低利率時期日本銀行業資產結構變化及啟示

阮 達

銀行資產結構隨內外部因素變化而不斷變化。其中，外因包括宏觀經濟環境、政策指導或約束及監管規定、市場利率走勢與同業競爭等；內因包括資產負債決策機制、資源稟賦、發展戰略、科技水平、競爭能力等。此外，從整個銀行業的角度看，資產結構還受資產可得性的影響。本文通過研究低利率時期日本銀行業資產結構變化及其變化時點的外部原因，探討其中的經驗性規律，并提出對我國商業銀行的啟示和建議。

日本低利率時期的經濟背景

廣場協議后，過度寬松的經濟政策、信貸政策與快速增加的杠桿率造成日本20世紀80年代末的資產泡沫。為應對資產泡沫，日本政府快速收緊貨幣和土地政策，再貼現率從1989年5月前的2.5%連續提高至1990年8月的6%，加上對銀行業的窗口指導，以及銀行業要在1992年達到《巴塞爾協議》對資本充足率的要求，貸款增速放緩，隨后日本資產泡沫破滅，股票價格和房地產價格下滑。自1991年7月起，日本央行開始降息救市，至1995年再貼現利率降至0.5%，之后日本央行還創新性地推出各種量化寬松的貨幣政策、負利率與收益率曲線控制政策等。財政方面也陸續推出了刺激政策以提振經濟，幫助私人部門修復資產負債表，國債發行量不斷上行，財政赤字擴大，政府杠桿率不斷上升（見圖1）。但此后日本經濟由于復雜的原因陷入低迷，利率一直維持在低位，至今已持續近30年。商業銀行負債結構發生了較大變化，負債端向央行借款大幅增加，存款活期化明顯。面對不斷變化的宏觀經濟與金融環境，日本銀行業的資產規模總量以及結構也隨之發生了變化。

圖1 1980——2020年日本政府、居民、企業部門杠桿率變化情況

日本銀行業總資產與主要科目變化

日本銀行業總資產規模在亞洲金融危機前隨名義GDP增長而輕微上升，后則因不良資產處置有輕微下降，總體看在泡沫破滅后至2006年規模變化不大，之后才因為更激進的寬松政策而得以擴張。日本銀行業總資產相對GDP現價的比在1994——2007年基本保持平穩（大部分年份略強于140%），2008年后開始有所提升，2019年達到202%，2020年受疫情后的政策影響大幅擴張至235%，2021年提升至245%。（見圖2）

圖2 1993——2021年日本銀行業總資產、貸款與票據貼現和GDP現價比

日本銀行業貸款與票據貼現的規模在1997年之前變化不大，之后因不良資產處置力度加大，規模開始縮小直至2004年（為1998年的84%），之后幾年略有上漲，2009——2010年因金融危機有所下降，2016年因寬松政策增長4%，2020年增長6%。貸款與票據貼現相對現價GDP的比例在1993——2004年間從99%下滑到76%，2005——2007年基本不變，2009年因金融危機又有所下降，之后逐漸上升，2012年日本央行推出借貸便利后刺激貸款增長，至2019年提升至94%，2021年提升至103%。現金與存放同業資產受貨幣政策的節奏與貨幣投放方式影響較大，2013年之后由于量化寬松貨幣政策的實施，日本銀行體系內部的流動性較高。現金與存放同業資產在1993——1998年呈現下降態勢，1999年增長44%，2000——2010年間基本保持穩定（2006年、2007年因經濟與政策變化有所波動），2012年之后因為量化寬松政策而帶來規模大幅擴張，2013年增長120%，2014——2016年間及2020年寬松期又大幅增長。投資證券與交易資產規模在1993——1996年相對平穩，1998——1999年、2008——2012年上升較為明顯，2013——2018年則有所下降，2019——2021年又有反彈。

結構上，居民部門和企業部門的信貸需求不足①按照資產負債表衰退理論的解釋，在資產泡沫破滅之后，日本沒有及時做好去杠桿的債務處理，負債剛性和資產縮水導致日本企業或居民在十余年中將掙得的資金用于還債，而此后日本經濟深受老齡化以及產業升級不利等因素影響，經濟擴張受到抑制，貸款需求不足。，受到不良貸款處置和還貸的影響，貸款規模和占比在一段時間內還有所減少。從30年整體來看，2013年之前，投資和交易資產占比上升，貸款與貼現票據占比波動向下，現金與存放同業資產基本不變（輕微下降）；2013年及之后，現金與存放同業資產規模與占比大幅上升，投資證券和交易資產、貸款與票據貼現占比下降（見圖3）。可見，在貨幣政策和財政政策寬松時，銀行業將更多的資金配置于證券投資（政府債券、國外債券）及淤積在銀行體系的內部（存放同業）。

圖3 1993——2021年日本銀行業資產方主要科目的規模及占比變化

日本銀行業主要科目細項變化

現金及存放同業資產。在現金與存放同業資產中，多數為存放同業資產，在逐漸加碼的量化寬松后存放同業占比更高。現代支付技術的進步降低了日本銀行業的庫存現金需求，現金規模在1993年之后整體逐漸縮小，從1993年的13.5萬億日元下降到2021年的8.3萬億日元。存放同業的規模在1993——2010年間震蕩下行，1993年為37.3萬億日元，2010年為17.2萬億日元；之后，由于貨幣政策量化寬松開始發力，存放同業的規模開始抬升，2013年之后增長較快，2013年上升為70.4萬億日元，2021年增長到367.2萬億日元。存放同業的占比在2013年之后大幅上升，至2021年占據現金與存放同業科目的90%以上。這與日本央行在2013年之后大量購買國債等，以及大幅擴張對商業銀行的低息貸款是一致的。（見圖4）

圖4 1993——2021年日本銀行業現金、存放同業的規模及占比變化

證券投資資產。在證券投資的資產中，政府債券占比隨政府發債節奏和央行購買力度而變化，外國債券總體上升，股權投資資產則在下降后趨于平穩。亞洲金融危機之后，日本進行了一些法律制度改革，促進了資產證券化的發展。1998年之后，隨著政府不斷發力支持經濟，政府（含地方）債券規模明顯增長，而在2005——2007年經濟有所好轉時政府（含地方）債券規模有所下降，2008年之后再次攀升，直到2016年日本央行加大政府債券購買力度，導致銀行業持有的政府（含地方）債券規模下降，2020年后受疫情暴發后財政和貨幣政策雙寬松影響而再次上升。為應對國內低利率的環境，日本銀行業在國外尋找高收益資產，外國債券的規模和占比基本是上升的（該項在發生全球危機時有所下降，與資金避險的性質一致）；而股權投資資產規模在2001年之后開始下降，2012年之后保持平穩。（見圖5）

圖5 1993——2021年證券投資資產細分項規模及占比變化

貸款與貼現票據資產。貼現票據、票據貸款規模與占比總體不斷下降，透支貸款占比震蕩下行，普通貸款規模占比則呈現上升趨勢。貼現票據占比從1993年的4.7%下降到2021年的0.2%，票據貸款規模整體也不斷下降，占比從1993年的23.9%下降到2021年的1.52%。透支貸款則受經濟景氣度的影響較為明顯，其規模在1993——1997年從80.2萬億日元上升到94.0萬億日元，然后開始下降至2004年的60.3萬億日元，2005——2008年因經濟好轉升至73.2萬億日元，隨后受國際金融危機影響而下降，2016年之后則略有恢復，2021年末為66.8萬億日元。普通貸款的規模和占比呈現上升的趨勢，從1993年的262.4萬億日元上升到2021年的484.9萬億日元，占比從1993年的54.7%上升到2021年的86.4%。（見圖6）

圖6 1993——2021年日本銀行業貸款與貼現票據規模及占比變化

對我國商業銀行的啟示與建議

日本銀行業的資產配置整體上受到整體經濟與貨幣政策操作影響而變動。在面臨低利率時期信貸需求不足、收益不佳的情況下，得到寬松貨幣政策支持的銀行業需將資產更多地配置于債券投資與存放同業，其中一部分投資于外國債券，這種配置結構可能增加了貨幣錯配的風險以及銀行業債券投資的利率風險，也對銀行投資能力提出了更高的要求。

當前中國與低利率時期的日本面臨著類似的轉型發展問題，主要體現在：一是類似的人口老齡化情況；二是產業轉移和被后進國家追趕，部分產業競爭優勢有所削弱；三是存在負債率高企、經濟增速下降和實際利率水平走低。因此，日本銀行業的做法和經驗教訓對我國商業銀行有一定的借鑒意義。

投研驅動加強經營風險的能力。低利率時期對銀行負債端通常不構成量的約束，而資產端則競爭激烈，資產荒成為常態，傳統存貸業務利差收窄，尋找匹配風險的高收益資產、降低負債端成本、大力發展中收業務是銀行業轉型的方向，證券投資將成為重要的利潤來源，一些低風險、低收益的業務會因為無法覆蓋成本而萎縮。這要求商業銀行加強投研能力建設，建立起相匹配的風險管理體系，將研究與風險管理嵌入商業銀行管理活動的核心價值鏈中。加快提升風險引領發展的能力，將風險管理從“控制風險”轉變為“經營風險”，增強風險管理的主動性和前瞻性，助力商業銀行可持續發展的轉型之路，從而在更好地服務實體經濟的過程中，獲得恰當的綜合收益，為銀行發現和創造價值。

前瞻性研判經濟與風險形勢。商業銀行的資產配置深受本國經濟發展形勢影響，高水平研判本國經濟形勢有利于商業銀行開展資產配置。本國經濟發展的狀態與經濟結構的變化基本圈定了商業銀行資產配置所面臨的機會集，也是商業銀行經營風險的重要來源，商業銀行整體資產配置（不考慮金融空轉、金融深化）基本是宏觀經濟基本面的映射。2022年年初以來，俄烏沖突、美聯儲加息等外部環境變化，以及疫情沖擊及疫情防控等內部因素變化，對國內經濟產生了負面影響，經濟主體的脆弱性有所增加。商業銀行應加強對經濟發展形勢的前瞻性研究，尤其是關注經濟金融周期性的長周期變化及其中的拐點與邊界條件，建立和完善應對宏觀形勢變化的反應機制，在守住不發生系統性風險底線的基礎上追求更佳的組合資產回報。

區別拓展TG（to government）業務機會。低利率時期，私人部門常開支不足，此時公共部門需要加大投資或支出，以支持經濟運行在合理區間，TG業務相對于TC（to consummer）、TB（to business）業務的重要性更為凸顯。我國幅員遼闊、地區發展不平衡，隨著地方政府債務的增加，各地TG業務的成色開始出現差異。我國商業銀行應重視公共部門項目的介入，充分研究當地經濟運行情況，了解政府資金收支情況以及政府融資平臺、項目公司的運行情況，抓住重點地區財政資金存在缺口的時期拓展業務（例如專項債發行等），聯合非銀行金融機構一起為公共部門設計綜合金融服務方案，辨別且規避償還風險，擴大信用成本調整后的收益。