，最終實現對股票權重的調整。

在固定收益投資中，ESG因素主要通過三個途徑影響投資決策。一是基本信用分析。投資者在信用評估模型中納入ESG因子，評估ESG因素對企業和項目基本面、關鍵財務數據和信用數據的影響，進而評估信用價值的變化。二是內部信用評級。主要方式是在做出投資決策的同時參考第三方ESG評分或自有ESG評分，將評分直接嵌入內部信用評級流程。三是宏觀經濟和市場因素分析。建立工具以檢查ESG議題如何影響宏觀經濟和市場因素，并判斷受影響的宏觀經濟和市場因素對企業、行業的影響。

除資管領域的投資實踐外，ESG評估還可用于改善全流程、全產品的風險收益情況，也可以作為特定產品的投資策略。如在集團角度，ESG評估可被納入全流程、全產品的審批流程，在風險管理和定價估值中發揮作用；在特定ESG、綠色產品、責任投資產品角度，ESG評估作為產品設計的重要組成部分，可以通過設定投資主題、采納ESG優選策略、定制和跟蹤ESG指數等方式參與產品設計開發。

與國際情況有所不同，我國責任投資早期主要體現在銀行信貸業務上，近幾年逐步發展到證券業、股權投資和產業基金實踐中。ESG股票指數、綠色債券、綠色基金、銀行理財等責任投資產品不斷涌現，但仍以ESG產品為主。目前已經建立較為系統的ESG評價體系，但現階段將ESG評價體系納入投資、授信決策的機構數量比較有限，比較有代表性的包括易方達基金、嘉實基金、部分銀行理財子公司等。我國首批建立ESG評價體系的公募基金，其設計ESG體系的初始動力之一是滿足合格境外機構投資者（QFII）的要求。

在ESG指數方面，截至2021年10月末，滬深交易所共有66只涉及使用ESG因素篩選成分股的ESG指數，其中主要包括ESG優選類23只、公司治理優選類6只、綠色低碳優選類2只、節能環保行業類33只、扶貧發展主題類1只、海洋經濟主題類1只。

截至2021年10月，共有65家基金公司發布了344只ESG公募基金產品，其中59只使用了ESG優選理念，5只使用了公司治理優選理念，6只使用了綠色低碳優選理念，201只主要根據是否屬于該基金定義的節能環保行業來篩選成分股，2只是抗疫主題債券基金，還有71只采用ESG剔除篩選方法。

近兩年，銀行等金融機構的ESG理財產品興起，目前可統計的銀行ESG理財產品共76支，發行人主要為興業銀行理財子公司、華夏銀行理財子公司等16家商業銀行理財子公司（資產管理部）。相對而言，銀行的ESG理財產品尚缺乏關于投資策略和ESG流程方面的信息披露。

“雙碳”目標對ESG投資的影響

新發展機遇

碳達峰碳中和目標的提出對金融服務實體經濟提出了新的要求，也為金融機構對標綠色發展目標、支持綠色產業發展和經濟結構轉型拓展了新的市場空間和業務機遇。據各研究機構發布的報告，實現“雙碳”目標需要的新增投資均在百萬億元以上。2021年以來，市場表現已有所反應，從資本市場看，以新能源為代表的相關綠色產業表現亮眼。根據萬得（Wind）數據，新能源指數收益率高達60%，碳中和指數漲幅34.8%，顯著跑贏同期全A指數8.3%。從信貸數據看，據人民銀行統計，截至2021年三季度末，我國綠色貸款余額達14.78萬億元，增速達27.9%，快于同期各項貸款11.4%的增速，2017—2021年，綠色貸款年化增長率高達21.59%。

根據《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出的“貫徹綠色發展理念，堅持以經濟社會發展全面綠色轉型為引領，以能源綠色低碳發展為關鍵，堅定不移走生態優先、綠色低碳的高質量發展道路”的要求，要把力爭2030年前實現碳達峰、2060年前實現碳中和納入生態文明建設整體布局，推進“雙碳”目標落實的“1+N”政策體系已陸續出臺，“雙碳”目標將逐漸分解至電力、交通、工業、建筑、農業、新技術等各個細分領域和行業及各地區。“雙碳”目標的實現，既需要對存量經濟進行調整改造，也需要對增量經濟進行更新升級。

金融機構通過對ESG工具的運用，可以利用金融服務要求企業將ESG要求融入生產和經營管理，幫助企業有效實施轉型發展；并借助ESG策略篩選和識別高污染高排放企業，及時調整資產結構；還可以發行ESG相關理財產品，從投資習慣與收益溢價角度引導和教育投資人形成新的投資偏好。

問題與挑戰

雖然ESG理念備受關注，ESG投資價值逐步得到認可，但在實踐推進過程中還存在如下問題。

ESG評價標準不統一。從國際國內實踐來看，各評級機構、交易所、研究機構、資管機構等均各自開發ESG評級標準，不統一的標準導致對相同標的的評價結果存在差異。且國際ESG標準不符合我國國情，不能充分反映我國企業的ESG表現。

ESG投資策略的有效性尚待論證。由于我國的ESG投資發展時間不長，相關產品樣本數有限。ESG投資策略能否帶來正面溢價或價值體現還缺乏充分量化論證，這也會引起部分投資人對ESG長期投資持存疑態度。

ESG投資基礎數據缺失。環境、社會和治理三個維度既包含定性指標也包含定量指標。在定量指標方面，大部分企業的能耗、能效、排放等數據尚未公開，定性指標方面相關信息可獲得性更差。數據更新不及時、數據質量缺乏復核、數據來源不權威等都會影響ESG評價各項數據的可獲得性。

ESG相關信息披露不規范。環境和氣候信息披露方面，在我國監管機構和行業主管機構的推動下，已取得突破性進展。但在ESG信息披露方面，相關規范和標準還有待進一步細化。目前可見的ESG披露中，部分存在避重就輕、正面披露、負面不披露等問題。

資管機構參與度和專業能力有待提升。國內已有多家資管機構、銀行機構和保險機構等積極加入UN PRI，但相對占比還不高，尤其是養老金、社保基金等雖然已在ESG方面開展積極研究，但尚未采取實質行動。在資管機構中，ESG產品創新層出不窮，但ESG專業投研團隊的建設和能力提升還需加強。

ESG投資發展趨勢及建議

相比歐美國家的ESG投資現狀，我國的ESG投資還存在較大的發展空間。在全球共同應對氣候變化的共識和背景下，ESG投資呈現出以下發展趨勢。

一是應用場景多元化。除資管機構積極運用ESG投資理念，開展ESG投資并創設ESG產品外，越來越多的金融機構還嘗試將ESG理念運用至研究、客戶管理、風險控制等各個環節。如在前期調查中運用正面篩選或負面篩選等方法增加對資產標的的財務表現外的ESG因素考量；在投資策略上參考先進資產管理公司的ESG投資策略，建立各公司的ESG投資指導并培訓投資經理們進行相關實踐，促進資金流向可持續發展領域；在投后管理環節，建立相應的風險管理體系，并將環境風險、社會責任風險、公司治理風險納入其中，進行動態的ESG表現追蹤和評價。部分銀行機構還開展了對客戶的ESG評級。

二是專業程度提升。在ESG投資策略中，ESG整合策略的運用在逐漸推廣，第三方機構的專業服務在逐步豐富。部門金融機構建立了專業的ESG投研團隊，更好地促進了投資領域與ESG業界的融合，體現了ESG專業投資的水平在提升。

三是標準體系逐步規范。我國綠色金融體系建設提出要圍繞綠色金融積極發揮資源配置、風險管理和市場定價“三大功能”，推動綠色金融標準體系、金融機構監管和信息披露要求、激勵約束約束、產品和市場體系、國際合作“五大支柱”建設，在此過程中，不斷促進國際國內標準的趨同，并已取得突破性進展。ESG所考量的三大維度與中國綠色金融的內涵具有高度重合性，我國監管機構正在考慮結合中國國情，建立適用中國市場的ESG指標體系，并注重與國際市場的溝通和銜接，這將推動ESG標準體系不斷規范完善。

為更好促進我國ESG投資發展，筆者提出以下思考和建議：

一是加強ESG信息披露，建立ESG數據支撐。在“雙碳”目標指引下，我國金融機構和企業在環境信息披露方面進展較快，監管部門關于信息披露的文件和要求也密集出臺。建議可通過加強ESG與綠色金融工作的統籌協調，發揮綠色金融的工作基礎和優勢，指導企業和金融機構開展ESG信息披露。同時，通過建立ESG相關數據的收集和共享平臺、鼓勵和培育第三方數據提供商等方式，幫助企業和投資人將ESG的定性定量指標轉化為風險管理和投資決策的決策依據和模型輸入，并加強金融科技在ESG建模、數據抓取和結果跟蹤方面的應用。

二是加大政策引導和激勵，促進ESG投資。由于ESG概念目前還相對寬泛，在實際運用中操作性和執行性具有一定的難度。為推動ESG產品的發展，有必要從金融監管政策的激勵和約束兩方面對ESG有所要求。包括將ESG表現納入考核評價、對ESG產品創新進行準入和審批方面的傾斜和支持，給予財稅、風險權重和貨幣政策工具等政策紅利安排等，并配套出臺支持性政策文件，引導市場形成“想做、能做、有動力做”的良性循環。

三是強化宣傳教育和基礎設施建設。從企業角度，要讓企業感受到ESG主題符合未來經濟發展方向，有望獲得更好的回報，ESG表現佳可以幫助企業得到更多投資者和影響力投資者的關注，更有利于企業的市值管理，從而啟發企業重視ESG，加強ESG管理。從投資人角度，要著力培養一批責任投資人作為ESG產品的基石投資者，通過市場化機制培養投資人ESG長期投資的能力和意愿，促進ESG投資良性循環。從個人投資者角度，要加強ESG盡責管理投資理念教育，促進個人投資者提升對投資附帶權益和ESG投資的認知，ESG產品發行機構開展ESG盡責管理教育和產品信息披露等。另外，還要加快第三方評估認證機構的有序發展和專業管理，加快ESG市場配套基礎設施建設。