量化投資、行為金融與金融科技結合的前景和相關建議

文/沈瑩（上海大學）

一、引言

隨著現代金融技術的進一步發展，隨之衍生出了許多新興的產品和技術，不斷推進我國金融的創新和發展，并且在未來，金融科技將更多地應用于金融領域，不斷促進我國金融業深度發展。新金融科技運用新一代人工智能、大數據分析、云計算技術、區塊鏈等高新技術改變了原有的流程，以提升傳統金融的有效性，并破解了原有的金融痛點，從而為提升普惠金融水平服務[1]。可見，各類新科技的出現，為金融環境帶來了巨大的變化，也促進了金融的數字化、智能化。白雙慶、陳凌嵐等指出，隨著技術革命和行業改革的深化，現代金融技術已經成為全世界促進經濟社會發展的關鍵性動力，特別對商業銀行創新發展和跨境金融服務產生了巨大的影響，也促進了金融的蓬勃發展，但同時也產生了若干問題。

對于金融科技的發展來說，不僅需要做好相關的金融基礎設施的建設以及技術的不斷創新和突破，也需要結合相關的金融理論，在實踐結合理論的基礎上，使得金融有著進一步的發展和突破。為此，本章將從量化投資技術與行為金融學的視角入手，探討現代金融市場技術與量化投資、行為金融學結合的發展前景，并提供相應意見[2]。

二、量化投資與行為金融學相關理論

接下來簡單介紹行為金融學和量化投資的主要理論:

（一）有限理性

行為金融學理論指出大部分投資人都是不完全理性的，同時投資人的套利功能也是很有限的，而投資人的非理性心理特征也會導致其對證券收益缺乏合理的判斷，因此投資人的決定并沒有完全按照理性預測、投資效益最大化、風險回避原則等進行，而行為金融學理論探究的是在實際世界中人們的決定過程。比如現實生活中往往會產生所謂的“羊群效應”，這些種種行為都使得證券價格偏離其應有的內在價值。行為金融學理論也為傳統的財務管理理論提供了新的視角，傳統的財務理論的視角對資本市場進行研究已不足以完全說明其研究成果的可靠性。目前，對行為金融學理論的研究成果已經越來越多，并逐漸完善，而投資者非理性是行為金融學重要的結論之一。

Simon(1982)提出的“有限理性”假說認為，人的決策過程最主要的是通過心理學中的理性來進行的。首先，投資者的知識水平、對事物的評估能力和對外部環境的認知能力是有限的，而不同個體有著不同的價值觀、性格、情緒特征等因素，在面對復雜的資本市場時，只能在一定程度上處理部分信息，這就是投資者的認知偏差，投資者的認知偏差使得投資者過多地依賴主觀判斷進行決策，使得證券的價格偏離其價值。

（二）有限套利

有效市場理論則認為，理性投資人的套利行為可以更有效地減少對部分非理性投機者的影響，使得證券市場價格不會偏離其內在價值。而行為理論則認為，在金融市場上的套利手段是廣泛的，并且不存在無風險套利的機會。首先，由于證券并不是完美的替代品，套利者也不可能完成完全無風險的對沖交易;其次，噪音交易者會導致股票價值偏離，因此投資者再進行套利行為時可能會受到噪音交易者的影響，從而影響套利交易的有效性;最后，套利行為受時間和出資人限制，資金來源也會受到限制，這些都會影響套利作用的有效性。

（三）認知偏差理論

認知偏差是指人們根據自己獲得的信息進行加工處理并做出判斷，從而形成判斷失誤或者判斷不準確的情況。首先，認知偏差受第一印象的影響，先入為主，從而產生偏差;其次，人們通常會將事物的某一特征放大，從而形成一個整體的印象，進而使得其與真實情況產生偏差。總之這些行為最終都會產生偏差，使得人們無法做出理性的判斷。

（四）量化投資相關理論

量化投資，是指通過采用數量化方法和利用計算機技術程序化地發布交易指令，以獲得穩健利潤為目的的交易。量化策略在總體上可分成兩大類，分別為確定趨勢型與確定波動率型，前者一般分為量化擇股、定量擇時，而后者則一般分為股指期貨套利、產品現貨套利、統計套利、期權套利等，本文簡要介紹量化選股、量化擇時以及期貨套利的量化投資策略。

1.量化選股

定量選股是指運用數額化的方式挑選證券組合，并希望該證券組合可以達到或超過基準收益水平的投資行為，主要采用了多因子模式、風格輪動模式、動量反轉模式和趨勢跟蹤模式等，使用策略在貝塔上的暴露也比較靈活，進而進一步獲取超額收益。

2.量化擇時

量化擇時是指運用一種方式來確定大勢的走勢狀態，是上升還是下降甚至是盤整。一旦確定是上升，則買進持股;一旦判定是下降，則賣出或清倉;一旦判定是震蕩，則繼續進行高拋低吸，進而獲得超額收益率的方法，這種方法較量化選股更難，因為對未來的趨勢判斷本身就是一件很難的事情，因此需要動用相關的軟件，對于輸入數值也需要進行一定的研究[3]。

3.期貨套利

期貨套利的基本原理是指，在與市場價格關系處于不正常的狀況下進行的雙邊買賣，以獲取較低風險或零風險價差利潤。期貨套利，一般包括期現套利、跨期套利、跨市套利以及跨種套利，指運用量化的投資工具時，在市場價格關系上處于不正常時期，立刻進行相應的操作。

三、量化投資在金融科技中的應用

量化投資作為金融科技的一個研究方向，在互聯網技術日益發展的現代社會，越來越多的投資者在學習運用量化投資技術，進行相應的科學投資。在量化投資興起之前，被動投資是投資者的首選，成為市場上的主流投資選擇，但是由于信息不對稱等因素造成的投資策略的錯誤選擇，往往造成了投資者收益的較大波動，而隨著金融業的不斷發展，金融與計算機技術的密切結合，也催生出對于投資選擇的量化的選取，被稱之為量化投資，量化投資主要是基于現有市場的投資數據以及相應的計算機技術和軟件，使得投資者可以主動構建和開發出有效策略構建投資組合，以期尋求出超過市場平均水平收益的交易策略，因此，量化投資更加具有科學性。

組合交易策略也被稱為價差交易或是統計套利交易，大致的方法是:先在金融市場中找到兩只股票，這兩只股票的歷史價值走勢之間是存在著對沖效應的，然后把這兩只股票構成了一個股票組合，使二者的價差大致上在某個區域內震蕩。舉例:當兩只股票間的價差出現了一個正背離時，由于人們預期價差將會在未來回歸，那么就需要在做空價格走勢強的股票的同時做多價格走勢較弱的股票，以預期在未來獲取相關收益[4]。

四、行為金融學在金融科學中的運用

（一）基于行為金融學的新金融科技

基于舊金融科技，本文將基于行為金融學原理開發的金融科技稱為“新金融科技”，本節主要通過舉例來說明新金融科技的發展特點。

1.股票分析師

一般的股票分析師通過分析一家公司的財務報表相關數據以及相關的行業形勢來推薦給投資者相應的需要購入什么股票，但是很少會告知投資者在何時需要拋出股票，并且股票分析師在分析一家公司的財務報表時，只是注重對相關數據的判斷和預測，并沒有將“人”的因素考慮進來，例如在公司財務狀況穩定的狀況下，公司高管的行為是否會對公司的股價產生影響，并且股票分析師在分析和搜集數據的過程中也并不是全程透明，所以對于投資者來說依舊很容易造成投資決策的失誤。行為金融學特別重視對經濟活動參加者的認識差異性，也就是這種差異性決定了經濟活動參加者具有不同的決定方法。在許多情形下，人類的認識都會含有某些非理性成分。所以，一旦你能夠了解各個群體的認識差異的具體信息，包括CEO的決策特征及其實施投資決策的方法等，就可以設計出更加精確的經營活動預測模式。

2.創新型理財產品

創新型理財產品都是采用某些確定的客觀指標來判斷和甄別貸款者的，從來都不會考察貸款申請者的經濟行為認識特征，更沒有考察過這種特征會對自身的經營活動產生什么樣的影響。很顯然，通過這些客觀評估方式是難以正確地對貸款申請者的經濟資信水平進行正確判斷的。總而言之，在不掌握對用戶認識差異信息的前提下，金融機構是不能夠真實可靠地掌握業務風險敞口信息的。在微觀經濟行為方面也如此，在宏觀預測領域亦如是。要全面掌握對廣大經營活動參加者的經濟認識差別信息并不簡單，但這也絕非無法實現。我們可以首先建立起一種科學合理的信息框架，進而再往框架中加入一定的信息。具體來說，我們可以從客戶的心理測評結果中提供數據，也可從其在社會媒介上公布的消息中提供數據，如果能將二者融合一下自然更佳。

3.區塊鏈和分布式賬本技術

目前，金融技術企業一般假設公司客戶所使用的類區塊鏈解決措施并沒有影響分布式賬本的正常使用和有效性。但是假設企業客戶所設置的分布式臺賬本來就不合格、不合理或者是具有欺詐性的呢，散布在區塊鏈上的其他使用者又怎么能了解這種消息？大家明白，區塊鏈、數字貨幣這類面臨的最高風險就是詐騙、黑客侵入，以及非授權應用。

4.損失規避心理

“經濟損失回避心態”是在行為與經濟學范疇中最廣為人知的一種認識現狀。它意指當人類在遭遇經濟損失時產生的苦痛要遠遠超過在獲取利益時得到的幸福，于是，許多人都會為避免遭受一點微不足道的經濟損失，而不愿意冒險去謀求更大的收益。當然，也并非每個人都如此，因為實際上，在絕對的經濟損失與絕對的收益之間有相當多的心態選擇組合。所以假如你不能準確地了解某個顧客在經濟損失與收益方面所感受的心態組合，將無法精確地為其進行金融理財咨詢服務。而假如AI顧問不知道某個消費者的心理特點以及在某些抉擇方面獨一無二的心智偏好，其所提供的理財意見也就不能有什么價值可言。

（二）行為金融學與保險

投保商品，是指被投保人按照合同，向保險人交納保險費，由保險公司對所規定的因風險出現的事件或由其產生而引起的損失承擔補償保障金負責，或是在被投保人逝世、受傷、患病或超過規定的年齡段、時限等要求時負責支付醫療保險金的義務負責之商品保障情況。保險作為一種涉及多人的經濟行為，其中“人”的因素起著十分重要的作用。行為金融學融合保險科技對于保險業發展的好處主要體現在以下兩點:

首先，按照丹尼爾卡尼曼等學者的研究成果，將人類思想系統分為直覺和邏輯兩套體系，但因為理性邏輯要求耗費更多能量，所以人腦偏向于通過直覺系統判斷和決定。其次，我國當前正處于金融業并不發達的時代，人們對于保險的認知也并沒有發達國家的投資者那么清晰，因此，在保險科技發展進程中，需要結合行為金融中人們的心理行為進行相應的產品設計。

五、結語

本文通過將量化投資、行為金融學與金融科技相結合，認為金融科技融合量化投機技術以及行為金融學相關理論以后將會促進金融的進一步發展，而金融的進一步發展又將促使金融科技與這兩者的進一步融合，對此，本文提出以下幾點建議:

（1）加強對金融科技的研究[5]；

（2）加強對行為金融的理論與實踐研究；

（3）不斷推進技術進步，積極促進金融與科技的深度融合[6]；

（4）提升量化投資技術的運用。